2023年北交所新股开门红，欧福蛋业、天宏锂电纷纷大涨。前者猜测正确，后者猜测被打脸。对北交所新股还是随时修正，多怀敬畏之心。面子事小，挣钱事大。作为打新者、投资者，我们还是乐见北交所新股走强、老股向上，夫唱妇随。

新赣江作为春节后发行的第一只新股，1月31日申购。发行代价为9.45元，原定发行底价4.53元，翻了一倍。公司发行市盈率为15.57倍，引入犀牛之星、山东如晗企业管理有限公司、老百姓医药团体有限公司、广东明林药业有限公司等7家战投，共拟认购341.5万股。貌似有犀牛之星到场的新股，都体现不错，康普化学、硅烷科技、曙光数创都有其到场。

新赣江可否申购？实际上，新股体现是行情的晴雨表与先锋，非常灵敏，因此申购计谋也须要及时变革与调解，切忌刻舟求剑。欧福蛋业、天宏锂电已经大涨，打了个好样。30日上市的乐创技能大概更能左右新赣江的上市体现，我们也期待乐创技能、新赣江上市大红大紫，涨幅更高，期待2023年北交所新股大红灯笼高高挂。

一、公司产物覆盖质料药、化学药品制剂、中成药三大范畴

公司是一家集化学质料药、化学药品制剂及中成药的研发、生产与贩卖为一 体的国家高新技能企业。公司产物覆盖质料药、化学药品制剂、中成药三大范畴。公司质料药产物紧张为葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、葡萄 糖酸亚铁等葡萄糖酸盐系列质料药，市场份额位居行业火线；公司紧张化学药品 制剂为维生素 C 咀嚼片、复方银翘氨敏胶囊、酚氨咖敏片等，属于维生素类用药和感冒类用药；紧张中成药为心脑康胶囊、感冒灵胶囊、儿宝膏，属于心脑血 管类用药、感冒类用药和补益类用药。

公司自建立以来，不停致力于巩固葡萄糖酸盐系列质料药业务，并向制剂类业务不停延伸，打造完备的大康健生态链，积极实现由质料药为主的制药企业向综合性品牌制药企业的变革。比年来公司重点对制剂业务举行了战略结构，基于在手产 品批文，依托现有贩卖渠道，徐徐打造了以维生素类、感冒类药品为焦点梯队，以心脑血管类、补益类、骨科类为储备梯队的制剂发展格局。

陈诉期内，公司质料药产物贩卖收入分别为 7,836.36 万元、8,395.64 万元、 10,959.37 万元和 5,805.28 万元，占公司业务收入的比例分别为 48.08%、45.97%、 52.71%和 56.42%，陈诉期内对公司业务毛利的贡献均高出 70%，是公司紧张的利润泉源。

陈诉期内，公司对前五大质料药客户的贩卖收入合计分别为 4,280.58 万元、4,494.78 万元、7,647.21 万元和 4,416.23 万元，占各期质料药贩卖收入的 比例分别为 54.62%、53.54%、69.78%和 76.07%，占比力高，且 2021 年和 2022 年 1-6 月会合度进一步进步。

公司通过不懈的积极，依附优质的产物品格和严格的质量控制体系，已经与国内大型葡萄糖盐质料药鄙俚制剂企业形成了恒久稳固的相助关系，包罗澳诺（中国）制药有限公司、哈药团体三精制药有限公司、湖北福人金身药业有限公司等。

公司主业务务收入紧张以内销为主，陈诉期内，内销收入占比分别为 98.57%、 98.47%、98.03%和 99.35%。2019年-2021年及2022上半年，公司的研发投入占业务收入的比例一连下滑，分别为4.88%、4.03%、3.95%、3.78%。

公司拥有丰富的产物种类，出现出多品规、多剂型上风，可以大概在肯定程度上分散单一品种埋伏的市场风险。公司及子公司拥有 206 个药品允许文号，包罗片 剂、颗粒剂、胶囊剂、丸剂、煎膏剂等 11 个剂型。如今公司产物涵盖质料药、 化学药品制剂及中成药，涉及范畴包罗葡萄糖酸盐系列质料药、感冒类用药、骨 科类用药、心脑血管类用药、消化体系类用药、维生素类用药等多个范畴。

公司在产产物共有 40 个药品品种（质料药 5 个，化学药品制剂 14 个，中成药 21 个）， 此中 9 个品种被纳入《国家根本医疗保险、工伤保险和生养保险药品目次》（2021 年版）（此中甲类 6 个，乙类 3 个），7 个品种被纳入《国家根本医药目次》（2018 年版）。

