卖藤椒油的幺麻子也要IPO了，细分市场能有多大空间？

《投资者网》黄韵欣

川菜中多用藤椒油入菜，比方藤椒鱼片和藤椒鸡。幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子”）的前身便是以藤椒味菜品为特色的个体工商户饭店。从藤椒菜餐馆到藤椒油厂商，赵氏家属拟领导幺麻子冲刺深市主板IPO。

克日幺麻子再次更新招股书，拟推进上市进程。招股书表现，幺麻子拟发行占发行后总股本比例不低于25%的股份募资5.66亿元，据此估算，幺麻子此次IPO估值为22.64亿元。以2022年预计的0.84亿元至0.91亿元净利润估算，对应市盈率约在24.88倍到26.95倍之间。

从股权布局上来看，幺麻子是较典范的家属企业，实控人为赵家四口，赵跃军、龚万芬是夫妻关系，赵麒和赵麟分别是夫妻俩的宗子和次子，四人合计持有幺麻子68.21%的股权。

根据公司管理层预计，2022年公司业务收入为4.37亿元至4.59亿元，同比降落5.3%到0.54%；2022年公司归母净利润为8446.47万元至9063.57万元，同比降落13.72%至7.42%。

主营产物市占率、毛利率下滑

企查查表现，2019年幺麻子举行了两轮融资，分别是4月的天使轮和9月的A轮。

公开资料表现，参加A轮融资的机构有绝了基金，绝了基金是绝味食品和饿了么连合发起的投资基金；天使轮融资的顾问利构是网聚资源，网聚资源是绝味食品旗下投资平台。从股权布局上来看，绝味食品是幺麻子告急股东，通过网聚投资间接持有幺麻子17.12%的股权。

自2019年绝味食品入股之后，幺麻子对绝味食品的贩卖额显着增长。2019年至2022年上半年，幺麻子向绝味食品及其控制的公司贩卖定制藤椒油产物，金额分别为4.06万元、444.12万元、429.20万元和56.03万元。

幺麻子的贩卖额肯定程度上受绝味食品需求量的影响。招股书表现，2022年上半年，外部环境影响频发，重创卑鄙餐饮行业客户，绝味食品谋划环境也受到倒霉影响，对幺麻子产物的需求有所降落。值得注意的是，绝味食品此前发布2022年业绩预报，预计2022年归属于上市公司股东的净利润同比降落73.49%到77.57%。

而对于其和绝味食品关联生意业务的公允性，幺麻子表现，公司向绝味食品贩卖的重要产物系定制化工业用藤椒油，无同类产物可比代价。相助方式上，绝味食品提出需求，幺麻子举行报价，之后绝味食品择优选定供应商。

幺麻子藤椒油并非在市场上无竞品，淘宝查找表现，金龙鱼、海天味业等官方旗舰店都上架了自营藤椒油产物。和君咨询资料表现，在国内藤椒油市场上，与幺麻子形成竞争关系的另有万佛食品、树上鲜、五丰黎红、和鑫农业、丁点儿和宝阳味业等品牌。

幺麻子从事麻系味型特色调味品的产研销，与幺麻子一样，同属于调味品细分赛道的上市公司有安记食品（603696.SH）、仲景食品（300908.SZ）和宝立食品（603170.SH）等。

从调味品种别来看，幺麻子拥有藤椒油、木姜油、花椒油等调味油产物，以及半固态类和液态调味料；安记食品调味品类重要产物包罗复合调味粉、天然提取物调味料、香辛料和酱类等；仲景食品的产物矩阵涵盖酱类、调味油、暖锅底料和调味配料等；宝立食品的调味品产物有粉类复合调味料和酱汁类复合调味料。

2021年安记食品、仲景食品、宝立食品和幺麻子的业务收入分别为5.49亿元、8.06亿元、15.78亿元和4.62亿元；同年安记食品、仲景食品、宝立食品和幺麻子的调味品业务相干收入分别为3.06亿元、8亿元、8.43亿元和1.78亿元。幺麻子的营收体量小于仲景食品和宝立食品，与安记食品相近。从估值上来看，幺麻子此次IPO估值靠近安记食品现在市值。

2021年安记食品、仲景食品、宝立食品和幺麻子调味品业务的毛利率分别为34.91%、38.95%、24.57%和36.16%。幺麻子调味品业务的毛利率低于仲景食品，高于安记食品和宝立食品。

