杨德龙：2025年经济形势与资本市场前瞻性分析

作者：杨德龙 系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

本文是杨德龙在2025年中国首席经济学家论坛年会上的的演讲实录

信赖各人对2025年宏观经济，以及股市方面都有了大抵的认识。每年年底我会发布第二年十大预言，从过去10年的情况来看，除了2022年、2023年两年的预言被打脸之外，其他的根本上得到了验证，2024年十大预言最具戏剧性，9月24日之前许多媒体说，杨老师2024年十大预言可能要被打脸，但是从9月24日政策转向之后，市场来一轮大幅上涨的行情，回过头再看一下2024年十大预言，效果完全得到了验证，就是说从完全错到完全对，中心就差一个政策转向，这也是2024年十大预言的观念叫转向。政策转向了市场也就转向了，如今各人肯定是关心2025年经济和政策怎么演绎，我本日给各人讲讲2025年十大预言，也渴望2025年十大预言可以或许再次得到市场的验证，可以或许给各人的投资带来参考。

开年的一大篇让许多人再次丧失了信心，渴望本日的演讲可以或许让各人拨开迷雾，可以或许重塑信心，捉住2025年的机会，打一个美丽的翻身仗，我们信赖从这方面来看还会不停加码。这个周末央行召开了2025年度工作集会之后，提出要择机降准、降息，也让各人看到在货币政策方面还是会接纳更多支持性的政策，政策力度还会进一步加大，特别是财务政策方面可能会进一步推出超预期的政策，这个非常关键。

看一下2025年十大预言有哪些内容，欢迎各人讨论、品评、指正。

第一，外洋市场。我以为西欧经济增速会放缓，美联储会连续降息周期，新的一年降息3-4次左右，大概还会再降100个基点，美国基准利率降到3%左右。美元指数走势非常强劲，使得美元出现了一波贬值，2025年整年来看，随着美元降息，以及特朗普上任特朗普生意业务竣事，预计美元指数会渐渐回落，会推动人民币出现肯定的升值。与许多人观点分歧比力大的，我甚为2025年美股见顶风险会加大，巴菲特在过去五次大幅减持美股，之后半年之内美股都出现了见顶回落。我信赖这一次也不破例，从伯克希尔哈撒韦公布的三季报来看，巴菲特已经降美股的仓位降了一半左右，从原来最高八成仓位降到了四成，账上的现金高达3500亿美元，巴菲特是一个审慎的投资者，他挂在嘴边的一句话就是：在别人贪婪的时候恐惊，在别人恐惊的时候我贪婪。巴菲特已经是在举世投资者追逐美股的时候，大幅减仓美股，这应该是一个紧张的信号。

从美国科技股的估值来看已经创汗青新高，估值上已经有了肯定的泡沫化，所以在2025年一旦有一些巨大的利空因素，有可能会导致美股牛市出现终结。这是一个大胆的猜测。

第二，国内。更多稳增长政策连续出台，我国主要数据明显改善，2025年整年GDP目的还会定在5%左右。当前经济增速还是相对来说比力低的情况下，定5%左右的目的是相对来说比力客观的，而且可以或许引发各个部门积极来实现这个目的，没有肯定的增长速率很难谈上乐成转型。中央经济工作集会将提振斲丧放在第一紧张任务，将发展新质生产力放在第二位，这个也体现出在夸大发展科技创新，发展新质生产力的同时要稳住传统斲丧，传统财产稳住了，创造更多的就业机会，创造更多的GDP，如许才华让企业有更多的资金去进行科技创新。

