A股大轮动 “中特估”起舞 市场寻觅资产之锚

经济观察报 记者 梁冀 洪小棠 中国银行、中信银行、西安银行涨停；中国海油冲板，中国石油、中国石化迭创新高；中船汉光、中国电研双双20cm封板，“一带一起”概念股铁龙物流涨停……

5月8日，大盘蓝筹继承躁动，“中特估”概念股一片沸腾，上证指数上涨1.81%，报3395点，创10个月新高。

5月9日开始，“中特估”、“一带一起”题材跳水，以后三个交易业务日，大盘接连下挫。

投资者们感叹：行情快得让人反应不外来！

兴业证券的一份研报指出，年初以来市场轮动强度中枢较往年显着抬升，2月尾时更一度创下汗青新高。这一结论是兴业证券根据对一级行业近五日涨跌幅排名变动绝对值加总所构建的短期行业轮动强度指标分析得出的。

市场轮动近期再次加速。

从市场加入者的感受看，年初至今，在新能源退潮后，板块轮动加速、攻守易位频仍。纷繁之中，TMT板块（科技、媒体与通讯）与“中特估”（即“中国特色估值体系”）题材成为A股市场弄潮儿，“你方唱罢我登场”，先后得到多路资金青睐。

一家买方研究员对直言，随着“中特估”概念行情及热度提升，各大卖方开启频仍路演模式，最多的一天有4家券商对“中特估”概念干系时机举行路演，根本看不外来。

4月以来，以电信运营商、银行等蓝筹股迎来大涨，市场却对“中特估”的详细内涵体现出些许疑惑。什么是“中特估”，与过往估值有何差别，羁系层提出这一概念的初志是什么，这统统尚有待厘清。

不外，在概念清晰之前，干系市场各方已然奏响了一场“中特估”合唱曲。

轮动

“原来我筹划跟新能源死磕到底的，但随着AI技能以空前的速率验证、落地，在与团队讨论事后，各人都以为这件事太紧张了，才有了勇气”，以景心胸作为投资辅助的基金司理张超向经济观察报说道。随着AI技能连续地突破，张超不再夷由，挥手斩断了与新能源的缠斗，将一半以上的仓位转移至了AI概念。

Wind数据体现，申万一级下31个行业分类中，传媒、通讯与盘算机板块年内涨幅最大，分别到达49.79%、26.39%和24.53%，也恰恰分析白一季度TMT板块的火爆行情。2023年一季度，TMT板块在人工智能（AI）、数字经济等概念推动下得到市场热捧，成为热门赛道，并一度对资金产生虹吸效应。以3月份为例，TMT板块当月成交额到达8.11万亿元，占到同期A股总成交额的38%，为2000年以来的新高。

公募基金一季度对于TMT板块设置比例环比普涨。wind数据体现，细分方向看，公募基金对智慧都会的设置比例环比增长2.14%，对云盘算、人工智能的环比设置增幅也分别到达1.69%和1.63%。在数字经济上中鄙俚共59个细分方向中，有38个得到公募超配。此中以云盘算为最，超配比例到达2.40%，共有10个细分方向超配比例逾1%。

2023年一季度，随着市场风险偏好回升，叠加AIGC（天生式AI）技能进步以及政策的连续催化下，数字经济受到资金热捧，TMT板块迎来共振大涨。但此中，数字经济的轮动强度月度走势差别极大。

兴业证券构建的一项反映数字经济轮动强度指标体现，本年1月初至2月中旬，数字经济轮动强度由650的高位敏捷降至靠近450附近，随后在半个月内极速回升至650左右；3月初至4月上旬再度下挫，至5月上旬又回升至600上方，团体调解幅度相当剧烈。兴业证券陈诉以为，随着当前数字经济轮动强度从高位开始回落向下，后续至少TMT团体调解最剧烈的时间或将徐徐已往，有望在轮动中蓄力并徐徐找到新的方向。

政策面上，2023年2月，中共中心、国务院印发《数字中国建立团体布局规划》，提出数字中国的团体框架和建立目标，政策方面的明确为TMT提供巨大利好。客岁10月以来，数字经济上升为国家战略，干系政策麋集出台。本年年3月，国务院改组新设国家数据局。数字经济主题连续得到催化。

