外洋高频跟踪 | 人民币汇率破7，美联储官员发言偏鸽

9月20日，黄金代价再创汗青新高；但金价与实际利率、ETF持仓的背离，也催生了“恐高”的担忧。两类“背离”的缘故原由、金价大概的演绎？本文分析，可供参考。

（一）金价何以创下新高？央行与投资者先后推动

近期，黄金代价再度革新汗青新高。制止9月20日，COMEX金收于2622美元/盎司、创汗青新高。年初以来的黄金走势可分为三个阶段：1）1月1日-4月17日，金价大涨14%；2）4月18日-6月25日，黄金盘整蓄势、下跌2%；3）6月26日至今，黄金再度冲高、大涨13%。

（二）金价须要“恐高”吗？长线逻辑仍相对顺畅

对金价“恐高”，或是对金价与实际利率背离的担忧；而这一缺口或由央行购金所致。传统框架下关注通胀、机会本钱等的投资需求主导金价；2022年以来，央行购金大增，带来需求曲线外移，导致金价与实际利率缺口走阔。纳入央行购金后，金价中枢或在2323美元/盎司左右。

（三）金价大概的演绎？关注美国大选、国内经济预期

生意业务面，欧美投资需求仍受实际利率框架主导；关注大选落地后美债利率的大概演绎。1）如特朗普当选，“关税加征”的推进或将美国经济拖向阑珊，“阑珊生意业务”利多黄金；2）如哈里斯当选，其对住民补贴性政策或支持美国消耗韧性，如“复苏生意业务”开启，或约束金价上行空间。

当下，中国的黄金设置或偏拥挤，但会否转向仍需聚焦经济预期的厘革。国内黄金投资需求的高涨，或因股市等其他资产欠佳表现引发的设置需求。制止9月20日，COMEX金的RSI为72.1、处超买区间。但在其他资产相对吸引力提拔前，金价对实际利率的非对称性或恒久存在。

当地时间9月18日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息聚会会议并公布声明，重点为：1）降息50BP，联邦基金利率调解为4.75-5.00%。2）点阵图中位数猜测年内还将降息2次。3）经济猜测择要：失业率上修，PCE下修。

9月例会决议：利率下调50BP，通胀就业风险大致均衡。1）9月例会声明以为，去通胀已取得更多进展，新增就业减缓，通胀就业风险大致均衡。聚会会议下调政策利率50BP，继续按操持缩表。2）但是，我们以为四序度美国通胀或存在肯定的反弹潜力，主要来自于三方面：房租、耐用品通胀、核心非耐用品。若由于变乱性打击使得联储降息节奏“前置”，而过后仅仅是一次“阑珊恐慌”，来岁再通胀压力将趋于上行。

记者会：美联储刻意不掉队于曲线，不发起将50bp看做“标准”。1）记者会问答环节重点：美联储刻意不掉队于曲线，50BP降息是实时的，不应当将50BP降息作为新趋势。若前次聚会会议提前得知7月就业数据，美联储其时大概降息。未来美联储仍将逐次聚会会议决策，若就业市场加速降温，则政策调解可以加速，但美联储对于降息并不急迫。2）就业市场的松懈化是经济下行风险的泉源。5月以来，失业率突破4%后一度上行至4.3%，触发萨姆规则的“阑珊信号”，引发美联储关注经济下行风险。短期而言，美国劳动力市场从根本均衡到松懈化的过程或将延续，这是美联储政策立场偏鸽的基础。

经济猜测择要：失业率上修，PCE下修，反映美联储此次降息两大依据：就业市场转冷忧虑、去通胀远景。9月经济猜测择要下调2024年实际GDP增速预期0.1个百分点，上调2024、2025、2026年失业率猜测0.4、0.2、0.2个百分点，下调2024、2025年核心PCE猜测0.2、0.1个百分点，下调2024、2025年PCE猜测0.3、0.2个百分点。

点阵图：中位数猜测年内还将降息2次，2026年降息空间压缩。利率点阵图团体下移，降息“前置”。2024年中位数利率从5.1%下调至4.4%，意味着年内另有2次降息空间，2025年、2026年中位数利率分别下调0.7、0.2个百分点至3.4%、2.9%，来岁降息空间为100BP（与6月聚会会议划一），但2026年降息空间仅剩下50BP，凸显此轮降息“前置”。恒久中性利率预期从2.8%进一步上调至2.9%。

关注降息后利率敏感部门修复，美债利率走势与美联储降息节奏高度相干。1）关注美国经济利率敏感部门。履历上，美联储降息配景下，利率敏感的房地产、制造业部门大概受益，并可以辐射到中国家具、家电、装潢以及加工金属制品、工业机器等商品出口，此次50BP降息大概会对上述两个链条形成刺激。2）美债利率是否会出现雷同于今年二季度的“反转”？一方面，花旗经济意外指数已经触底反弹，我们提示近期美债利率的反弹风险。另一方面，有限的“软着陆配景下的降息”履历表现，美债利率的“反转”与美联储降息的节奏高度相干。如果美联储降息的节奏是“先快后慢”，反转的时点或位于快速降息阶段的尾声，即降息的“上半场”，如1998年。

