银行理财与债基陷入下跌螺旋，提前躲过的人预推测了什么？

经济观察报 记者 蔡越坤 洪小棠“银行理财竟然也亏呀！”2022年11月16日，家住北京的一位投资者发现，自己购买的9万元的银行理财一天亏了99元，此中11月15日竟亏了181.52元。11月2日以来，其持有的交银理财固收精选跌跌不休，累计下跌了440多元。他吐槽称，“股市大跌后亏损还没涨返来，本来以为安全的银行理财，净值也出现了连续下跌。”

“没想到纯债爆雷这么可骇。”“一个债券基金能跌成如许！”克日，债基净值大面积连续回撤，让寻求妥当理财的基金投资者们在第三方平台讨论区发出感叹。

11月以来的这段时间，对在一家北方城商行做利率债生意业务员的吴平而言，颇为困难。11月初以来，债券市场接连下跌。尤其是11月14日债市巨挫，10年国债收益率上行10个基点（BP），创出2016年12月以来单日最大跌幅。11月16日，10年期国债收益率大幅上行至2.82%，1年国债收益率上行至2.15%；各限期的同业存单利率广泛上行15-20个基点。

有的机构提前预判到资金市场的风险和活动性变革，减仓利率债荣幸地躲过一劫；也有基金人士几个月前就在担心利率一旦反转大概会对理财市场造成打击，而进一步打击债市，或会造成近一至两年债券市场最大的“灰犀牛”风险，只是没想到来得这么快。

债券市场剧烈颠簸引发了银行理财、公募基金等以债券为重要设置的产物净值快速下跌，有的产物跌破1元净值，部门短债基金创建立以来最大回撤。这给近两年来敏捷强大的银行理财和基金的投资者们，带来了迷惑以致一部门恐慌感情，进一步加剧了个人投资者及机构投资者的会集赎回。有的银行理财产物以致一度因触碰巨额赎回上限而无法赎回。相干公募基金则更为告急，债基遭遇会集赎回潮。记者获悉，多家公募基金渠道及基金司理告急致电或亲赴理财子公司哀求不要赎回份额。

债市一步一步陷入下跌螺旋，上演惊魂一幕。11月17、18日，央行脱手，在公开市场净投放累计凌驾1300亿元。资金面收紧、债市下跌、产物赎回，种种预期仍然困扰着投资者。

净值回撤引赎回

11月份以来，购买交银理财、招银理财、中银理财等平台的银行理财产物的投资者们，在网络平台上“刷屏”所买产物亏损的信息。不少投资者体现，其购买的银行理财的风险级别多为R2（中低风险），投资方向以固收产物为主。这些以往安全系数很高的产物，克日净值却接连下跌。

以吴平为例，他11月16日购买的招银理财一款产物，一天就亏损了凌驾60元。作为一名金融从业者，吴平深刻地领会到2021年资管新规正式实行以后，银行理财也开启净值化管理期间。

11月16日，多位投资者在网络平台上反馈，他们在招行购买的理财产物“招银理财招睿活钱管家添金2号（100903）”（以下简称“添金2号”），以及“月月宝”“季季宝”等产物，净值连续回撤。

一位投资者体现，其持有的“月月宝”产物11月16日亏损就凌驾200元。一位“添金2号”的投资者体现，11月16日其看到添金2号的净值下跌后，预备将持有的理财全部赎回，却遭遇了无法赎回的环境。招商银行APP提示，无法赎回的重要缘故原由为“由于赎回客户太多，已触碰巨额赎回上限。”

巨额赎回一样平常是指理财产物在同一时间遭遇大量客户赎回，导致累计净赎回额触及赎回上限。资料体现，“添金2号”建立于本年7月，是一款逐日可赎的开放式固收产物，风险范例为R2，总规模20亿元。按照产物协议，当理财操持单个开放日净赎回申请份额凌驾上一生意业务日日终份额10%时即为发生巨额赎回，管理人有权视环境选择全额赎回、部门赎回或延缓付出赎回款子。

对此，招行客服11月16日体现，近来两天已有客户多次反馈类似题目，且除“添金2号”外还涉及其他多款开放式产物。此中针对“添金2号”，招银理财在本日收到客户巨额赎回反馈后，曾在14：30之后开释过额度，但之后再次遇到大额赎回。

