认养一头牛遭“48问”，奶源安全背后的ESG困难

作者丨阮雯雯

编辑丨杨洁

在提交招股书半年余后，认养一头牛收到了证监会披露的反馈意见。1.3万余字的问询函里，密密麻麻提出了48问，涉及规范性题目、信披题目、财政管帐题目等。反馈意见要求认养一头牛披露业务模式是否涉及传销、是否涉及非法集资；并就奶源、生产及贩卖模式，以及募资用途等做出表明。

此中，以公司认养奶牛业务模式等是否涉及传销，是否涉及非法集资等题目备受外界关注。认养一头牛回应称，反馈意见只是通例性扣问，公司在一样平常策划过程中不涉及该类题目，公司方面会依照证监会考核要求就上述题目予以反馈复兴。公司还对外体现，现在市面上确实有部门非法APP使用“认养1头牛”的品牌名举行非法集资活动，认养一头牛知晓后积极与网信部门举行举报，而且已经通过“浙江省互联网违法和不良信息举报中心”公开发谣。

“认养模式”是否涉及传销？

2016年开始进军国内乳业市场的认养一头牛，依附着其“认养奶牛”模式灵敏出圈，并在创建不到7年后即开启了上市进程。2022年7月，认养一头牛披露招股书，操持募资18.51亿元，用于海勃日戈聪明牧场建立项目、品牌建立营销推广项目等。

招股书中披露了其主营“认养一头牛”品牌乳成品的研发、生产与贩卖业务，产物包罗多格局纯牛奶、酸奶、奶粉、奶酪等乳成品及生牛乳。2021年，认养一头牛的乳成品业务规模已凌驾天润股份、皇氏团体等着名地域乳企，仅次于伊利股份、光明乳业、新乳业及三元股份，排名行业第五。

认养一头牛的灵敏崛起，离不开“认养”这一颇引争议的业务模式。

优质奶源不绝是乳业竞争的关键，现在广为人知的当代化产奶模式，要么是牧场自营奶牛产奶，要么是品牌从奶农商处收购牛奶，再把牛奶杀菌包装。但认养一头牛与众差别，它的运营模式也从品牌名称中得到了体现——让想选择好奶的斲丧者，自己去“认养”一头奶牛。

据相识，早在2017年，为了拉新，“认养一头牛”就曾提出过招募“养牛合资人”，推出过两种认养情势：一是通过付出2999元认养一头牛，得到牧场奶牛认养权；二是耗费10000元成为连合牧场主，得到认养一头牛的全部权益。根据推广结果，养牛合资人可以从中得到5%至10%的佣金。

2020年5月，认养一头牛对外公开了其“认养模式”，此中包罗“云认养”、“联名认养”和“实名认养”。“云认养”是在一款雷同宠物农场的游戏中养牛，用户可以劳绩积分等来兑换牛奶；联名认养是认养一头牛与吴晓波频道、敦煌IP等推出联名卡，用户可以通过购买季卡或年卡通过购买联名卡，购买可享受送货上门和育儿指南等服务等；“实名认养”是用户付出2999元大概10000元，可在专供牧场真实认养一头奶牛，并预定这头奶牛产生的（部门）乳成品，限期一年。顶级会员还可以给奶牛取名，并得到奶牛照片和生长数据。

“认养模式”背后，还对应着认养新人、认养红人、认养打人和认养合资人的品级权益，每一级对应差别的累计斲丧金额。认养新人只需注册乐成即可得到，但要成为认养合资人必须累计斲丧金额满566元。从品级权益的本质来看，“养牛合资人”只是用户自以为在已“认养”一头牛的根本上，不绝斲丧投入带来的升级。

（图：认养一头牛会员俱乐部小步调截图）

云云来看，“认养”更大的大概是公司营销获客的本事，并非让用户真正地去认养一头奶牛，并单独得到该奶牛所产的牛奶。品牌首创人徐晓波曾体现过，“认养还没有真正做起来”。

值得一提的是，在招股书中，认养一头牛淡化了认养概念，并未提及“认养”模式及其获客方式。其提出的品牌定位是，推广、产物计划开发、线上贩卖体系、客户服务物流等运营模式与互联网电子商务深度融合，形成以互联网线上贩卖为根本、徐徐向线下贩卖拓展的国内新锐乳成品品牌。

但在反馈意见中，羁系部门仍要求公司披露认养奶牛相干业务模式的具体情况，客户获取、业务开辟是否涉及传销；同时阐明上述相干模式或活动是否属于“以代养殖、租养殖、连合养殖等方式非法吸取资金”，是否涉及非法集资或非法公开发行业务，是否存在纠纷或埋伏纠纷。

