高投入换高增长，网易有道（DAO）扭亏之路仍费力

克日，网易(09999.HK)披露了三季报，有券商指网易的三季报胜预期，且红利具有防守性。

陈诉期内，网易的营收和净利润分别同比增长10.1%及110.6%，赢利本领强劲。但大概与暴雪闹“分手”及大市调解等因素影响，网易股价近几日表现不佳。

分别板块看，网易的增长极并非其现金奶牛的游戏板块，而是辅导板块。

陈诉期内，网易的辅导板块有道(DAO.US)实现营收14亿元(人民币，下同)，同比大增35%。而同期网易的游戏板块、云音乐板块及创新及其他业务板块的三季度收入同比增幅分别为9.1%、22.5%及13.6%。

营收大增的背后，有道第三季度净亏损却反而呈扩大趋势，净亏损为1.86亿元，同比扩大39.77%。

业绩披露后，一些投行纷纷看好有道的发展。此中，花旗看好有道有潜力的新业务和利润率的进步，并为此给予有道“买入”评级；大和将有道目的价从3.6美元上调至4美元，维持“持有”评级。

转型根本完成，硬件业务表现亮眼

客岁双减政策落地打击了有道在K9在线辅导范畴的结构，有道在客岁底制止了任务辅导的学术科目课后辅导服务。

在砍掉K9干系范畴的业务后，有道往软硬件学习工具、素质类课程以及大学与职业课程等范畴转型。

现在，有道的此次转型已有约一年时间。在三季报中，有道表现：“我们从客岁的羁系改革过渡到现在已经根本完成。”有道CEO周枫称：我们三季度实现创记录的收入，紧张得益于我们在学习服务和智能装备方面的连续创新。

有道有三大业务，分别为学习服务、智能硬件以及在线营销。

学习服务业务是有道的发家业务，涵盖了工具APP、素质发蒙产物、大学与职场课程以及聪明辅导，陈诉期内实现收入8.89亿元，同比增长37.2%。

剥离K9业务后还能取得云云耀眼结果的缘故起因在于，有道在素质辅导、辅导信息化业务等新兴业务加大投入而动员用户规模和贩卖额的增长。有道官网表现，现在有道全线产物月活泼用户超1.2亿。

辅导范畴的智能硬件市场，在国内需求茂盛，而且竞争也日趋猛烈。

如面向智能硬件B端市场的网龙(00777.HK)，在本年上半年互动平板的出货量同比大幅增长82.5%。别的，作业帮结构有学习笔、学习平板、学习台灯等产物，而新东方(09901.HK)和洽将来(TAL.US)两大头部公司也均有结构辅导硬件产物业务。

有道亦不甘落伍，在此前的底子上于几年加快了智能硬件产物的推新。

本年以来，有道推出了智能护眼灯、AI学习机Y10、有道辞书笔X5、有道辞书笔P5、AI学习机X10等5款自研新品，数目创下积年新高。

其学习硬件产物在市场上的销量表现亮眼。在刚刚已往的“双十一”，有道学习硬件品牌贩卖额破亿，同比增长88%。有道辞书笔一连三年稳居天猫、京东双渠道销冠，有道听力宝占据京东复读机类目销量、贩卖额两项第一。

基于此，有道的智能装备的三季度收入为3.57亿元，较2021年同期增长40.1%，为三大业务中增速最高的板块。且该业务毛利率增长最迅猛，陈诉期内为40.4%，同比提升6.7个百分点，反映生产物结构改善带来的积极影响。

在线营销服务，是有道较为稳固的一个业务，陈诉期内实现营收1.58亿元，同比增长14.9%，增长紧张归因于通过第三方互联网资产举行基于绩效的广告的增长。

高投入换高增长

在三大业务收入增长靓丽的同时，有道依然摆脱不了陷入亏损泥潭的局面。

高营销投入、高研发投入，成为有道深陷亏损漩涡的缘故起因。而日趋猛烈的市场竞争，令有道很难通过减少各项投入来实现红利，这也是整个行业面临的痛点。

值得注意的是，有道在网易第三季度的四大业务中营收规模最小的板块，但却是网易毛利润贡献第二大的业务，毛利润额靠近云音乐和创新及其他业务的毛利润总额。

固然毛利润高，但在高投入的拖累下，有道自2017年-2022年前三季累计亏损额高出了44亿元。而高途(GOTU.US)、好将来等企业亦是亏损不止，分析行业到场者失去K12课后辅导市场后，行业在素质辅导、成人辅导和辅导硬件等范畴的竞争依然在加剧，烧钱换增长还是当前行业的主流。

贩卖和市场营销费用，以及研发费用是有道投入最高的两项付出，而且投入还逐年大增。

本年三季度，有道的贩卖和市场营销费用达7.1亿元，同比增长28.3%；研发费用为2.13亿元，同比增长30.1%。该两项付出合计高出了9亿元，这还不包罗有道在职工薪酬、课程质料等方面的各项本钱。因此，有道产生亏损的缘故起因也不问可知了。

将来，有道要实现红利，只有控制住本钱的同时，向市场推出更具竞争力、利润更高的产物，才气将营收覆盖各项本钱。

花旗在研报中表现：有道将在2023年推出更多利润率更高的素质辅导课程以保持势头，同时将放缓对一些课程的投资。而对智能装备的投资将继承，该公司管理层表现成熟的产物已经覆盖了本钱。

别的，为提振股东信心，有道开启了回购筹划，拟回购不高出2000万美元的A类寻常股(包罗美国存托凭据)，回购限期至多36个月。

作者：迢遥