制止2022年11月16日，中国理财网数据体现，在固收类理财产物中，当前处于存续状态的产物为25627只，凌驾千只产物的净值低于1。

吴平以为，银行理财净值化管理期间，个人投资者也应该逐步担当理财产物不是绝对安全收益、也会发生亏损的这个实际。

除了银行理财遭个人赎回以外，债市的连日跳水，也引发了债券基金遭遇会集赎回；而债券市场剧烈颠簸也快速传导至债券基金。

Wind数据体现，制止11月16日，超87%的纯债基金近一周出现负收益，此中，部门短债基金创建立以来最大回撤。业绩大幅下滑的同时，债券基金遭遇会集赎回。除了散户，更大的赎回份额在于机构。

记者相识到，某公募基金司理赶赴银行理财子公司，哀求理财子不要赎回其所管理的债基。别的，另一家股份制贸易银行理财子亦赎回了数百亿公募债基。

对于此次固定收益类基金遭遇赎回潮，上述债券基金司理透露，理财产物对于公募债基的赎回几天前就开始了。

方正证券11月16日研报数据体现，固收类理财净值11月以来跌幅扩大，11月以来理财净值下跌的理财产物占比为34%，显着高于10月下跌占比12.5%。理财净值回撤使得理财规模减小。制止11月15日，理财合计规模为27.9万亿，这要较10月尾的28万亿淘汰了1000亿，此中重要是固收类理财产物由18.68万亿淘汰至了18.5万亿，淘汰1800亿元。

方正证券以为，理财客户重要是住民，在理财净值下跌过程中，住民赎回增长，从而使得理财规模紧缩。而理财公司在面临赎回时，也会赎回委外并卖出高活动性债券，从而对债市造成打击。住民赎回理财举动大概还未竣事，仍需继承观察。

面临净值回调的行情，11月16日，中银理财发布了致投资者的一封信。中银理财体现，近期，债券市场出现肯定幅度调解，导致部门理财产物净值出现差别程度的回撤。面临突如其来的净值颠簸，部门投资者难免担心，盼望相识市场近期调解的缘故原由以及未来的走向。

分析此次债券市场的回调缘故原由，中银理财称，既有近期宽松幅度暂不及市场预期带来的资金面收敛和资金中枢边际抬升，也有稳楼市政策连续出台推动经济规复斜率预期抬升等方面影响。

机构抛售

在银行理财、公募基金等净值大幅回撤的背后，与银行理财、公募债基等机构由于赎回压力加大从而被动抛售债券相干。

面临次轮债市暴跌行情，吴平所在的团队荣幸地躲过一劫。从2022年10月尾开始，作为债券生意业务员的他注意到，国债逆回购、同业存单等收益率太低，利率债票面代价已经很高，估值太贵了。因此他发起不再追高国债、国开债等利率债，而且开始渐渐将持仓的利率债减仓。制止11月初，持仓利率债减仓比例已经凌驾40%。

11月中旬开始，债市开启下跌模式。Wind数据体现，11月16日，10年期国债收益率上行至2.86%，3年期国债收益率上行至2.49%。制止当日，债券市场已经连续5个生意业务日下跌。

作为一家城商行的生意业务员，面临此轮行情，他以为更多的是荣幸。假如在10月尾还继承大额设置债券突入市场，那么11月份以后肯定要被套牢。

由于如今还持仓部门利率债，吴平也向领导发起，对于持仓的债券举行衍生品对冲，比方通过做10年期国债期货、5年期国债期货举行产物的对冲，将价差锁定，低沉此轮行情回撤的规模。

陪伴着债市行情暴跌，吴平所在的部门不得已继承将利率债持仓继承低沉。其坦言，自11月14日以来，债市暴跌行情下，面临业绩稽核等压力以及未来市场的不确定性，已将持仓规模缩减超30亿元举行止损。

在此轮债市大跌行情中，公募基金也是抛售债券重要加入者之一。根据国盛证券11月15日研报数据统计，从11月14日大跌当天各类机构现券减持规模看，公募基金是最重要的卖出者，利率债和名誉债都是云云。11月14日公募基金减持国债现券58亿元，减持政金债264亿元，合计减持利率债330亿元，减持名誉债60亿元，合计减持各类债券575亿元，是最重要的减持机构。公募基金不光在大跌当天大幅卖出，前一周也是重要的卖出者，当周公募基金累计净减持现券552亿元。

