伯克希尔2022年亏损仍“丰收” 巴菲特夸大关注运营利润

经济观察网记者梁冀“对伯克希尔而言，2022是丰收的一年。”股神巴菲特（Warren Buffett）在2月25日发布的2023年致股东信中如是说；这也是他在伯克希尔·哈撒韦公司发出的第45封致股东信。

支持巴菲特上述豪言的，是伯克希尔在环球权益市场一片惨淡的2022年中取得的惊人效果。客岁，标普500指数重挫18.1%，伯克希尔则得益于对石油股等的押注上涨4.0%。数据表现，伯克希尔的业务利润到达创记录的308亿美元。巴菲特夸大，自己与芒格（Charlie Munger）专注于运营数据，并敦促其他人也予以器重。

年报数据表现，伯克希尔2022年实现营收3020.89亿美元，同比增长9.42%；净亏损228.19亿美元，上年则红利897.95亿美元。分季度看，伯克希尔2022年四序度实现净利润181.64亿元，相较于同年二季度、三季度的分别亏损437亿美元、亏损26.88亿美元，公司业绩正在好转。2022年，伯克希尔回购金额到达了80亿美元。伯克希尔的现金储备在2022年第四序度增长到1286.51亿美元。这一数字高于第三季度的约1090亿美元。

2022年，伯克希尔大幅跑赢标普500指数22.1个百分点。将时间线拉长，伯克希尔业绩跑赢美股大盘的幅度惊人。1965-2022年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为19.8%，显着高出标普500指数同期9.5%的增速；1964-2022年伯克希尔的市值增长率到达惊人的3787464%，即37874倍，而同期标普500指数增幅为24708%，即247倍。

关注运营利润

巴菲特体现，对伯克希尔而言，2022是丰收的一年。公司的运营利润—使用通用管帐原则（GAAP）盘算的收入术语，不包罗股权持有的资源收益或丧失—到达了创记录的308亿美元。

不外，2022年，伯克希尔投资和衍生品业务亏损536.12亿美元，直接导致公司整年净亏损。别的，伯克希尔保险承保业务亏损0.9亿美元，保险投资收益、铁路部分、公用古迹和能源部分、制造业服务业和零售业部分则分别红利64.84亿美元、59.46亿美元、39.04亿美元和125.12亿美元。

巴菲特指出，按季度以致按年度查察GAAP利润具有100%的误导性。可以肯定的是，在已往几十年里，资源利得对伯克希尔来说非常紧张。预计在未来几十年里，资源利得将显着增长。但是，媒体经常偶尔识地报道它们每个季度的颠簸，这完全误导了投资者。

除了丰厚的运营利润，伯克希尔2022年的第二个积极盼望是收购了由布兰登(Joe Brandon)继续董事长的产业不测保险公司（Alleghany Corporation）。Alleghany为公司带来了特殊的代价，由于伯克希尔无与伦比的财务力气使其保险子公司可以或许接纳险些全部竞争对手都无法遵照的、有代价且恒久的投资战略。

在Alleghany的资助下，公司的保险浮存金在2022年从1470亿美元增长到1640亿美元。通过严格的承销，随着时间的推移，这些款子有相当大的时机实现零本钱。自1967年收购第一产业业不测险公司以来，通过收购、运营和创新，伯克希尔的浮存金增长了8000倍。固然在财务报表中没有得到确认，但这笔浮存金对伯克希尔来说是一笔非凡的资产。

巴菲特还称，投资者对伯克希尔管理层有充实的信托。他们知道自己和芒格在伯克希尔有大量投资，他们信任“我们会像对待自己的钱一样对待他们的钱”。末了，一个紧张的告诫是，财务报表中的“运营利润”黑白常值得关注的，固然这些数字很容易司理人使用。不外，使用数据这种举动真的很恶心。使用数字不必要天赋，只必要猛烈的诱骗欲望。

投资公司而非股票

巴菲特体现，自己与芒格将投资者放置于伯克希尔的存款分配给两种相干的全部权情势。一是投资于公司控制的企业，通常是100%的收购。伯克希尔对子公司举行资源设置，并挑选出负责一样平常运营决议的首席实行官。二是购买公开生意业务的股票以持有企业股份，但伯克希尔在管理上没有发言权。

伯克希尔持有股权的目的是对具有恒久精良经济特性和值得信任的管理者的企业举行故意义的投资，巴菲特夸大，公司持有公开生意业务的股票是基于对其恒久策划业绩的预期，而非短期生意业务的工具。“这一点很关键，查理和我选择的不是股票，我们选择的是公司。”巴菲特说。

