美东时间24日周二晚间，Hindenburg发布了一份快要100页的长篇陈诉，题为“Adani Group——环球第三豪富豪怎样实行企业史上最大的骗局”，矛头直指Gautam Adani的公司Adani Group。

陈诉称，Hindenburg在此披露为期两年的观察结果，展示证据证实，

“已往几十年里，17.8万亿印度卢比（2180亿美元）规模的Adani Group举行了恬不知耻的股票使用和财政诈骗筹划。”

彭博亿万富翁指数表现，作为Adani Group的首创人兼董事长，已往一年Adani的产业排名蹿升。2022年2月，他成为印度首富，9月，他的身家曾短暂逾越亚马逊首创人贝索斯，成为环球排名第二位的巨富，到年底，他的个人产业一年内增长了440亿美元，成为该指数排名中产业增长最多的富豪。

有媒体将Hindenburg的做空称为，“Adani震动天下的千亿美元产业激增碰上了迄今为止最大的风险”，并指出，之前就有一些分析师质疑Adani怎样能在股市一片哀嚎的2022年取得云云亮眼的结果，Adani怎样证实，凭他那些负债累累和估值很高的公司，就能逾越从特斯拉、亚马逊到他的印度同胞、亿万富翁Mukesh Ambani旗下Reliance Industries Ltd在内的环球企业。

Hinderburg高调做空印度首富Adani

Hindenburg的陈诉称，Adani拥有净值约1200亿美元的个人产业，已往三年间产业增长凌驾1000亿美元，这告急是通过Adani Group旗下七家上市公司的股价上涨，它们三年内均匀涨幅达819%。

陈诉指出，Adani Group已经因腐败、洗钱和偷取纳税人的资金而遭到观察。陈诉称，该团体旗下的公司估值过高，

纵然不思量Hindenburg 的观察结果，“纯粹从根本面看，由于天价的估值，这七家关键的上市公司有85%的下跌空间。”

陈诉披露对Adani Group的质疑包罗：

可以确认，Adani的兄弟Vinod Adani大概他的密切助手控制了毛里求斯的38家空壳公司，他本人还在其他避税天国控制了一些实体，这个离岸的壳公司网络好像被用来使用公司的收益。

Adani Group此前就是四项有关敲诈控诉的当局庞大观察的关注点。

Adani Group旗下的Adani Enterprises和Adani Total Gas Ltd.好像是由一家很小的公司做审计，该审计公司现在没有官方网站，只有四名合资人和11名员工，除了这两家Adani旗下公司，他们只有一家上市公司客户。

单单Adani Enterprises旗下就有156家子公司和许多合资企业，审计师好像没有本领举行云云复杂的审计工作。

见闻君曾分析过，就核心关键点，Hindenburg Research的控诉并不奇怪，其告急聚焦Adani团体的杠杆、估值水平以及营收使用，控诉后者通过虚伪的离岸公司使用营收及利润，同时通过大规模的股权质押获取资金（详见《亚洲首富正被外洋空头偷袭》）。

在做空机构Hindenburg对Adani的控诉里，“杠杆”是齐备敲诈的核心。由于篇幅标题，关于怎样推高杠杆举行敲诈，将在文末具体先容。

Adani对Hinderburg的回应和康宝莱对我们最初350页的陈诉回应一样。康宝莱仍旧是一个金字塔骗局。我发现，Hinderburg的陈诉可信度高，而且研究得非常透彻。Adani的回应很告急。买（Adani）的要自己负责。

印度首富回应

做空陈诉发布之际，Gautam Adani正寻求提升自己的国际形象，并积极进军新业务。客岁，该团体发起了对印度广播公司NDTV的敌意收购，以创建一个媒体帝国。已往四十年间，该团体成为一个高出能源、基建、农业、房地产和国防等范畴的巨大贸易帝国。

1月26日周四，Adani Group召开债券投资人电话集会会议称，对该团体涉嫌管帐舞弊的断言“缺乏究竟依据”，正思量依据美国和印度法律对做空机构接纳举措。公司的法务声明称：

“这份具有恶意恶作剧性子、未经研究就发布的陈诉对阿达尼团体、我们的股东和投资者产生了倒霉影响，并引发了印度股市的颠簸，给印度公民带来了不须要的痛楚。

显然，该陈诉及其未经证实的内容旨在对阿达尼团体旗下上市公司的股票代价产生有害影响，由于兴登堡研究公司自己认可将从上述股票的下滑中受益。

这是外国实体故意和鲁莽地筹划误导投资者社区和公众，粉碎阿达尼团体及其领导者的商誉和荣誉，并粉碎（团体旗舰上市公司）Adani Enterprises（周五的25亿美元）股票增发FPO。”

