阿里整改竣事开释告急信号：全面客观对待阿里及蚂蚁的商业模式、创新贡献、问题与羁系

文：任泽平团队

8月30日下战书，国家市场监视管理总局发布公告，公布阿里巴巴团体完成三年整改，取得良好成效。

国家市场监视管理总局在公告中表现，阿里巴巴严格规范自身策划行为，认真落实平台主体责任，健全企业合规管理制度，提升平台内商家和消耗者服务程度，合规整改工作取得良好成效。下一步，总局将为建立天下一流企业、加强国际竞争力提供坚固保障。

阿里巴巴表态：“对于阿里巴巴而言，这是一个新的发展出发点。未来，我们将继续驻足创新，对峙合规策划，加大科技投入，推动平台经济康健发展，为社会创造更多代价。”

2021年4月，市场羁系总局依法对阿里巴巴团体在中国境内网络零售平台服务市场实验“二选一”垄断行为作出行政处罚开展行政引导，责令其克制违法行为、全面自查整改，一连三年向市场羁系总局提交自查合规陈诉。

至此，阿里整改竣事，规复正常策划，这开释告急积极信号。

导读

2021年4月10日，市场羁系总局对阿里巴巴团体实验“二选一”等垄断行为作出行政处罚，处以182.28亿元天价罚款，创下中国反垄断执法最大罚单。这次重要是针对阿里垄断行为的处罚，尚未涉及蚂蚁的金融羁系及相关处理惩罚。天价罚单开释哪些羁系信号？对金融科技羁系有何影响？蚂蚁向那里去？未来对金融科技的羁系方向怎样？

蚂蚁团体从一张小小付出牌照发迹，凭借中国巨大的互联网流量红利，抓住传统金融痛点，十几年时间，小小蚂蚁崛起成为环球最大独角兽（参考：《中国独角兽陈诉：2020》）。要客观肯定蚂蚁在金融科技、移动付出、普惠金融等方面的重大创新贡献，但也应正视其在金融业务合规、杠杆控制、不合法竞争等方面存在的严峻问题。

择要

一是处罚速率快、金额高，具有标杆意义，彰显反垄断执法刻意和威力。2020年12月24日市场羁系总局对阿里巴巴立案调查，短短107天开出182亿天价罚单，相比于2015年中国对高通反垄断调查案，历时15个月、处罚60亿，震慑作用和引导意义显着更强。本案注定成为中国以致天下在互联网范畴反垄断的里程碑，彰显中国反垄断的刻意和定力。

二是羁系初心是引导平台经济规范发展，并非针对阿里巴巴一家企业。垄断的产生是自由市场发展到肯定程度的固有缺陷，反垄断亦是政府有形之手调节市场秩序的正常行为。2020年11月6日，市场羁系总局召开规范线上经济秩序行政引导会，涉及美团、京东、阿里巴巴等多达27家企业。2021年3月3日，市监总局对五家社区团购不合法代价行为作出行政处罚，多多买菜被处罚150万元。本次处罚重要针对“二选一”垄断行为，并非针对阿里巴巴一家企业。人民日报批评此次处罚是“对企业发展是一次规范扶正，对行业情况是一次清理净化，对公平竞争的市场秩序是一次有力维护”、“扯袖子”也是一种爱护。国家推动平台经济规范康健持续发展的初心不改。

三是阿里巴巴靴子落地，对蚂蚁们的羁系还会远吗？自2020年年11月蚂蚁上市暂缓，2021年4月6日京东数科IPO也被叫停，互联网金融科技商业模式和羁系体系面对重大调解，金融与科技业务分离，金融业务将纳入羁系，符合条件的要申请金控牌照。短期来看，金融科技估值参考金融公司和科技公司，缩水在所不免；长期来看，羁系导向鼓励创新与风险防备并重，金融科技商业模式要从场景、流量、生态取胜，变革为更好服务实体经济、普惠金融、提高科技硬气力。（参考《中国金融科技陈诉2020》）

2、下一步将怎样羁系和处理蚂蚁？在当前舆论汹涌的情况下，我们以为专业人士保持客观理性至关告急，防止两种极端观点倾向。

第一种是全面抹杀蚂蚁在金融创新的历史贡献。蚂蚁本身依托于阿里消耗场景创建起大数据资产，以区块链、云盘算等技术创新打造护城河，优化移动付出、方便人民一样寻常生存，依托大数据征信和风控让金融资源惠及更多长尾客户，在生态环保、疫情监控等方面履行企业社会责任，创造社会代价。概言之，蚂蚁在移动付出、科技创新、提高金融效率及其普惠性等方面是对社会有贡献的。

第二种是以为羁系遏制创新、打击企业家精力。陪同以蚂蚁为代表的金融创新日益强大，数据安全、用户隐私、垄断等新问题徐徐凸显。本轮羁系升级并非仅针对蚂蚁一家企业，而是从防止体系性风险、宏观审慎角度出发，预判风险、实时脱手，明白金融科技“持牌策划”根本规则，初心是为掩护消耗者和中小投资者长处，促进金融科技企业向着合规、普惠、硬气力方向更好发展。概言之，羁系的目标是从合法合规性角度，促进行业平稳康健发展，并不是要扫除或打击某一个行业、某一个企业。

3、蚂蚁本质上是金融照旧科技？

蚂蚁并非传统意义上的金融机构，大数据和科技创新是支持其乐成的底层逻辑。蚂蚁脱胎于阿里淘宝付出业务，2021年付出、理财、借贷、保险服务分别贡献收入36%、16%、39%、8%，金融管理部门约谈对蚂蚁提出依法设立金融控股公司的整改要求，落实了其羁系定位。但是，深入分析其业务模式，蚂蚁核心竞争力是技术和数据，通过引流、助贷、团结贷款等方式提供金融服务，不直接负担利率风险、名誉风险和活动性风险，与赚取存贷差的传统金融业务有本质区别，因而不能简朴套用传统的金融羁系方法。客观对待蚂蚁模式和征象，关键是可否更好满意人们金融服务需求，分身效率与公平。既须要鼓励金融创新、支持新经济，同时防止规避羁系、羁系套利，面对金融科技创新，也应当有创新的羁系科技。

