港股突然暴力反弹，六大私募发声！

中国基金报记者刘明任子青吴君

港股在创出汗青极低估值后，11月份毅力开启了一波强劲的快速反弹行情。恒生指数底部反弹超20%，进入技能性牛市，恒生科技指数更是飙升近40%。内房股、互联网、医药等跌幅大的板块反弹剧烈。

对于港股这波行情，是反弹照旧反转，各大板块另有哪些机会，中国基金报记者采访了相聚资源总司理梁辉，保银投资总裁、首席经济学家张智威，格雷资产董事长张可兴，毕盛投资董事总司理王康宁，美港资源总司理陈龙，东方马拉松投资公司投资司理张晔。

六大私募告急观点如下：

梁辉：中长期来看，港股会在“稳增长”加码、疫情修复带来的反转以及外洋运动性和缓等多重因素中受益。

张智威：相对看好消耗行业，互联网板块，房地产板，以及医药、金融板块。将来几年还一连看好新能源和自主创新干系板块。

王康宁：港股已经具备进入反转的条件，能否单边牛市有很大不确定性，但向下空间也非常有限。如今的位置，风险收益比非常有吸引力。

张可兴：中长期来看，港股指数层面依然是震荡的结构性行情，个股方面会出现不少10倍股，看好生物医药、半导体、新消耗等方向。

陈龙：港股是反弹而非反转，进入牛市大概言之过早。11月的反弹，由市场超跌后长线资金的抄底运动引发。

张晔：港股如今是有很大的体系性的机会，内里有一批中国顶级的科技和生物医药公司，估值非常自制。

反弹照旧反转

私募对港股见解现分歧

中国基金报记者：怎样对待11月以来港股的上涨，是反弹照旧反转，是否进入牛市？

张智威：我们以为这次港股上涨，有望迎来牛市的开始。背后的宏观逻辑是近期克制中国宏观经济以及资源市场打击最大的几个因素连续出现转机。房地产政策调解、疫情防控政策更加精准高效以及美联储加息节奏的放缓，叠加二十大的顺遂召开，中国完成了告急的政治周期。我们对于将来一段时间资源市场中国资产的结构性投资机会保持相对乐观的态度。

王康宁：从本轮反弹前的港股市场自身极低的估值水平、非常悲观的市场感情来看，港股已经具备进入反转的条件。固然外部环境的不确定性照旧很高，特殊是在举世加息周期还没有竣事之前，举世经济是否会进入阑珊还不清朗的配景下，港股作为国际投资者高度加入的市场，能否顺遂进入单边牛市另有很大的不确定性，但是向下的空间也非常有限。以是站在如今的位置，港股的风险收益比非常有吸引力，具有很好的设置代价。

梁辉：港股的估值如今确实是处于汗青极低的位置，天然会吸引一些抄底资金的进入。尤其是在中国防疫政策优化、对房地产刺激加码的大配景下，港股低估值的吸引力进一步凸显。

港股的走势一方面反映了上市企业的红利本领，与国内经济环境影响高度干系；另一方面也和外洋无风险利率精密相连，外洋无风险利率的上行下港股分母端天然承压。由于美联储的加息仍在途中，因此这波反弹还面临着肯定的运动性压力，因此是否将出现反转必要进一步观察。

陈龙：我们以为是反弹而非反转，进入牛市大概言之过早。港股10月份的暴跌是非常剧烈的，境外资源流出，恐慌感情引发全市场卖出，使得恒生指数抹去了自1997年高点以来的全部涨幅。11月的反弹，由市场超跌后长线资金的抄底运动引发，加上中国一系列稳固经济政策吸引博反弹短线资金参加。而究竟上中国的宏观经济状态以及企业团体红利本领依然没有改善，因此，如许的上涨在我们看来更属于超跌反弹，而非反转开启牛市。