研报数据指出，理财卖出规模相对有限，11月14日理财合计减持各类债券20亿元，相对于公募卖出规模非常有限，并非卖出主力。从减持券种来看，小幅减持名誉债和利率债，而小幅增持存单27亿元。而前一周银行理财净买入债券758亿元，体现理财并未大幅减持债券。同时，对存单来说，货基和公募基金同样是重要的减持者，两者分别在11月14日净卖出存单77亿元和66亿元，在前一周货基更是大幅减持798亿元存单。

三重利空打击

在吴平看来，此轮债市大跌重要与银行市场资金活动性开始收紧等三重因素相干。

起首，进入11月份，银行间市场资金面开始收紧，同时隔夜利率、国债逆回购等资金利率中枢程度渐渐抬升。比方，根据中国货币网数据，上海银行间同业拆放利率 (Shibor）隔夜利率从11月3日的1.3240%开始渐渐走高，11月9日突破1.8%，以后连续走高，制止11月16日已经上升至1.9360%。

除了Shibor走高以外，同业存单发行利率也在不绝抬升。11月初以来，同业存单利率快速上行，1年期存单利率从2.0%左右上行至靠近2.5%。

吴平以为，资金利率的抬升导致银行的负债本钱增长，整个银行间债券市场对资金超等敏感，资金面收紧是对债市比力大的利空。

2022年11月16日晚间，央行公布了3季度货币政策实行陈诉。方正证券分析以为，本次货币政策减弱了央行年内降准、降息的大概，这对债市中性偏不友爱。11月以来，资金面已经有小幅收紧。R007和DR007已经上行至了2%左右，而央行加码宽松预期减弱，这将使得资金代价中枢维持在偏高程度，难以回到9月和10月的程度。资金面临债市支持边际减弱。

吴平体现，克日疫情政策出现调解放松，陪伴着斲丧场景、企业融资等渐渐规复，也大概带来利率的上行，进而对债市造成打击。

11月11日，国务院联防联控机制综合组公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控步伐科学精准做好防控工作的关照》。这一优化防控工作的二十条步伐，给市场打了一针经济复苏的预期的强心剂。

别的，吴平以为，9月以来，稳地产政策再度加码，包罗9月尾一些地方阶段性放松按揭利率下行，公积金贷款下调，这是从需求端维稳地产。尤其是11月以来，稳房企融资环境的政策加码，好比11月8日，中国银行间生意业务商协会官网发布消息。生意业务商协会继承推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包罗房地产企业在内的民营企业发债融资等等。日前，央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场安妥当康发展工作的关照》（以下简称“金融16条”），提出保持房地产融资安稳有序、积极共同做好受困房地产企业风险处理等六个方面16条步伐。吴平体现，地产融资政策的放松会继承推动融资的需求等，导致利率继承面临上行的压力。

吴平称，“相比11月份之前，只管地产政策有所刺激，但并未像此次金融16条全方位加大了对于地产融资的刺激。而且，此前疫情管控不停很严格，叠加银行面资金面宽裕，以是债券估值都很高。而当下的行情恰恰相反，三者同时由利好转利空，尤其是疫情放松政策和地产政策的刺激，成为‘压死骆驼的末了一根稻草’，造成此轮债市大跌的重要缘故原由。”

方正证券也分析，地产政策的放松对于债市来说却是利空。地产行业假如连续改善，这将动员实体经济和融资需求回升，从而会给利率带来上行压力。资金面收敛也给债市带来利空。

11月17日，申万宏源研报也以为，进入11月以来，短端调解大于长端，名誉债调解幅度大于利率债，主因是防疫政策边际变革+地产政策连续放松+资金利率边际上行，动员经济预期改善+资金担心升温，动员投资者自动调仓，而引发“踩踏式调解”、拖累产物净值，产物净值的下跌进而引发了平常投资者及金融机构的赎回举动，出现出来产物净值下跌—赎回—抛售—产物净值下跌的负反馈。理财等产物的净值化加大了市场的颠簸。