巴菲特坦承，这些年来，自己犯了很多错误。伯克希尔当前广泛投资的企业既包罗少数真正具有非凡经济效益的企业，也有一大群企业处于边沿职位。他体现，资源主义有两面性：这一体系创造了越来越多的输家，但同时提供了大量改进的商品和服务，熊彼特（Joseph Schumpeter）称这种征象为“创造性粉碎”。

公开生意业务市场的一个上风是，偶尔可以很容易地以极好的代价买进一些极好的企业，巴菲特体现，紧张的是要明白，股票生意业务的代价每每非常离谱，有大概是高得离谱，也有大概是低得离谱。“有效”市场只存在于教科书中。究竟上，市场上的股票和债券代价经常令人狐疑，投资者的举动通常只有在嫡黄花后才华明白。

至于控股企业则是另一种范例。它们的代价偶尔高得离谱，但险些从来没有自制的估值。除非受到胁迫，控股企业的全部者不会思量以恐慌性估值出售。

巴菲特自我评价道，现在来看，自己的效果单是合格的。固然在伯克希尔58年的运营中，大部分资源设置决议都不怎么样，但公司令人满意的业绩来自十几个真正精确的决议，这些精确决议约莫每五年一个；别的，“偶尔被人忘记”的上风也有利于伯克希尔如许的恒久投资者。

制胜关键

巴菲特体现，伯克希尔在2022年的制胜关键是公司所投资产的自我增值。致股东信表现，1994年8月，伯克希尔耗费7年作价13亿美元投资适口可乐。当年，公司从对适口可乐的投资中得到现金分红7500万美元，2022年这一数据增长至7.04亿美元。别的，伯克希尔对于美国运通的约13亿美元投资效果类似，自1995年投资美国运通，公司得到股息从当年的4100万美元增长至2022年的3.02亿美元。

巴菲特指出，固然伯克希尔得到的股息令人满意，但与上述所投股份在市值方面的劳绩相比相形见绌。制止2022年底，伯克希尔持有适口可乐股份的市值为250亿美元，持有美国运通股份的市值为220亿美元。现在，这两项持股分别约占伯克希尔净资产的5%。巴菲特称，假设自己在1990年代买了30年期恒久债券，这部分投资现在代价仍为13亿美元，那么这项令人扫兴的投资只占伯克希尔净资产的0.3%。

巴菲特称，这给投资者的辅导是：野草会在鲜花盛开的时间枯萎。随着时间的推移，只必要几个赢家就能创造古迹。

抱负搭档芒格

巴菲特体现，芒格和自己的想法很相似，但自己每每必要一页纸来表明的内容，芒格却可以用一句话总结，且逻辑清楚，直抒胸臆。巴菲特从近期的播客中摘取了芒格的一些想法：

天下上有很多愚笨的赌徒，他们远不如有耐心的投资者。

当你还未看清天下的原来面貌，便只能通过扭曲的镜头来判断。

我想知道的是我将在那里死去，那我永世不会去那里。另有一个相干的想法：尽早写下你想要的讣告——然后据此行事。

如果你不关心自己是否理性，你就不会在这方面下功夫。那么你就会不绝不理性，得到最差的效果。

耐心是可以学习的，拥有长时间的留意力且可以长时间会集于一件事的本领是巨大的上风。

你可以从死去的人身上学到很多东西，阅读你所崇敬和讨厌的死者的文章。

如果你能游到一艘适航的船，就不要在下沉的船上跳走。

一个巨大的公司会在你不在之后继续工作；一个平庸的公司则不会。

沃伦和我不关注市场的泡沫，我们不绝探求恒久投资时机，并对峙恒久持有。

格雷厄姆（Ben Graham）曾说："从短期看，市场是一台投票机，但从久远来看，它是一台称重机。"如果你不绝地制造更有代价的东西，那么一些聪明的人就会留意到它并开始购买，细致衡量恒久代价会比试图推测短期热门更能创造出杰出的业绩。

投资是没有100%的把握，因此，使用杠杆是伤害的。一串优美的数字乘以零，永世便是零。不要指望一夜暴富。

然而，你不必要拥有很多东西就能致富。

如果你想成为一个巨大的投资者，你必须不绝学习。当天下发生变革时，你必须改变。

十年来，沃伦和我不绝悔恨铁路股，但天下发生了变革，美国终于拥有了四条对美国经济至关紧张的大型铁路。我们迟迟没故意识到这一变革，但迟到总比不到好。

巴菲特还体现，会在查理的名单上添加一条自己的规则：找一个非常聪明的高级互助同伴—最好比你年长一点，并认真地听取他的意见。2023年，巴菲特93岁，芒格99岁。