公司从事保健品业务的操持环境： 2021 年 9 月，众源药业取得赣（2021）吉安市不动产权第 0072528 号地皮 的利用权，众源药业开端筹分别期举行建立，此中：项目一期为本次募投项目， 紧张用于中成药产物的生产；项目二期，众源药业开端操持建立三栋大康健干系 的当代化综合车间，新增功能性保健食品的生产线。

制止本招股阐明书签署日，众源药业尚未启动项目二期生产项目标建立工作，也未开展保健品干系产物的研发，未获取保健品生产需获取食品生产允许证、 国家保健食品注册/允许证书或存案凭据。后续，众源药业将根据公司业务发展 环境以及在对保健品生产项目充实论证分析的根本上，作出决定。

二、三年一期业绩

1、过往业绩安稳增长

陈诉期内，公司业务收入分别为 16,300.26 万元、18,264.41 万元、20,791.33 万元和 10,289.48 万元，呈逐年上升趋势。陈诉期内，公司依附稳固的质量、良好的客户口碑和快速的相应本领，自产产物贩卖规模逐年进步，收入金额分别为 15,639.12 万元、16,726.85 万元、19,330.79 万元和 9,626.80 万元，2019 年至 2021 年，年复合增长率为 11.18%。

归属于母公司全部者的净利润分别为2649.29万元、4612.93万元、5483.08万元、2292万元。

公司主业务务为化学质料药、化学药品制剂及中成药的研发、生产与贩卖，此中原 料药收入占业务收入的 50%左右，对毛利的贡献高出 70%。

陈诉期内，公司主业务务毛利率分别为 44.03%、45.17%、43.99%和 45.57%，团体保 持了较为稳固的趋势，主业务务毛利率变更紧张受产物结构及各产物毛利率变更影响。 公司质料药的毛利率分别为 66.80%、69.93%、66.18%和 65.08%。公司化学药品制剂的毛利率分别为 32.44%、31.39%、30.22%和 28.67%， 根本稳固。公司中成药的毛利率分别为 12.07%、13.10%、4.03%和 6.93%。

2、2022年前三季度扣非净利润增长

2022 年 1-9 月，公司策划环境良好，公司业务收入为 14,768.28 万元，较上年同期 增长 0.46%；公司扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为 3,263.53 万元， 较上年同期增长 23.34%，红利本领进一步提拔。

公司2022年前三季度净利润镌汰，而扣非净利润增长，缘故起因在那边？2022年前三季度净利润镌汰的缘故起因，紧张是补贴镌汰。2021年1到9月，计入当期损益的政府补贴（与企业业务密切干系， 按照国家同一尺度定额或定量享受的政府补贴除 外） 8,920,163.22元，而2022年1到9月为157,506.09元，相差870多万。2021年1到9月，归属于母公司股东的非经常性损益12,774,549.24元，2022年1到9月仅为838,257.67元，相差相差近1200万，仅有上一年的零头。

三、别的指标

1、条约负债

陈诉期各期末，公司预收款子和条约负债余额分别为 483.04 万元、687.76 万元、 322.17 万元和 320.05 万元，2021 年末条约负债金额较 2020 年末镌汰一方面由于处理原 子公司仁华医药部门股权，丧失控制权，不再纳入归并范围所致；另一方面由于公司及 时发货，条约负债结转收入。

2、在建工程

公司在建工程紧张为子公司众源药业新厂房建立项目。众源药业如今产能有限，销 售规模较小，随着新厂房及干系项目投产后，将有利于扩大生产规模，进步生产服从， 从而进步红利本领。

陈诉期各期末，在建工程账面余额分别为 0.00 万元、13.40 万元、135.28 万元和 467.34 万元，紧张为新厂房前期操持费用和基建费用，陈诉期内未发生减值。

3、募投项目

中成药制剂保健品生产项目一期：为江西众源药业有限公司基于现有主业的新建扩产项目。通过新建厂房、引进自动智能化提取装备和制剂生产线，从而低落生产人力本钱、进步生产服从，进而扩 大公司生产规模、进步红利程度。项目产物包罗中成药口服固体制剂、中成药口服液体 制剂、外用药三大类中成药产物。此中口服固体制剂包罗参茸卫生丸、乌鸡白凤丸；口 服液体制剂包罗阿胶补血膏、儿宝膏、蕲蛇药酒、灵芝桂圆酒、健脾壮腰药酒、五加皮 药酒、精风湿痛药酒；外用药紧张是清凉油。

