中邮证券：给予天味食品增持评级，目标价位20.8元

中邮证券有限责任公司蔡雪昱,中原霖近期对天味食品举行研究并发布了研究陈诉《开年连续精良增长韧性，红利开释弹性》，本陈诉对天味食品给出增持评级，以为其目标价位为20.80元，当前股价为16.61元，预期上涨幅度为25.23%。

天味食品(603317)

事故

公司发布2023年一季报，2023Q1实现业务收入7.66亿（同比+21.79%），归母净利润1.28亿（同比+27.74%），扣非归母净利润1.19亿（同比+21.61%），团体营收利润符合预期。

焦点观点

2023一季度暖锅底、中式餐调增长妥当。分品类看焦点的暖锅底料/中式餐调/香肠腊肉调料分别增长19.96%/20.34%/404.21%，Q1仍为暖锅底料旺季连续增速符合预期；中式餐调在客岁Q1偏高基数配景下表现仍具韧性，预计是由小龙虾、烤鱼调料铺市动员；香肠腊肉调料打开天下市场叠加春节前猪价低位因素催化Q1继续保持高增长。分渠道看经销/定制餐调/电商增速分别为

19.48%/10.53%/96.62%，C端需求妥当维持较高增速，B端定制餐调渠道与餐饮复苏节奏根本匹配。分地区看，西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南同比增速分别为34%/20%/16%/-15%/43%/24%/15%，西南根本盘复苏动力强劲。公司优商扶商战略理顺渠道，强化经销商力气后重启扩张，23Q1末公司相助经销商3501家，环比/同比分别增长87/133家，此中西北、华东、西北、华北地区经销商数量已靠近或高出汗青高点，公司天下化扩张节奏稳固。

公司红利本领同比改善明显。23Q1公司毛利率为40.62%，同比提拔4.67pct，我们以为毛利率改善重要为：1.货折力度淘汰；2.产物提价效果表现；3.资本端油脂等质料代价进入下行趋势开释资本弹性。费用端，贩卖/管理/财务费用率分别为14.84%/5.91%/-0.34%，同比+1.83/+2.52/+0.39pct，贩卖费用提拔为公司部分薪酬、广告、市场费用投入增长，管理费用提拔重要为新增股份付出，公司23Q1实现归母净利率16.74%，同比+0.78pct，红利本领妥当提拔。

2023年公司有望连续增长态势，疫情期间提前布局美满根基，疫后有望率先开释增长动力。市场当前重要担心为公司2022年业绩大幅改善后基数较高，而2023年餐饮复苏C端回落，公司大概重现2021年类似表现。但我们以为公司2023年在面对和2021年同样局面下，自身运营本领、战略打法、以及所处竞争情况均与2021年有较大差别，这将带来大相径庭的表现和肯定的预期差。从竞争格局看，虽根据近期行业趋势观察，疫后中小品牌对未来行业发展重新乐观，大概再次开启天下化扩张，行业竞争较2022年大概加剧，但公司作为提前完整天下化布局的品牌，共同自身运营上的经销商优化和优商扶商战略效果得到验证，头部经销商力气强化，叠加未来数字化运营，厂商运营共同较2021年更优。在渠道模式跑通后，新增经销商有望复制乐成路径，规模扩容潜力更佳，后续竞争中业绩稳固性更强。别的，公司借团餐业务启动预制菜布局，有望打造第二发展曲线。费用端，公司摒弃费效比力低的高空广告等投放，转而更贴近终端，做精致化品牌打造，贩卖费用投放布局改变预计带来更为有用的营收转换。

红利推测与投资发起

我们预计公司2023-2025年实现营收32.27/38.16/44.96亿元，同比增长19.94%/18.25%/17.81%；实现归母净利4.39/5.53/6.92亿元，同比增长28.52%/25.89%/25.08%，对应EPS为0.41/0.52/0.65元。看2023年，在2022年较好修复带来的相对高基数配景下，我们以为公司优商扶商、产物SKU细化、地区化重做大单品、发力团餐切入预制菜等步调有望助力公司连续高增速。根据公司汗青估值，以十二个月维度给予公司2024年40倍PE估值，对应目标价20.8元，维持“增持”评级。

风险提示：

资本上行，行业竞争加剧，需求复苏不及预期，食品安全等风险。

证券之星数据中央根据近三年发布的研报数据盘算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年推测准确度均值高达95.34%，其推测2023年度归属净利润为红利4.96亿，根据现价换算的推测PE为31.67。

最新红利推测明细如下：

该股近来90天内共有29家机构给出评级，买入评级19家，增持评级10家；已往90天内机构目标均价为21.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具表现，天味食品（603317）行业内竞争力的护城河精良，红利本领精良，营收发展性良好。财务相对康健，须关注的财务指标包罗：钱币资金/总资产率。该股好公司指标4星，好代价指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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