4、蚂蚁成为大象的机密是什么？

分析蚂蚁模式：“爆款产物、开放平台、打造生态”三步走，环环相扣，以互联网思维切入金融科技各个赛道。

1）做产物：传统金融机构的产物计划每每是从自身能力、羁系政策等束缚性条件出发，“先有产物，再找客户”，而蚂蚁所拥有的互联网基因恰好相反，以客户需求为驻足点打造产物。细数付出宝、余额宝、借呗、花呗、相互宝等爆款产物，无一不是从客户需求出发、大幅低落门槛、狠抓用户体验，弥补了传统金融模式空缺，一经推出短时间内便吸引上亿流量。

2）做平台：蚂蚁深谙自身上风是技术和数据。2017年蚂蚁接纳开放平台战略，一是将成熟业务接入外部金融机构，用助贷、团结贷款、销售引流等方式向金融机构引流，二是将自身强大的风控能力、运营能力以办理方案的情势向金融机构输出。既转移了利率、信贷、活动性等风险，同时稳赚不赔收取技术服务费。

3）做生态：横向上，蚂蚁将这套商业模式向外洋复制，境外用户近3亿，境外营收占4-5%；纵向上，蚂蚁转向技术公司，在数字钱币、蚂蚁链、蚂蚁云等范畴输出底层技术，将自身打造为金融科技大生态，创建起服务政府和国家战略的基础办法。

一方面，金融科技羁系升级，蚂蚁业务面对重塑。近期，网络小贷新规，互联网银行存款下架等变乱，对蚂蚁业务显着冲击。有观点以为蚂蚁放杠杆过大，引发羁系担心，导致IPO停息。蚂蚁促成2万亿借贷中，表内仅362亿元，发行ABS产物1700亿元，大部门以团结贷款及助贷的情势转移到表外，蚂蚁依靠少量出资获得较高的利润分成，同时制止了自身负担违约风险。固然有技术和数据保驾护航，云云大体量信贷转嫁给金融机构或投资者，一旦出现极端情况、风控模子失灵，社会隐性成本难以估量。

另一方面，反垄断出拳，平台经济纳入羁系。政治局集会会媾和中心经济工作集会会议均夸大“加强反垄断和防止资源无序扩张”。不可否认我国平台经济发展迅猛，为社会创造代价，但新经济在移动互联网技术和大规模资源的支持下，形成自然垄断速率更快，涉及面更广，用户粘性更强，由平台垄断造成的危害消耗者权益、克制剩余代价、挤压小企业生存空间等负外部性大概更大，出现扫除竞争、陵犯消耗者权益、乃至“大而不能倒”绑架金融体系安全。

2020年12月26日，人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融管理部门再次团结约谈蚂蚁，“指出了蚂蚁团表现在策划中存在的重要问题：公司治理机制不健全；法律意识淡漠，藐视羁系合规要求，存在违规羁系套利行为；使用市场上风职位倾轧同业策划者；侵害消耗者合法权益，引发消耗者投诉等”。

“金融管理部门对蚂蚁团体提出了重点业务范畴的整改要求：一是回归付出本源，提升生意业务透明度，严禁不合法竞争。二是依法持牌、合法合规策划个人征信业务，掩护个人数据隐私。三是依法设立金融控股公司，严格落实羁系要求，确保资源富足、关联生意业务合规。四是美满公司治理，按审慎羁系要求严格整改违规信贷、保险、理财等金融活动。五是依法合规开展证券基金业务，强化证券类机构治理，合规开展资产证券化业务。”

蚂蚁IPO放缓，对羁系而言，是一次宏观审慎层面的压力测试，为客观评估金融科技影响并订定羁系规则提供名贵经验；对蚂蚁而言，将是一次倒逼商业模式升级、引领金融科技发展方向的时机；对行业而言，则有利于长期平稳康健发展，更好地服务消耗者，贡献社会。

蚂蚁模式是新旧经济交替的产物，发挥鲶鱼效应，对传统金融机构和羁系格局提出挑衅。

新金融号令新羁系。新羁系将是行为羁系，功能羁系，使用大数据提高监察能力，实时发现和管控市场风险，鼓励资金流入新经济范畴的同时防止发生体系性风险。

猜测未来，蚂蚁这头飞奔的大象时机依然广阔，但面对的新问题、新挑衅层出不穷。时机方面：随着新基建上升为国家战略，科技赋能传统产业、企业级用户需求拓展成为金融科技未来主战场，蚂蚁在用户积累、数据获取、技术输出等方面护城河稳固。风险方面：金融羁系趋严，信贷、保险、理财等蚂蚁现在最大红利板块面对调解；数据要素告急性提升，数据安全徐徐成为市场关注的热门，蚂蚁保障用户数据安全的能力面对考验。除此之外，应当加大在区块链、云盘算、安全等范畴的科技投入，加大科技效果商业化程度，提高科技效果输出在总收入中的比重。