本项目标建立期为 2 年。项目达产后，预计实现年均新增业务收入 21,026.34 万元，年均新增净利润 3,418.97 万元。

新增口服固体制剂片剂车间项目：实验主体为新赣江，公司将新扩建一个口服固体制剂片剂生产车间，生产维生素 C 咀嚼片、葡萄糖酸钙片和酚氨咖敏片。公司已具备与本项目建立干系的技能、 管理、市场方面的成熟履历，并充实利用公司现有地皮并采购先辈的生产装备以包管项目建立顺遂实验。

本项目标建立期为 2 年。项目达产后，预计实现年均新增业务收入 6,033.71 万元，年均新增净利润 825.95 万元。

江西新赣江药业股份有限公司于2023 年 1 月 19 日得到《江西省药品监视管理局关于同意江西新赣江药业股份 有限公司布洛芬胶囊出厂贩卖的批复》。以上批复的取得，将进一步完满公司财产结构，满足公司将来 业务发展和市场拓展的须要，提拔公司团体竞争力，对公司的策划发 展产生积极的推动作用。

四、可比公司

葡萄糖酸钙质料药为公司的焦点产物。如今中国市场葡萄糖酸钙质料药的主 要厂商有新赣江、浙江瑞邦药业股份有限公司、四川仁安药业有限责任公司和山东欣宏药业有限公司。2021 年度，公司葡萄糖酸钙质料药的销量市场份额到达 69.07%，在国内葡萄糖酸钙质料药市场中占据行业领先职位。

维生素 C 咀嚼片是一种比力常见的营养素增补剂，因此多家公司均有结构 该产物，市场较为分散，行业会合度低，公司所占市场份额较低。如今国内结构 维生素 C 产物的企业可分为两大类，一类为 OTC 类维生素 C 产物生产企业，例 如东北制药团体股份有限公司等；另一类为保健品类维生素 C 产物生产企业， 比方养生堂药业有限公司、汤臣倍健股份有限公司等。

公司维生素 C 咀嚼片生产技能属于通用技能，公司与东北制药维生素 C 咀 嚼片的产物身分仅在辅料种类和维生素 C 含量上有所差异，总体产物质量并无 明显差异，无技能程度差异。

复方银翘氨敏胶囊属于化学药品制剂药品，常用于治疗感冒引起的发热、头 痛、四肢酸痛、打喷嚏、流鼻涕、鼻塞、咽痛、咳嗽口干等症状。天下有 5 家生 产厂家取得国药生产注册批件，除公司外分别为四川恩威制药有限公司、新疆全 安药业股份有限公司、吉林省集安益盛药业股份有限公司、吉林一正药业团体有 限公司。

公司复方银翘氨敏胶囊属于感冒用药范畴，在细分产物市场具有良好的市场 职位。根据米内网中国都会零售药店终端数据库，2018 年至 2020 年复方银翘氨 敏胶囊市场规模分别为 9,979 万元、9,598 万元和 5,746 万元，公司此细分市场的 份额占比约为 12%。

公司生产的心脑康胶囊紧张用于治疗高血压、心力衰竭、冠心病、心绞痛等症，按药品功能分类，属于心脑血管类用药产物。心脑康胶囊是心脑血管中成药 市场的主流品类，如今已纳入中国医保目次。根据米内网中国都会零售药店终端 竞争格局数据表现，心脑康胶囊位列 2020 年中国都会零售药店终端心脑血管中 成药 TOP20 产物，排名第 19 位，前三名分别为安宫牛黄丸、复方丹参片和复方丹参滴丸。

1、瑞邦药业

浙江瑞邦药业股份有限公司主业务务是化学质料药及制剂产物研发、生产和贩卖。紧张产物和服务为葡萄糖酸盐系列、环孢素系列、莫匹罗星系列、硫链丝菌素系列。

新三板创新层挂牌，总市值5.58亿，2021静态扣非市盈率31.65倍。

2、亨迪药业

湖北亨迪药业股份有限公司主业务务是化学质料药及制剂产物的研发、生产和贩卖。紧张产物包罗布洛芬、右旋布洛芬、托拉塞米、米力农、醋酸阿比特龙、磷酸氟达拉滨、盐酸格拉司琼、硫酸莨菪碱。公司是湖北省高新技能企业，公司积年来注意新技能、新工艺和新产物研发，先后负担了多项省级科研项目，干系产物多次荣获湖北省科技进步奖等。公司“布洛芬1,2-芳基重排改良新工艺”、“布洛芬工艺创新开辟及循环技能开辟”荣获湖北省科技进步奖二等奖；“右旋布洛芬的研制”、“盐酸格拉司琼新工艺”荣获湖北省科技进步奖三等奖；“托拉塞米的纯化方法”、“一种醋酸阿比特龙的制备方法”荣获湖北省技能发明奖三等奖。