（一） 大类资产：权益市场短期利好，离岸汇率跌破7

发达市场股指全线上涨，新兴市场股指多数上涨。发达市场股指，恒生指数上涨13.0%，日经225上涨5.6%，德国DAX上涨4.0%，法国CAC40上涨3.9%，英国富时100上涨1.1%，纳斯达克指数上涨1.0%；新兴市场股指，南非富时综指上涨4.2%，韩国综合指数上涨2.2%，胡志明指数上涨1.5%，巴西IBOVESPA指数上涨1.3%，印度SENSEX30上涨1.2%，泰国SET指数下跌0.1%。

美国标普500行业多数上涨。质料上涨3.4%，可选消耗上涨1.8%，工业上涨1.6%，医疗保健下跌1.1%，能源下跌0.8%，金融下跌0.5%，房地产下跌0.2%；欧元区行业多数上涨，非必须消耗上涨11.2%，必须消耗上涨4.9%，质料上涨4.7%，科技上涨4.3%，工业上涨3.5%，能源下跌3.0%，医疗保健下跌0.4%。

恒生指数全线上涨，行业方面全线上涨。恒生科技上涨20.2%，恒生中国企业指数上涨14.4%，恒生指数上涨13.0%；行业方面，必须性消耗上涨19.5%，非必须性消耗上涨18.9%，地产修建上涨16.6%，工业上涨14.9%，原质料上涨13.3%，资讯科技上涨13.2%，医疗保健上涨12.5%。

发达国家10年期国债收益率多数下行。美国10年期国债收益率上行2bp至3.75%，德国10年期国债收益率下行5bp至2.17%，法国10年期国债收益率下行3.8bp至2.93%，英国10年期国债收益率上行7.6bp至4.00%，意大利10年期国债收益率下行10.3bp至3.46%，日本10年期国债收益率下行2.6bp至0.87%。

新兴市场10年期国债收益率涨跌互现。泰国下行0.9bp至2.50%，越南下行11.1bp至2.68%，印度上行11.2bp至6.87%，土耳其上行183.5bp至28.58%，巴西上行9.6bp至12.24%，南非下行5bp至8.80%。

美元指数下行，其他钱币兑美元多数升值。美元指数下行0.3%至100.42，欧元兑美元升值0.02%，英镑兑美元升值0.4%，日元兑美元升值1.2%，加元兑美元升值0.4%。主要新兴市场兑美元走势分化，韩元兑美元升值1.7%，雷亚尔兑美元升值1.4%，墨西哥比索兑美元贬值1.5%，菲律宾比索兑美元贬值0.6%。

人民币兑美元、日元升值。美元兑人民币贬值0.6%，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.01、6.98，日元兑人民币值贬0.01%，欧元兑人民币贬值0.3%。

大宗商品多数上涨，贵金属、有色、玄色上涨，原油下跌，农产品涨跌分化。WTI原油下跌4.0%至68.2美元/桶，布伦特原油下跌3.4%至72.0美元/桶；螺纹钢上涨5.6%至3341元/吨，焦煤上涨10%至1402元/吨，玻璃上涨16.2%至1206元/吨。

有色全线上涨。LME铜上涨4.8%至9990美元/吨，LME铝上涨2.8%至2623美元/吨。通胀预期维持前值2.15%，COMEX黄金上涨1.1%至2650美元/盎司，COMEX银上涨2.5%至31美元/盎司，10Y美债实际收益率上行2bp至1.60%。

（二） 美国大选：哈里斯民调领先

哈里斯民调领先。制止9月24日，RCP聚集民调表现，特朗普支持率47.1%，哈里斯49.1%，哈里斯领先幅度较上周（9月17日）持平。七个摇晃州当中，特朗普在佐治亚、亚利桑那、北卡州领先，哈里斯在密歇根、威斯康星、宾夕法尼亚州、内华达领先，但两边差距仍较小。

（三） 活动性：美联储官员发言较鸽派

9月25日当周，美联储总资产规模降落290亿美元，美联储BTFP工具利用量略降。负债端，逆回购规模上升1100亿美元，准备金规模降落750亿美元，TGA存款上升600亿美元至7789亿美元。制止9月24日，美联储官员发言感情指数降至0.44，团体亮相偏鸽派。本周，卡什卡利、古尔斯比等人均发表了偏鸽言论，卡什卡利9月23日亮相支持年底前应再降息两次。

（四) 产出：美国8月耐用品新订单强于市场预期

8月美国耐用品新订单环比0%，市场预期-2.7%，表现美国工业需求较强，关注降息、美债利率回落是否会提振工业生产、订单。

（五） 地产：美国8月新屋贩卖超市场预期强劲

美国8月新屋贩卖71.6万户，市场预期70万户，表现前期美债利率回落提振地产需求。

（六） 通胀：8月美国PCE通胀略弱于市场预期

8月美国PCE通胀同比2.2%，环比0.1%，同比增速略弱于市场2.3%的预期，大概增强市场对美联储降息的预期。8月美国实际PCE消耗环比0.1%，符合市场预期。

（七） 就业：当周初申领失业金人数略低于市场预期

制止9月21日，美国当周初申领失业金人数为21.8万人（季调），略低于市场预期的22.3万人，但持续申领失业金人数183.4万人，略高于市场预期的182.8万人。

风险提示：

1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未闭幕，巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油代价颠簸，扰乱环球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消耗走弱风险。

3、美联储再次转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，大概会影响美联储未来降息节奏。