两年四度停止，比亚迪半导体IPO毕竟难在哪？

本年前三季度，比亚迪半导体在国内乘用车IGBT 功率模块的市占率已超20%，遥遥领先A股龙头斯达半导。然成也萧何，败也萧何，与比亚迪的“高度绑定”也成为底上市的最大困难，还未放弃分拆的比亚迪，下一步会怎样举措？

比亚迪半导体IPO再停止。

11月15日晚间，比亚迪发布公告称，停止推进比亚迪半导体分拆上市事项，撤回创业板上市干系上市申请文件。待条件成熟时，公司将择机再次启动比亚迪半导体分拆上市工作。

这已是2020年公布分拆至今，比亚迪半导体第四次停止IPO。

对此，公司表明称：为加速晶圆产能建立，综合思量行业发展情况及未来业务战略定位，统筹安排业务发展和资源运作规划，经充实审慎的研究，决定停止推进本次分拆上市。

然市场广泛以为，其上市频频受阻的焦点缘故因由是与母公司比亚迪的关联生意业务过高，独立性不敷。纵然上市前举行了一轮收购引资动作，仍未符合分拆上市要求。

公告中的扩产操持与打消IPO有何关联？比亚迪半导体间隔“条件成熟”乐成上市尚有几道关？

IPO一波三折

据悉，比亚迪半导体前身是团体2002年建立的IC计划部，2004年进军IT行业微电子及光电子范畴，十年后完成微电子与光电子部分整合，2020年正式更名为比亚迪半导体有限公司，并开启独立拆分上市之路。

招股书表现，比亚迪半导体现在紧张从事功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光电半导体的研发、生产及贩卖，以车规级半导体为焦点，同步推动工业、家电、新能源、斲丧电子等范畴的半导体发展。

原IPO操持中，比亚迪半导体拟募资27亿元。中金公司预计，该主体估值将能到达300亿元，靠近已上市的国内车规级IGBT模块巨头斯达半导的一半市值（11月17日收盘最新市值623.2亿元）。

不外，比亚迪半导体的上市之路似乎不太顺遂。

2021年6月，比亚迪半导体IPO申请获受理，后因发行状师变乱所北京市天元状师变乱所被证监会存案观察，被停止发行上市考核。今后，又两度因财政资料逾期停止考核。

从招股书来看，比亚迪半导体已具肯定规模，市场占据率位居国内第一。

本年前三季度，我国新能源上险乘用车IGBT 功率模块国产化占比超48.9%，此中比亚迪半导体搭载约72.4 万套(占21.1%)，斯达半导约54.3 万套(占15.8%)，期间电气约41.1万套(占12.0%)。紧张配景是，比亚迪汽车产量同期实现同比翻倍，并在中国市场实现对特斯拉的逾越。

产能方面，公司出货量从2022年1月月产0.8万片，预计将渐渐提拔到12月2.2万片，整年产量预计可以大概到达20万片(折合50万辆汽车)。

不外比亚迪半导体近几年业绩颠簸较大。2019年至2021年，公司营收分别为10.96亿元、14.41亿元、31.66亿元；对应归母净利润则分别录得8511.49万元、5863.24万元、3.95亿元。

此中，比亚迪半导体与比亚迪关联生意业务高达六成，且呈连续提拔态势。2019年至2021年，比亚迪半导体向比亚迪团体贩卖金额占业务收入的比例分别为 54.81%、58.84%和63.37%。

同时，比亚迪半导体还存在利用比亚迪团体的采购平台、注册商标和财政体系，以及同类产物对比亚迪贩卖毛利率高于其他等“非常”情况。2021年，比亚迪净利润下滑34.03%，比亚迪半导体的业绩竟然逆势增长649.54%。

对此，比亚迪半导体的回应只是：与关联方客户的相助关系具有肯定的汗青根本，干系生意业务的订价公允。公司具备独立面向市场获取业务的本领，干系的业务具有稳固性以及可连续性。

济南项目标“牵绊”

2021年8月，也就是申报IPO的过程中，比亚迪半导体出资49亿元收购了济南明星项目“富能半导体”，包罗两个8英寸和两个12英寸圆晶厂。

据悉，该项目初于2018年9月披露，曾为富士康团体牵头，先期已配套促成一家高功率芯片公司和5家集成电路计划公司落地。富士康淡出后，由济南产发团体负责厂房建立，济南高新控股负责装备采购，2020年底建成了首条产线，也成为2006年以除国内存量大厂外，为数不多自主建成的8英寸功率半导体生产线，听说还曾引来豪威科技等多家巨头竞购。

