大摩2023年环球经济预测：阑珊何时到来？

在险些一定到来的2023年阑珊面前，摩根士丹利以为，美国大概会比欧洲荣幸一些。

上周，摩根士丹利发布了一系列2023年经济预测陈诉，预计来岁发达经济体将“处于阑珊或靠近阑珊”，而新兴经济体将“温暖复苏”，团体经济回暖则难以推测。

该行首席环球战略师Andrew Sheets表现，在环球经济中，他们看到了“增长疲软、通胀降落和加息竣事的故事”。

在政策收紧、后疫情期间需求过分导致的库存过剩等因素的影响下，大摩预计2022至2023年环球经济将迎来连续减速。此中，美国大概因就业市场弹性而“躲过一劫”，但欧洲由于能源危急打击，阑珊大概在所难逃。

分析师说，来岁环球市场将面对两大不确定性——通胀/紧缩政策是否会温暖，以及经济增长是否会触底：

在环球范围内，通胀的峰值也应该在本季度到来，来岁将由通胀推动叙事。

美国：软着陆盼望渺茫

以大摩首席经济学家Ellen Zentner为首的分析师团队表现，由于劳动市场的弹性，来岁美国的经济“险些不会”陷入阑珊，但随着紧缩的累积效应到2024年，这两年里美国经济会“非常疲软”，直到2024下半年美联储下调利率至中性，美国GDP才有大概回升至1.5%左右。

为了使通货膨胀保持在降落的轨道上，美联储大概在险些整个2023都将基准利率保持在高于中性的水平。

政策的滞后效应使经济增长在2024年低于1.5%的潜伏增长率。只有在2024年下半年，随着政策利率规复到中性，经济增长才会回升。

我们推测2023年第四序度GDP增长率仅为0.3%（年增长率0.5%），2024年第四序度小幅反弹至1.4%（年增长率0.9%）。

通货膨胀已经到了一个迁移转变点。越来越多的证据表明住房通胀正在放缓，只管它继承推动高于目标的通胀。随着供应链正常化和需求转向服务，核心商品通胀（尤其受到二手车代价通缩的影响）转向通货紧缩。

我们预计，美国核心PCE通胀将从2022年第四序度的5.0%放缓至2023年第四序度的2.9%和2024年第四序度的 2.4%。

1.通胀：需求疲软导致代价压力降落

在核心商品通缩和核心服务减速的配景下，核心通胀将开始降落。

摩根士丹利预计，到2023年底，核心个人斲丧代价通胀将从本年第四序度5.0%放缓至2.9%，到2024年底将降至2.4%。只管供应状态的改善应该会有所资助，但需求疲软是未来代价压力降落的关键驱动因素。

总体通胀已过峰值。在2022年6月到达9.1%的40年高点后，随着能源代价的逆转，美国总体CPI已敏捷降落。分析师预计年度数据将敏捷降落，直到能源和食品代价上涨的基数效应消散。

分析师指出，核心通胀存在粘性，但布局正在发生厘革：

只管服务业保持强劲，特别是在住房代价连续高企的配景下，但核心商品代价有所降落，现在靠近持平短期内，连续的租金上涨将使通货膨胀率居高不下。

不外，只管近期压力很大，但我们现在以为，未来一个月，医疗服务和汽车将对核心通胀构成庞大影响。

已往的12个月，美国医疗服务的代价增长非常强劲，在9月份的数据中到达了年化6.5%的峰值。强劲的代价压力在很大水平上反映了医疗保险代价的高运行率，但现在正转向负值。

与此同时，以汽车为主的核心商品正在步入通缩轨道，分析师预计12月份商品团体将出现通缩：

预计新车代价在1月前不会降落，到2023年底会有5%左右的温暖降落。

二手车的代价已经出现了逆转，我们估计二手车代价到来岁年底将累计下跌10%，并在此底子上进一步下跌，只管降幅较小。

2.斲丧：连续克制

分析师表现，2023年，在高利率的影响下，美国斲丧需求将继承放缓，从而导致劳动力市场疲弱，收入增长减速。

摩根士丹利的模子表明，斲丧（尤其是耐用品付出）对紧缩政策的反应通常滞后，因此预计斲丧最疲软的季度将是2023上半年的两个季度。

在度过本年二三季度的最差值之后，为了应对连续的通货膨胀，美联储将在2023年的险些所偶然间里将其政策利率保持在4.625%的峰值，这使得斲丧受到克制，然后在2024年随着利率低沉到中性水平而徐徐复兴。