张可兴：我以为是反弹还很难判定是反转。由于从资金运动性来看，港股指数的走势更多取决于美联储的加息节奏，如今来看美国加息大概率处在末了，但是也不清除来岁会举行一连的小幅加息。同时美国的通胀数据，我判定会不绝处在偏高的位置，由于逆举世化导致美国商品代价下不来，通胀大概也很难下来。同时美股表现将来大概率由于阑珊而纵然见底之后，也很难立即大涨，以是对港股都不绝是一个克制。另一个缘故起因是港股恒生指数的两大权重板块一个是互联网，一个是房地产，将来长期看都不乐观。

张晔：猜测市场是很难的事变，我们倾向于不去猜测大盘，而是更关注宏观周期、利率环境、产业政策和公司的根本面及公司的估值环境。

团体而言，我们以为如今港股处于近四十年来的极低估值区间内，而且很多运营非常稳固的公司如今也处于严峻低估的状态中。本年港股的大跌有一些比力大的宏观配景，一方面是国内经济的下行，叠加国内疫情的反复发作，导致各人对将来经济的信心受到寻衅；另一方面是外洋发达国家的高通胀，导致美联储的快速加息，另有俄乌辩论如许的大型黑天鹅事故，也造成烈?股很多资金的撤离。

如今来看，这些宏观因素都在显着改善。起首是国内对疫情的处置惩罚更加科学优化，将来经济的发展速率肯定是向上的；迩来美国的通胀数据也低于预期，团体通胀水平更稳固，美联储加息最快的阶段已颠末去；国际局面也趋于稳固，中美向导人已经晤面会商，回到正常沟通的阶段，而且随着中概股审计的希望顺遂，中美资源市场照旧有望正常相助运营。克制港股的告急因素都开始好转，以是很多公司的估值从极低状态回到一个正常水平。

看好底部机会

私募纷纷加仓港股

中国基金报记者：本轮反弹当中，你们有无加入港股投资和使用，有何使用？

陈龙：本年我们不绝重仓设置港股优质公司，在10月暴跌中，我们在保持原有仓位不动的同时，举行了最大本领的加仓，也举行了一部分底部调仓。加仓和调仓的使用，增厚了我们的收益。

张可兴：在这轮恒生指数从底部以来的反弹，我们也是在底部举行了小幅的加仓，告急加仓的方向是互联网、医药以及物业服务和干系行业。但是，如今短期看我以为互联网和房地产等干系的板块依然定性为阶段性的投资，不是可以长期持有的投资机会。

梁辉：我们在5-6月便渐渐买入一些根本面安稳、估值自制的内房股，在较长的时间内是比力抗跌的，随着厥后港股的调解渐渐减仓。在前段时间的下跌中外洋投资者对港股举行了肯定的减配，市场反弹后这一过程根本告一段落。

不外我们也注意到，与已往1-2年差别的是，港股渐渐从周期性市场进入到一个具有较大颠簸性的市场，投资体验逊于A股。

王康宁：我们不绝器重香港市场的投研，而且很早从2020年开始就重仓港股市场。在本轮反弹之前我们就已经通过精选个股的方式重仓港股，此中最大设置在医疗保健行业，本年也为组合创造了可观的收益。

我们的投资战略以自下而上，长期持股为主，以是本轮反弹依然是以静制动，少做多看，稳固地保持我们在港股的长期投资结构。

张晔：我们不绝密切关注并加入香港市场，我们增持了科技龙头公司、生物医药龙头公司和高分红类的资源公司。

本年港股的下跌幅度远远高于其他市场。从PE角度看，现阶段恒指2022年猜测市盈率不到10倍，从股票债券对比的角度来看，恒指市盈率倒数与10年期国债、美债收益率的差值如今仍然处于汗青最高水平附近。从多种方法综合来看，都分析港股当前处于绝对的底部区间。