创业板次新股，总市值70亿，2021年扣非净利润1.03亿，静态市盈率68倍。紧张是近期由于布洛芬大涨。

3、奥翔药业

浙江奥翔药业股份有限公司紧张从事特色质料药及医药中央体的研发、生产与贩卖，以及为客户提供定制生产和研发业务。公司的紧张产物按治疗范畴与产物用途紧张分为八个大类，分别为肝病类、呼吸体系类、心脑血管类、高端氟产物类、火线腺素类、抗菌类、痛风类和抗肿瘤类。

总市值114亿，本年前三季度扣非净利润1.65亿，增长52%，动态市盈率51.8倍。

4、龙门医药

洛阳龙门医药股份有限公司主业务务是质料药（磷酸氢钙、乳酸、乳酸钙、乳酸钠溶液）的研发、生产和贩卖。紧张产物和服务为磷酸氢钙、乳酸钙、乳酸、乳酸钠溶液、医疗东西。

新三板根本层挂牌，总市值1.2亿。本年上半年扣非净利润536.42万，增长43%，动态市盈率11倍。

五、估值与申购计谋

“C27 医药制造业”近来一个月匀称静态市 盈率为 25.73 倍。偕行业可比公司 2021 年静态市盈率均值为 50.95 倍。

新赣江本次初始发行的股票数目为1707.5万股，发行后总股本为 6830万股，发行代价 9.45 元，对应发行后总市值6.45435亿。公司原有非限售流畅股本1.12万股，发行后流畅股本1708.62万股，流畅市值1.6146459亿。

公司2021年扣非净利润4146.61万，对应发行市盈率为 15.57 倍。公司2022年扣非净利润3263.53万，增长23.34%，假设公司2022年扣非净利润4351万，对应动态市盈率14.8倍。

新赣江在北交所可比公司有：

1、森萱医药

江苏森萱医药股份有限公司主业务务不停为医药中央体和化工中央体的研发、生产和贩卖。产物可分为含氧杂环类、醇钠类化工中央体和抗艾滋病类、巴比妥类医药中央体。公司产物紧张应用于药物合成、化学反应催化剂、化学溶剂等方面。

总市值39.32亿，2021年扣非净利润1.25亿，静态市盈率31.46倍。2022年前三季度扣非净利润1.28亿，增长35.72%，动态市盈率23倍。

2、德源药业

江苏德源药业股份有限公司紧张从事片剂、硬胶囊剂以及质料药的研发、生产、贩卖，紧张产物包罗瑞彤（盐酸吡格列酮片）、唐瑞（那格列奈片）、复瑞彤（吡格列酮二甲双胍片）、波开清（坎地氢噻片）、盐酸二甲双胍缓释片、甲钴胺胶囊以及盐酸吡格列酮、那格列奈质料药等。公司的产物紧张应用于糖尿病、高血压以及四周精神病的治疗。

总市值12.82亿，2021年扣非净利润6852.65万，静态市盈率18.71倍。2022年前三季度扣非净利润6013.95万，增长18.89%，动态市盈率16倍。

3、梓橦宫

四川梓橦宫药业股份有限公司紧张从事药品的研发、生产和贩卖。生产的药品涵盖中成药、专科药以及外用药。公司如今在产的紧张产物是欣可来、欣渠等化学药以及东方胃药胶囊、天菊脑安胶囊等中成药。

总市值10.22亿，2021年扣非净利润7282.3万，静态市盈率14倍。2022年前三季度扣非净利润5733.52万，增长9%，动态市盈率13.4倍。

4、欧康医药

成都欧康医药股份有限公司主业务务是槐米类、枳实类、综合类植物提取物，具体产物包罗槲皮素、芦丁、地奥司明、橙皮苷、黄连素等。紧张产物和服务为槐米系列、枳实系列、综合系列、运费，2021年认定为省级专精特新中小企业。

北交所新股，总市值7.77亿，2021年扣非净利润3997.05万，静态市盈率19.44倍。2022年前三季度扣非净利润2708.01万，动态市盈率21.5倍。

申购计谋

新赣江质料药收入占业务收入的50%，而质料药公司估值向来不高，沪深质料药公司市盈率没有公司招股书声称的50倍。上述4家北交所公司匀称静态市盈率21倍，动态市盈率18.5倍。新赣江静态市盈率为15.57 倍，动态市盈率14.8倍。从估值角度来说，公司具有肯定申购代价。

新赣江老流畅股很少，只有1万多股，上市老股抛压很轻，可忽略不计。总市值6.4亿，中等，流畅市值1.6亿，中等。绝对代价9.45元，中等。同时，北交所新股热度提拔，行情转好。综合分析，新赣江可以申购，正常环境下预计上市涨幅20%左右。