运气大逆转的戏码，从来都是牵动民气。

人们喜好的是“昨天你对我爱答不理，本日我让你高攀不起”的畅快淋漓。化工巨头万华化学身上，就带有这种爽剧节奏。

2023年的秋招中，万华在各大化工院校宣讲，为应届博士生开出45万元的年薪，并为入职人提供购房无息乞贷。对此，不少化工人艳羡不已。

万华化学大有来头。它被称为“化工茅”，又被叫做化工界的“华为”。在“国家创新型百强企业”中，万华排名第三，在华为之后。

与华为一样，万华的国际职位，也不容小觑。它不光从2022年开始就跻身环球50强，还在化工行业处于逆周期的2023年，维持业绩正增长。2024年2月2日晚间，万华披露的业绩快报表现，2023年营收1753亿元，同比增长5.9%；净利润168亿元，同比增长3.5%。

▲数据泉源：Wind

至此，万华已一连七年净利润突破百亿元，2023年日均红利规模约4600万元。这跟二十多年前的万华化学相比，可谓一个天上一个地下。彼时，万华是个受气无名的小弟，被西欧企业克制得死死的。只由于，万华不绝没能攻克MDI的技能困难。

MDI，是一种特殊难生产，生产出来又用途特殊广的塑料质料。它是制备聚氨酯的关键质料，而聚氨酯被用在许多汽车顶棚、冰箱保温层、鞋底浆料等多个生产生存场景中。

在上世纪很长的一段时间里，环球只有少数几家化工巨头，拥有MDI的自主知识产权和生产本事。在波涛壮阔的汗青长河里，万华是怎样办理卡脖子题目，进而取得本日的效果？这此中的艰巨困苦，唯有局中人能领会。

比如万华化学的四代掌门人，“假如你履历过被别人卡脖子是什么滋味。有如许的履历，再燃起自主创新之火，就是真火。真火就是吹不灭、浇不透的火。”现任掌门人廖增太如许形貌道。

01、四代掌门接力点火

齐备还得从40多年条件及。

1978年，改革开放的大幕拉开时，中国的产业有千难万难。让天下人民穿上皮鞋，就是一大难。为相识决老百姓穿皮鞋的题目，万华的前身烟台合成革厂诞生了。7000名创建者，从天下各地汇聚而来。

这此中，就有刘永祯，他被轻工部从锦西化工厂副厂长的职位上，调任成为万华第一代掌门人。刘永祯从事化工范畴多年，曾担当化工部直属企业的总工程师，有着丰富的行业履历。“刘永祯在万华的发展史上，起着奠基作用。”北山常成基金投研院实行院长王兆江，云云评价万华的第一代掌门人。李建奎其时也在轻工部工作，当看到必要人时，李建奎二话没说，就从北京来烟台了。

人才有了，那质料呢？为相识决这个题目，万华为从日本引进了300万平方米的合成革生产线，并配备引进了年产1万吨的MDI装置。这个装置，也是被日企镌汰后卖给万华的。整个合成革引进项目淹灭约4.6亿元，相当于当年中国财务收入的千分之四。

但题目来了：有装备的万华，却没有技能。MDI自被工业化生产应用以来，其生产技能不绝被西欧化工巨头把持。也就是在如许的囧境中，1982年，一个叫做丁建生的大弟子，被分配到了万华化学。这个年轻人痴迷技能，喜好分拆核心技能装置举行研究。

其时谁也没有想到，丁建生这个年轻人，在万华发展史上，会起到举足轻重的作用。丁建生来到万华一年后，合成革工厂建成投产之际，廖增太从华东理工大学毕业参加了万华，在MDI车间当起了技能员。廖增太也是万华厥后的第四代掌门人。

万华当年被卡脖子的无奈，廖增太与丁建生感同身受：由于光引进装备没能引进技能，万华无法真正把握生产诀窍。洋专家在时，齐备顺遂，他们一走，装备就不灵。万华前面三年，还能每年委曲生产四五千吨。到了第四年，动不动发生爆炸。

这一年，只管丁建生已经成为MDI分厂车间主任，但他与全部人一样都无能为力。“一连10年不达产，开开停停，隔一段时间就要在现场处置惩罚题目，一处置惩罚就是几天几夜，偶然简直让人绝望。”廖增太后往返想道，“假如换原装配件，来往返回要三个月，只好自己想办法弄配件。”