本年以来恒生市场的剧烈调解，告急缘故起因是国内经济疲软叠加美联储的一连加息带来的资源外流。尤其是迩来半年，悲观感情下的外资短期的加速流出，与企业的根本面无关。

港股如今是有很大的体系性的机会，港股里有一批中国的顶级的科技和生物医药公司，估值非常自制，而且不少公司有很高的分红率，本身运动性也很高，在团体宏观逆风的环境下依然有很好的现金流和竞争上风。

广泛看好医药板块

内房股要辨认运营风险

中国基金报记者：港股内房股、互联网科技、医药成为本轮反弹急前锋，怎样对待这几个板块当前投资代价？

王康宁：医药康健行业是我们高度看好的行业，在履历了近三年的几轮医药和东西的集采贬价之后，团体医药康健行业的业绩压力大，投资者的感情非常负面。我们以为，集采贬价是一次医疗行业代价体系的重塑，集采并非是要打压医疗行业；我们以为中国医药行业是值得长期关注的赛道，而且我们笃信医药行业将来会是中国的支柱产业之一，以是在客岁行业感情低迷的时间我们逆向增长了对医药康健行业的设置。

对于互联网科技行业，我们总体的判定是绝大多数的互联网行业都面临着上网人群分泌率已然饱和，互联网平台必要探求新的增长点的瓶颈。如今互联网平台的发展战略告急围绕在争取用户上网时间上，而用户上网的时长总数是不会厘革太大的，那么这就必要互联网企业可以或许找到突破用户时长限定的发展战略，这就必要下一轮互联网技能创新，具体是什么情势，什么内容，我们如今还无法确切知道。但是每一轮技能创新从产生到贸易应用都要履历一段埋伏期然后再突然发作，被快速推广。以是现阶段我们会密切关注互联网科技行业的创新前沿动向，对于互联网企业中有稳固现金流的企业可以一连投入下一代前沿科技的研发，这类创新公司我们会重点关注。

房地产行业如今面临的告急题目是行业团体去产能的压力。如今已经可以看到行业内一些杠杆率高，现金流弱的地产公司退出了市场，这有利于行业的供给侧改革；但是行业过剩产能的出清将是一个漫长的过程，后续还会有相称数目的地产公司退出市场，以是这也是如今内房股的估值广泛承压的缘故起因。因此，那些竞争上风突出、财政风格妥当的地产公司有望在行业供给侧改革的过程中增长市场份额，度过行业低谷。

张晔：a)我们更看好互联网和医药行业，内房股照旧要做区分，有些高杠杆的民营企业固然静态估值很低了，但是依然有较大的运营风险。

b)港股的龙头公司，比如互联网、创新药龙头公司，如今团体而言是处于底部的位置，固然由于国家客岁的反把持政策，互联网龙头公司确实跌幅更深，如今看估值也更自制一些。

c)客岁的平台经济反把持、数据安全干系的羁系政策不绝出台，港股互联网板块估值于2月达 2021 年内峰值后一起回落，如今估值底大概率已现。头部互联网平台近一年多以来业绩和估值一连受反把持羁系等因素克制，现随着政策面渐渐向好，羁系因素对估值的克制或已被充实消化，头部互联网平台将来或进入安稳发展期，业绩高增长虽不如已往三年，但营销投放、职员扩张等投入会更理性，从而使得红利更妥当；头部互联网平台流量、人才上风依然显着，纵然有反把持等羁系，护城河依然深。

d)医药范畴也有很多机会，比如CRO龙头和创新药龙头，将来几年的收入利润依然能保持高增长，而且估值远远低于A股的同类公司。

张可兴：起首内房股，告急是指民营房地产企业的反弹幅度是比力大，动员了干系的物业以及房地产的干系产业链的这个大幅反弹，那么我们以为告急的因素在于国内对房地产政策个边际的好转，同时叠加美联储加息预期的修复以及美债收益率和美元指数的见顶回落等等综相助用的效果。房地产从大的行业周期内里处在下行通道，将来这个整个房地产的托底作用照旧存在大概到来岁下半年会有肯定的数据的转好，但是也只能定性为是托底，没有大机会。

