张坤也扛不住了！洋河股份，跌到什么时间？

"又双叒叕新低了！"当股民老张看着洋河股份跌穿70元大关时，不由得在雪球发帖："说好的白酒黄金赛道呢？这货怕不是个假酒吧？"

固然，以上故事纯属捏造。

然而，玩笑背后却是冰冷的实际：曾经与茅台、五粮液并称"茅五洋"的洋河股份，如今市值仅剩巅峰期的三成，省内被当代缘疯狂抢食，省外被汾酒、泸州老窖轮番吊打。

曾经的"白酒探花"，怎么就混成了"吊车尾"？

从"白酒三杰"到"熊冠全场"

4月29日，洋河股份的股价再创新低，盘中最低触及67.02元，纵然收盘也只有68.83元，这个代价已经跌回了2020年4月初的位置，这期间洋河股份曾涨超3倍，但最大跌幅也超75%。

（洋河股份股价走势截图）

上一轮白酒景气周期是从2014年到2021年，这期间白酒股被称为“A股最好的贸易模式”“A股最好的投资”，在这波周期中，前五年“茅五洋”不停都是白酒行业的代名词，但从2020年开始，随着泸州老窖在高端白酒市场的崛起，”茅五泸“逐渐取代了”茅五洋“，宣告洋河股份的”黄金期间“竣事。

洋河股份的”黄金期间“里，固然营收从150亿做到250亿、净利润从50亿做到最高80亿，但是其二级市场股价根本一起长虹，后复权股价从2014年初最低97.94元涨到2021年初最高964.22元，涨幅884.5%，市值从440亿涨到3973.93亿。

然而，自2020年之后，泸州老窖在营收、净利润上不绝迫近并逾越洋河股份，洋河股份彻底丢掉了“白酒老三”的职位，也让此前的“茅五洋”酿成了“茅五泸”。

从股价看，泸州老窖表现也远远好于洋河股份，2014年-2021年泸州老窖股价涨幅20倍，2021年以来股价最大跌幅69.1%

（泸州老窖股份走势截图）

特别是自2021年初以来这波白酒股的恒久低迷中，洋河股份表现应该是最差的，贵州茅台最大跌幅52.9%、五粮液最大跌幅70.23%、山西汾酒最大跌幅70.7%、古井贡酒最大跌幅54.6%，比起江苏省内的“小弟”当代缘来说更是“颜面扫地”，当代缘最大跌幅仅48%。

营收利润"双杀"的机密

助力洋河股份二级市场股价再创新低的是它的财报。

4月28日晚间洋河股份发布了2024年财报和2025年一季报，效果只能说没有让投资者“扫兴”，一如既往的营收、净利双降。

2024年财报表现，洋河股份营收288.76亿、同比下滑12.83%，归母净利润66.73亿、同比降落33.37%，扣非净利润68.35亿、同比下滑30.56%，经营现金流净额也下滑24.49%，所有关键指标全线下滑，乃至连总资产、净资产都在下滑，分析已往一年洋河股份没有帮股东实现投入资本的保值增值。

本年一季报的情况也差不多，一季度洋河股份营收110.66亿、同比降落31.92%，归母净利润36.37亿、同比降落39.93%，扣非净利润36.17亿、同比降落40.21%，经营现金流净额更是暴跌47.72%，所有焦点指标只有净资产是在增长，但也只同比微增0.25%，其余指标全线下滑。

（洋河股份2024年财报截图）

（洋河股份2025年一季报截图）

拜洋河股份这两份极具杀伤力的财报所赐，4月29日洋河股份股价开盘直接低开超6%，之后虽有反弹但收盘仍大跌4%，本日（4月30日）继续下跌。

（洋河股份2025年4月29日分时走势截图）

值得注意的是，这已经是洋河股份连续第三年营收增长放缓（下滑），2021年洋河营收增速还在20%以上，2024年就已经转负了。

（数据来源：同花顺网站）

实际上，洋河股份营收、净利润的连续下滑只是效果、表象，背后是管理服从的降落，导致存货周转、预收账款的下滑。

2024年，洋河股份存货周转率再度降至0.4次，为近10年来最低，2020年、2021年曾连续两年出现这种情况，前三季度更是只有0.38次。对比省内劲敌当代缘，2024年前三季度存货周转率为0.53次，这也意味着当代缘的存货周转比洋河快了泰半年的时间（约268天）。