风险提示：金融羁系升级、大数据资源获取和使用政策存在不确定性，对其业务模式造成冲击。

目次

2.1 财政表现：轻资产，红利强，增长迅速

2.2 业务版图：付出板块贡献流量，金融服务贡献收入，技术创新贡献增长点

3 模式分析：产物、平台、生态环环相扣

3.1 做产物：爆款属性、用户体验、流量运营

3.1.1 付出宝：首创包管生意业务模式，办理生意业务信托问题，创造流量入口

3.1.2 余额宝：首创“付出+理财”功能，办理“碎片化”理财需求

3.1.4 相互宝：低门槛揽客，重在培养客户保险意识

3.2 做平台：向金融机构开放

3.2.1 业务开放：蚂蚁仅收取技术服务费，不负担金融产物本身风险

3.3 做生态：输出技术方案，向外洋移植乐成模式

3.3.1 技术输出：提供完整的金融科技办理方案

4.3 自身发展：市场广阔、场景丰富但合规风险仍较高

正文

付出发迹（2004-2011）：以办理信托痛点切入，流量为王，独占鳌头。蚂蚁团体前身是淘宝网的付出结算部门，2004年付出宝正式建立。为扩大用户范围，在C端推出包管付出、全额赔付、快捷付出，给当时广泛使用网上银行、U盾转账的用户带来亘古未有的付出体验，在B端以免费乃至补贴的情势吸引商户，迅速霸占市场，2007-2009年间，付出宝整年生意业务额从476亿元翻五倍，到达2871亿元，占整个电子付出市场49.8%的份额。2010年，付出宝从境外上市主体阿里巴巴分拆出来，顺遂获得国内第三方付出牌照。这一阶段，蚂蚁将付出宝单一产物做到极致，商业模式处于扩流量、冲规模的早期阶段。

颠覆金融（2012-2016）：以普惠金融切入，牌照为王，流量变现。凭借巨大的阿里电商生态与早期流量积累，蚂蚁开始将业务延伸至信贷、理财、保险等传统金融范畴。理财方面，2012年付出宝获得基金销售付出牌照，2013年付出宝与天弘基金互助推出“余额宝”，并以11.8亿元认购了天弘基金51％股份；信贷方面，2014年蚂蚁金服正式建立、浙江网商银行获批，2015年花呗、借呗、芝麻名誉等爆款产物上线；保险方面，2016年蚂蚁金服向国泰产险增资，2017年建立信尤物寿相互保险社。这一阶段，蚂蚁渗出到多元金融范畴，获取银行、保险、保险经纪、公募、基金销售、私募、保理、小贷等共8类牌照，旗下有凌驾20家类金融机构。

技术输出（2017至今）：去金融化，技术为王，赋能基础办法。2017年金融羁系趋严，受P2P爆雷影响，蚂蚁金服部门产物受到羁系。以后公布向TechFin转型，一方面向金融机构开放产物和技术能力，收取技术服务费；另一方面向政府机构贡献算力，如开发区块链、云盘算等。2020年7月蚂蚁金服更名为“蚂蚁团体”。这一阶段，蚂蚁发挥数据和技术上风，估值从2015年2600亿元飞速提升至2019年1.4万亿，成为环球最有代价的独角兽。

如果蚂蚁顺遂上市，将以2.1万亿市值登岸A+H股，创下环球最大IPO记载。但其巨大的体量和亘古未有的商业模式，引发羁系对太过放贷、数据安全、投资者掩护和体系性风险担心。11月2日，央行、银保监会共同发布《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》，蚂蚁商业模式和估值逻辑面对羁系情况剧变，不得不按下停息键。

蚂蚁与金融有着不可分割的关系，但并不是传统意义上的金融机构。外貌上看，蚂蚁旗下拥有银行、基金、财险、小贷等牌照，涉足付出、理财、借贷、保险服务，分别贡献收入36%、16%、39%、8%，因借贷产生的技术服务费已经成为蚂蚁最大的收入泉源，看似已经成为金融公司。但从业务模式看，蚂蚁核心竞争力是技术和数据，通过引流、助贷、团结贷款等方式提供金融服务，不直接负担利率风险、名誉风险和活动性风险，与赚取存贷差的传统金融业务有本质区别。蚂蚁的技术以金融服务为根基，没有金融服务场景，技术将失去用武之地，如果没有技术和数据核心竞争力，蚂蚁便会沦为P2P一样的伪金融公司。

2.1财政表现：轻资产，红利强，增长迅速

轻资产运营。停止2020年上半年，蚂蚁团体总资产到达3159亿元，在全部A股上市公司中排名第79位，2017-2019年复合增长率高达42.5%；团体保持轻资产运营，2017年后建立“去金融化”的战略后，资产负债率从2017年51%降至2020年6月32%，大幅低落负债压力。

业绩大跨步迈进。尽管2017年前没有披露业绩，但根据蚂蚁和阿里巴巴技术服务费分成协议，2014-2016年的税前利润分别为56.56、42.54、29.06亿元。前期重要受销售推广拖累，利润表现一般，随着护城河壁垒形成，商业模式日渐成熟，业绩开始大跨步迈进。根据招股阐明书，2017-2019年蚂蚁营业收入从653.96亿元升至1206.18亿元，年化增长率为35.81%；净利润从82.05亿元升至180.72亿元，年化增速48%。停止2020年上半年，蚂蚁营业收入725.28亿元，净利润219.23亿元，仅仅半年已经凌驾了客岁整年利润。

2.2业务版图：付出板块贡献流量，金融服务贡献收入，技术创新贡献增长点

当前蚂蚁团体着力结构三大战略板块，数字付出与商家服务、数字金融科技平台、创新及其他业务。

数字付出与商家服务板块贡献收入36%，逐年降落。此板块以付出宝为平台展，集成境表里付出、生存场景、多元金融服务等端口，是一个综合性的流量入口，红利模式以收取生意业务手续费为主。2017-2020年上半年分别产生营业收入358.9亿元、443.6亿元、510.1亿元、260.1亿元，占比从54.9%徐徐降落至35.9%。付出宝的运营主体是付出宝（杭州）信息技术有限公司和付出宝（中国）网络技术有限公司，前者是蚂蚁团体内利润贡献最大的子公司，2019年和2020年上半年分别创造净利润97亿元、86.5亿元，占比53.7%、39.4%。

