赎回、杠杆、抛售，债市颠簸下的基金理财谁“伤害”了谁？

“债基也会亏钱？”“理财碰到巨额赎回限定了”······这几天，债市的大跌让许多民气神不宁——基民和理财产物持有人上演赎回潮，机构“管钱人”一边奔走协商，一边给投资者做“生理按摩”。

从受影响水平来看，债基和固收类理财无疑“受伤”最深，面临债券市场的连续回调，“一周跌去几个月收益”已经不敷为奇。Wind统计表现，在近35000只理财产物中，近来一周负收益率占比高出35%；在已有数据的3010只债券型基金（仅盘算A类）中，11月至今近八成产物的回报率为负。

相比之前几轮“债熊”，此番打击更为显着，有投顾人士以为，这与理财全面净值化带来的传神“痛感”不无关系。在国表里钱币政策、疫情与经济走势等债市颠簸缘故原由之外，机构抛售引发的负向反馈也备受关注。

中信证券FICC分析师丘远航对记者表现，现在基金和理财公司稳固住负债端是重点工作，颠末短期剧烈的调解之后，债市收益率并无连续快速上行的底子，当前利率点位大概已经超调。从买方机构观点来看，多数持短期灰心、长期乐观的态度，后续资产设置战略更趋于审慎。

下跌、二次打击

近期债市调解剧烈，本周连续了上周五的跌势。继周一大幅下挫之后，11月16日（周三）10年期国债收益率上行至2.83%， 11月10日以来上行高出13bps，而1年期AAA级同业存单收益率单日上行18bps，到达2.65%，11月以来累计上行61bps，隔断MLF仅10bps。

颠末长时间的债牛，此轮下跌让市场有些猝不及防。丘远航以为，周一的债市下跌缘故原由重要包罗地产救济政策、疫情防控等边际厘革导致的经济预期改善，以及市场对资金面的担心有所加剧。蜂巢基金固收团队也表现，债券市场近期并没有大规模的"暴雷"变乱发生。市场出现较大调解的缘故原由，重要是多重边际厘革导致市场对根本面和活动性的预期调解，由此引发了债券的抛售。

在投资市场上，债基和固收类理财产物无疑受打击最大。Wind统计表现，在近35000只理财产物中，近来一周负收益率占比高出35%，有可比数据的3000多只固收类理财中，近6成近一周净值出现回撤；在已有数据的3010只债券型基金（仅盘算A类）中，11月至今近八成产物的回报率为负，此中有459只产物同期跌幅高出1%。

无论是基金还是理财，净值大面积回撤通常引发投资者的赎回潮。好比11月16日，有招商银行客户向记者反映，其所购买的固收类产物“招银理财招睿活钱管家添金2号（100903）”（下称“添金2号”）出现无法赎回环境，缘故原由是由于赎回客户太多，已触碰巨额赎回上限。

不外值得注意的是，相比真正出现净值大幅回撤的债基和理财产物，投资者通常在恐慌感情中“误伤”其他开放式产物，好比逐日可申赎的现金管理类理财产物，以及部门开放式基金。“广义基金的持有人风俗于‘追涨杀跌’，申赎活动的‘顺周期性’通常会放大市场颠簸，再度引发净值调解，继而再度激起赎回压力，形成螺旋效应。”丘远航分析。

在各大交际平台上，网友们“亏声不停”。有投资者表现，刚在3月继承了一场“理财也会亏钱”的知识洗礼，现在再次“受伤”，对“债基妥当”的熟悉也彻底冲破。

有投顾人士分析，债基此前履历的债市颠簸并不少，此次投资者体验的最大差别在于理财产物，全面净值化之后投资者体验了净值颠簸，但幅度云云之大大概还是初次；加上恰逢年底部门产物存在调仓换券的需求，颠簸会加剧。

“周三再度下跌的背后仍有以上因素的驱动，但除此之外还与生意业务设置的利用因素有关，大概是由于部门债基和理财产物面临较大的赎回压力，不得不被动抛售部门资产，对债券市场形成二次打击。”丘远航分析。

杠杆、抛售

许多投资者注意到，其手中所持基金大概理财产物的净值回撤已经高出了债市颠簸幅度。好比在纯债基中，有16只基金产物净值跌幅高出2%，此中中长期纯债型基金数量最多。

对此，市场上的推测和说法包罗久期错配、加点卖出、杠杆效应等。博时富瑞纯债债券基金司理倪玉娟表现，由于中短债基金定位久期1.5年，高于一样平常短债的久期，导致这一波回撤较大。

某股份行资深债券人士对记者表现，据其相识，在债市投资中，公募基金、私募基金会利用肯定杠杆，尤其在债券牛市中，为了得到债券价差和票面利钱双重收益，通常会增长肯定杠杆，但具体边界比力含糊。

“银行（债券）自营盘也会有杠杆，但是不会太高。”该债券人士以为，在当前这种市场环境中（颠末一轮大跌后），只管利率仍有走高大概，但同样得当加杠杆利用，“以量换价”。他分析指出，对于机构来说，资产设置总有阶段性估值厘革和产物净值丧失，但产物到期后通过收回票面利钱依然可以抵消一部门面值浮亏，无非比牛市时少红利一些。

