极为有数地，格力跌停了。

5月4日，五一长假竣过后第一个生意业务日，格力电器开盘即大跌，当天以9.96%的跌幅收盘，市值蒸发了约220亿元。

市值规模上千亿元的格力电器，上一次云云水平的大跌照旧2020年2月3日，当时A股在春节后第一个生意业务日迎来超3000只个股的跌停，相比之下格力当时只以8.08%跌幅收盘，还算是克制。

39个月已往，A股在连续“回血”，格力电器却在这个假期后迎来有数大跌，从时间点上看，紧张与其4月29日盘后发布的年报、一季报有直接关系。

大跌之后，当前格力电器总市值1995亿元，已被2220亿元市值的海尔智家高出，更是只相称于美的团体3973亿市值的一半。

曾经的空调龙头格力电器，到底怎么了？

末了一刻披露财报

业绩颓势，是格力此次大跌的一个紧张缘故原由。

五一节前的4月29日，格力电器和美的团体再次撞车发布上年财报和本年一季报，市场则在节后第一个生意业务日给出了自己的判断——前者大跌9.96%，后者微跌0.35%。

从最新发布的数据来看，2022年格力电器收入和净利润分别为1901.51亿元和245.07亿元，均有小幅上涨，整年业绩中规中矩。

极重的打击来自格力近来两个季度的昏暗业绩。最新财报表现，客岁四序度格力电器收入418.07亿元，同比镌汰16.56%，净利润下跌超22%至55.68亿元；本年一季度同样不敷给力，收入同比微涨0.44%至356.92亿元，净利润虽有所上涨，但扣非归母净利润同比镌汰了1.36%至37.23亿。

值得注意的是，自2022年第二季度收入到达602.72亿元的高点后，格力电器已连续三个季度业绩显着下滑，这在近十年都是未曾出现过的。

没有对比就没有伤害——同一天发财报的美的团体，和格力电器相似，在客岁四序度业绩有所下跌，本年一季度则有所上涨，但差距在于，跌的时间格力比美的更狠，涨的时间格力却不如美的给力。

除了团体业绩层面的不快意，格力在空调主业方面也再次失守——整年1348.59亿元的空调业务收入，明显低于美的团体的1506.35亿元，且差距在不绝拉大。

究竟上，格力电器的空调业务在2015年上半年就曾经小幅输给过美的团体，之后从2020年上半年开始至今，被美的团体连续逾越。

但2020年上半年这种局面形成之初，格力电器还手握两大“杀手锏”，一是空调业务更高的红利本事，二是多年来积聚的高额贩卖返利。

详细来说，2017年以来格力电器空调业务毛利率固然有所颠簸，但始终保持在31%以上，比美的团体高出5至10个百分点，理论上格力电器在业绩压力下可以通过肯定的贬价攻势，撬动更大的市场规模。

至于贩卖返利，指的是经销商每次从格力电器进货时，按照肯定百分比计提的返利额度，可以在之后进货时举行抵扣，对格力电器来说，可以通过更多地利用返利，在客观上起到肯定的提振利润的作用，详细财务方面的逻辑参照《格力空调为什么卖不动了？》。

但两年时间已往，格力电器显然并没能通过这两个“杀手锏”扭转局面。

家电行业分析师刘步尘表现，“这两个本领都是双刃剑，用则有利有弊，好比低沉产物毛利率固然可以拉动部门产物的贩卖，夺取更大的市场自由度，但也会对格力电器红利本事带来负面影响”。

2022年格力电器的空调业务依然保持32.44%的毛利率，比美的团体暖通空调业务高出近10个百分点。

贩卖返利方面，格力电器账上的累计金额从2018年的618.78亿元渐渐低沉至2022年的525.16亿元，同一期间美的团体则从195.83亿元增至400.42亿元。这意味着格力经销商正在不绝斲丧已有返利，且新增部门难以覆盖斲丧部门，美的则相反。