第三，住民储备向资本市场转移，为A股带泉源源不停增量资金。这轮行情已经启动，趋势已经翻转，开局良好。我也不停在命令，在客岁市场低迷的时候，我发起国家队可以或许加大入市力度，不但托底3000点，而且向上拉升20%，形成一个上行趋势，场外资金是不请自来的。过去4年我国住民储备增长60万亿，主要的缘故起因是各人对将来的信心不敷，各人把钱存到银行账户利钱很低，这些资金不停在等机会转出来，2025年还会继续降息，特别是存款利率会降到1%以下，这就是逼着存款，要找机会，从前住民储备转移的方向主要是楼市，但是如今房地产市场已颠末了拐点，投资风险加大，国家对于房地产市场调控目的是止跌回稳，并不指望房价有新的上涨的周期，如许的话住民储备转移的方向将是转向资本市场，这是将来十年乃至二十年的大趋势。

从近期我到各地银行省份行演讲来看，9月24日之后市场第一波大涨吸引许多新股民的入市，转账的数据大幅增长，但是基民并没有举措起来，乃至许多基民趁反弹进行了赎回。分析如今这一轮行情还是处于初期，等2025年市场产生第二波、第三波上涨之后，产生了更强的赢利效应才会吸引更多的基民，通过买基金入市。这时候基民储备大转移的过程就会更加明显。

第四，针对房地产市场如今提出要加大支持力度，实现房地产市场团体的止跌回稳。所以在2025年，房地产这些贩卖方面的限购会连续取消，国家要出现一些实质性政策支持房地产行业，房地产作为国民经济的支柱财产，稳房地产意义巨大，对许多行业来说救房地产就是救自己，所以在2025年房地产方面的政策还会进一步加码。

第五，货币政策进一步宽松，通过降息、降准等多种方式支持我国经济复苏。央行行长潘功胜已经多次表现，将会接纳知识性的货币政策，择机降息降准，这应该是2025年的主基调，而且和国际大行相比我们确实存在巨大的降落空间，可以开释出更多的资金支持经济复苏。

第六，但是光靠货币政策发力还是不敷的，必要财务政策共同发力，乃至财务政策会更加关键。在财务政策方面，我以为如今出台的10万亿化债筹划，主要为了给地方政府还本付息的压力，让地方政府腾出更多的资金改善民生。真正要拉动斲丧，进步投资效益，拉动内需，还必要通过中央举债，通过发行更多的国债直接拉动投资、动员斲丧。如今地方政府并没有更多的财力搞投资，也没有更多的钱拉动斲丧，怎么来拉动内需，这时候中央发国债就成为一个紧张的方式。财务部蓝部长在之前表现，中央具有较大的举债空间，赤字率有很大的提拔空间，预计2024年赤字率有望突破3%的红线，提拔到4%以上，如许将会通过发行预计大概规模在2万亿左右的国债拉动投资动员斲丧。

如今各人都在积极的命令，发行国债之后不能把全部的钱都用来搞投资，实在基建投资都已经非常的美满，拥有世界上最长的高速公路、最长的高铁，实在基建投资已经是非常美满。西方国债要靠近一半用来拉动斲丧，迩来发改委也是扩大以旧换新的范围，包括手机、平板、智能手表、手环等电子产物，通过以旧换新确实可以或许撬动一部门斲丧市场。但是拉动斲丧，最主要的还是要进步住民的收入，由于斲丧是当期收入和将来预期收入的函数。也就是说各人只有工作稳固，将来收入预期进步了才敢斲丧，这就要求尽快订定《民营企业掩护法》，鼓励民营企业发展，创造更多的就业机会。同时对低收入人群可以或许给予肯定的斲丧的收入补贴，低收入斲丧倾向更高，为了鼓励生养可以给生养生齿肯定的补贴，真金白银的给住民进步收入，我以为是拉动斲丧最关键的一个方面。

如果股市可以或许发动一轮牛市，这会直接刺激斲丧。在9月24日之后，市场仅仅涨了不到一周的时间，整个国庆节期间高端斲丧大幅上涨，出国游很热，各人赚到钱就乐意去斲丧，赚的钱轻易花的钱轻易。股市内里股市下跌，各人的钱缩水就不乐意斲丧，中国的斲丧想要好的前景，就是把股市搞起来。颠末了三年多的下跌，确实市场自己也存在产生一轮牛市的底子，如今就是要靠政策发力，让各人的信心可以或许进一步回升，保持良好的开局，如今市场还是处于上行的区间，这时候肯定要借势把市场搞上去，产生一轮牛市是拉动斲丧最好的本领，也是破局的关键。

