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传光伏逆变器厂商古瑞瓦特IPO获批：产物性能比肩华为，高增长下隐忧浮现

【文/观察者网吕栋李泽西】原筹划2014年就要完成上市的光伏逆变器龙头古瑞瓦特（Growatt），在“苦等”8年之后，终于看到了IPO乐成的曙光。这家来自深圳的公司在冲刺A股折戟后，终极将IPO目的地改成了香港。11月17

【文/观察者网吕栋李泽西】

原筹划2014年就要完成上市的光伏逆变器龙头古瑞瓦特（Growatt），在“苦等”8年之后，终于看到了IPO乐成的曙光。这家来自深圳的公司在冲刺A股折戟后，终极将IPO目的地改成了香港。

11月17日，彭博社援引知恋人士报道称，在当天与港交所上市委员会举行上市聆讯后，古瑞瓦特的IPO终极获批，该公司寻求通过IPO募资10亿美元，最早于下周举行招股，募资将用于新建和扩建现有生产办法与装备、供应链升级、投资核心技能和推动环球贩卖渠道等。

彭博社报道截图

观察者网查询发现，假如募资规模到达10亿美元，古瑞瓦特将成为本年港股第四大IPO，前三大分别是中国中免、天齐锂业和中创新航。如今，在环球出货量排名前十的国内光伏逆变器厂商中，仅剩古瑞瓦特和华为两家还未上市。

近些年，随着光伏财产得到长足发展，古瑞瓦特的谋划连续向好，2019年-2021年营收年复合增速达78.60%，同期外洋营收复合年增速更高达116.80%。然而本年以来，随着古瑞瓦特冲刺港股IPO，谋划数据全面流出，该公司在大幅增长的表象下也体现出诸多隐忧。

在本年6月向港交所提交招股书之前，IDG资源曾向古瑞瓦特注资9亿元，相应得到6.52%的股份。以今买卖业务对价盘算，古瑞瓦特IPO前的估值约为138亿元。作为对比，偕行业的阳光电源市值如今已靠近2000亿元，禾迈股份的市值也靠近600亿元。

2021年环球光伏逆变器市场排行榜图源：界面消息

辅导四年未能登岸A股

古瑞瓦特2011年创建于深圳，主业务务包罗光伏逆变器、储能体系、智慧能源管理体系等。该公司首创人丁永强出身于国内逆变器三大派系之一的“山特系”，其他两个派系为合肥工大系和艾默生系，前者的代表为阳光电源，后者的代表为华为和上能电气。

创建初期，古瑞瓦特刻意避开国内剧烈竞争，把眼光投向外洋市场。该公司2010年起结构澳洲能源市场并在悉尼创建分公司，2011年成为澳大利亚最大的逆变器出口企业，市场占据率达23%；2011年进入荷兰市场，成为荷兰户用逆变器第二大品牌。

古瑞瓦特户用光伏逆变器产物

如许的效果也让丁永强斗志昂扬。彼时他担当采访时直言，“公司接下来要在2014年完成上市，2015年逆变器产值做到环球前五，出货量前三，中国市场占据率前三名。”按照丁永强的规划，接下来古瑞瓦特要进入储能、电动汽车等财产，在五年内做到40亿以上产值。

为了完成目的，古瑞瓦特2013年6月敏捷完成股改，好像立刻就要闯关IPO，但今后多年却再没有消息传出。

直至2017年11月，古瑞瓦特终于向深圳证监局报奉上市辅导存案登记质料，辅导机构为中信证券。然而到2021年9月，古瑞瓦特突然公布已与中信证券签订辅导停止协议，来由为“公司战略调解”。

A股上市戛然而止后，历经近一年的调解，古瑞瓦特终极将视线转向港交所。本年6月24日，古瑞瓦特向港交所递交招股书，拟于香港主板上市，瑞信和中金公司为联席保荐人。

停止上市前，古瑞瓦特首创人兼董事长丁永强通过ESunyT Capital和ETshine Capital分别持有该公司37.49%、25.60%的股份，合计持股达63.09%，为古瑞瓦特实控人，两大员工持股平台分别持股6.67%、4.46%。