存量资金博弈下，以AI为代表的TMT板块成为股市“吸金”板块，并对重仓其他板块的基金形成克制并步步紧逼。

据经济观察报不完全统计，已有高出20位着名基金司理一季度买入或关注AI板块，且不但仅范围于发展派，连代价派基金司理也在此中，以致不乏包罗张坤、谢治宇、丘栋荣、归凯、李晓星、姜诚等顶流基金司理。

富荣基金基金司理李延峥向经济观察报表现，一方面，行业不绝出现新的边际厘革，政策端数字中国的顶层计划对整个板块催化作用较大。另一方面，ChatGPT的出现，让各人看到了AI可以或许快速在各行各业渗出的大概性。站在当前时点，政策端的行情大概已经到了偏中后期，后续必要关注场景落地情况，中恒久视角来看，无论是基于自主创新照旧基于国产替换，预计科技板块在未来3-5年或5-10年大概是震荡向上的趋势。

进入4月，高热的TMT板块迎来微幅调解。Choice数据体现，中证TMT指数（000998.CSI）一季度涨幅到达29.37%；4月份则跌去3.82%，至5月虽连续小幅跌势但仍维持在高位，云云高热的行情也令投资者担心登高跌重。

面临TMT板块的火爆行情，一位平衡派基金司理向经济观察报坦言道，“我会积极学习，但现在AI从各方面已经不符合我的框架了，现在市场上以为最热门的公司大概大概要被AI颠覆的公司，其估值程度已经不支持我买入持有了”。

酷望投资首席分析师陈丙寅则以为，年老手情重要有两个关键词，一是轮动快，二是存量资金为主。他指出，在TMT板块履历一季度火热后进入到阶段性调解行情下，资金势须要找出口，跷跷板效应出现，而“中特估”则黑白常好的行止。陈丙寅以为，“两会”要求央企国企深化改革，突出重点是高质量发展等，资金在短期行情主线不是很清晰的情况下选择加仓。同时，由于资金有限，预计上涨的“中特估”板块有限，如一带一起、运营商方向等。

有市场人士指出，当前板块内部轮动加速、大起大落恰恰反映了市场恒久投资主题的不清晰。

“中特估”弄潮

“一天4家券商对‘中特估’干系时机举行路演，根本看不外来”，一名买方研究员直言道，随着“中特估”概念行情及热度提升，各大卖方开启频仍路演模式。他以为，在“中国特色估值体系”下，国企代价徐徐与其内涵代价匹配，国企改革新举措蓄势待发，后续随着国企ROE改善预期下，“中特估”行情仍有恒久时机。

随着“中特估”年内走出了独立行情，公募基金纷纷进场布局干系产物。5月15日至19日，汇添富中证国新央企股东回报ETF、广发中证国新央企股东回报ETF及招商中证国新央企股东回报ETF等三只指数基金将举行发售。

别的，上交所也在5月11日举行“发现央企投资代价，促进央企估值回归”的业务互换会暨国新央企股东回报ETF宣讲会。国新投资党委委员陈娇在会上表现，2016年到2022年间，国资委羁系的央企控股上市公司净利润增长115%，市值增长12.7%，央企业绩向市值的转化服从不及市场匀称程度的一半。央企上市公司是不可多得的、优质的稳固资产。

2023年一季度，各路资金蜂拥布局。私募排排网数据体现，有26家公司同时被3家以上券商列入5月金股名单，且会集分布在AI和“中特估”两大阵营。此中，“中特估”主题概念股中国移动与中国中铁同时被6家券商保举，别的尚有5家“中字头”个股被3家券商麋集保举。

Choice数据也体现，制止一季度末，社保基金、养老金、QFII与险资也频仍出现在“中特估”个股前十大流畅股东名单之列。

中金公司统计数据体现，2023年一季度，在财产趋势和政策双重催化下，人工智能、数字经济主题重仓比例分别提升3.4、1.6个百分点至6.8%、7.9%；“中特估”干系范畴关注度上升，主动偏股型公募基金对央企团体设置比例由10.9%升至11.1%，电信、修建、石油石化、煤炭和银行等五大行业焦点大型央企仓位由0.85%升至1.13%；专精特新主题方面，公募持仓由上季度的6.7%降至5.9%。