数字金融科技平台贡献收入64%，网络借贷占比高。此板块为多元金融服务，以生意业务佣金、利钱收入、投资收益等作为重要收入，2017-2020上半年营业收入分别289.9、406.2、677.8、459.7亿元，占比从44.3%增长至64.4%，是蚂蚁最大的收入泉源。下设微贷科技平台、理财科技平台和保险科技平台，2020年上半年收入占比分别为39%、16%、8%。

从详细利源看，小微贷款策划主体包罗重庆蚂蚁小微小额贷款、重庆蚂蚁商诚小额贷款，分别运营蚂蚁花呗和蚂蚁借呗两个产物，2019年贡献净利润15.8亿元和12.0亿元，占比8.7%、6.6%；网商银行贡献净利润12.56亿元，占比6.9%。2018年后蚂蚁团体调解网络借贷策划模式，从自营转向团结贷款，提供微贷技术支持子公司红利大增，蚂蚁智信（杭州）重要职能是为借呗、花呗产物提供信贷额度测算、大数据风控、机构联营、精准营销、实时授信等技术服务，2019年、2020上半年分别贡献净利润32.814、73.084亿元，占比高达18.2%、33.3%；重庆万塘则重要负责金融机构的渠道接入、查对体系、资产转让、资产背景管理体系等，2019年、2020上半年分别贡献净利润12.420、28.606亿元，占比6.9%、13.0%。

理财业务的策划主体重要是天弘基金和蚂蚁（杭州）基金销售。此中，天弘基金2019年和2020年上半年贡献净利润21.6亿元、12.9亿元，占比11.9%、5.9%。

保险业务的策划主体是蚂蚁胜信（上海）信息技术和国泰产业保险，停止2020年6月尾，蚂蚁团体负债中保险条约预备金到达15.4亿元，是2017年的1.3倍，2020年上半年蚂蚁胜信贡献净利润14.1亿元，占比6.4%。

创新及其他业务贡献营收不到1%，增长潜力大。该板块是现在团体转型的方向，以技术开发为金融机构、政府构造等互助同伴提供综合性的技术办理方案，知识产权及技术服务费是重要的收入泉源。创新业务板块2017-2020年上半年贡献营业收入5.1、7.5、9.3、5.4亿元，占比0.79%、0.87%、0.77%、0.75%。策划主体包罗蚂蚁双链（上海）、蚂蚁区块链科技（上海）、恒生电子等，成型产物包罗蚂蚁金融云、蚂蚁链等，2019 年蚂蚁链开始取得收入，未来将对外输出办理方案，成为新增长点。

3模式分析：产物、平台、生态环环相扣

蚂蚁以互联网思维切入金融科技产业链条，爆款产物、开放平台、打造生态三步环环相扣，客户从传统的C端消耗者、B端商家，延伸到F端金融机构和G端政府部门，积累的数据、技术、运营管理经验内化为护城河。

3.1做产物：爆款属性、用户体验、流量运营

传统金融机构的产物计划每每是从自身能力、羁系政策等束缚性条件出发，“先有产物，再找客户”，而蚂蚁所拥有的互联网基因恰好相反，以客户需求为驻足点打造产物，突破传统束缚，再依托阿里多元生意业务场景，低落金融服务门槛，高度器重用户体验和产物运营，打造出付出宝、余额宝、花呗、借呗、相互宝等爆款产物。

3.1.1 付出宝：首创包管生意业务模式，办理生意业务信托问题，创造流量入口

付出宝是第一个爆款产物，作为综合性的流量入口，叠加高频的付出场景为其他金融业务导流，以手续费及客户备付金利钱收入为红利方式。

打法：1）抓住需求痛点。付出宝的诞生之初，彼时主流生意业务方式有货到付款、银行转账等，但都是交易两边直接付出，存在卖家不发货、买家违约的风险，付出宝首创包管生意业务模式，买家下单后，先把资金打入淘宝网对公账户，确认收货后再由淘宝把钱打入卖家账户，由此办理了信托问题。2）依托阿里生态场景，提高客户粘性。付出宝脱胎于阿里巴巴生态体系，停止2020年6月阿里巴巴国内零售市场移动月活用户数达8.74亿，线上线下、国内国际具有丰富的应用场景，丰富的场景导流加大了客户的粘性。3）高度器重客户体验。最初付出宝的包管生意业务效率低下、堕落率高，付出乐成率也只有60%。2010年付出宝狠抓用户体验，推出快捷付出，在开通环节免去持卡人与银行的签约，在付出环节银行无需对每一笔付出进行验证，真正实现跨体系、跨终端、跨欣赏器的付出方式，付出乐成率大幅升至90%。

效果：显性收益来自生意业务服务费和客户备付金利钱收入，较为菲薄。一是C端针对个人取现、名誉卡还款凌驾免费额度后收取0.1%费用；二是B端针对商户收取生意业务服务费，费率0.6%-1.2%；三是沉淀备付金利钱收入，2020年1月央行公布将第三方付出机构的备付金以0.35%的年利率按季结息。这种显性收益模式简朴，随着国内互联网用户渗出率见顶，传统手续费模式面对天花板。更告急的隐性收益在于打造金融科技服务入口聚拢流量。停止2020年6月，付出宝月活用户达7.11亿，总付出生意业务规模为118万亿元，无形中积累了大量客户、名誉、生意业务数据，客户粘性加强，活泼率持续提升，成为一样寻常生存和数字金融的引流入口，实现向高利润金融服务二次引流。

3.1.2 余额宝：首创“付出+理财”功能，办理“碎片化”理财需求

余额宝于2013年6月13日上线，是国内首只互联网基金，团结消耗和理财需求，一经推出广受追捧，余额宝用户数从2013年底的4303万人，到2018年突破6亿人，规模突破1.2万亿。