产物性能比肩华为，但份额显着掉队

随着“双碳”目的的提出，光伏自2021年以来已成为炽手可热的投资赛道。而逆变器是光伏鄙俚发电体系的核心装备，毗连光伏体系与电网，可将太阳能板产生的可变直流电压，转换为市电频率交换电，本钱在国内光伏体系中占3%-5%左右。

根据技能路径的差异，光伏逆变器大要可分为会集式、组串式、集散式和微型逆变器。此中，会集式逆变器体系方案的光伏电站项目，多用于大型地面电站。

2017年之前，会集式逆变器占据大部门市场份额。

比年来随着户用光伏的发展，组串式逆变器异军突起。如今，华为与阳光电源告急的技能突破均会集在组串式产物范畴。古瑞瓦特也聚焦户用范畴，以组串式逆变器为主。

券商研报体现，古瑞瓦特通过创新半导体及控制技能，在进步逆变器额定功率的同时减轻装备重量，从而低落运输及安装本钱。如今，该公司户用逆变器的最大能量转换服从高出98.4%，可比肩华为的逆变器产物，处于环球领先程度。

早在2012年，华为就注册华为数字技能（苏州）有限公司，告急业务为逆变器产物的开发及贩卖，入局自带技能力气和品牌上风。2013年，华为推出首款光伏逆变器，次年进入环球排名前五，2015年市场份额升到环球第一。

图源：东亚前海证券

根据环球调研机构IHS Markit发布的2021年环球光伏逆变器出货量，年内阳光电源逾越华为升至榜首，华为掉至第二位，锦浪科技排名第三，古瑞瓦特从上年的环球第八跃居环球第四。而根据弗若斯特沙利文数据的数据，2021年，古瑞瓦特逆变器环球出货量排名环球第三。

值得一提的是，在IHS Markit的排名中，中国企业汗青上初次包揽环球光伏逆变器出货量榜单的前四名。除华为外，入榜的另五家中国企业排名均取得上升。

固然出货量排名靠前，但实际上古瑞瓦特与阳光电源、华为的份额差距显着，后两者的环球份额已达20%以上，而古瑞瓦特的份额尚不敷10%。

图源：古瑞瓦特招股书

另据弗若斯特沙利文数据，以各地域2021年户用光伏逆变器出货量计，古瑞瓦特是环球最大的户用光伏逆变器提供商，约占环球户用光伏逆变器出货量的19.9%，其下分别是阳光电源、锦浪科技，华为屈居第四。

图源：古瑞瓦特招股书

第三方数据体现，2017年-2021年，环球户用光伏逆变器市场规模复合年增幅达64%，远高于工商业和公用奇迹市场的增幅。2021年，国内新增分布式光伏装机29.28GW，占比过半，户用光伏占比超7成。

可以说，西欧地域以及拉美地域近些年来户用光伏排泄率敏捷提拔，以及国内分布式光伏的发展，拉动环球户用光伏逆变器增长，动员古瑞瓦特业绩节节攀升。

国家能源局官网截图

2019-2021年，古瑞瓦特分别实现营收10.01亿元、18.93亿元、31.94亿元；净利润0.92亿元、3.62亿元、5.47亿元。尤其在2020年，该公司营收净利润增速分别为89.12%、294.89%，2021年增速降至68.73%和51.13%。

三年来，光伏逆变器分别为古瑞瓦特贡献了89.9%、86.1%和77.1%的营收。别的，该公司也在积极扩张储能体系业务，2021年该项收入占比到达21.0%，比上年提拔近10个百分点。

图源：古瑞瓦特招股书

与古瑞瓦特雷同，同样在冲刺IPO的首航新能源近三年也提拔对储能业务的器重。2019-2021年，该公司的光伏逆变器收入比重自91.19%降至64.78%。客岁，首航新能源的储能逆变器收入为4.2亿元，同比增长500%；储能电池板块收入为2.2亿元，同比增长近36倍。

美洲市场营收占比骤增

值得一提的是，自2019年开始，古瑞瓦特的美洲市场营收占比敏捷提拔，三年来从9.9%提拔至32.4%，2021年已成为该公司第一大市场，而以往的第一大市场中国已降至第三大市场。

