加息远景分歧仍旧！这场举世瞩目标央行年会将提供更多线索

就在一年一度的杰克逊霍尔（Jackson Hole）举世央行年会即将召开之际，美联储和市场的博弈仍在继承。

市场押注通胀已见顶以及“美联储看跌期权”将再次见效，推升股债自6月低位反弹。

而多位美联储官员上周则一连发表偏鹰牌观点，取消市场对于美联储的“鸽派”预期。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利(Neel Kashkari)上周称：“市场有关美联储将在将来6~9个月内开始降息的预期并不现实。美联储更有大概将利率进步到某个程度，然后保持在这个程度上一段时间，直至确认通胀朝着2%的目标位回落。”

一些分析师以为，市场与美联储关于加息预期的分歧并倒霉于市场，由于假如美联储接纳卡什卡利提到的政策路径，那么市场大概将由于错误押注而面对严厉丧失，市场或将回吐迩来录得的大部分涨幅，从散户到对冲基金再到养老基金的各类投资者都将履历更为漫长的动荡。

岂论怎样，市场都等候从杰克逊霍尔集会会议上得到更多美联储政策路径的线索。

市场笃信“美联储看跌期权”

自7月美联储利率决定中开释了“本年稍晚放缓降息”的信号后，遭受了半年多股债双杀的市场似乎看到了“救命稻草”，开始放肆押注美联储政策转向。因美联储加息而重挫的美股正快速回升。制止上周，标普500指数已较6月中旬的低点攀升17%，10年期美国国债收益率也从6月峰值降落逾0.5个百分点，就连此前暴跌的加密钱币也出现反弹。

这背后的深层逻辑可归结为市场几十年来笃信的“美联储看跌期权”，即市场信赖，每当市场遭遇重挫时，美联储就会通过低落利率、购买债券等方式增长金融体系的活动性，重回量化宽松来提振市场。

这种信心可以追溯到20世纪80年代。在1987年的“玄色星期一”、1998年俄罗斯金融危急以及随之而来的对冲基金长期资源管理公司（Long Term Capital Management）休业以及21世纪初互联网泡沫破裂等以往的市场动荡时期，时任美联储主席格林斯潘都接纳了快速降息的做法。因此，到2006年格林斯潘卸任美联储主席时，美联储会不绝是风雨到暂时的“避风港”的信心已被植入投资者脑中。

比年来，这一信心越发被美联储自身强化。2018年，美联储加息四次，市场出于对长期超宽松钱币政策即将竣事的不安而下滑。见此，美联储次年忽然停息加息并重新转为降息，股市也随之回升。2020年3月，在新冠疫情导致举世经济停摆后，市场再次暴跌，但由于美联储随即推出一系列史无前例的支持政策，市场在一个月内触底反弹，随后更大幅走高。

但是，在本年的大部分时间里，“美联储看跌期权”似乎失效。本年3月，美联储上调利率，并暗示将继承快速加息对抗40年来的高通胀。美股上半年录得1970年以来同期最差体现，投资级债券上半年也录得史上最差体现。而就在最差上半年股债体现使得投资者押注“美联储看跌期权”之际，美联储在6月利率决定中却更为激进加息，一次性加息75个基点，为1994年以来最大加息幅度。不外，鲍威尔在消息发布会上承认，此次加息是“一次非常大幅度的加息”，而不是他预期中的常态。在迩来频频降息周期中，美联储很难将通胀率推高到2%的目标程度。归根结底，投资者和美联储官员是在对同样的增长风险做出反应。而眼下，随着通胀居高不下，环境已经今是昨非。

随后，在7月利率决定后的发布会上，鲍威尔一方面重申对核心通胀强度的担心，一方面也暗示不必将利率进步到远高于4%或5%的程度，将来某个时间点放缓加息大概是符合的。华尔街立刻将此解读为美联储终于再次服软转“鸽”，标普500指数当日收涨2.6%，纳指更是大涨4.1%创两年多来最大单日涨幅。

同时，迩来公布的美国7月经济数据中，消耗者物价指数（CPI）从峰值回落，生产代价指数（PPI）两年来首现环比下滑，“可怕数据”零售贩卖环比持平，初次申请赋闲接济金人数到达客岁底来最高，这似乎都为通胀的回落提供了有利佐证。眼下，投资者已紧缩对通胀上升的押注。反映市场对将来五年通胀预期的指标——五年期盈亏平衡利率已从4月的3.6%降至2.6%左右。

The Leuthold Group的首席投资战略师保尔森（Jim Paulsen）称：“当前美联储的态度仍倾向于过分紧缩，但这并不意味着他们不会在几个月后转向宽松，汗青总是一次又一次地重演。”

芝商所的美联储观察工具表现，制止22日日午间，市场预期美联储在9月加息50个基点的概率为53%，加息75个基点的概率预期为47%。但对于11月的集会会议，市场如今预期基准利率为3~3.25%以及3.25~3.50%的概率分别为26.9%和50%，即预期将放缓加息。

