央妈，为何不买黄金了？

国家外汇管理局表示，2024年6月受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，举世金融资产价格总体上涨；在汇率折算和资产价格变化等因素综合作用下，当月外汇储备规模小幅下降。

6月末我国黄金储备为7280万盎司，与5月末持平，一连两个月保持稳固，4月的净增持规模也已经放缓至2022年11月以来的最低月度增幅，开释了需求放缓的信号。

本年迄今央行的黄金储备增幅为29吨，而去年上半年央行增持了128吨黄金。已往两个月黄金价格一连在高位震荡，目前黄金占中国官方储备总额的4.9%，升至汗青高位。

流动性而言，黄金弱于美元

美元光荣体系面对寻衅被以为是黄金订价范式变化的紧张缘故原由，“去美元”讨论下，黄金成为储备资产的更换选项。

但黄金作为不生息的实物资产，存在持有本钱高且流动性较差的“硬伤”。

根据天下黄金协会的数据，停止2023年底举世黄金存量约21.3万吨，以现价盘算，代价约15万亿美元，其中近一半是流通性较差的黄金金饰（占比45%），金条、金币和黄金ETF占比22%，尚有17%为各国央行的黄金储备。

实物黄金的本钱包括购买时的溢价、物流、保管等本钱，而黄金ETF是投资黄金流动性最好的工具，2004年黄金现货ETF推出后，一定程度上提拔了黄金的流动性，但基于存量黄金的分布，以普通大众持有的黄金金饰还是投资黄金的主流。

图：黄金存量分布

与黄金相比，举世市场上的广义美元货币总量靠近21万亿美元，存量美债规模高出33万亿美元，美元和美债的市场规模弘大于黄金，金融属性和流动性也好于黄金。

以生意业务量来衡量，包括场外、期货生意业务所和黄金ETF在内，黄金的日均生意业务量约1600亿美元，实物黄金现货市场的生意业务量更加有限。

图：各主要资产的日均生意业务量（以美元计）

而根据国际整理银行的数据，举世外汇市场的日均生意业务额达到7.5万亿美元，其中美元依然是占比最大的货币，外汇生意业务中约88%的货币对涉及美元，这一比例在已往10年险些没有变化。

恒久以来，黄金被以为是紧张的避险资产，但受限于流动性，其避险属性在特定时期也出现失效的环境。

在危急爆发时，每每有“流动性为王”的说法。以金融危急时期为例，2008年7月不停到2009年4月，美元仍显现强势，而彼时黄金的走势根本持平，或反映市场在非常恐惊下，对现金的流动性需求要强过对黄金的避险需求，当投资者更关注流动性时，美元资产依然具有上风。

举世央行购金是驱动这一轮金价上涨的主要因素。

2022年和2023年，央行分别净购买黄金1081.9吨和1037.4吨，举世央行囤积的黄金靠近举世金矿产量的三成，占黄金总需求的比重突破20%。而在2011年至2021年间，央行匀称每年的净购买量在510吨左右，占黄金总需求的10%左右。

2022年以来央行的增持以新兴市场为主，中国、土耳其、波兰、印度、卡塔尔、俄罗斯等是主要气力，增持黄金的动力主要泉源于外汇储备多元化和资产安全性等。

汗青上，央行主要于2001年、2009年、2015年、2018年和2022年五次会合增持黄金。

2001年12月-2002年12月合计增持206吨；2009年4月增持454吨；2015年6月至2016年10月合计增持788吨，期间仅在2016年5月停息增持一次，别的16个月均保持增持；2018年12月至2019年9月合计增持106吨，一连10个月增持。

近来这一轮从2022年11月至2024年4月，央行一连18个月增持黄金，合计增持316吨，固然已经一连停息两个月，但此前的一连时间已经创下汗青之最。

只管经历了多轮增持，黄金储备的规模相较于3.2万亿美元的外汇储备仍然相对有限。已往央行增持黄金根本是在外储规模不停增长的配景下实现的。

参照外洋市场的履历，当外储相对紧张时，黄金反而成为了抛售的对象。

2014年油价大跌之际，依赖石油出口创汇的委内瑞拉的外汇收入快速紧缩，为均衡国内收支并付出国际债务，2014年至2017年间委内瑞拉出售了近200吨黄金，按照其时黄金均价1200美元/盎司盘算，约合85亿美元，彼时黄金储备约占委内瑞拉总储备的66%。

1997年亚洲金融危急时期，其时亚洲主要经济体的储备资产均不充足，在抛售大量外储后，韩元仍继承贬值。韩国政府动员大众，将手中的黄金接纳给政府，以付出外债并稳固汇率，韩国央行的黄金储备从1997年的3690万美元升至1998年的6630万美元，外储也同步增长。

由于持有黄金本身没有收益，其代价完全依赖价格上涨，且黄金的流动性要弱于债券、股票等金融资产，目前黄金占举世储备资产的比重在经历恒久下滑后约为15%。

新兴市场央行增持黄金主要还是基于储备多元化、资产保值的目的，多呈现外汇储备和黄金储备同步增长的趋势，即在外储相对充裕的配景下战略性地设置黄金，而在外储下滑时，大概并非大肆增持黄金的符合时机。

外储规模的稳固对于支持汇率而言至关紧张。

近几个月央行主要官员除了不停喊话债市，同时也在继承夸大“果断防范汇率超调风险”。

央行公布的二季度货币政策委员会例会内容与一季度变化不大，在汇率的表述上再提“宏观经济稳固器功能”，“深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构对峙风险中性理念”。

联合近期央妈公布借入国债等利用，引导恒久国债收益率上行，保持人民币汇率在公道均衡程度上的根本稳固还是央行货币政策的紧张考量。

在稳汇率的目的下，增持黄金的步伐也要缓一缓了。