财经资讯

卓泓等：美国补库周期已开启，中国四大行业或将受益

　　中新经纬5月11日电题：美国补库周期已开启，中国四大行业或将受益　　作者卓泓兴业证券宏观团队外洋负责人　　彭华莹兴业证券宏观经济分析师　　段超兴业证券宏观首席分析师复苏的外洋商品需求将利好中国出

　　中新经纬5月11日电题：美国补库周期已开启，中国四大行业或将受益

　　作者卓泓兴业证券宏观团队外洋负责人

　　彭华莹兴业证券宏观经济分析师

　　段超兴业证券宏观首席分析师

复苏的外洋商品需求将利好中国出口

　　随着2023年末利率见顶，美国商品需求逐渐上升，和服务业的分化收窄。疫后美国几轮财务刺激带来了2020-2021年间商品需求的快速上行，而后财务刺激的退坡和2022年初开始的加息使得商品需求显着下行，增速跌入负值区间，商品和服务消耗的体现开始分化——商品由于此前已经透支叠加利率敏感，需求显着降落；但服务需求由于劳动力市场强劲的支撑仍有韧性。随着2023年利率见顶回落，商品需求又开始回暖，制造业PMI(采购司理指数)有所规复，此前和服务业部分的分化也大幅收窄。

　　美国已竣事持续了一年半的去库周期，开始补库。2022年年中开始，美国商品进口增速显着低于商品消耗增速，体现为厂商自动去库存。而2023年底开始，商品消耗增速根本与商品进口增速重合。从三大厂商库存数据来看，美国批发商和零售商已显着开启补库周期，制造商库存也在筑底并有回升趋势。

　　随着商品需求起来，美国进口开始回升，中国或将从中受益。美国进口增速从2023年7月开始见底回升，此中重要体现为工业品拖累的收窄和交通工具、资源品的正向拉动。按进口经济体来看，东盟和韩国、日本受益显着，美国从中国进口的增速并未持续转正。然而，中国可以或许从美国商品需求回暖中受益。一方面，随着美国商品需求的规复，美国从中国进口贡献的拖累已显着收窄；另一方面，东盟等经济体出口向美国的商品中，必要用到大量从中国进口的中间品，且东盟中间品对中国的依赖越来越强，因此中国也可从中间继承益。

　　具体来看，装备、家具、纺服等中国出口依赖度高的行业，当前已经出现补库迹象。固然当前中国总体库存水平仍处于震荡磨底的阶段，但部分行业好比化学纤维制造业、家具制造业、通用装备等行业已经进入自动补库存的阶段。这些行业均为轻易受到外需影响的行业，对外部出口的依赖度较高。

机械装备：表里部政策共同提振下的高景心胸

　　中国的工程机械装备重要出口向东盟、非洲、俄罗斯和中东。机械装备也是出口链上对外需依赖度较高的商品。分经济体来看，中国工程机械装备重要出口目的地为东南亚、非洲、俄罗斯和中东。

　　2023年以来，工程机械装备对印度、非洲和中东的出口增速较快。近期，印度财务预算在基建方面的投入力度仍在加大，支撑了其对工程机械装备的需求。而中国对非洲和中东的出口增速较快，其背后大概是中国与非洲中东的合作不断深化，以及中国对外绿地投资的建厂需求有关。

　　对于美国来说，制造业回流大趋势下，美国机械装备库存维持高位。2022年8月拜登政府签订提振国内高端制造业的三大法案以来，美国私人部分制造业投资持续上升，此中制造业制作开支2023年快速上升，这意味着政策支持下，大量制造业相干的厂房进入了制作阶段。制造业回流大趋势下，机械装备并未跟随团体库存周期下行而大幅去库，团体库存增速始终维持高位。

　　对于中国来说，外需持续叠加国内政策支持，装备库存也维持高增。外需来看，根据此前所述，重点出口地区(东南亚、中东、非洲等)均有基建相干需求，拉动中国机械装备出口；内需来看，3月工信部推出的“装备更新”和“以旧换新”等政策的出台也将推动国内装备的需求。当前中国装备类库存维持补库存趋势，工业增长值也维持高位。

家具家电：中美库存周期共振结果显着

　　美国、欧盟和东盟是中国家具家电出口的重要目的地。从出口目的地来看，美国、欧盟和东盟是中国出口的告急目的地。

　　受到前期利率下行的提振，美国家具家电行业已经开始补库。美债利率于2023年见顶，抵押贷款利率的高点已过，当前美国房地产有边际复苏的迹象，新居和二手房贩卖均有边际回暖。从节奏上来看，美国房地产后周期商品消耗是与房地产贩卖同步的，因此房地产贩卖的启动或意味着房地产后周期商品(家具、家电等)需求的同步上升。从库存数据来看，美国家具家电的批发商和零售商库存均已触底回升，开启补库周期。然而，由于房地产是高度利率敏感的部分，近期紧缩预期回摆后美债收益率有所上行，或将对房地产贩卖有所压抑。因此，需鉴戒房地产贩卖震荡下行对房地产后周期商品消耗的扰动。

　　受外需影响，中国家具制造业也已开启自动补库存。从节奏上来看，美国家具家电行业补库存的时间稍滞后于美国从中国进口家具家电的增速约莫一个季度，且二者有显着的领先滞后关系。因此，家具家电行业中美库存周期可以或许实现共振。在外需的拉动下，中国家具制造业增长值同比快速上行，且库存也有筑底回升的迹象，中国家具制造业也体现为自动补库存的开启。

纺织服装：强生产和高外需下的补库需求

　　中国纺织服装商品对外出口中，东盟、美国是最大的买家。

　　美国服装用品销量回升，或将拉动美国零售商开始补库。伴随美国商品消耗需求的回暖，服装等非耐用品消耗也有所上行。2023年年末以来，美国服装类商品零售贩卖有所上行，而汗青经验来看，零售贩卖对于库存有领先性，因此，零售贩卖的回暖或将动员零售商开始补库。当前美国的纺织服装批发商库存已经触底并有补库迹象，零售商库存增速维持低位颠簸。

　　中国纺织服装产业链已经开启自动补库存周期。当前中国纺织服装向卑鄙产业链来看，中游的化学纤维制造业、纺织业等行业已经显着补库，且工业增长值维持高位，卑鄙的服装服饰业也进入了自动补库存的区间。

汽车和零部件：供应链稳定上风+新能源新增长点

　　从出口依赖度来看，外需对中国汽车产业链影响不大。从投入产出表来看，中国汽车整车和汽车零部件的总产出中，用于出口的比例不多。从出口布局来看，拉美、中东、东盟、俄罗斯和美国是重要的出口对象。

　　究其缘故起因，中国汽车产业链出口中，汽车零部件占主导职位。长时间序列来看，中国汽车零部件出口相对较多且出现安稳上升的态势，其出口体量大于新能源整车和非新能源整车。因此，汽车产业链相干商品的出口重要用于其他经济体造车的中间品。整车来看，中国新能源车出口2021年以来体量快速上升并有赶超非新能源车的趋势，欧盟、中亚和东盟是中国新能源车出口的重要目的地。