幺麻子不停以来深耕于藤椒油市场。和君咨询数据表现，2019年中国藤椒油市场规模为11.4亿元，2019年幺麻子藤椒油产物的贩卖金额约3.66亿元，占比32.11%。2020年中国藤椒油市场规模为14.2亿元，2020年幺麻子藤椒油产物的贩卖金额为3.1亿元，占比约21.83%。2020年幺麻子藤椒油市占率已经同比2019年降落10.28个百分点。

别的，幺麻子藤椒油产物的毛利率也出现逐年降落的环境。2020年至2022年上半年，公司藤椒油产物的毛利率分别为43.73%、37.74%和31.49%。公司表现毛利率之以是下滑，一方面是原质料鲜藤椒和菜籽油代价上涨，另一方面固定资产增长、折旧费用上升。从业务模式上来看，公司红利本领受上游农产物代价厘革影响较大。而公司在产能增长的过程中，势必也会碰到本钱把控的标题。

克日，一份新稽核细则在网上流传，据传主板IPO申报企业的行业被规定了克制、闲置、允许和支持上市的种别，而此中就提及，产物为食品、家电、家具、服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消耗企业，从事快消餐饮连锁业务企业，谋划妥当但没有多少发展空间的为黄灯行业，上市或受限。

究竟上，藤椒油不但可以外购，也可以自酿。也因此藤椒油市场的行业壁垒并不高。别的，藤椒油属川味调味品，重要受川渝地域喜“麻”食客的接待，其市场发展具有肯定天花板。据和君咨询测算，2025年中国藤椒油市场团体规模也仅为41亿元左右。

幺麻子能否依附藤椒油生意业务乐成“攻略”深市主板，似乎仍有待观察。

产能利用率大打扣头 调减后仍募资3亿投产

2019年至2022年上半年，幺麻子调味油的产能利用率分别为110.43%、79.17%、60.79%和49.55%；同期公司复合调味料及休闲食品产能利用率分别为71.29%、68.77%、24.26%和27.92%；同期公司蔬菜成品产能利用率分别为132.28%、105.58%、134.18%和95.80%。

公司表现，调味油产能利用率降落重要由于卑鄙需求镌汰和新生产线投产，复合调味料及休闲食品产能利用率下滑缘故起因同上。公司蔬菜成品产能利用率相对较高，产能利用较为充实。

从数据来看，幺麻子似乎应该扩张蔬菜成品的产线，同时促进调味油和复合调味料及休闲食品的卑鄙销量。

然而幺麻子此次IPO，拟募资3.24亿元用于年产2万吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品创建项目。而并未增长蔬菜成品的产线。

究竟上，幺麻子有出于产能过剩思量而调减5000万元的募资金额。公司表现，由于现在按炒制环节核算的复合调味品及休闲食品产能在现阶段存在富余，公司拟调减年产20000吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品创建项目涉及的复合调味品及休闲食品创建对应的全部召募资金投入合计5000万元。

但调减5000万元之后，该项目标募资金额仍逾3亿元。从召募资金规模详情来看，本来该项目标拟投资总额是3.74亿元，现在拟召募资金投资总额是3.24亿元。

从数据来看，调味油生产方面，比年来幺麻子在高峰期的半成品会合加工产能利用率可到达90%以上，公司或是为了保障高峰期产能从而生存该项目。但非高峰期时的产能闲置，还是给公司造成了资源浪费，比方公司在论述2021年藤椒油毛利率下滑缘故起因时，就曾提及新购置呆板装备、固定资产折旧费用增长的标题。现在来看，怎样进步卑鄙调味油贩卖量、有效利用产能是公司亟待办理的标题之一。

比年来公司重要收入依赖调味油产物，尤其是藤椒油产物。2019年至2022年上半年，公司来自调味油产物的收入占主业务务收入的比例分别为96.37%、96.50%、95.02%和93.37%公司来自藤椒油产物的收入占主业务务收入的比例分别为91.71%、90.72%、88.49%和83.72%。

部分业内人士以为，主业务务单一风险较大，但从募资项目来看，公司似乎还是将更多精神放在深耕藤椒油产物。此次IPO公司拟召募资金总额约5.66亿元，除上述提及的3.24亿元以外，别的2.42亿元用于营销网络及信息化创建项目、研发中心创建项目和增补活动资金。

值得注意的是，2019年幺麻子的产物矩阵内里包罗方便自热暖锅，但是该产物当年毛利率为负89.79%，2020年之后幺麻子全面停产停售该产物。而幺麻子的蔬菜成品虽产能利用率较高，但毛利率较低，2022年上半年公司调味油产物毛利率为30.26%，而蔬菜成品产物的毛利率仅为3.46%。（头脑财经出品）■