连合此前收购，比亚迪拿下济南项目后，已拥有从芯片计划、晶圆制造、模块封装与测试到体系级应用测试的全产业链IDM模式结构。

本年10月31日最新消息，比亚迪又全资建立了一个半导体公司。企查查APP表现，“济南比亚迪半导体技能有限公司”注册资源5000万元人民币，筹谋范围包罗：集成电路芯片计划及服务；集成电路芯片及产物贩卖；信息体系集成服务；半导体照明器件贩卖；半导体分立器件贩卖；电力电子元器件贩卖等。在济南后续或将开展更多动作。

不外，该笔生意业务也成为羁系关注意点，济南项目标资产质地、筹谋状态、权属关系、收购资金泉源等均遭问询。

关于比亚迪半导体手中资产现状，2008年收购却连续录得亏损的宁波半导体，与2020耗资4亿收购的长沙半导体项目，建立仍需肯定时间。公司体现，渴望通过购买干系资产快速捉住卑鄙市场的增长机遇。

据最新公告，现在济南项目已乐成投产，产能爬坡情况良好，但面对新能源汽车行业的连续增长，新增晶圆产能仍远不能满足卑鄙需求，公司将在济南项目根本上，进一步增长大额投资，预计对比亚迪半导体未来资产和业务结构产生较大影响。

战略投资之问

2020年5月，比亚迪半导体得到19亿元投资，投前估值为75亿元，引入了红杉、小米长江产业基金、中金资源等多家机构。然而，同样是增资扩股，同期45位战略投资者进入代价差额巨大。

借此，比亚迪半导体乐成在IPO上市前，将控股股东比亚迪股份的持股降至72.30%，并将实控人王传福的间接持股比例降至12.87%。

IPO完成后，公司股权结构将变更为比亚迪股份持股65.07%，红杉瀚辰持股2.65%，先辈制造基金持股2.21%，红杉智辰、喜马拉雅、瀚尔清芽分别持股1.76%；小米产业基金持股1.55%，启鹭投资、中航凯晟、鑫迪芯、爱思开分别持股1.32%。

不外IPO申报中的另一个争议点，正是源自此轮上市前引资细节。

当年5月22日，小米产业基金签署受让发行人股权协议所约定代价的团体估值为59.88亿元；5月26日，红杉瀚辰等合共14名第一轮投资者签署认购发行人新增注册资源协议所约定代价的团体投后估值为94亿元；6月12日，爱思开等合共30名第二轮投资者签署认购发行人新增注册资源协议所约定的团体投后估值为102亿元。

也就是说，提前半个月进入的小米，代价仅为别的30家机构的“对折”。对此，问询函指出，请公司分析小米产业基金与第一轮投资者及其控制企业在陈诉期内与发行人发生业务情况，其入股发行人是否实用股份付出干系管帐处理处罚。

比亚迪半导体的回应则是，小米产业基金受让的股权不享有任何回购权利，而红杉瀚辰、 红杉智辰、启鹭投资等投资者增资取得的股权包罗了回购权利的代价。由于股东权利差异与市场感情变革，小米产业基金入股估值低具有公道性。

别的，小米产业基金受让的股权属于发行人原股东所持有的发行人的股权，小米产业基金的资金并未投入到发行人体内，而厥后续增资资金投入发行人用于其业务发展。从市场惯例上来看，股权转让的代价相对增资的代价存在肯定的折价。

有市场观点指出，小米或渴望通过投资比亚迪半导体扩展其汽车零部件业务，双方后续是否有其他长处安排，或存在暧昧想象空间。

对于又一次停止上市脚步，比亚迪方面也夸大：主动撤回申请，是公司基于市场情况的预判、项目建立的告急性等因素充实论证后作出的审慎决议，本次撤回申请正是为了日后康健高速发展做铺垫，是为了全体股东权益最大化做出的调解和积极。

分析观点以为，比亚迪清除万难也要对峙分拆半导体业务，紧张由于其研发与资源付出较大，只有独立出表才气不“拖累”团体财报，让比亚迪更聚焦汽车业务；同时，半导体业务独立融资运营，也有利于摆脱团体依赖，更多开发外部客户。

王传福曾在继承采访时体现：“子公司只赚比亚迪的钱，那不叫本事，拆出去赚市场的钱那才叫本事，才意味着产物有竞争力。”

待“打头阵”的比亚迪半导体走通分拆上市这条路，弗迪电池、弗迪动力等其他团体下属子公司，或也有望连续IPO。

责任编辑 | 黄海