制止 5月 11日，中特估指（8841681.WI）近20日涨幅为7.15%，年内涨幅则高达31.73%。在以“中字头”央企国企为权重股的“中特估”板块领导下，上证指数年内涨幅到达7.44%，大幅跑赢深证成指与创业板指同期1.13%和-3.60%的程度。

2022年11月，“中特估”概念初次被提出。证监会主席易会满彼时在金融街论坛年会上表现，要探索创建具有中国特色的估值体系，促进市场资源设置功能更好发挥。市场广泛以为羁系层故意推动提升上市央企国企市盈率，“中特估”主题迎来风口。

5月8日，万亿市值的中国银行（601988.SH）强势涨停，为近8年来初次。当日，申万一级下银行板块以4.17%的涨幅领涨全市，43只个股全线收红。

除中国银行外，别的“六大行”成员亦大幅收高。制止当日收盘，农业银行（601288.SH）涨 7.46%，工商银行（601398.SH）涨 6.21%，建立银行（601939.SH）涨 5.42%，交通银行（601328.SH）涨 4.81%，邮储银行（601658.SH）涨3.67%。

在银行板块强势拉抬下，上证指数盘中一度站上3400点，创下年内新高。而在银行股发作之前，运营商已争先劳绩“中特估”主题红利。4月17日，中国移动（600941.SH）盘中大涨，市值一度高出贵州茅台（600519.SH）。制止5月11日，中国移动股价年内涨幅到达49.67%，中国联通（600050.SH）与中国电信（601728.SH）也分别上涨20.98%和58.23%。申万一级下通讯板块年内涨幅也到达27.23%。

国信证券金融业首席分析师王剑在《是谁在买银行股》一文中表现，以股票型公募基金为代表的投资者囿于相对收益的稽核尺度不会因高股息率而买入，而其他投资者，如个人、外资、自营、保险、资管等资金不稽核相对收益，更多的是寻求绝对收益，因此有大概是高股息股票的青睐者。他还指出，人工智能板块与银行股春节后的一段时间，走出了一个完善的“对称”走势。

2022年底开始，政策不再提及金融让利，部门地方小型银行及股份行先后下调存款利率，当年年初的低利率放贷征象消散，新发放贷款利率在上行。2023年，银行业普惠小微的政策任务不再，缘故起因之一是银行必要资源扩展，必要适当的红利积聚，不能过分让利；别的，在“中特估”和国企改革下，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要进步资产收益率，而取消金融让利有利于银行估值修复。

中上协数据体现，2022年，境内上市公司共实现业务收入71.53万亿元，实现净利润5.63万亿元；此中379家中心国有控股上市公司共实现营收24.69万亿元，净利润1.30万亿元，分别占全部上市公司的34.5%、23.0%。

畅力资产董事长兼投资总监宝晓辉告诉经济观察报，“中特估”主题起首是估值偏低，这种相对自制的筹码给到了中特估连续生动的底气。其次是业绩稳固，在外部情况连续恶化的当下，策划妥当是投资者的“放心丸”。末了，固然市场的炒作也不可否认，随着市场风格的切换，连续的热钱流入也开启了中特估板块连续上涨的周期。

估值体系是宏观经济情况、行业发展状态、企业自身策划情况、活动性水准与投资者偏好五大因素的综合体现。一位资深私募基金管理人对经济观察报表现，“估值或估值体系，没有国有、民营之别。有的只是策划效益的差别，可否稳固与连续的增长——是唯一的尺度。”

周期之“锚”

市场热门板块轮动加速、攻守易位令部门投资者感到茫然。前述平衡派基金司理向经济观察报表现，即便未持有AI干系个股，在存量博弈市场中，本身的持仓也在肯定程度上被AI抽水，一度让他感到非常茫然。

“茫然的时间，我会翻翻霍华德·马克斯的书，狐疑会在他的书中找到答案”，上述基金司理表现，“比如他夸大投资最大的风险就是忽略周期以为趋势会连续，就是你以为好的会更好，高增长会不停高增长，这是投资最大的风险，而究竟上正确的做法应该反过来。”