认养一头牛的推广，告急是通过“奶卡”贩卖举行。对此，证监会也质询，认养一头牛是否存在奶卡、充值或积分等预付或赠送等贩卖情势，该类贩卖模式是否存在提前确认收入或虚增资产的情况，并要求披露该类贩卖的具体流程、退换制度、现实贩卖金额及确认贩卖收入金额等。

贩卖费用高企，估值1年增近3倍

“认养”模式出圈，也动员了认养一头牛营收猛增。招股数据体现，2019年至2021年，认养一头牛实现营收分别为8.65亿元、16.50亿元、25.66亿元。此中，线上营收分别为5.28亿元、12.46亿元和19.51亿元，占比达62.3%、77.5%和77.7%。

收入高速增长背后，认养一头牛的贩卖费用也从2019年的1.94亿元增至2021年的4.83亿元，3年贩卖费用累计凌驾9.8亿元，同期三年的净利润则在3.92亿元左右。2021年，认养一头牛的贩卖费用率为18.82%，远高于同期伊利股份、光明乳业、新乳业、三元股份。

认养一头牛贩卖费用高企，告急由于其大手笔对电视广告、电梯广告和户外广告等的投入，别的它还与十点读书、中粮康健生存等睁开异业相助，还约请了佟丽娅、宋祖儿、奚梦瑶、戚薇等明星相助直播带货。

2022年IPO文件体现，公司的18.51亿元募资中，有凌驾8亿元将用于品牌建立营销推广和相干公司运营增补，占比占近一半。

在招股书中，认养一头牛体现，贩卖费用付出将告急用于电商平台产物贩卖和品牌营销推广，头部电商竞争猛烈导致边际获客资本进步。而贩卖费用的高占比也是此次证监会在反馈意见中重点提出的质询之一。

别的，公司估值的厘革也引起了证监会的关注。市界ESG观察发现，认养一头牛在短短一年时间内估值增长了快要3倍。

2021年4月8日，认养一头牛为优化股权结构，增强资源金力气，以增资方式引入包罗KKR、DCP在内的着名机构，公司团体投后估值约为48.08亿元。

三个月后，第一次临时股东大会同意公司股本由2.58亿元增至2.675亿元，集创泰弘、鲜丰水果分别认缴605万元和336万元，公司团体估值到达49.84亿元。故意思的是，集创泰弘的大股东为浙江集享电子商务有限公司（下称“云集”），持股95%。

又在三个月后，认养一头牛第四次临时股东大会再次同意公司股本增至3.64亿元，对应公司团体投后估值约100.64亿元，公司本次引入机构投资者龙珠及着名茶饮企业古茗等外部投资者。而在2022年7月招股书披露，公司IPO新股发行数目占发行后总股本比不低于10%，按照融资18.5亿元盘算，认养一头牛上市估值即到达185亿元。

短短1年间，认养一头牛的估值即从48.08亿元增至185亿元，增幅达284%。

对云云增幅，证监会要求公司阐明其历次增资和股转配景和缘故原由、对应发行人团体估值PE倍数、股东资金泉源及其正当性、股东与发行人及着现实控制人、董监高等是否存在关联关系、委托持股等长处运送安排。

奶源题目备受关注

作为一家奶成品企业，公道正当策划外，稳固、优质的奶源供应是保障乳成品格量的须要条件之一。

“奶牛养得好，牛奶才会好”。认养一头牛在官网宣称，公司致力于打造“五好奶牛”，奶牛们天天炊事费有80元，享受边听音乐边挤奶、定期做“SPA”和药浴服务；每年另有定期休假60天；牧场为其配有专门的“产房”和“月子中心”，享有松软卧床，炎天另有风扇和喷淋降温。

招股书体现，停止现在，公司在河北、 黑龙江等地相继创建了7座当代化大型奶牛牧场，此中5座为公司自有牧场，2座连合运营牧场，奶牛存栏数超6万头。此中，公司自有生产性生物资产奶牛37062头（包罗成母牛13569头，青年牛18420头，犊牛5073头）。

别的，招股书还体现，在2021年，认养一头牛玉米类饲料采购总额1.56亿元，豆粕类饲料采购总额4993.73万元（牧场合使用的玉米类饲料与豆粕类饲料饲料均源于外部采购）。但若以认养一头牛官方所述6万头奶牛存栏数盘算，每头奶牛日均炊事费不到10元，与官网宣传的天天80元炊事费相距甚远。

1月5日，认养一头牛宣称，其A2型小牛天天炊事费已高达100元，全部饲料24小时一换。

除了上述题目外，其最关键的“奶源”题目也受到了关注。

招股书数据体现，2019年认养一头牛纯牛奶总产量23366吨，酸奶总产量28028吨，均为外协产量；2020年纯牛奶总产量74041吨，此中自有产量仅为6047吨，不敷非常之一；酸奶总产量47869吨，此中自有产量1972.8吨，不到5%。到了2021年，认养一头牛的纯牛奶总产量121053吨，自有产量猛增至77444吨；酸奶总产量53059吨，自有产量达34555吨，占比均凌驾了6成。