美联储高管反复开释偏“鹰派”信号

市场的反弹使美联储本来就面对的“控通胀/保增长”两难间越发困难，由于自美联储6月集会会议以来，股票和债券代价的上涨使得金融条件不但没有收紧反而变得更为宽松，而这与美联储试图通过加息来收紧活动性，从而淘汰付出并控制通胀的目标背道而驰，也使得美联储很难暂缓继承激进加息。

瑞银举世财产管理的美洲资产设置主管德拉霍（Jason Draho）直言，美联储任何关于通胀正在放缓的表态都大概会带来市场进一步上涨的风险，而市场进一步上涨又会令金融环境越发宽松，“这在某种程度上毁掉了美联储本年至今为减缓经济从而遏制通胀所做的大量费力工作”。

也是正因云云，上周以来，至少4位美联储高官在公共发言中发表了团体偏“鹰派”的观点。

卡什卡利上周四表现，美联储必要尽快低落“非常非常高”的通胀，纵然付出大概引发经济阑珊的代价。已往一年始终持“鹰派”态度的圣路易斯联储主席布拉德表现，他同意9月继承加息75个基点，称“美联储应该继承灵敏将基准利率进步到能给通胀带来巨大下行压力的程度”。旧金山联储主席戴利也称，她对下个月加息50或75个基点持开放态度，联储官员们不会急于在来岁改变政策方向。

不外，在6月集会会议上对美联储激进加息投下反对票的堪萨斯联储主席乔治称，“美联储在加息方面已经做了许多，但我以为继承加息的来由仍旧很充实，我和同事们讨论的重要是加息速率毕竟应该多快。”

贝莱德的举世首席投资战略师李伟（Wei Li）表现，市场反应超前了，“终极，美联储确实会政策转向，但恐怕不会像市场如今预期的幅度那么大。”

高盛本年稍早的研究也指向，假如美联储未如市场押注的开始政策转向，市场大概会履历一段艰巨的旅程。高盛发现，自1950年以来，美国股市有17次下跌行情跌幅到达15%或以上。在这17次下跌行情中，有11次股市是在美联储再次转向宽松钱币政策前后才乐成触底反弹的。

这场集会会议料将提供更多线索

岂论是市场照旧美联储，如今都面对着一项挑衅，即美联储自身似乎对准确猜测通胀的本领也缺乏信心，这使得猜测美联储何时将制止加息越发困难。鲍威尔在6月由欧洲央行主理的一次论坛上坦言，“我们如今更好地相识到，我们对通胀的明确有多么有限。”

美联储官员以外的经济学家们对美联储应对通胀的力度怎样才算符合也存在分歧。

一派经济学家表现，通胀纵然在将来12个月内降落，利率程度也有大概稳固在4%或更高的程度。而这一利率在大多数美联储官员看来高的无法担当，根据比年来的履历，也难以推动市场走高。另一派经济学家告诫，美联储已经因此前过晚退出量宽政策而陷入尴尬田地，眼下大概因过分收紧而加剧错误。这一派经济学家以为，当前通胀飙升是举世打击的结果，而不是美国劳动力市场过热的结果，而只有美国劳动力市场过热导致的通胀才必要美联储通过激进加息使得经济更大程度地放缓。

保尔森就以为，美联储进一步激进加息的来由已经削弱。但他也承认，“猜测美联储在将来几个月内将怎样应对通胀险些是不大概的。现实环境是，当前市场似乎正在享受‘美联储看跌期权’，但我们都只是在与一只幻化莫测的野兽打交道。”

此言非虚。上周下半周，在多位美联储官员发表偏“鹰派”观点后，美股美债市场确实都已陷入整理行情，标普500指数上周五创下了6月以来最大的单日跌幅，当周是该指数五周来第一次较前周下挫。被视为华尔街恐慌指标的Cboe颠簸率指数VIX也创了两周多来的最大涨幅，重回20关口上方。美国国债收益率也重新上升。

眼下，市场将眼光投向了本周稍晚的杰克逊霍尔举世央行年会，以求获取更多关于美联储政策路径的信号。鲍威尔将在美国东部时间26日上午10点评论美国经济远景。市场盼望通过鲍威尔在会上的表态判断美联储在9月21日的下一次集会会议中是会再度加息75个基点照旧放缓加息速率至50个基点。市场如今的判断仍方向美联储将更为“鸽派”。

凯投宏观（Capital Economics）的美国高级经济学家亨特（Andrew Hunter）在最新陈诉中写道，7月的通胀数据表现，通胀压力略有和缓，因此有来由放松加息步调。但7月的就业陈诉消除了一些美联储官员对劳动力市场正在走软的担心，这大概为继承激进加息提供了来由。“在这些发展相互抵消的环境下，我们仍旧预计美联储下个月将加息50个基点。”亨特写道，“鲍威尔在杰克逊霍尔演讲时，似乎不太必要调解预期。”

摩根大通地首席经济学家费罗利（Mike Feroli）也称，“从如今到9月美联储议息集会会议期间，美国CPI会出现一连降落，就业数据也大概走软。因而我们预计，美联储9月将加息50个基点，在本年剩余时间的态度也将更加温暖。杰克逊霍尔集会会议大概会为美联储转向鸽派提供更多支持。”