相雷同的，则是减仓新能源、拥抱AL的张超，“已往半年，从我的净值也能看出来，我非常痛楚，新能源板块短期景心胸一起向上，股价一起下跌，市场到底对了照旧错了？”张超直言道，“至少现在我没有找到市场跌对了的来由”。

值得留意的是，固然TMT板块行情仍热，但究竟上该板块个股并未进入业绩兑现期，且已有部门公司股东套现离场。

与TMT有所降温形成对比的，是“中特估”越来越受到市场器重。华兴资源首席经济学家李宗光以为，恒久以来，资源市场对央企国企的定价偏低，但这与央企国企在社会经济中的紧张职位并不符合，当前西欧等成熟市场的估值体系并不能很好的与我国资源市场新兴加转轨的特性相适配。因此，“中特估”现在重要被市场明确为要对国有上市企业举行重新估值，“中特估”概念股也根本上与“中字头”国企央企划上等号。

私募排排网所做的一项观察效果体现，有65%的受访私募以为全部“中特估”版块均会有投资时机，行情会在版块内连续扩散和轮动；有10%的私募相对比力看好“一带一起”和数字经济；别的有9%的私募看好大金融，6%的私募看好其他低估方向。

别的，有54%的受访私募以为“中特估”行情还能连续，在国企改革、ROE提升、高股息率、估值修复等多重因素驱动下，“中特估”大概会成为贯穿本年整年的主线之一；但与此同时，有高达41%的私募表现现在还不太确定“中特估”行情可否连续，必要进一步观察；以致有5%的私募以为“中特估”行情已经进入尾声，当前市场存量博弈，不支持“中特估”行情连续。

私募对于“中特估”主题见解的分化反映出市场当前仍处于一个认识的过程，而在新能源主导2022年后，市场急需探求划一的“锚”。恒久以来，估值受到克制的央企国企也乐见自身市值提升。

由于红利本领与策划服从较低、行业分布不均、投资者对企业的代价明确等缘故起因，恒久以来国企的估值都相对较低。数据体现，2010年以来，无论是从市盈率照旧市净率角度来看，国企估值程度均显着低于民企。2010年以来，中证国企指数市盈率均值为13.4倍，民企指数为38.8倍；国企指数市净率均值为1.6倍，民企指数为3.5倍。两种估值法下，民企估值根本上为国企的2倍。

由于央国企上市公司P/B大幅度低于净资产的征象非常广泛，导致其融资陷入逆境。按照时价融资，会违背干系规定，有“平沽”国有资产猜疑；按照P/B>=1融资，则严厉高出当前时价，融资不大概乐成。这种征象恒久下去，侵害了央国企上市公司正常融资的功能，也倒霉于盘活国有资产。

瑞银证券则以为，“中特估”的诞生是为重塑国有资产与资源的代价，而当下提出的缘故起因，则是旨在助力国有资产与资源的代价重塑，并为其恒久资源运作创造资源，终极目标或将是缓解养老金缺口压力。

据财政部统计，制止2020年底，央企和中心金融机构累计向社保基金划转国资共计1.68万亿元；国企股权中归属于中心和地方当局的全部者权益在2020年底到达了98.7万亿元。假设全部国企均上市且国企团体的市净率进步0.5倍，那么其总市值匿伏增长可达50万亿元。恒久来看，这有望为资源运作创造大量资源。

瑞银证券中国战略分析师孟磊预计，由划转的上市和非上市国有资源所带来的现金分红将在2030年到达约4000亿元，占当前根本养老金年收入的9%。随着养老金缺口在2030年至2040年间进一步扩大，通过对已划转的国有资源举行资源运作获取额外代价同样紧张。

止于至善投资研究员邓祖铭表现，比年来多项国企改革步调不绝推进，央企国企策划质量显着进步，终于迎来一轮根本面、估值共振的投资时机——即“中特估”主题。此中，金融板块是优质央国企的典范代表，国内金融业恒久保持高质量发展，资产质量连续优化、风险防范本领不绝夯实，并连续为实体经济运送活力，理应享受对标天下一流企业所对应的估值。但值得留意的是，任何一段大级别行情都是有起有落的，短暂的回落能让恒久上升趋势更为康健、妥当。