互联网，如今判定依然是阶段性投资，必要边走边看政策的厘革。由于告急的增长空间不大，同时增速也不会太快，同时我以为整个大的政策方向，只是在边际的改善并不会彻底180度转弯，你看美国也在增强互联网公司的反把持政策，全天下都一样的，期间变迁美国互联网巨头将来也大概率沦为老经济了。

医药干系板块儿，在将来的几年内应该是一个可以值得去长期关注跟踪结构的一个行业，由于起首是符合将来五年的一个政策方向，同时确着实业绩方面也得到了一个比力好的修复。但是究竟医药事关民生，那些没有太多核心技能和壁垒的公司照旧谋面临集采的风险。

张智威：我们相对看好以下几个板块：

消耗行业：消耗行业看好的逻辑是疫情管控政策有所厘革，经济谋划运动渐渐正常化，对于将来的经济增长，人民收入和消耗的增长，预期都在改善，尤其是一些线下的消耗由于疫情的影响在已往三年里受到严峻的负面影响，如今看起来来岁大概渐渐走向正常，服务业也会有比力显着的复苏。

港股市场平台经济、互联网公司的股票。一方面颠末前期的大幅下跌，平台经济等互联网公司的股票估值已经具备了肯定的设置代价与机会；另一方面，政策有了比力大的厘革，以后前的反把持转向支持平台经济发展，平台经济迎来政策性拐点。

房地产板块：房地产板块近期反弹比力多，是由于政策有显着的厘革，但是房地产市场需求还比力弱，贩卖什么时间可以或许走强还必要观察。

别的，我们也看好医药、金融板块。别的，将来几年，我们还一连看好新能源和自主创新干系的板块。

梁辉：近一段时间来香港内房股反弹很多，这类公司的投资逻辑与垃圾债相仿，债券违约的公司可以视同为股票代价的高度不确定，在利好刺激下股价大幅反弹，类似于一种虚值期权，但实际代价很难确定。

互联网板块和内房板块有类似之处，中长期增速不高，短期固然有估值修复，但中长期看是否有一连向上趋势仍有不确定性。

陈龙：港股的内房、互联网、医药三个行业在已往两年中均履历了超出投资人预期的深度跌幅，因而成为11月反弹的急前锋。我们信赖，这几个板块中的少少数优质公司，投资代价显而易见。

但总体而言，这几个行业已经失去过往的发展势头，黄金期间已颠末去。对于这几个行业，对企业个体竞争上风的辨别本领成为投资乐成的全部核心。

大金融板块处于十年最低估值

经济回稳有望迎来估值修复

中国基金报记者：金融股也是港股的告急板块，银行、保险、券商如今也处于较低估值，投资远景怎样？

张晔：港股如今的大金融板块估值也到了近十年的最低位置，之前由于市场担心地产暴雷对银行业绩的拖累，给银行公司极低的估值；而且券商和保险也由于宏观周期下行，如今也处于很低位置。我们信赖，随着将来疫情的常态化和美联储加息速率放缓，港股的大金融板块也会有很大的机会。

梁辉：港股机构投资者占比力高，其风格更方向于代价投资和长期投资。因此随着港股金融板块的估值来到极低的位置，比如很多银行股的PB已经来到0.5以下，随着经济的稳固回升，港股金融板块对于根本面边际向好的敏感度较高，而且汗青低位的估值也对应着较高的安全边际，当红利来到上修阶段时弹性也每每更大。

王康宁：从AH股价差的角度看，银行板块的价差相对较少，以是港股中银行板块的相对性价比不太突出。保险和券商板块都自身带有显着的顺周期属性，也就是贝塔比力高，以是在团体股市回暖的环境下，保险券商板块或将迎来估值修复，有望跑赢市场。

