周应波：走在渴望的田野上！

一、宏观及活动性猜测

在本轮经济周期中，中国和美国两个举世最大的经济体在团体上周期处于错位的过程。可以看到，美国各个资产如今都隐含了比力猛烈的阑珊预期。而国内经济处在前两年经济阑珊的尾声，2022年四序度的工业企业利润确定性的转负。从汗青上来看，工业企业利润转负的时间点通常也对应了上证指数的最低点。回首2022年，中国经济处于比力难过的状态，由于GDP连续往下走，同时叠加疫情的因素，对于线下斲丧和整个社会的活动束缚较强。但是，2022年美国的经济状态是比力好的，处于过热的状态还未到阑珊，与此同时美联储也还在加息。因此，2022年中国经济和资源市场是一个比力糟糕的状态。但是到2023年，我们预期将看到经济环境发生逆转，中国经济处在见底渐渐往上走的状态，而美国则是从高点往下走的状态。只管云云，本轮的经济复苏大概大概率是“弱复苏”，由于我们看到很多行业的库存指标如今还处在较高的位置。因此，我们较难预期中国经济在2023年会有很高弹性，但中国经济由底部向上、美国经济由高位往下的基调是明确的。

从活动性来看，如今处于名誉扩张的初期，此前我们团体社会的名誉是不停紧缩的。从2022年的每月贷款数据可以看到，住民端不绝在不停紧缩，即住民在还贷款，乃至出现大规模的提前归还的征象。在此环境下，全社会没有连续的名誉扩张，同时民营企业的投资扩张意愿也在不停紧缩。因此，猜测2023年，应该说是渴望的开始，也是名誉扩张的开始。2023年出口会进入到下行周期，因此我们预计货币政策不会像2022年这么宽松，但是总体上还是会维持中性偏宽松的局面。同时，从外部的束缚来看，2022年很告急的束缚是不停上行的美债利率，整年上行幅度超300bps，实属汗青有数。美债利率的大幅上行对A股发展股的估值造成了极大的束缚，因此2022年A股发展股履历了较大幅度的下跌。那么在进入2023年后，我国的货币政策将渐渐“以我为主”，由于我们看到美国通胀见顶的趋势，人民币汇率的压力将会越来越小。因此，从大的活动性环境来说，2023年还是相对宽松的状态。但是，对于资源市场来说，固然2022年银行体系的钱是比力充沛的，终极却没有体如今股票涨幅上。固然已往汗青上险些每一轮活动性较好的时间，都对应了股票市场比力好的状态，但是2022年是一个破例。我们可以看到，2022年整个住民端的风险偏好是不停低沉的，资金由高风险产物流向低风险理财，末了乃至从低风险理财流出到了住民存款。当风险偏好到达最低后，未来我们将会渐渐看到A股市场“减量博弈”状态的扭转。因此，我们预计2023年股票市场的资金端将会是增量的状态，无论是国内由于风险偏好回升带来的增量资金，或是外资对于A股市场触底回升预期带来的增量资金，可以等待2023年股票市场活动性相较于2022年将出现大幅好转。

别的，汗青上企业中长期贷款的底部根本上和股票指数的底部都是同等的，汗青上每一轮在外需下滑的时间，我们在内需都肯定会举行刺激。2023年显然也是外需不停下滑的过程，此时国内肯定会不停地在各个范畴去刺激经济，我们预计会看到在房地产、基建、绿色贷款和中心鼓励的行业方向上加大刺激力度。如今，中心财务还存在较大的加杠杆的空间，2023年也肯定会有更多的详细投向出现。

A股的估值方面，在履历2022年四序度的反弹后，A股的团体估值略微回升了一些，港股的反弹力度更大，但整个估值性价比在汗青上依然处在相对自制的位置，团体大幅下跌的概率较低。我们以为，在如今的阶段，更多的应该是思量时机，从市场里去发现乐观的线索。

站在当下回首2022年四序度，市场信心、疫情等都处于至暗时间，固然经济在2023年出现强劲反弹的大概性较低，我们以为如许一个结论更为正确——由绝望转向渴望，冬去春来，我们走在渴望的田野上，应该更积极去探求时机。国内增长和外洋阑珊将是市场的重要抵牾，国内经济从底部反转，美国经济走向阑珊的趋势是确定的，我们预计2023年A股将震荡上行，而港股也受益于中美经济差的反转且具备较好的设置代价。

从方向上来看，我们对于外需、政策打压、机构会合度高的方向持审慎态度，我们会在大量的其他方向去发现时机。

二、我们看好的行业方向

从总量看，已往一年多经济阑珊，近几年经济增速处在下台阶过程中，此时各行各业广泛都处在需求不敷、亮点不多的状态。猜测未来1年，在经济企稳的大配景下，一方面顺周期行业的需求有望进入回升通道；另一方面企业家书心规复步调的广泛出台，将推动制造业投资、科技创新、国际市场拓展加速。我们看好如下3个方向：

1、高质量+安全发展的需求

在履历了二三十年的城镇化高速发展后，我们的经济体日渐成熟，我们也肯定将进入高质量的发展阶段。我们预计在自主可控软硬件、半导体、军工、高端机床、医疗东西等行业将见到政策鼓励步调的麋集出台，这五个行业方向也是我们以为和高质量发展、安全需求明确联合起来的方向。别的，我们以为这将是一个比力大级别的政策周期，堪比2016年开始的供给侧改革，因此未来3年大概这些行业都将进入一个大的上行周期。

2、斲丧和服务业复苏

防疫政策调解后，斲丧和服务业预计将会成为复苏的重要动力，很多斲丧场景在2023年和已往两年相比都会出现巨大的厘革。我们会关注此中的两个细分方向：

第一，疫情中品牌力自己明显加强的斲丧新品牌。由于我们会看到旅店、餐饮等范畴都度过了非常困难的两三年，但是在困难之中，很多品牌自己是逆势扩张、不停增长市场份额的，那么在疫情政策调解的大配景下，这些品牌大概会得到更加强劲的增长。

第二，政策反转之后的互联网平台经济。我们会从很多国家的统计数据中看到，疫情政策调解后复苏增长最快的范畴通常出如今线上广告、线上服务上，近来两三年的疫情很洪流平改变了人们在很多范畴的风俗，包罗办公、斲丧、乃至是集会、筹谋贸易的风俗等，线上的服务在此中会更加受益。别的，已往几年线上互联网平台受制较大，但是站在如今的时间点，恰利益于政策即将反转的关键时点。

3、民企信心再鼓励

预计民企信心鼓励会成为各地方政府2023年的焦点KPI，我们将看到民企信心再鼓励带来的高ROE行业的产能扩张的时机：

第一，被供给侧改革卡住的高ROE行业，比方煤炭、化工等，未来会放开民企投资，已往多年周期股高ROE的逻辑将会消散。

第二，自己增值快的行业，光伏、储能等，民企及国企的扩产热情预计将会继续。

第三，补短板的范畴，半导体等，将会给予更多的政策，鼓励民企举行投资。

人物简介

周应波老师，上海运舟私募基金管理有限公司法定代表人、实行董事兼投资总监，曾任中欧基金基金司理、投委会委员、投资总监，其管理的基金产物曾屡获行业权势巨子大奖，具有优秀的业绩记载和市场口碑。