打法：1）洞察需求，产物创新。付出业务发展导致的客户资金沉淀，衍生出现金管理需求，蚂蚁抓住这个需求，将钱币基金打造成为“余额宝”，创造性使用闲置资金小额投资，产生收益的同时可用于一样寻常消耗。2）低落投资门槛。余额宝的投资门槛低至1元，定位于广阔的长尾市场，低落投资门槛以拉拢更大规模的用户，徐徐培养用户使用沉淀资金理财的意识。3）踩点钱荒。2013年6月余额宝上线，正赶上钱荒，7日银行间同业拆借加权利率峰值到达12.3%，余额宝7日年化收益率高达6.3%，远高于银行存款，拉拢大量客群，迅速完成余额宝上线的冷启动。

效果：1）显性收益来自为天弘基金等提供直销平台的手续费。余额宝按照促成金融机构互助同伴实现资产管理规模的肯定百分比收取技术服务费，建立当月规模到达42.4亿元，至2020年6月末，余额宝规模翻了近三百倍到达12238.1亿元。2）打开与金融机构互助远景。天弘余额宝基金付出的关联人报酬费用从2013年的1.04亿元增长至2019年的31.49亿元，巨大潜力吸引其他金融机构到场，为平台开放奠基基础。3）拉开互联网金融序幕。余额宝的诞生叫醒了客户的理财意识，掀起“存款搬家”海潮，实现住民资产向理财引流的告急一步，推动理财线上化。

蚂蚁团体的互联网贷款包罗2B和2C端，2B重要是网商银行的小微贷和助农贷等，2C端为消耗贷蚂蚁花呗和现金贷蚂蚁借呗。停止2020年6月尾，蚂蚁团体消耗信贷余额为17320亿元，小微策划信贷余额为4217亿元，总计21356亿元，服务约5亿用户及凌驾2000万小微策划者。

打法：1）资产端，对准长尾客户。长期以来，我国普惠金融不发达，根据奥纬咨询，2019年15岁以上的中国生齿中75%没有名誉卡，63%以上的中国小微企业的融资需求尚未被满意。蚂蚁花呗、借呗分别切入消耗贷、名誉贷，线上申请，批贷快捷，相比于传统银行小微贷款均匀的2000元的成本，蚂蚁借贷运营成本低至2.3元/笔，快速渗出市场。

2）资金端，扩充资金泉源。一是表内自营放贷362亿元，这部门贷款根本与小贷公司净资产匹配，蚂蚁小微、蚂蚁商诚净资产分别176亿元、182亿元，不凌驾重庆小贷公司2.3倍融资杠杆限定。二是发行ABS产物，存量约1708亿元，优先级利率在4%左右，产物转让给银行等机构投资者，实现出表，并加快资金周转。三是助贷及团结放贷，蚂蚁一般将自身出资比例控制在1-5%，获得利润分成或直吸收取手续费，不直接负担名誉风险，如天津信托、五矿信托等均披露过与蚂蚁互助放贷。

3）风控端，数据和技术保驾护航。对于长尾客群，蚂蚁把握海量小额分散资产，旗下有芝麻名誉、百行征信等个人征信平台。2017-2019年，蚂蚁90天以上逾期率为0.68%、1.01%、1.05%，2020年6月为2.15%。2019年网商银行的不良率为1.3%，低于招行名誉卡1.35%不良率，更远低于其他互联网金融公司。

效果：借贷业务贡献收入和利润。一方面来自于助贷、团结贷款模式中为银行提供客户导流，按照金融机构获得利钱收入的肯定百分比收取技术服务费；另一方面来自于自有资金或ABS融资用于借贷的利钱收入，2020上半年蚂蚁团体利钱收入10.3亿元。2019年蚂蚁小微和蚂蚁商诚实现营业收入30.5亿元、24.4亿元，营业利润18.6亿元、14.1亿元，ROE高达11.01%、7.04%；至2020年6月网商银行实现营业收入38亿元，此中利钱净收入29.1亿元，占比76.6%。

3.1.4 相互宝：低门槛揽客，重在培养客户保险意识

相互宝于2018年10月上线，是现在环球最大的相助社区。根据2020年9月2期最新公示，到场分摊人数到达1.05亿人，分摊总额为4.9亿元，人均分摊成本4.7元。

打法：“相互宝”基于付出宝的广域流量开展相助操持，通过低门槛或公益性子保险揽客。2018年10月，蚂蚁保险、芝麻名誉和信美相互保险推出“相互宝”，客户参加时无需付费，参加后如有成员遭遇参保范围内的重大疾病，可享受10-30万不等的保障金，到场操持的人一起分担出险人的理赔款，符合年龄和芝麻名誉分的条件即可参保，相比市面上的重疾险，“相互宝”参保流程简朴、核查条件少、保费自制且收支自由，付出宝上巨大的客户流量成为制胜的关键因素。从最初的大病相助操持徐徐拓展，推出老年防癌操持、慢性病人群防癌操持等，进一步增加覆盖的年龄群体。

效果：引流保险产物。保险产物素以条款复杂著称，遍及程度较低。相互宝的推出，简化条款，精准定位客群，提高客户转化率，为蚂蚁保险商城引流：《金融时报》的调查表现，1/3的相互宝用户受访者表现非常有大概在未来6个月中购买重疾险；蚂蚁团体的招股阐明书披露，很多相互宝的会员也购买了“好医保”康健险的产物。

3.2 做平台：向金融机构开放

蚂蚁转型技术公司，既有外部羁系导向压力，也有商业模式优劣考量。蚂蚁具有数据上风和技术上风，金融机构具有牌照上风、资金上风，重新定位金融机构互助同伴关系，实现上风和能力互补。