张可兴：短期有机会，但是长期不看好，依然只能是阶段性投资机会。将来更多的机会照旧来自于实体经济和高端制造业以及消耗。

陈龙：只管这几个行业的静态估值非常诱人，但细察其根本面却令人担心。银行受制于当下较差的资产质量，以及将来市场化决议本领的减弱，我们对其持守旧的投资态度。

保险受制于负债端的存量高资源、增量下滑，以及投资端的逆境，如今尚看不到根本面的改善。券商的环境好一些，券商根本面已见底，难以再度恶化，而将来市场大概的生动将带给券商增收增利，纵然维持如今的生动度，券商的营收净利及分红都是比力稳固的。

看好消耗、能源、原质料

以及符合政策导向的制造业

中国基金报记者：你还看好港股市场哪些板块的投资机会？

王康宁：港股市场中，除了重点看好的医疗保健行业板块外，还会关注新能源板块的风电运营商和通讯运营板块等。在团体市场感情差的环境下那些关注度不高、低估值且有稳固现金流的行业，大概可以发掘不错的投资机会。

张晔：除了互联网和医药龙头，我们也关注港股的消耗龙头，比如国内的运动品牌龙头和啤酒龙头，这些公司在疫情严峻时期依然有较快的增长，且估值偏低，中国依然是举世最大的消耗市场，这些公司的品牌力是不绝提升的，将来几年依然能有较高的收益预期。

别的，我们也看好某些资源类的龙头公司，这些传统行业在已往几年的资源开支是不绝降落的，而且拥有很深的资源天禀和竞争壁垒，厥后者想要进入这些行业险些是不大概的，以是他们着实是把握了很多资源范畴最优质的资产，而且现金流环境极好，每年有很高的分红率。

张可兴：短期阶段性投资机会更关注互联网、房地产、物业等板块。假如按照中长期的结构来看，我更倾向于探求那些符合二十大陈诉中政策鼓励的方向，同时也代表了中国将来高质量发展的一些方向，比如生物医药、半导体、国防军工和新消耗，但是港股里的这些公司的板块效应不强。

陈龙：我们还看好能源、原质料范畴的投资机会。将来十年，天下格局将差别以往。东西方阵营对能源与原质料的争取会非常剧烈。天时、地利、人和三要素中，制造业、服务业的强弱，侧重于人和，而天然资源的强弱根本取决于地利，我们再积极也未必能得到。纵然中国成为天下上向太阳索取能源本领最强的国家，我们依然离不开对金属原质料的大量需求。

梁辉：我们对港股的投资告急照旧基于个股层面来思量。重点探求谋划根本面良好、发展空间突出、具有较深护城河的个股。板块方面，我们会进一步增强对药品和医疗东西的关注，比力看好一些抗疫干系的医疗细分行业，产物也举行了相应的结构。

港股对运动性厘革更为敏感

跌幅深反弹起来力度也更大

中国基金报记者：与A股、美股相比，港股有哪些独特之处，以及特殊的机会？

张智威：港股市场“驻足中国、毗连举世”，作为告急的金融中心，在亚洲以致天下范围内都好坏常告急的一个股票市场。但港股又非常特殊，相比于A股，港股市场举世化的特性更为显着。港股市场在机制、文化和羁系框架上与国际市场接轨，资源运动高度开放。以是，港股会同时受到A股和外洋市场双边的影响。作为如许一个离岸市场，港股对运动性厘革最为敏感，2022年以来美联储接连加息，在举世运动性紧缩的大配景下，港股也开始受到打击。近期美国加息预期减弱，港股也快速反弹。

王康宁：从估值角度看，与A股、美股相比，港股估值处于绝对偏低位置；从投资者构成来看，国际机构投资者加入度较高；从上市公司构成来看，港股市场以本地上市公司为主，受国内政策及企业发展影响较大；从生意业务规则来看，港股不设涨跌幅限定以及允许做空，短期颠簸相对更大；从影响因向来看，港股作为离岸市场，同时遭受地缘政治、疫情防控、美债利率飙升、国内经济与政策等多重不确定性因素的克制，也是港股市场的独有特性。固然，大的不确定性也每每意味着大的机会。很多外洋投资者由于缺乏第一手的“草根调研”，叠加他们的资金每每被动流出香港市场，在这个过程中掉臂根本面而被动卖出，这些公司将来大概会带来特殊的超额收益。