廖增太追念中的这种绝境，让万华决定再买一部“新车”，并从国外引进高技能。然而，令人受气的是，西欧国家对第三天下，仍旧严格封锁MDI技能。万华花了四年时间，与多家外企会商，终极照旧被拒之门外。此时，万华意识到，高科技是买不来的。

“中国人靠自己的气力，是搞不出MDI的。”一位西方技能权势巨子在当年下了如许的论断。22人的引进小组遣散，终极只有4个人留下，此中两人是专门搞MDI的，一个是廖增太，一个是丁建生。作为MDI车间总工程师的丁建生，就是不平气西方人的论断。

1993年，丁建生下定刻意自主研发MDI技能。他与廖增太等10人的团队一起，苦苦探索研究日本的装备，看它是怎样运行的。在管道、阀门、温度传感器，以及投料比例之间，丁建生们苦苦探求。整整半年时间，他们反复拆装零部件，拆了装，装了拆。就如许，丁建生们对几十万个零部件洞若观火。

就在丁建生们逐步把握了MDI部门技能诀窍的1995年，万华改革的序幕拉开时，刘永祯为万华打下的底子，交到第二代掌门人李建奎手里。“李建奎在万华早期的战略结构上发挥了紧张作用。”王兆江以为。

李建奎上任一年后，万华研究出MDI制造技能，工厂产能达1.5万吨。至此，中国突破了西欧国家长达60年的技能封锁，成为天下上继美、德、英、日之后，第五个拥有自主知识产权的MDI制造技能的国家。李建奎在任期间，除了创新技能取得突破外，万华还启动了“打碎铁饭碗”办法。

之以是要如许做，是由于1996年到1998年，万华一连亏损三年，构造职员只能发60%的工资，一线员工发70%的工资，人才也大量流失。其时工人月收入为300元左右，廖增太是副厂长，月薪为600元左右。

改革从来都是铤而走险，置之死地而后生的。万华新的改革方向，是通过股份制改造，倒逼观念与机制的变化。时任万华人事主管栾新光说，假如没有这些厘革，后期很难实现与国家改革的对接。

1998年12月，万华以团体下属的MDI分厂为主，团结四家外部公司，建立了烟台万华聚氨酯股份有限公司。在这次大改革中，丁建生先是出任万华总司理，后出任董事长，成为万华的第三任掌门人。“丁建生是万华化学走向高速发展的灵魂人物。”王兆江云云评价道。

他上任后，将前任董事长李建奎的改革创新一连下去。比如引进人才，丁建生招来博士杨勇，开出八万元的年薪，配150平方米海景房，比自己两万元的年薪，高出不止一星半点。

艰巨困苦，玉汝于成。时间很快来到了美国互联网泡沫破裂的2000年。仅仅半年时间，中国市场就涌入高达10万吨的MDI。在外国产物代价低、品格高的打击下，失去了竞争力的万华，再度陷入了危急之中。关键时间，丁建生一边稳住大局，一边对原有装备举行改造，扩大产能。比如在宁波新建16万年产能的MDI生产线。

产量进步后，资本摊薄了，万华也拥有了打代价战的底气。2001年，万华一脚踏入了资源市场的大门。

02、炼成A股化工巨头

登岸中国资源市场这个动作，是万华汗青性的迁移变化点。“这不光为万华带来4亿元的资金，更带来了体制机制的厘革，助推了万华的高速发展。”许多年后，廖增太向媒体感慨道。

万华化学上市之后，以华卫琦（现任万华化学常务副总裁兼中央研究院院长)为首的新生代科研团队继续研究，对各个关键部位创建了化工模子，举行详细的化工模仿盘算。华卫琦是浙江大学化学工程博士，留过学，毕业时为多家央企、跨国公司青睐。丁建生三顾茅庐下，华卫琦才在2001年进入了万华。

万华给华卫琦配有一个精良的科研团队，一笔上不封顶的科研经费，一个能研讨MDI技能的工作平台。华卫琦失恋后，万华乃至帮他找到了对象，办理了对象的工作题目。全方位的护航下，华卫琦领导的科研团队，没有让万华扫兴。