大摩的收入和付出模子也表现，由于超额储备的镌汰，储备水平继承低于趋势线，储备率将在2022年4季度到达3.2%的底部，随后在2023年下半年徐徐规复。

随着更多的超额储备被付出，分析师预计剩余的储备将越来越多地会合在最高收入群体中（估计收入分布中最高的20%现在拥有70%的超额储备）。这意味着广泛的超额储备导致斲丧冲动将镌汰。

劳动收入仍将是斲丧者付出的紧张支持。大摩预计劳动收入的增长将随着劳动力市场的疲软而放缓，并在2023年底到达低谷，与工资增长的疲软相同等。

总体而言，分析师预计从商品到服务的斲丧变化将会连续，从名义上看，商品与服务的代价上涨使名义商品付出保持增长，但按实际代价盘算，耐用斲丧品的付出已经走弱。

3.房地产：房价下跌还会连续

同样地，在高利率的压力下，美国房地产市场正以创纪录的速率恶化，代价下滑趋势加深。

分析师表现，紧缩的金融情况和放缓的经济运动对住宅投资者构成了强大的阻力，同时由于供应链瓶颈尚未排除，木柴和钢铁等构筑质料的代价仍然居高不下，房屋构筑商的信心已经一连10个月降落，购房者流量处于2012年以来的最低点。

摩根士丹利房地产战略团队预计，2022年单户住宅开工量将同比降落9.1%，2023年同比降落11.4%；预计现房贩卖将在2022年降落11.8%，2023年进一步下滑11.3%。这将导致现房贩卖量在2022年降落到477万套，然后在2023年降落到423万套；别的新居贩卖预计将在2022年降落14.5%，2023年降落10.3%。

房价方面，只管当前仍然处于高位，但随着需求的敏捷放缓，房价同比增速将随之放缓。现在房价的年增长率已从2021年的18.5%放缓至10.%。摩根士丹利预计，到本年年底，房价同比增幅将放缓至4%，来岁上半年将转为负值。

由于美联储继承收紧政策，大众的住房负担将在短期内仍然面对压力。制止2022年10月，美国抵押贷款利率已经到达了创纪录的7.08%，为2002年3月以来的最高水平。只管分析师预计抵押贷款利率将在2023年降至6%，但与汗青水平相比，这仍然是一个较高的水平。

较高的抵押贷款利率将在短期内继承克制业主为其住房举行再融资的意愿，同时也会克制潜伏的新购房者申请新的抵押贷款的意愿。

4.就业市场：生存现有员工，但制止雇用

随着紧缩政策的连续，就业市场将有所冷却，但赋闲率也会上升，名义工资增长将放缓，实际工资因通胀率降落而增长。

由于黄金年事段（25-54岁）的劳动者运动有所改善，近来几个月劳动到场率有所上升，靠近新冠疫情之前的水平，分析师预计劳动到场率2023年将增长到62.7%，2024年到达62.8%。

然而，低于更换率的薪资和不停增长的劳动到场率也将推动赋闲率上升。分析师预计赋闲率在年底到达3.8%，到2023年底上升到4.3%，并在2024年到达4.4%的峰值

分析师表现，2023年和2024年，需求侧推动的劳动力市场疲软将给工资增长带来下行压力。整个2022年，名义工资增长非常强劲，但大多数行业的实际工资都低于通胀水平。然而，由于通胀将会降落，预计实际工资将会赶上通胀，名义工资增长减速。

欧洲：阑珊与能源威胁连续

与美国差异的是，欧洲必要面对的不光仅是阑珊，尚有能源短缺的寻衅，因此运气大概无法同样到临在欧洲。

摩根士丹利表现，欧洲今冬将不可克制出现经济阑珊，通货膨胀将更严厉，到2023年有所降落；欧洲央行大概在来岁3月将基准利率升至2.5%，并引入量化紧缩。

未来几个月经济远景大概进一步恶化，我们预计202年第4季度和2023年第1季度经济运动将紧缩，之后才会徐徐复苏。

我们预计2023年GDP年增长率将降落0.2%，2024年仅增长0.9%。

我们以为，紧缩紧张来自于需求走弱，而能源形势将是背后的紧张因素，由于货币政策的负面影响将会耽误更多。

1.通胀：能源代价来岁降落 通胀于2024年触底

分析师明白指出，能源是欧洲通胀飙升的最初驱动因素。

俄乌辩说导致天然气短缺，各国当局为了在供暖季之前填满储备，险些不计代价大量购买更换供应，天然气代价在本年夏日大幅上涨，与天然气干系的公共古迹（电、采暖）代价飙升。

能源的溢出效应导致通胀压力不停扩大，欧元区通胀率在10月份加速至10.7%，而能源代价的年增长率已经高达42%，对核心通胀的贡献约为460个基点；食品通胀到达了13%，为核心通胀贡献了270个基点。