3.2.1 业务开放：蚂蚁仅收取技术服务费，不负担金融产物本身风险

蚂蚁将爆款产物和业务向金融机构开放。产业管理方面，余额宝已经向24家第三方公募基金开放，67%由天弘以外基金管理。信贷方面，98%贷款由金融机构提供，蚂蚁不负担名誉风险。保险方面，蚂蚁同约90家保险机构互助开展业务，促成保费收入及相助分摊总额中，仅9%由国泰保险承保。

在开放中，蚂蚁向金融机构引流，金融机构则丰富蚂蚁金融场景，实现交错销售。付出宝拥有凌驾十亿的年度活泼用户，通过多样化的生存场景增加客户粘性，实现交错销售，为金融机构导流。2018年同时使用三种以上蚂蚁团体产物的客户比重到达70%，同时使用五种以上产物的比重到达30%，2019年该比例分别提升至80%和40%，市场渗出率进一步提升。

2016年8月，蚂蚁团体开放平台上线，公布向互助同伴全面开放12大分类能力，包罗基础的付出能力，独家的数据、安全、名誉、理财、融资等能力。

1）资助金融机构获客转化。比方，蚂蚁产业 “产业号”，继续阿里的店肆思维，每家基金的产业号如同自营店肆，产物供应者直接对接客户。根据2019蚂蚁金服产业同伴大会发布的数据，2018年入住产业号的机构到达107家，入驻机构的均匀生意业务金额是同期未入驻机构的62倍，资产管理规模前者是后者的68倍。

2）提供风控办理方案。蚂蚁研发动态风险管明白决方案，资助金融机构更好地应对关键业务风险，如客户身份辨认、诓骗风险、反洗钱、名誉风险、活动性风险、运营风险、安全及数据隐私风险等，向金融机构互助同伴提供技术支持，使他们能安全、高效、大规模地服务客户。

3）低落运营成本，提高效率。根据《中国基金业金融科技发展白皮书2019》，基金公司通过蚂蚁产业均匀用户运营成本降落70%，1年全行业运营成本节流 2000万元，服务效率提升70%，服务渗出人群1亿。

3.3做生态：输出技术方案，向外洋移植乐成模式

3.3.1 技术输出：提供完整的金融科技办理方案

投入：蚂蚁团体不断加大金融技术创新投入，根据招股阐明书露，2019年团体研发费用高达106.05亿元，同比大幅增长53.6%，占总营业收入比重到达8.8%，停止2020年6月，蚂蚁团体技术职员共10646人，占总员工比重64%。

产出：蚂蚁团体提供三大类产物，包罗数字金融、区块链和羁系科技。蚂蚁围绕“BASIC”核心技术能力进行结构（即Blockchain区块链、AI人工智能、Security安全、IoT物联网和Cloud Computing云盘算），以“毗连”“风控”和“名誉”为三大驻足点。

1）数字金融重要是定制化的云盘算服务，详细包罗金融分布式架构SOFAStack、移动开发平台mPaaS、分布式关系数据库OceanBase等模块，2015 年9月蚂蚁金融云正式发布，面向金融机构提供深度定制的行业云盘算服务。2017年“双十一”蚂蚁数据库处理惩罚到达4200万次/秒，至2019年蚂蚁自研的金融级分布式关系数据库OceanBase创造了6100万次/秒的处理惩罚峰值新记载，根据国际事件处理惩罚性能委员会（TPC）披露， OceanBase数据库在被誉为“数据库范畴天下杯”的TPC-C基准测试中，冲破了由美国公司Oracle（甲骨文）保持了9年之久的天下记载，成为首个登顶该榜单的中国数据库产物。

2）区块链方面，包罗蚂蚁链BaaS平台、开放同盟链、蚂蚁摩斯多方安通盘算平台等模块，蚂蚁链业务自2019年度开始商业化并产生收入。2019年和2020年上半年阿里巴巴（付出宝）申请公开的环球区块链发明专利数量分别为1505项、1457项，环球位列第一；2018年6月环球首个基于区块链技术的电子钱包跨境汇款服务上线，以香港和菲律宾的个人转账业务试水，2019年1月实现马来西亚和巴基斯坦之间的跨境汇款，这是南亚首个区块链跨境汇款子目；

3）羁系科技重要包罗大数据安全平台、企业债券评级预警、企业财政造假辨认等。蚂蚁自研的智能风控引擎Alpha Risk实时监控生意业务高达每秒25.6万笔，对每笔生意业务进行8个维度的风险监测，2019年付出宝实现低于万万分之0.64的资损率，而同比国外竞争对手Paypal的资损率为千分之1.5。2019年，上交所与蚂蚁团体互助开发“鹰眼”产物，使用大数据围绕财政、股权、关联关系等信息对科创板企业风险进行扫描，实现风险的实时分析与处理惩罚。

蚂蚁团体的外洋结构开始于2015年，现在已在中国大陆、印度、巴基斯坦、孟加拉国、泰国、菲律宾、马来西亚、印尼、韩国、中国香港等环球10个国家和地域拥有当地电子钱包，形成“1+9”的结构模式，覆盖环球共12亿用户，境外用户近3亿。根据蚂蚁团体招股阐明书，停止2020年6月止的12个月内，通过公司平台处理惩罚的国际总付出生意业务规模达6219亿元，2017-2020上半年境外地域营业收入分别为34.2、43.1、65.86、32.1亿元，占比5.23%、5.03%、5.46%、4.42%。

一是路径选择，蚂蚁依照“一带一路”倡议，起首以亚洲作为拓展地域，徐徐向非洲、欧洲等渗出。蚂蚁团体以韩国、印度等亚洲国家为外洋业务的首发地，2015年11月蚂蚁团体到场发起设立韩国第一家互联网银行K-Bank，但持股比例仅为2%，直至2016年底，K-Bank才获得执业牌照；与初入韩国遇冷差别，同年蚂蚁团体入股印度Paytm，至2017年，Paytm的用户从2000多万跃升到2.2亿，一跃成为环球天下第四大电子钱包 ；2016-2018年间蚂蚁团体加快在南亚和东南亚的结构，与印尼、菲律宾、泰国、马来西亚等国的电子付出企业或银行互助开展业务。