（数据来源：同花顺网站）

另一方面，洋河股份的预收账款也在连续降落，条约负债已经从2021年的158.05亿降至2024年的103.44亿，而当代缘的情况则恰好相反，近几年条约负债连续增长。

（洋河股份条约负债，数据来源：同花顺网站）

（当代缘条约负债，数据来源：同花顺网站）

对比之下，当代缘的情况显然比洋河好得多。

谁在"杀死"洋河？

洋河股份业绩连续下滑的缘故原由自然跟洋河的产物战略以及省内对手当代缘的崛起有关，可以用产物错位、渠道崩盘、管理动荡三个词来形貌表明。

起首是产物错位，高端上不去、低端守不住。

洋河曾靠"海之蓝"横扫百元酒市场，但消耗升级海潮中却进退失据。梦之蓝M6+想冲800元高端市场，效果被国窖1573吊打；天之蓝作为洋河300-500元主力产物，如今份额却被当代缘国缘V3腐蚀；“顶梁柱”海之蓝作为百元代价主力，如今也正遭到牛栏山、玻汾围剿。

最要命的是产物矩阵杂乱，现在洋河共有11个系列200多款SKU，但过亿大单品仅剩3个。反观当代缘，靠着"国缘+当代缘+高沟"三大品牌精准卡位，在江苏婚宴市场占据率突破60%。

其次是渠道崩盘，压货模式走到尽头，有经销商吐槽"现在给洋河卖酒就像背着炸药包跑步"。

2024年底洋河经销商总数为8866家，固然较2023年增长77家，但较2020年的9051家已经显着镌汰，同期洋河白酒库存量从2020年的23897.6吨增长至2024年的45594.72吨，库存量根本翻倍，最新存货高达约200亿。有数据表现，当前洋河渠道库存是正常程度的3倍、利润是-25%，经销商退出意愿剧烈，2021年时经销商退出率一度迫近30%。

（数据来源：同花顺网站）

反观当代缘的"深度协销"模式，厂家业务员直插终端，经销商只负责资金和物流。这种"轻资产"打法让当代缘库存周转比洋河快了2倍，渠道利润率也高出不少。

末了是管理动荡，三年换了两任董事长。

张联东2023年接棒时立下豪言："五年冲举行业前三"，但效果又从"深度天下化"酿成"聚焦江苏"来回折腾，不但云云，在人事上更是各种“折腾”，三年三次大调贩卖体系，30%以上大区司理有当代缘任职配景。对比而言，当代缘的贩卖团队则更加稳固。

（洋河股份2023年财报截图）

（洋河股份2024年财报截图）

洋河这种一会抓天下一会抓省内的做法，也难怪在江苏省内会被当代缘不绝蚕食，洋河2024年前三季度营收是275亿左右，当代2024年前三季度营收已经到达百亿（99.42亿）。

从根本面看，洋河的“清除”自然是杂乱的管理导致的，但二级市场上，随着洋河业绩的大幅降落，乃至连“酒庄”管理人张坤都已经开始放弃洋河了。

2021年一季度至今，洋河股份的二级市场股价根本不停在下跌，张坤管理的易方达蓝筹精选、易方达优质精选也一起抄底加仓，到本年一季度张坤好像也扛不住了，易方达蓝筹精选减仓1050万股、易方达优质精选减仓230万股。

洋河股份如今的逆境，是自身产物战略失误、渠道管理杂乱和管理层动荡的直接结果。曾经的“白酒探花”如今沦为行业“吊车尾”，其股价和业绩的连续下滑，让投资者信心受挫。在当代缘等竞争对手的强势打击下，洋河的市场份额不绝被蚕食。若不及时调解战略，洋河股份大概将大概从二线沦为三线酒企。