因此，摩根士丹利预计，来岁欧洲的核心通货膨胀率保持在4.0%稳定，明显高于欧洲央行近来的推测3.4%，但2024年就会触底，之后再次回升：

短期内，由于公共古迹条约（通常是固定限期的）的性子，在很多地方，转嫁到斲丧者身上的代价压力只会耽误，来自这一泉源的更多代价压力大概正在酝酿之中。

话虽云云，我们以为大宗商品批发市场对CPI的额外压力有限，我们内部的大宗商品推测从现在开始根本持平。大宗商品代价通常在2022年年中见顶，根据我们的推测，由于基数效应，来岁的能源代价同比涨幅应该会大幅降落。

由于强劲的基数效应，通胀将在2024年初触底，非常短暂地触及欧洲央行2%的目标，然后在年底再次回升。

我们推测2024年欧洲经济的年匀称增长率为2.2%，24年第4季度总体经济的年匀称增长率为2.3%，核心经济的年匀称增长率为2.4%——明显高于央行的目标。

摩根士丹利预计，2023年TTF基准天然气代价将在137欧元/兆瓦时左右。但气候是推测的不确定性的紧张泉源，假如冬季突然变冷，或是度过冬季后增补库存阶段，能源市场大概再次面对压力。

在这种配景下，政策组合相称抵牾。欧元区的货币政策正在收紧，这反映在金融状态上，而财政政策则相反，2023-24年大概会变得更加宽松。

2.斲丧：实际收入负增长

更高的通货膨胀导致更低的实际收入，而实际收入的负增长是GDP萎缩的关键驱动力。

只管有强大的财政支持，但通胀仍然急剧上升，实际工资降落，因此摩根士丹利仍然预计欧洲家庭斲丧将在2023年降落0.5%，2024年仅有0.7%的薄弱反弹：

疲软的远景、不确定性，以及最紧张的是，金融条件的收紧将对投资造成压力，投资大概在2023年降落，在2024年才会规复。利率的大幅进步（欧洲央行政策利率的累计涨幅将到达300bp）将猛烈影响投资，特别是住房付出，其影响大概会连续到2024年。

由于生存本钱居高不下，斲丧者大概选择动用储备，导致储备率降落：

我们预计在整个22年下半年，储备率将轻微降落，低于新冠疫情前的水平，在肯定水平上缓冲了通胀打击的峰值。以后，我们预计储备率将徐徐回升至2019年的水平，在我们推测的末了阶段，储备率将到达13.4%。

摩根士丹利表现，到现在为止，家庭斲丧仍相对具有弹性，但除法国外，欧洲大多数国家本年夏日的私人斲丧仍低于新冠疫情前的水平。

与此同时，随着冬季的相近和更高的电费给家庭带来的压力，10月斲丧者信心已经跌至远低于新冠疫情期间的水平。

分析师预计，私人斲丧将在本年第四序度以及来岁一季度转为明显负值，以后才华徐徐规复，而欧洲各国的财政支持政策是上行的紧张因素之一。

3.欧元区内部差异：德国受能源影响 西班牙受疫情打击

自新冠疫情以来，欧元区各国的经济运气已经明显分化，而即将到来的经济低迷也再次对各国产生差异的影响。

摩根士丹利表现，德国固然受疫情影响不太严峻，但其大型工业部门遭遇环球供应方面的瓶颈，未能在重新开放阶段加速步调。鉴于德国对天然气的依赖水平较高，能源危急对它的影响大概比法国和西班牙等国更严峻。

我们预计，在22年第三季度经济增长出人料想地强劲之后，德国从22年第四序度开始的这个冬天将出现相对严峻的阑珊，2023年GDP预计将同比降落0.7%，与广泛预期的同比降落0.6%根本同等。

预计2024年德国经济会出现相对疲弱的反弹，年增长率为0.9%，远低于预期的1.5%，使GDP在24年第四序度仅比19年第四序度的水平高出40个基点。这使得德国经济显着落伍于欧元区团体。

通货膨胀方面，预计本年将急剧加速，匀称每年8.1%，2023年降至6.2%，2024年降至2.8%。

另一边，西班牙的境况则与德国相反，该国由于旅游业规模较大，在新冠疫情期间遭受的打击较其他国家严峻得多。现在，能源危急固然对西班牙影响不大，但高通胀同样挤压了家庭收入，使得西班牙成为欧元区中唯逐一个GDP还未回到新冠疫情水平前的国家。

分析师预计，西班牙将在2022年第4季度和2023年第1季度现技能性阑珊，来岁GDP增长仅有0.6%。

其他欧洲国家受能源危急影响水平各不雷同，但总体而言，高通货膨胀是全部国家都面对的严厉寻衅。