在他们的不绝创新积极下，万华的MDI技能和产能，不绝升级和突破。到2004年，万华已经是亚太地域最大的MDI生产商。四年后，万华斥资12.6亿欧元，乐成并购欧洲第五大MDI供应商匈牙利博苏化学。通过这次收购，万华乐成打开外洋市场，归并其30万吨产能，敏捷成为环球MDI产能前三的化工企业。

万华的第二次跃迁，是2010-2015年。这个时期，正值MDI需求再次激增，万华又踏中产业节奏，而且依靠相对低廉的资本，敏捷霸占市场：以25%的市占率，成为环球龙头。

2015年后，万华放慢了脚步，全部资源开支投入石化、大乙烯及新质料等上鄙俚化工项目，乐成躲过了2015年MDI产能过剩期。这一年，丁建生由于身段缘故原由，不再担当董事长。经推选，万华最早的核心骨干、攻克许多关键节点技能的廖增太，成为万华新一代掌门人。

在廖增太的领导下，万华的第三次跃迁开始了。也就是在这一年二季度，淡水泉首度出现在万华前十大流畅股之列。2016年开始，国际油价反弹，MDI需求再次发作，聚氨酯行业开始复苏，再次扩产踏中周期的万华，在资源市场开始腾飞。

颠末一年多时间，万华股价翻倍并回调，从2015年年底的11元左右，涨到2017年4月的22元每股。在万华的第三次跃迁期间，淡水泉在2015年二季度-2017年二季度期间，“深度利用”万华化学。

若以2015年6月30日-2017年6月30日来盘算，只管这两年期间股市履历了牛转熊、熔断、股债双杀等多次大幅颠簸，但万华化学的股价照旧涨幅到达56%。这也就意味着，淡水泉入股万华是大赚了。

但淡水泉并不是赚的最多的，赚疯了的是淡水泉退出之后的一些入局者。彼时的万华，正处于从“中国万华”走向“天下万华”的敏捷发展期。从2017年下半年开始，随着MDI的涨价，万华化学开始受到市场追捧，股价大幅提升至2018年7月的54.95元每股。

也就是在这一年年初，万华提出了力图在2025年，成为环球化工企业10强的目标。履历过三个月的大跌后，自2019年下半年开始，万华化学的股价开始企稳。此时的万华，已经依附居高不下的MDI产能，稳坐天下第一的位置好几年了。

到2021年一季度，万华化学股价到达阶段高点，最高触及144.78元每股，市值一度到达4000亿元。这令不少未持仓万华的股民，感觉错过了一个亿。2018年重仓万华，2021年初高点卖出的牛散孙惠刚，却从中豪赚五六十亿元。

2021年这一年，万华依附高出1445亿元的贩卖收入，进入环球化工前20强。至此，万华不光将自己做成了周期发展企业，还成为了A股天下级化工巨头。

▲万华化学总裁寇光武

为了防止万华技能泄漏与外传，万华实验员工鼓励改革，让骨干员工持股，这也是万华技能保密的紧张制度保障。除此之外，不偏离化学范畴，不绝聚焦主业，是万华走向乐成的另一紧张缘故原由。

“除了创新等文化上风外，万华的另一大上风是自己为国企，资源优厚，并享有中国得天独厚的内销市场，这是奠基它成为行业龙头的紧张缘故原由。”王兆江告诉「市界」。

然而，万华也逃不外周期魔咒。进入2022年以来，在原质料代价高企，叠加鄙俚需求不振的情况下，万华化学的业绩开始下滑。

03、周期魔咒下的隐忧

股民王枫在投资万华的三年间，得到了较好的收益。他曾一度忽略了化工行业周期性这一特点，直到万华2022年净利润同比下滑，王枫才深切明白这句话：谁也逃不外周期魔咒。即便是化工巨头万华也不破例。

进入2023年，固然因环球石油、天然气代价下调，万华化学质料资本得以降落，但由于化工行业鄙俚需求处于规复阶段，万华化学仍增收不增利：前三季度归属净利润同比淘汰6.65%，至127.03亿元。业绩体现不佳的情况下，万华的股价开始回调。

制止2024年2月23日收盘，万华化学报收77.62元/股，较2021年2月的144.78元每股的汗青高点，已下跌超四成，市值蒸发高出1500亿元。

▲（万华化学股价走势图 泉源：同花顺）

“一样寻常来说，公司股价下跌的情况，有市场估值预期过高、行业景心胸下行、企业谋划发展碰到瓶颈、行业突遇黑天鹅变乱等等。”王兆江告诉「市界」，但万华股价的走向，除了跟A股的市场活动性，以及投资者的感情有关外，紧张取决于主业务务的环球需求走势。