二是互助参股，蚂蚁团体的外洋业务多接纳多国本土化战略，少数股权投资，以技术输出为主，充实使用当地企业上风。蚂蚁团体外洋金融业务结构除2019年全资收购英国跨境付出平台WorldFirst之外，其他投资均为不凌驾49%的少数持股。由于付出及其他金融业务都属于强羁系业务，各国多接纳牌照管理，并配套复杂严格的羁系规则，非本国企业投资面对比较大的羁系风险；蚂蚁团体通过参股或者战略互助的方式，和当地具有金融牌照的公司共同开展付出业务，蚂蚁团体重要贡献付出业务办理方案及技术开发平台，有利于低落进入门槛，充实使用当地企业的政府及市场资源，有用防范政策和法律风险。

三是由点及面，蚂蚁团体依托以付出业务为先导，跟随阿里巴巴团体生态战略结构出海，延伸多元金融业态。蚂蚁团体外洋结构试图复制付出宝在国内开创的“从场景到付出到金融”的发展路径，与阿里巴巴团体的国际化战略高度协同，比方2016年4月，阿里巴巴以10.2亿美元收购Lazada约54%的股权，同期蚂蚁金服公布与Lazada旗下的在线付出工具HelloPay归并，后者将改名为“付出宝”，由此通过与阿里巴巴的应用场景绑定输出付出技术；2019年后蚂蚁团体开始从付出业务向多元金融转化，外洋业务的深度进一步提升，比方2019年1月投资印尼消耗分期公司Akulaku，2019年11月印度结构消耗借贷产物Paytm Postpaid，2020年1月投资印度餐饮020企业Zomato等，开始从付出业务向零售行业及消耗金融范畴拓展。

蚂蚁是在新旧经济交替期间的独角兽，不可否认其在推动中国新经济发展、推广普惠金融方面做出巨大贡献。随着发展强大，势必面对新挑衅。

近期，羁系机构针对互联网巨头涉足金融业务集中出台规定，拉开互联网严羁系序幕。11月2日，央行、银保监会共同发布《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》，提出严格限定杠杆率、要求团结贷款出资比例、两参或一控等要求。若按照此规定整改，蚂蚁面对大幅提高注册资源、团结贷款扩张受限、整合小贷牌照、乃至拆分网贷业务等挑衅。对蚂蚁营收占比近40%的网络信贷估值逻辑形成显着冲击，11月3日蚂蚁公布暂缓上市。11月10日，国家市场羁系总局发布了《关于平台经济范畴的反垄断指南（征求意见稿）》，点名金融科技公司使用垄断职位收过高费用、陵犯消耗者权益，普而不惠等征象。此前《金控办法》、最高法下调民间借贷利率上限，对蚂蚁的合规成本、业务收入形成两面夹击。12月8日银保监会主席郭树清指出“要关注新型‘大而不能倒’风险，一些大型科技公司涉足各类金融和科技范畴，跨界混业策划。必须关注这些机构风险的复杂性和外溢性，实时精准拆弹，消除新的体系性风险隐患。”

怎样对待蚂蚁IPO停息？有观点以为蚂蚁放杠杆过大，引发羁系担心，实际上，蚂蚁促成2万亿借贷中，自营部门仅2%，大部门以ABS、团结贷款的情势转移到表外，制止了自身负担违约风险。不外，固然有技术和数据保驾护航，云云大体量信贷转嫁给金融机构或投资者，一旦出现极端情况、风控模子失灵，社会隐性成本难以估量。

怎样对蚂蚁进行有用羁系？一方面，传统金融羁系针对风险预备金、活动性覆盖设置细密指标，监控金融风险。而蚂蚁自身并不从事高资源斲丧的存贷业务，蚂蚁3000亿左右的总资产，与工商银行30万亿资产规模相比，九牛一毛，如果“一刀切”式仿照银行征收资源预备金，将大量耗费资源金，掣肘在新经济发展。另一方面，蚂蚁由于其业务模式新、体量巨大，对金融体系的影响不亚于银行、保险等传统金融机构，蚂蚁在投资者恰当性、与传统机构长处分成、消耗者权益等重大问题上，如果没有恰当羁系，不免产生长处辩说。新金融号令新羁系。新羁系将是行为羁系，“功能羁系”，使用大数据提高监察能力，实时发现和管控市场风险，鼓励资金流入新经济范畴的同时防止发生体系性风险。

蚂蚁IPO放缓，对羁系而言，是一次宏观审慎层面的压力测试，为客观评估金融科技影响并订定羁系规则提供名贵经验；对蚂蚁而言，化危为机，将是一次倒逼商业模式升级、引领金融科技发展方向的时机。

我国平台经济发展迅猛，为社会创造代价。互联网金融科技依托大数据上风让金融惠及更多长尾客户，移动付出方便我们的一样寻常生存，二维码、小步伐等的开发在疫情期间为行程监控提供了支持，居家办公、线上教学等相关技术的开发维持了人民工作和学习的稳固。