前述投顾人士以为，任何产物都无法克制类似的市场普跌，在应对方案较少的环境下，短期内不乏机构举行小幅调仓。一位私募人士对记者表现，此轮短端利率的上升起首影响的是利率债和高品级名誉债，二者均是以机构持仓为主，关键时候都是早赎回早安心。

记者多方相识发现，不少机构面临此轮债市“崩塌”早有预备，主动抛售和被动抛售都有大概加剧此轮债市下跌。

一位基金固收人士表现：“我们前期着实挺审慎的，早以为利率下行空间不大了，以是战略上很妥当。”前述券贩子士以为，机构未雨绸缪大概会断送部门收益性、多保存活动性，但如许也会造成肯定业绩压力。

“上个月开始就有银行（自业务务）在调解战略了，重要是针对有红利的债券作出阶段性卖出，先包管利润兑现，一些私募自营盘近来也在卖（债券）。”某股份行资深债券业务职员对记者表现，一样平常在债市颠簸中，银行并不是大规模抛售的主体，尤其理财业务重要是被动利用，即当客户作出赎回哀求时才会有（卖出）动作。

基金、理财“相爱相杀”？

相比理财产物，债基受到债市的影响通常更为直接。别的，各机构之间还存在间接传导的链条关系，好比理财公司除了会认购债基举行资产设置，也会有肯定委外业务接洽，理财的大规模赎回不扫除放大风险的大概。

就在债市大跌之际，一则基金司理“求”理财公司不要大规模赎回的传言引发关注。有不肯具名的机构人士对记者表现，基金公司与理财公司之间不停存在协同关系，此中除了同作为债券投资人的身份外，尚有理财认购债基、委外互助等。此次债市调解较为剧烈，简直值得关注。

“债基重要的认购者就是机构，银行理财重要机构之一。”前述投顾人士表现，在委外业务方面，尤其以银行系基金与理财公司的互助最多，二者由于同属一个团体大概更好调和。尚有券商机构人士透露，大部门债基定制产物客户都以理财子为主。

对于基金和理财之间的“协商”，有长期从事公募行业的人士以为，市场传言显着过于浮夸，而且协商目的相比市场明确的年底规模KPI压力，更多大概是出于风险控制的思量。“假如银行自营大概理财子公司大额赎回债基，终极假如出现巨额亏损，基金公司面临的压力就大了。”该人士表现。

丘远航对记者以为，当前对于投资机构而言，稳固住负债端是重点工作，若赎回潮可以或许回落，则债市下跌的负面螺旋或能止住，即最根本依然是投资者教诲标题。

据记者相识，部门理财子公司产物负债部门的负责人近期简直压力较大。就在17日，包罗蜂巢基金、中邮理财、行银理财、农银理财等公募基金、理财子公司纷纷发声，安抚投资人情绪。此中农银理财表现，对于理财产物净值颠簸，已接纳步伐应对市场厘革，现在，债券市场的设置代价已经凸显，市场利率也将渐渐回归公道水平。

短期灰心、长期乐观

颠末这轮债市“大地动”，机构对于后市的预期也有所分歧，但主流观点是短期灰心、长期乐观。

蜂巢基金在向投资者发出的公开信中表现，短期市场感情不稳，以基金、银行理财为代表的各类资管产物面临肯定的赎回压力，市场颠簸仍会较大。安全基金也以为，短期政策及资金面的打击大概靠近尾声，但机构赎回导致的负反馈大概还会连续，债市暂时持审慎态度。

但从估值角度，蜂巢基金以为，现在债券收益率相对政策利率的利差已经回到了较为公道的位置，加上现在经济数据依然疲弱，宽松的钱币政策并未转向，债券市场没有全面转熊的底子。

丘远航也以为，近期债市的急跌是此前积贮的看空气力会合发作宣泄，在宽名誉尚未得到现实验证，实体经济发展的底子尚不牢固时，收益率并没有连续快速上行的底子，当前利率点位大概已经超调。

具体到理财产物，从后续理财到期数量来看，11月17日到月尾仅1111只理财产物到期，数量相对可控。丘远航猜测，12月由于年底考核，理财产物到期数量较多，但届时赎回潮预计预计竣事，不会造成更大的影响。对于开放式和现金管理类产物的出现的巨额赎回，他以为资金大概并没有离开市场，很快还会返来。

博时基金也回应记者称，经济数据、金融数据都显着弱于预期，钱币政策难言转向，资金利率有望在政策利率附近安稳。颠末颠末近几日剧烈调解，债市灰心感情开释已较为充实，多数资产已进入较好的设置区间。但多位基金司理均表现，待市场修复后，将低落组合久期及杠杆。

Wind数据表现，17日，国债期货全线反弹，大幅上涨。制止收盘，10年期期借主力合约涨0.52%，5年期主力合约涨0.31%，2年期主力合约涨0.16%。公开市场方面，央行同日净投放资金1230亿元。