Hindenburg周四表现，Adani Group的回应“没有回复我们提出的任何实质性标题”。曾有媒体消息称，Adani Group筹划在本周五对“虚伪”做空陈诉做出更具体的回应，并称该团体旗下九家公司中有八家由“六大审计变乱所之一”负责审计，意在驳倒做空陈诉的结论（周五Adani方面并没有进一步的回应）。

被空头重创，影响有多大？

1）Adani公司市值两天蒸发510亿美元

固然Adani Group作出了正式回应，并思量对“虚伪控诉”接纳法律举措，但股市仍旧风声鹤唳，Adani公司继周三大跌后，周五继续大跌（周四休市）。

周三时做空陈诉已经发布，引发Adani Enterprises和Adani Transmission等七家Adani旗下上市公司股价下跌1%到8%，总市值共蒸发120亿美元，拖累印度告急股指S&P BSE Sensex也跌约1%。

周五，Gautam Adani所建立团体Adani Group的旗舰上市公司Adani Enterprises收跌18.5%，创2017年来最大跌幅。部门Adani公司周五跌20%，跌停收官，印度股指跌至三个月低位。

媒体估算，Hinderburg陈诉发布后两天内，Adani旗下上市公司两天内市值蒸发凌驾510亿美元。

印度孟买股票研究机构Target Investing的首创人称，Hinderburg的陈诉大概成为一个庞大的法律标题，由于它侵害了Adani公司的荣誉。

新加坡资产管理机构Global CIO Office首席实行官Gary Dugan表现，这些标题直击印度企业界的核心：

在印度，许多眷属控制的企业团体占主导职位。

从本质上讲，它们是不透明的，环球投资者必须对公司管理标题抱有信托。

Dugan增补说，在客岁的出色表现之后，印度股市和任何着名公司的股票都面对赢利回吐的下行风险：

因此，更广泛的印度股市大概面对进一步下行的风险，Adani只是催化剂。

2）债券市场也承压下挫

这份做空陈诉还搅乱了债券市场，与Adani Group旗下公司相干的大量债券代价从周三起下跌，Hindenburg Research 表现已通过在美国买卖业务的债权和在印度境外买卖业务的衍生工具持有空头头寸。

周四亚盘期间，该团体旗下的美元债券抛售一度加剧，此中Adani Ports的2024年到期债券面值跌幅为2020年4月以来单日最深。分析称，这重新燃起投资者对Adani Group高负债风险的担心。

3）Adani公司近25亿美元创记录二次发行远景堪忧

Adani团体的旗舰上市公司Adani Enterprises原定筹划周五增发25亿美元股票，媒体援引知情者消息称，Adani Group很担心，但现在准备暂时等待，由于该团体的出售股票举措要一连到1月31日。

媒体指出，Adani Enterprises周五股价收报2761印度卢比，较该公司迩来二次发行的股票售价区间低端还低约10%。而且随着周五的竞价开始，该股票发行的认购率只有约1%。

这些迹象都令人猜疑，Adani创记录规模的24.5亿美元二次发行可否乐成。

在被做空之前，Adani创记录规模的24.5亿美元二次发行得到了高盛、法巴、法兴等一众投行的“站台”，但这些机构投资者锚定的代价在3276卢比左右，较Adani周五收盘价高了近19%。

别的，Adani也有国内“援军”脱手，据递交羁系方的文件披露，印度最大人寿保险公司、国有企业Life Insurance Corp. of India（LIC）将斥资约30亿印度卢比（约3700万美元），作为锚定投资者，加入Adani Enterprises的近25亿美元新股发行。

除了LIC，本次Adani Enterprises的二次发行尚有32家机构投资者属于锚定投资者，此中包罗阿联酋阿布扎比的主权产业基金阿布扎比投资局（Abu Dhabi Investment Authority），以及另一家位于阿布扎比的投资基金Al Mehwar Commercial Investments LLC。

4）落井下石：羁系观察加码

另一方面，印度羁系方将研究做空机构陈诉，它大概有助于观察外洋基金对Adani公司的持仓。

媒体消息称，印度的金融市场羁系机构已经增长了对已往一年Adani Group买卖业务的查察，在对该团体外洋投资组合的投资者举行开端观察时，要将Hindenburg的做空陈诉思量在内，会研究这份陈诉，由于它大概有助于羁系方观察Adani Group的离岸基金持仓。

客岁7月，羁系方启动了对毛里求斯以外一些相对不着名的离岸基金的观察，这些基金持有Adani Group旗下上市公司的大量股份。这大概让人担心Adani存在股票使用。