陈龙：港股最大的独特之处是估值在可比的举世成熟市场中最低，不管是横向比力照旧纵向比力。另一个独特之处是，固然港股通已开通多年，但港股市场依然是外资在主导。将来，我们渴望中国经济妥当发展，同时继承深化改革开放，吸引外资加大投资中国市场。同时渴望尽快优化港股通生意业务机制，一旦港股通生意业务机制理顺，中国资源就能取得港股市场的主导权。以上两点是港股市场的最大机会。

张可兴：与A股和美股相比，港股是一个相对边沿化的市场。对于国内投资者来说，港股肯定是外溢和稀缺才去买，对于美股投资者来说，同样是由于港股稀缺和自制。以是，一旦有风吹草动，边沿市场的资金大概是起首要撤回的，单日颠簸也会很大。港股的稀缺性告急来自于互联网板块、物业服务以及运动服饰等国潮新消耗，这类如今的在A股里偏少，这也是港股中比力特殊的机会。别的，港股的投资者结构和A股的差别也比力大，港股以机构投资者为绝对主导，同时可以做空，而A股如今以国内资金主导。

张晔：港股属于离岸市场，已往几十年不绝是颠簸率较高，本年下跌幅度特殊深，将来的反弹力度也会更大。港股市场中的外资占比相对A股而言更高，同时资金运动便捷，因此对于宏观因子的反应更为敏感，也代表着港股受运动性影响的风险敞口相比A股更大。

梁辉：本年的投资中，我们在港股上的结构告急会合于A股和H股同时上市，但A股估值较贵，而港股很自制但根本面很好的公司。由于A股代价可以作为代价锚，即便港股指数调解显着，但个股的表现还是可圈可点的。

上涨后估值仍处于偏低位置

看好长期向上空间

中国基金报记者：你对港股市场将来的远景怎么看？

梁辉：港股比力主流的公司是房地产、互联网、银行等传统的周期性公司，固然这些公司面临中长期增速低且发展动力不敷的题目，乃至另有些房地产公司仍处于挣扎阶段，但从中长期来看，港股也会在“稳增长”加码、疫情修复带来的反转以及外洋运动性和缓等多重因素中受益。

王康宁：无论港股照旧A股，如今影响市场最大的变量就是新冠疫情的将来希望。假如疫情得到有效缓解，经济生产运动能稳固地规复，内需稳步增长，那么在2023年举世经济大概率放缓的配景下，中国市场将是少有的增量市场，中国股市也有望走出独立的牛市行情。港股市场受外洋投资者的资金流影响更大，在中国经济规复的同时叠加外洋投资感情回暖资金重新流入时，反弹的力度预计也会更强。

张可兴：短期来看，港股受益于估值极低环境下的修复，比方互联网、物业服务、新消耗等前期跌幅巨大的板块近期迎来快速反弹。从中长期的维度来看，港股指数层面依然是震荡的结构性行情，很难走出一个超等别的牛市，由于这内里核心的“骨架”出现了坍塌，比方房地产和互联网两大权重板块的长逻辑已经发生质变，假如这两大板块不大涨，指数很难有好的表现。但在港股的结构性行情中，依然会出现不少10倍股，由于如今很多股票已经跌至“白菜价”。

张晔：长期来看，香港作为毗连本地和举世的金融枢纽，其资源市场肯定会有长期发展空间的。港股中有大量国内的科技龙头和生物医药龙头，将来这些行业会有快速发展，如今是比力好的投资时点。近几年，国内南下资金去香港市场的力度加大，将来港股中的南下资金和国内基金的占比肯定会进一步提升，有利于提升团体市场的稳固性。

编辑：舰长