换个角度来看，联合动用贩卖返利时可以进步当期净利润的逻辑，近期格力电器并不快意的业绩，究竟上已经是被“修饰”过的结果。

运营服从方面，2022年格力电器的业务周期还创下134.54天的新高，一季度更是到达182.54天。拆分来看，存货周转天数和应收账款周转天数均有延伸，也可以明白成格力电器的库存风险越来越高，经销商账期也不绝拉长，而这些显然都不是功德。

针对股价触及跌停，格力电器方面回应称，二、三季度是行业的相对旺季，或有望动员公司业绩。

“削藩”之后

业绩方面尽显艰巨的格力电器，究竟上在2022年刚刚履历了一场经销商“大震荡”。

早在2007年，格力电器曾以10.26亿元的对价，将自身10%的股份转让给河北京海互联网科技发展有限公司（以下简称“京海互联”）——这是一家由格力电器10家地区经销商组建于2006年的公司，后者随即成为格力电器第二大股东。

格力电器此举为的是深度捆绑经销商的长处，在家电行业仍以线下渠道为主的阶段，集经销商之力打开格力空调的市场。

这种方式在当时确实见效——2007年以来格力电器大多年份都对峙高比例分红，此中有8年的股利付出率在40%以上，有4年乃至高出60%，累计分红1050.6亿元，此中京海互联共分得90.09亿元；别的2009年以来京海互联通过连续减持，合计套现66.49亿元，此中35.04亿元的套现发生在2022年6月。

经销商赚得盆满钵满，自然有动力帮格力卖空调——2007年到2019年，格力电器的收入从380.41亿元增至2005.08亿元，净利润也从12.87亿元增至248.27亿元，皆大欢乐。

但这一阶段的格力并不是没有标题，好比多元化渴望痴钝、线上布局过晚，只是市场团体需求呈上升趋势时，业绩增长粉饰了这些短板，直到2020年房地产行业遇冷，家电行业也随之受到影响，才让这些标题会合发作，此次发布的财报，则进一步表现格力与美的分化走向。

详细来说，多元化方面，格力电器做过呆板人、手机、光伏、新能源车、小家电等浩繁业务板块，但直到2022年，其空调业务仍贡献70.92%的收入，尚有占比19.45%的其他业务，包罗大量大宗原质料集采贩卖业务，小家电业务只贡献了2.47%的收入。

相比之下美的的空调业务2022年贡献43.57%的收入，尚有36.24%来自各类斲丧电器，好比烧水壶、吸尘器、烤箱等等，此中多个品类在线上线下渠道都拿下了第一、第二的市场份额，成为美的得以分散风险、连续增长的紧张缘故原由。

线上渠道方面格力同样掉队。在与2019年年报相干的投资者运动中，董明珠认可格力电器的线上渠道启动确实晚了一点，有些“养尊处优、自以为是”，并表现会亲身抓贩卖，之后就有了董明珠风风火火的十频频直播带货。

▲（图源：视觉中国 董明珠在桂林直播带货）

但3年时间已往，2022年国内家电行业线上渠道收入占比已到达57.8%，同年格力电器线上份额只有28.9%，仍大幅度低于行业均值。

收入颠簸、本钱上升、竞争加剧，一系列不快意让格力开始“削藩”，尤其是从线下向线上渠道转型，肯定会动到经销商的部门“奶酪”。

在格力电器渠道调解的过程中，经销商的不满感情徐徐积攒，很多格力曾经的高管和焦点经销商连续背叛，好比格力电器曾经的实行总裁黄辉、总裁助理胡文丰、河北经销徐自发，均投入飞利浦空调的“各人庭”，河南的经销商郭书战加入了美的，山东段秀峰则被奥克斯收入麾下。

此中最具戏剧性的是河北经销商徐自发的“背叛”，他是河北经销商河北新兴格力电器贩卖有限公司（以下简称“河北新兴格力”）的实控人，后者则是创建于2002年的格力电器河北经销商。

2022年8月中旬，河北新兴格力关照称，格力电器从8月16日开始突然对其制止发货，并要求已投款的经销商尽快提货。两天后徐自发在石家庄一家五星级旅店宴请全省主流经销商，公布自己退特别力的策划，转投飞利浦，并试图拉拢本来策划格力空调的经销商们。