2021年，仅巴西的“公司M”就占据古瑞瓦特2021年总收入的20.5%，2020年这一比例仅为9.1%，而“公司M”既是古瑞瓦特的客户又是供应商。在已往几年间，巴西固然有“不环保”的右翼总统博索纳罗执政，但是在他的任内，太阳能不减反增。

图源：古瑞瓦特招股书

2019-2021年，古瑞瓦特的毛利率分别为30.4%、38.7%和35.8%。从贩卖本钱的构成来看，毛利率的厘革告急与原质料本钱、运输本钱、制造费用和劳工本钱干系。

作为跨境光伏厂商，古瑞瓦特及其他逆变器企业毛利率的告急特点是外销毛利率远高于内销毛利率。这此中告急有两大缘故因由：

本钱端方面，中国人工及制造本钱较低，加上大部门原质料均已实现国产化，市场竞争较为充实，原质料本钱也不高。

代价端方面，由于外洋逆变器市场相对成熟，产物代价仅是思量因素之一，产物质量、品牌及服务均是客户选择供应商的告急参考。云云一来，外洋市场准入壁垒和品牌壁垒都较高，红利本领也相对较强。

因此，当古瑞瓦特在2020年进步外洋客户的业务比例时，毛利率立刻较前一年增长了8.3个百分点。

不外，2020年的疫情导致环球航运告急、运输本钱增长，同时半导体等原质料产能紧缺、时价上涨，加之人民币升值的影响，2021年古瑞瓦特的毛利率又降落了近3个百分点。

固然外洋业务存在汇率、政治等方面的风险，但总体而言，积极拓展外洋业务照旧中国光伏逆变器企业一个不错的选择。

高增长下隐忧浮现

总体来看，只管古瑞瓦特IPO进程拖了数年，但该公司业绩体现要好于偕行，无论是近三年营收复合年增速照旧外洋营收复合年增速，都逾越偕行，后者更是突破了100%。

团结其2021年利润5.47亿元、总股本13.67亿股简单盘算，古瑞瓦特每股收益约0.4元，PE约25.23倍。如今，阳光电源、固德威等光伏逆变器厂商市盈率均高出100倍，禾迈股份以致高达200倍，可见138亿元的估值对于古瑞瓦特并不贵。

行业高景心胸下，古瑞瓦特此次赴港IPO召募所得资金，将告急用于新建和扩建现有生产办法与装备、供应链升级、投资核心技能、推动环球贩卖渠道等。

数据泉源：香港财华社

但古瑞瓦特高速扩张的背后并非没有隐忧。

只管从利润增速来看，古瑞瓦特业绩可观，但其现金流却出现“倒挂”。2021年，该公司谋划运动产生的现金流量净额为0.47亿元，2019和2020年这项数据分别为1.06亿元和3.38亿元。

古瑞瓦特的存货大幅增长也备受关注。2019年，古瑞瓦特的存货金额为2.47亿元，到了2021年存货飙升至11.46亿元，占总资产比重为36.6%，约占运动资产总值比重高达44.16%。同时，该公司的存货周转天数也在快速增长，由2019年的120天提拔至2021年的145天。

在招股书风险提示中，古瑞瓦特提到，倘未能有效管理存货，该公司大概面临更高的存货滞销风险、存货代价下跌及巨大存货减值或撇销。高存货程度亦大概必要该公司拨出巨大资源资源，妨碍该公司将有关资金用作其他告急用途。

同时，古瑞瓦特的资产负债率也在飙升。2019年和2020年，该公司的资产负债率分别为2.9%和1.1%，但到了2021年，这一数据陡然上升至36.9%，这是由于陈诉期内的贷款及乞贷明显增长，以此来为运营提供资金。2021年5月和6月，古瑞瓦特先后与三家银行签订条约/协议，被授予5.5亿元信贷额度、3000万元循环贷款融资及2000万元名誉证等。

更大的隐忧是，古瑞瓦特的外洋贩卖数据频遭质疑。

本年8月，行业自媒体“赶碳号科技”发布了一系列关于逆变器企业贩卖数据“涉嫌造假”的文章，引发行业轩然大波，而作为行业“新贵”的古瑞瓦特，则反复被点名。