不外，在部门市场人士看来，债市这一轮调解并非偶然。

一位资深公募投研人士透露，几个月从前，公司内部投研就较为担心利率一旦反转，大概会对理财市场造成打击，而进一步打击债市，或会造成近一至两年债券市场最大的“灰犀牛”风险，只是没想到来得这么快。

在其看来，这是银行理财完成净值化管理过程中所肯定要面临的题目。

随着2016年金融去杠杆启动，地产周期步入下行轨道渐渐建立，使得理财产物不得不整改提前，而资管新规过渡期脚步越来越近，理财子公司脱离银行资管部门独立，在KPI稽核下，理财子的规模扩张到临。

数据体现，制止2021年底，银行理财市场规模到达29万亿元，这一数据较2020年12月末的25.86万亿元增长逾3万亿，同比增长12.14%。

但随之而来却是理财子净值化管理本领无法跟上巨量的规模，于是不得不由国内净值化管理履历最为丰富公募基金协同管理。“这一征象有点像2016年的委外模式，通过理财产物买入大量公募基金，而为了满意理财产物广泛限期较短的必要，中短期纯债产物是买入会集地，这就是为什么这一轮短债受到的打击很大。”上述资深公募投研人士指出。

银行理财从已往债券市场中最稳固的一部门，变身为市场中的一个巨大的生意业务对手，反而在肯定程度上加大了市场的颠簸。

后市何去何从？

当期债市收益率履历了快速上行之后，对于近期市场的调解，市场人士态度出现分歧。

广发固收刘郁团队统计，债市调解，使得理财产物净值回撤。由于理财产物的净值公布并不及时，制止2022年11月15日公布了净值的固收类理财产物收益率分布环境，此中85%的产物收益率出现了回撤。

刘郁团队以为，与之对应，理财产物的破净率近期也出现上升趋势。由此大概出现了，理财机构赎回委外基金产物，基金进一步抛售债券的举动。

而从近两年来看，履历过两轮机构举动时候。第一轮是2020年11月永煤违约之后，机构出于对名誉风险的担心，赎回部门基金，从而引发基金折价卖券的举动。如许的调解，终极以央行公开市场加大投放，庇护活动性而平息。第二轮是本年3月初，作为银行理财净值化的第一年，股票市场调解，动员一些固收+类理财净值回撤，导致其被迫赎回固收+基金，也引发了利率债的上行。如许的过程，终极以股市止跌竣事。

由于对于未来行情的变革调解，刘郁团队以为，综合已往两轮履历，假如依赖市场自身，类似于本年3月初，则大概至少要泯灭两周的时间，在超调加深之后，设置盘渐渐出场，动员市场进入偏震荡的弱势规复阶段。而假如央行开始庇护活动性，类似在永煤事故中（名誉债连续调解三周之后），央行加大公开市场投放，提振市场信心，收益率会快速下行。

关于后市推测，申万宏源体现，从汗青上来看，活动性打击后央行一样平常会加大资金投放稳固预期，进而市场感情渐渐安稳，尤其是当前根本面仍然偏弱，央行庇护活动性的意愿预计团体较为积极，近期关注央行操纵。

吴平也体现，发起后续关注央行的投放活动性的动作，市场的进一步企稳大概必要央行的庇护。

而对于怎样对待债市调解的时间跨度和幅度？中信证券明显团队则以为，从根本面、国表里政策变革以及市场预期的分歧来看，债市很难一次调解到位，调解的时间跨度或在半年左右，来岁年中央行举行货币宽松的阻力或相对较小，届时债市的调解也大概告一段落。幅度上看，这一轮的调解大概弱于2020年，3%左右大概是10年国债收益率的告急支持关口。

11月18日，国债期货长端品种跌幅扩大，10年期主力合约跌0.20%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约持平。对于未来走势，沪上一位券商固收分析师以为，“如今环境来看，断言债市拐点出现还为时尚早。现阶段政策大幅转向概率较低，因此债券临时缺乏趋势性由牛转熊的底子，随着收益率的调解，债券资产的吸引力也在渐渐回升，设置代价和生意业务代价会重新到达平衡，从而使得市场企稳。”

（应采访对象要求，文中吴平为化名）