第七，2025年市场风格将会发生很大的厘革。第一轮大涨吸引许多新股民入市，新股民喜好炒题材股、概念股、科技股、许多业绩好的白马股反而涨的不好，由于股民如今已经举措起来，但是基民还没有举措起来，2025年信赖随着市场迎来第二波、第三波上涨，基民在基金上赚到的钱将会加大买入基金的力度，基金司理有了钱之后就会加仓基金重仓白马股，因此2025年市场风格将会渐渐切换到优质轮动股上，包括品牌斲丧、新能源、科技这些经济转型收益的方向以及代表行情风向标的券商尚有一些大资金喜好买的低估值高股息板块，也就是红利股，这些板块都会有轮番体现的机会。所以在过去几个月没有赚到钱的朋侪不消担心，2025年各类投资者都会找到自己的用武之地，市场的赢利效应会明显提拔。

第八，国际金价。过去几年我不停刚强看好黄金，实在黄金代价的上涨除了和国际局势动荡导致避险感情上升有关之外，很紧张的逻辑美元越发越多，那么用美元标价的黄金代价长期上涨的趋势不会改变，也就是说再过许多年之后看，黄金代价突破5000美元，乃至突破1万美元都只是时间标题，黄金是自然的货币，美元是纸币，美国政府的负债突破36万亿美元，美国GDP只有25万亿美元，美国政府的负债越多对美元的名誉也会形成肯定的影响。所以各国央行都在加大买入收购黄金的力度，特别是中国央行这两年买入的黄金量许多，预计2025年还会继续加大买入的力度，所以黄金代价在2025年颠簸加大，由于2024年涨了30%，但是黄金长期上涨的趋势不会改变，各人在投资组合中配置20%左右的黄金类资产是比力好的计谋。

第九，人民币汇率升值预期增强，A股、港股、中国债券的人民币资产将会吸引更多外资流入。2025年人民币贬值的压力会减少，加上近期央行表态，较维持汇率平衡颠簸，人民币大幅贬值的可能性不大，加上美联储还会多次降息，这些也会使得人民币出现肯定的升值预期，而陪同着人民币升值阶段，将会吸引更多的外资流入到人民币资产，

第十，A股和港股连续牛市行情，投资机会明显增多，赢利效应明显提拔。2025年这轮政策推动的牛市将会进一步深化，投资机会也会明显增多，固然如今出现快牛、疯牛的可能性不大。经济数据也很难有大幅改善，但是投资者的感情改善之后，将会明显提拔估值。固然颠末一波上涨，但是我们看到许多优质股票的代价只有高点的（三折、五折）有的乃至只有两折、三折，所以这个时候实在是十年一遇的结构机会，随着政策的出台渐渐落地，各人的信心也在渐渐回升，估值出现修复就会带来比力好的回报，我们不指望许多公司的估值可以或许回到2021年初的高位，哪怕从如今的三折，回升到高点的六折这也翻倍了，纵然回到高点的五折那也是70%-80%的回报率了，实在我们如今买的是逢低买入，低位买入的计谋，耐烦的持有等待代价回归，这是2025年比力好的投资计谋。

如今也是1月份了，1月份一般是整年新的投放最多的一个月，而且许多在元旦前结算收益的资金会渐渐的回流过来，开年的这次下跌各人不要过于担心，应该不消太久就会重拾阵容，我们也等待春节攻势可以或许开启，在2025年各人捉住机会，打一个美丽的翻身仗，祝各人十年大吉，身材康健，在2025年真正得到好的投资回报。

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