这一运动显然惹怒了董明珠，格力灵敏从珠海总部派出了一支50人的团队，绕开徐自发亲身到河北打仗本地署理商，并很快公布珠海恒格数字科技有限公司为河北省新的署理商，之后又堵截了河北盛世欣兴的售后服务平台，而售后服务向来是收益较高的一块业务。

2022年10月，董明珠担当媒体采访时表现，“改革每每陪伴着阵痛与挑衅，在这一过程中势必有人的长处会受到影响，因此有一些不那么守望相助的人的离开也是正常的。”

从最新业绩来看，格力的阵痛显然并未竣事。

谁最受伤？

分红不及预期是格力股价此次大跌的另一个紧张缘故原由。

“格力，说好的高分红呢？”苦等着格力年报出来的那一晚，很多老股民们笑不出来了。根据公告，格力这次的分红为每10股仅派发现金红利10元，而在此前，市场预计格力的分红规模则为每10股派发现金红利20元，这比市场预期低了整整一半。

股民们之以是有“10派20元”的预期，是由于格力电器在2021年年报里就是“10派20元”，在2020年年报里更是英气的“10派30元”。

分红预期一下子被“砍掉了一半”，股民们的扫兴可想而知。

此次分红“减半”也成磷岂力近3年来分红最少的一次。2020-2021年，格力均匀每股分红分别到达了4元和3元，而到了2022年，两次分红下的格力每股仅分得2元。

“EPS（每股收益）比美的高，分红却比美的低，真是让人扫兴”，有股民表现。财报表现，格力的根本每股收益为4.43元，美的则为4.34元。联合两家公司2022年的总分红来看，美的还比格力每股高出了0.5元。

令广大股民还感到不满的，另有格力朝令夕改的分红政策。就在本年年初，格力发布了《将来三年股东回报规划（2022年-2024年）》，规划中提到：“公司2022年至2024年每年累计现金分红总额不低于当年净利润的50%。”

结果没到半年，修改稿就和这次分红一起来了，在修改稿中，上述部门则变成了“公司2022年至2024年每年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年经审计归属于上市公司股东净利润的50%。”

值得一提的是，在修订稿中，格力还将“每年举行两次利润分配”改为了“可以举行两次分配”，让板上钉钉变成了薛定谔的猫。这也招致了很多人的诉苦，“回报规划实行第一年就修订，特殊是新加的这句‘每年每股现金分红不低于2元’，产生了一种为本年分配量身定做的感觉”，有股民说道。

从2022年格力电器团体分红额度来看，中报和年报合计分红112亿，约占2022年净利润的45%，这与之前50%的“答应”也是有差距的。

在最初，这份回报规划照旧格力大股东高瓴致力推进的结果。2019年公布入股格力时，高瓴就提出将积极利用股东投票权，以积极促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。

▲（图源/视觉中国）

《中国企业家》曾报道称，“格力电器与高瓴的关系更多体如今资源层面和分红层面。”然而在入股三年后，曾豪掷400多亿拿下格力15%股权的高瓴至今还未回本。

高瓴当时的买入代价为每股46.17元，转让总价款为416亿元，停止到本日，格力的每股代价则跌至35.42元，加上每年分得的股份派息统共约为90亿元，高瓴资源如今对格力的投资浮亏则仍在10亿元左右。

而且，在这场总投资中，有208亿的投资额由高瓴通过股份质押的方式向银行贷款而来。2021年4月，高瓴曾向3家银行申请贷款208亿元，以归还此前买股权的208亿元贷款，其所持格力的股份随之全部排除质押。不外停止2022年底，高瓴资源的9.02亿股份仍表现为质押状态。

“我们秉持着‘一旦发现良好的公司，就恒久支持’的原则，对格力电器的支持长达十几年之久，而且还会更久”，高瓴首创人张磊曾在其书中如许谈到格力。如今，格力还能让扫兴的股民们重新燃起渴望吗？

作者 | 林夏淅 张继康

编辑 | 韩忠强

运营 | 解一帆