中信证券：关键窗口到来，抢跑已经发生

下周市场即将进入外部扰动落地的关键窗口期，美国总统正式就职、美联储议息集会召开、美国联邦债务或将触及上限；我们创设的交易消耗指标体现，A股市场短期回调基本结束，同时我们创设的抢筹指标观察到，交易的抢跑举动正在发生、并将连续，春季攻势或将提前。一方面，在关键窗口期内，市场对外部扰动落地和中国政策应对的预期相对划一，我们对股债汇市场做了博弈推演：人民币汇率预计在一季度保持稳固；债市维持低位震荡；股市的春季攻势或将提前开启。另一方面，我们分析了A股市场特性，交易消耗指标体现短期回调基本结束，抢筹指标观察到交易的抢跑举动在已往两周已经发生。已发生的“1.0抢跑”是为外部扰动即将落地而抢跑，而在节前末了一个完整交易周，有可能会继续发生为春节后的设置落地而抢跑的“2.0阶段”。在设置上，我们发起继续保持红利+主题的杠铃计谋，主题中更增强化出海方向。

节前仅剩6个交易日的时点下

市场进入外部扰动落地的关键窗口期

一方面，中美关系迎来新出发点，特朗普政策打击映入现实，但短期亮相多、落地少。据外交部消息，1月17日晚国家主席习近平应约同特朗平常电话，国家副主席韩正也受邀出席1月20日的就职仪式。我们预计短期中美两边会强化交换、保持沟通，市场预期也将保持稳固。市场投资者最为关注就职后的关税政策进展，联合中信证券研究部外洋研究组和外洋政策组的判定，我们以为：1）力度方面，若在现行关税税率根本上，取消最惠国报酬并加征举世关税，对华终极关税或到达特朗普竞选期间宣传的60%，但10%的举世关税阻力较大或无法顺遂落地。2）时点方面，特朗普若基于IEEPA兑现关税威胁，并在上任初期签署行政令，关税现实开始征收的时间最快可能在本年3-4月。3）节奏方面，中性预测下，举世关税或每个月加征2%左右，对华关税每个月或加征5%-10%，两到三个季度内到达终极税率。4）行业方面，高技术和对华高度依赖的机电、化工、光学仪器等产物可能开始受到影响。

另一方面，1月美联储议息集会预计将暂停降息，美国或触及债务上限带来的扰动预计也将有限。美国2024年四序度的总体CPI同比读数均值为2.7%，预示着本月末将发布的2024年12月美国PCE平减指数体现可能也将较温暖，这也让非农数据发布后一度“遥不可及”的降息预期有所规复。我们预计，美联储将在1月议息集会暂停降息，3月才会给出进一步降息指引。别的，近期美国联邦债务规模即将再次触及法定上限，财政部预计不得不依赖“非常措施”以维持运转，随着日期相近也将推高市场避险感情，但汗青上美国从未现实违约，埋伏风险可控。

中国政策与股债汇市场都会因时而动

预计一季度汇率稳健、债市震荡、

股市春季攻势徐徐展开

为对冲埋伏外部压力和较弱内需，逆周期调治和稳市场政策均值得等候。2024年中国经济社会发展重要目标任务顺遂完成，但并不会出现2025年政策发力削弱环境，各部委、各地方将积极落实中心经济工作集会精力。1）岁末年初因诸多掣肘导致降息、降准利用落地相比于预期出现时滞，但我们以为钱币政策是诸多宏观政策中最为灵活和信号意义最为积极的，后续择机加力值得等候；2）财政政策大量细节将在“两会”公布，3月前加码空间重要是加快当局债券发行；3）“稳住股市楼市”的政策强定调下，地产“小阳春”预计连续，而资源市场一旦出现连续大幅颠簸，信任储备政策也会适时推出。

市场走势推演：汇率稳固，债市震荡，股市春季攻势徐徐展开。1）汇率方面，央行1月13日将跨境融资宏观审慎调治参数从1.5上调至1.75，并在1月15日于香港发行600亿人民币离岸票据。在美元指数高企环境下，人民币在重要非美钱币中体现出韧性，坚决防范汇率的超调风险，预计人民币汇率在一季度基本稳固。2）债市方面，一方面，因住民取款、企业缴税、当局发债等举动较为麋集，春节前活动性偏紧；另一方面，1月10日央行公布暂停开展公开市场国债买入利用，有意防止利率过快下行。预计短期内债市或面临震荡调解。3）股市方面，春季攻势的根本恰好是市场出现震荡下行，成交量萎缩使卖盘适度枯竭，活泼资金交投热度淘汰实现一定现金回笼，我们的交易消耗指标已经到达2015年以来9.5%的汗青分位水平，短期回调已经到位，而之后的走势则取决于外部政策落地预期差和中国政策应对速率和力度。

抢跑举动已经发生，春季攻势或将提前

起首，对变乱推演的预期相对划一，使得抢跑成为投资者的最优解。在市场已经对外部打击力度、节奏、方向已有较为充实的预期，且对国内政策的应对刻意和埋伏的政策储备有信心的环境下，窗口期的埋伏外洋扰动对市场的压抑徐徐弱化，反而可将变乱落地视作风险开释。在市场经历开年调解的环境下，部门资金选择买入较前期处于相对低位的资产，这就出现了“1.0抢跑”，上证指数本周上涨4.4%；而思量到下周是春节假期前末了一个完整交易周，为落实春节后的摆设思绪或将在下一周实现“2.0抢跑”，并选择持股过节。

其次，我们创设的抢筹指标也体现，抢跑举动现实上在已往两周已经发生。我们以逐日聚集竞价阶段的成交金额除以全天的成交金额，占比越大体现投资者“抢筹”的意愿越强。A股全市场聚集竞价成交额全天占比（MA5）停止1月17日的读数为0.926%，为2021年以来77.8%的分位数水平。如果只盘算中证1000+中证2000身分股，聚集竞价阶段的成交额占比（MA5）现在处于2021年以来90.5%水平，资金对中小盘股的“抢筹”现象更加明显。别的，对中信证券渠道调研的环境体现，停止2025年1月10日当周，样本活泼私募最新仓位水平为80.0%，较上一期的77.5%增长2.5个百分点，也是2023年4月7日当周以来初次到达80%水平，已连续8周超过汗青仓位中位数水平（75.1%），这亦体现出一部门活泼投资者对春季行情持乐观态度并加入抢跑。

末了，春季攻势徐徐展开，发起继续坚持红利+主题的杠铃计谋，但在主题中强化出海方向。在报告《A股计谋聚焦20241229—春节前感情徐徐降温，春节后布局春季攻势》（2024-12-29）中，我们提出2025年1月设置思绪为红利+主题的杠铃计谋，此中红利更方向把持型红利和斲丧型红利，主题围绕呆板人、端侧AI和新零售三大方向轮动。即将进入2月，思量到1月几大主题方向的交易缩圈加快，鱼尾特性显著，叠加市场即将进入业绩预告和外洋扰动落地的关键窗口阶段，设置思绪上我们依然选择阻力最小的杠铃计谋，但主题端徐徐向出海方向强化。一方面，出海类股票团体上2025年短期业绩确定性更强，另一方面，外部扰动即将落地，而走出去的恒久战略方向清晰刚强。行业范畴发起关注机械、电子、汽车、家电、电力装备与新能源、化工、纺织服装、跨境电商、建筑建材等。

风险因素

中美科技、贸易、金融范畴摩擦加剧；国内政策力度、实行结果及经济复苏不及预期；海表里宏观活动性超预期收紧；俄乌、中东地区辩说进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。