别的，在关于原质料的阐释中，认养一头牛在2019年至2021年外采生牛乳金额分别为1.09亿元、2.10亿元与4.11亿元，按照当年均匀采购单价，外采数目分别为2.74万吨、5.22万吨与8.63万吨。而公司同期纯牛奶及酸奶的总产量之和分别为5.14万吨、12.19万吨与17.41万吨。据此推算，公司同期外采奶源比例分别为53.34%、42.84%与49.57%。云云来看，认养一头牛的自有奶源和外采奶源比例大抵持平，如许的外采比例与其“旗下产物均接纳自有奶源”的说法存在着抵牾。

对此，证监会要求公司增补阐明差别采购模式下生鲜乳的采购金额及占比；自有牧场根本情况、具体位置、占地面积和养殖数目等情况；联营牧场以及其他相助奶源具体情况、具体相助方式、相助稳固性等；对比偕行业公司奶源结构披露差别情况，充实分析披露发行人奶源稳固性风险。

背后的ESG风险

自有奶源高占比不但意味着稳固、可连续的供应链，也代表奶成品的安全可控。相对而言，外采奶源充满较多不确定性，尤其奶源安全生产流程是否可追溯。按照现在认养一头牛相对持平的自产奶源和外采奶源比例，其应倍加器重食品安全题目。

认养一头牛一级职能部门乳业古迹中心下设生产质量部、智造工厂等负责乳制产物的生产和加工环节中的食品安全题目。别的，牧业古迹中心下设的胺欠部，也涉及食品安全方面题目的排查和管理。

在乳制产物内控上，认养一头牛体现，已创建了先辈成熟的产物质量控制体系，配备质检团队和先辈齐备的检测仪器装备，实现对乳成品的全流程质量控制。同时，认养一头牛生产基地通过了 ISO9001:2015 质量管理体系认证、危害分析与关键控制点体系、乳成品生产企业认证以及GMP质量认证，取得了BRCGS、IFS、SQF举世三大要系认证。

同时，认养一头牛也提出了耿介合规、阳光举报和包罗“禁绝贪占作价、禁绝吃拿卡要、禁绝长处辩说和禁绝泄密不忠”的四禁绝的管理红线等束缚性条例。

环保方面，认养一头牛对策划过程会产生分泌物、废水、废气、废渣等污染性排放物严格按照环保法规及相干标准， 对各类埋伏污染物举行了有用管理与防范，使得污染物的排放与处理处罚完全符合环保要求。管理同时，认养一头牛也从中获益，从2019年至2021年，认养一头牛就拿到包罗沼气工程专项补贴、地下水超采综合管理专项资金等多项当局补贴达2400万元。

但现在，认养一头牛在研发方面的投入还远不及其营销投入。固然打出了“打造用户信任的数智化养牛第一品牌”的标语，但从2010年至2021年，公司研发投入分别为0、61.4万元和687.1万元，分别占比0%、0.04%、0.27%。停止2021年底，认养一头牛研发技能职员23人，占全员比例仅为工中占1.17%。

市界ESG观察在黑猫投诉平台上发现，关于认养一头牛的投诉数为119条，涉及矫饰宣传、敲诈斲丧者等。

2008年，“三聚氰胺”变乱后，乳成品高速发展背后的题目被充实袒露，斲丧者对国内乳业的信心严峻受挫。外资奶企乘隙快速占据了国内乳业的市场份额，尤其是婴幼儿奶粉市场。

羁系部门为规范行业策划、规复行业公信力，出台了一系列羁系政策。2008年10月，我国奶业的第一部法规《乳成品格量安全监督管理条例》正式发布。一大批规模小、管理不规范的地方性乳企镌汰退出，行业会集度与产物质量均得以提拔。2020年国内生鲜乳乳成品抽检合格率达99.8%。

奶源安全、食品安全题目背后，涉及到上市公司的社会责任、管理安全，关乎斲丧者信托。从社会责任来看，有关部门于2009年修订后的《乳成品工业财产政策》就提出：“进入乳成品工业的出资人必须具有稳固可控的奶源基地，经济力气和抗风险本事强，社会责任感强”等多条理的要求。

乳业巨头们正在纷纷扩张养殖规模、进步技能本事，以其在将来的竞争中得胜。认养一头牛依附创新的营销方式灵敏崛起和广为人知，但要想突破商业模式的天花板，和巨头们举行下一步的博弈，如安在最根本的奶源、供应链建立等方面举行进步，提拔自身产物代价，并得到斲丧者的进一步信任，是品牌接下来更应该思索的题目。