在某化工企业任职的孙宏对此深以为然。他告诉「市界」，在周期魔咒下，万华最大的上风，也酿成最大的劣势。“聚氨酯板块对万华来说太重了。而恰好万华的体制和规模，决定了其不会看重较小的市场和产物。”

然而，从现在来看，化工行业逆周期中，聚氨酯行业简直处在产能过剩的状态中。

聚氨酯行业市场分析表现，2021年我国聚氨酯产量达1532万吨，较2016年增长447万吨。从聚氨酯产销情况看，比年来我国聚氨酯产销率不敷1，且呈逐年降落趋势，2020年仅为84.4%，表明我国聚氨酯产能过剩情况加剧，出口依靠加重。2022年，中国聚氨酯产量已达1600万吨，约占环球总产量的45%。

这也导致万华部门产物代价降落，进而影响了公司的利润率。另一边，近几年来，万华逆势扩张的过程中，资源开支并不小，“这会在短期内增长万华财务负担，对现金流产生压力。”前述化工企业人士告诉「市界」。“太过于依靠某一单一业务，会拖累公司的团体业绩。”对于这一点，万华实在意识到了。

在万华坐稳MDI环球第一后，万华就进入新的赛道石化行业（乙烯、氯乙烯、环氧乙烷等）和新质料（TPU 、SAP 、PC 、 PMMA）行业，意图形成完备的生产线。

在万华的假想中，石化产业链是万华整个产业链的桥梁，它能支持起聚氨酯和新质料、风雅化学品生产，为其源源不绝地提供便宜的原质料。

这些年来，万华没闲着：包罗聚氨酯古迹部在内的七大古迹部，都在积极开辟新产物。如2023年，万华一边结构聚砜、异丙醇胺、尼龙12弹性体、间苯二甲胺、特种异丁烯、POE等多项关键化工新质料项目，一边在电池电解液和电池接纳范畴加紧结构。

但这长周期的结构很难在短期内收效。从现在来看，石化行业除了乙烯、聚乙烯，以及某些高性能新质料和高端专用化学品，尚有肯定短缺外，国内别的紧张石化产物，比如环氧丙烷、MTBE、丙烯酸及酯等，均已出现生产能过剩的特性。

在如许的大情况中，万华的石化板块业绩不尽如人意。2023年前三季度，石化板块贩卖额518亿元，降落8%。但幸亏，万华风雅化学品及新质料板块，在前三季度的业绩体现还不错，其营收175亿元同比增长15%。至于聚氨酯板块，贩卖额为500亿元，增长约2%。

与客岁相比，万华2023年业绩固然处于微增状态，但在化工行业处于隆冬的当下，这家龙头公司又一年维持正增长已属不易：整年营收1753亿元，同比增长5.9%；净利润168亿元，同比增长3.5%。只不外，在如许的业绩增速眼前，万华也意识到，2025年定下的环球10强的目标，大概率是完不成了。

「市界」从公开信息中看到，达玉成球10强这一目标的时间表，万华已经变更为2026年了。2026年，万华能否实现环球10强这一目标？“固然现在化工行业团体市场较为灰心，但预计从2024年年末开始，化工市场会有转机。万华在2026年，进入环球10强，照旧有渴望的。”跟万华打过交道的孙宏向「市界」预判道，万华有本事，也有气力。

万华股价连续下跌，并不意味着公司就失去了发展。“发展是一个长周期概念，应该联合整个行业生命周期和宏观经济趋势来看，股价在某个周期的波峰波谷之间运行，并不能分析其真实的发展性。”王兆江说。

然而，一个不得不认可的毕竟是：若想进入环球前10强，万华起首必要赢过中国的六家化工企业。2023年，环球化工50强榜单中，上榜的7家中国化工企业中，有3家位居排行榜前10的位置，分别是中国石化、台塑和中国石油；别的4家企业位居排行榜前20，分别是排名第11的恒力石化、排名第15的先正达团体、排名第16的荣盛石化。万华化学则排在了第18位。

离2026年另有两年时间，就看万华怎样再次冲刺了。

（文中王枫、孙宏为化名）

作者 | 陶 婷

编辑 | 孙春芳

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