消息人士称，简称SEBI的印度证监会已经越来越多地查察Adani Group对上市公司举行的全部买卖业务。比如Adani 2022年5月披露过，在收购瑞士公司Holcim Ltd持有的印度企业Ambuja Cements Ltd 和 ACC Ltd的股份时，使用了离岸特别目的公司（SPV），羁系方就在观察这个SPV。

羁系机构之前已发现，多达17家外洋离岸实体加入了上述收购买卖业务的融资。羁系方曾在Adani 2022年报请允许时寻求Adani分析这些实体，现在正在观察Adani方面的回应。

印度首富：又一个“杠杆狂魔”？

在做空机构Hindenburg对Adani的控诉里，“杠杆”是齐备敲诈的核心。

Hindenburg称，Adani Group和Adani拥有的离岸空壳公司相互乞贷，以洗钱和做假账。

Hindenburg将矛头指向了Adani旗下几家实体间的贷款，一些空壳公司能向Adani的私家实体提供上亿美元的贷款，同时又能从他别的的上市公司中得到贷款。

此中，一家总部位于阿联酋的名为Emerging Market Investment DMCC的投资机构，在险些没有网络业务的情况下，竟然能向Adani电力公司的子公司Mahan Energen借出10亿美元的贷款。

Elara India Opportunities是一家位于伦敦的资产管理机构，该公司为Adani管理着投资各类公司的基金。据Hindenburg称，该机构的一名匿名员工称，Adani的公司“齐备都是靠债务支持的”：

这就是一个纸牌屋。

对债务负担的担心恒久以来不绝困绕着Adani Group。2019年，印度消息媒体Scroll In发表了一份关于Adani Group关联买卖业务网络的观察，包罗Adani拥有的实体怎样“以贷款和还款的情势在相互之间举行多次转账”。

惠誉团体旗下的CreditSights团体客岁发布了一份陈诉，告诫Adani Group“严峻过分杠杆化”。在与Adani Group管理层通话后，该机构分析师调解了EBITDA估计和总债务估计，但表现“调解并未改变我们的投资发起”。

除了旗下实体之间相互转账，Adani Group还发行了不少债券推高杠杆，这也离不开各大银行的支持。

据报道，比年来，美国和欧洲的投资银行已经加大了资助Adani Group通过股票贩卖、再融资和美元债券发行筹集数十亿美元资金的力度。

除了Adani Group的“关系”银行之外，摩根大通、美银美林和瑞士信贷都曾代表Adani旗下的公司举行买卖业务。

金融市场数据提供商Refinitiv的数据表现，2015年至2021年期间，Adani Group的六家公司通过发行美元计价债券筹集了约100亿美元，这些债券由美国和欧洲投资银行承销。在这18次债券发行中，有14次是在2019年5月至2021年9月期间完成的。

此中一家公司——Adani Ports & Special Economic Zone——得到了税收优惠报酬，它负担了所筹集债务的一半。这些数字不包罗Adani Group以卢比和其他钱币发行的债务。

停止2022年3月，Adani Group的未偿债务约为270亿美元。印度国家银举动Adani Group在2020年至2022年期间发行的约40%的债务提供了资金。

无论是发债还是现在的股份增发，Adani背后都有着华尔街大行的站台，他是怎样做到的？

报道表现，Adani在得到投资者资金方面“有诀窍”。2014年，他在担当采访时表现：

我的项目非常有利可图。

孟买金融服务公司Edelweiss Capital的电力分析师K. Shankar称，Adani对根本办法项目的关注、以及可靠的现金流，是其吸引力的一部门：

银行乐意从久远来看，由于这些是国家急需的资产，回报有包管。

花旗团体前投资银行家、澳大利亚天气能源金融(Climate Energy Finance)董事Tim Buckley表现，Adani为他团体的可再生能源子公司Adani Green Energy寻求融资时，华尔街才开始真正对他产生好感。

然而，Buckley指出，Adani Green Energy或港口筹集的资金大概会“转移到Adani电力和其他企业，然后用于创建更多的燃煤电厂或煤矿。”

以后Adani Group在澳大利亚开辟天下最大煤矿的筹划引发了“克制Adani”运动。只管摩根大通、美银美林、瑞士信贷、巴克莱、渣打和德意志银行都已允许不再为这一有争议的项目提供资金，不外仍有报道指出，它们好像仍在与Adani Group母公司举行业务往来。

澳大利亚情况金融构造市场力气(Market Forces)的运动家Pablo brit表现：

Adani在天气危急期间加入了大规模的新热煤矿项目，但这不敷以说服德意志银行、渣打银行和巴克莱银行等一些告急银行堵截与Adani的关系。