无论传统行业或新兴行业均大概形成垄断，新经济在移动互联网技术和大规模资源的支持下，形成自然垄断速率更快，涉及面更广，用户粘性更强，由平台垄断造成的危害消耗者权益、克制剩余代价、挤压小企业生存空间等负外部性大概更大。一是扫除竞争，长期以来互联网企业以“融资-补贴-扩张-再融资”的范式，在购物、外卖、出行、社区生鲜等多个民生范畴赛马圈地，资源成为资源设置的风向标，流量变现成为核心商业模式，小企业徐徐退出竞争；二是陵犯消耗者权益，诱导太过消耗、会员之上再收费、“大数据杀熟”、捆绑销售、隐私数据被贩卖等陵犯消耗者权益的问题屡见不鲜；三是“大而不能倒”酝酿体系风险，比方互联网消耗贷、现金贷等产物规模巨大，通过助贷和团结贷等方式获得银行大比例出资，名誉考核、风险控制等职能由平台管控，一旦平台风控出现问题，风险将向银行端转移；四是防止企业使用融资圈钱“割韭菜”等，比如，有些平台经济先通过引入资源“烧钱”把偕行竞争者包罗中小竞争者赶出市场，垄断市场后再对客户提出涨价、“割韭菜”。

蚂蚁模式发挥鲶鱼效应，传统机构利润份额压缩。以往金融机构凭借牌照上风，利润稳固，当互联网思维碰撞传统金融，形成巨大鲶鱼效应，牌照上风被技术上风颠覆，在各条金融业务线上，蚂蚁均实现后发赶超，分得银行利润和市场份额。以蚂蚁代表的小贷公司名誉付出的郁勃在肯定程度上蚕食了银行业务，从2018年6月后，银行名誉卡和借贷合一卡的发卡量增速持续下滑。

蚂蚁模式与传统模式孰是孰非，关键是可否更好满意人们金融需求，分身效率与公平。蚂蚁对峙“普惠、绿色、可持续”战略，蚂蚁花呗等互联网金融产物凭借对付出业务的把控，以消耗场景引流，巨大的流量和生存化的场景，使客户粘性更高，门槛更低、体验更好，凭借大数据和科技服务上风，着眼传统金融忽视的大量的长尾客群，低落信贷风险。

4.3 自身发展：市场广阔、场景丰富但合规风险仍较高

猜测未来，蚂蚁这头飞奔的大象时机依然广阔，但面对的新问题、新挑衅层出不穷。科技企业入局金融，一方面拓宽了金融服务的覆盖客群，以科技本事提高金融服务效率，消耗者有更佳的服务体验，在传统金融体系中融资受挫的中小微企业获得发展资金，大数据的应用同时高效地控制了名誉风险；另一方面，科技企业对金融业厘革式的创新加快了行业更迭，加剧业内竞争，对羁系的与时俱进提出了更高的要求。总之，互联网金融为普惠金融做出的贡献功不可没，但金融体系风险管控事关行业康健发展与国家经济安全，不容小视，不管Fintech照旧Techfin都应当遵守金融行业规则在合法合规的框架内运行，分身支持创新与稳经济、防风险，是我国金融市场羁系的告急课题。

时机方面，一是“新基建”上升为国家战略，高科技、数据要素发展赛道广阔。未来自主研发核心技术将成为大国竞争的制高点，2020年“新基建”写入政府工作陈诉，4月《关于构建更加美满的要素市场化设置体制机制的意见》将数据作为一种新型生产要素写入文件，夸大要加快培养数据要素市场。蚂蚁团体深耕人工智能、大数据、云盘算、区块链等底层应用技术，把握十亿用户底层数据，被赋予更高战略意义。

二是疫情加快金融科技发展。2020年疫情发作阻断线下正常活动，但催生出线上金融服务和生存服务广阔远景。以封城、居家隔离等本事促进了阿里巴巴团体旗下在线办公、物流、新零售等新应用场景火爆，由此催生了线上业务管理、客户服务、供应链金融等金融服务的需求，为蚂蚁团体提供了新的增长点。

三是零售竞争加剧，抢滩2B先机。2019年我国移动互联网用户规模到达11.3亿，C端徐徐接近流量天花板，开发B端商户市场成为新的出路，根据艾瑞咨询的统计，2019年第三方产业付出规模到达120亿元，同比增长13.2%，2B市场容量广阔，增长迅速，蚂蚁团体自多元的消耗场景中积累大量商业客户具有先发上风，从获取的商户信息中提取需求痛点具有数据上风，针对性地为各行业商户提供付出、融资、理财等服务具有经验上风。

风险方面，商业模式面对重新定位。蚂蚁被二次约谈后，羁系提出整改要求：一是回归付出本源，提升生意业务透明度，严禁不合法竞争。二是依法持牌、合法合规策划个人征信业务，掩护个人数据隐私。三是依法设立金融控股公司，严格落实羁系要求，确保资源富足、关联生意业务合规。四是美满公司治理，按审慎羁系要求严格整改违规信贷、保险、理财等金融活动。五是依法合规开展证券基金业务，强化证券类机构治理，合规开展资产证券化业务。

短期来看，蚂蚁需根据羁系规则调解业务架构。一是过去靠ABS、团结贷款业务扩张模式不可持续，未来规模拓展、资源金增补压力较大，12月23日，蚂蚁调降部门年轻用户的花呗额度，以倡导更理性的消耗习惯；二是严格整改违规金融业务，对无照策划的业务关闭导流端口，12月中旬蚂蚁、度小满金融、京东金融、腾讯理财通、陆金所等平台相继下架互联网存款产物；12月25日银保监会发布《商业银行理财子公司理产业品销售管理暂行办法(征求意见稿)》，规定非金融机构和个人不得代销理产业品，互联网平台和其他专业机构临时无法获得代销资质，相关产物也大概面对下架处理惩罚。

长期来看，蚂蚁亟待探求新增长点。蚂蚁的护城河与商业底层逻辑还在于大数据和金融科技创新上，“能力越大，责任越大”蚂蚁团体在生意业务中获取了海量的用户行为及隐私数据，但同时为其保障用户数据安全的能力提出了更高的要求，在数据的收罗、分析、使用等各个方面均应设置严格的条件和专业的技术防火墙。除此之外，应当加大在区块链、云盘算、安全等范畴的科技投入，加大科技效果商业化程度，提高科技效果输出在总收入中的比重。