380亿对赌悬顶，70岁王健林再立危墙

作者 |郭一非

编辑 | 杨布丁

出品|棱镜·腾讯小满工作室

王健林的心头肉，珠海万达商管究竟何时才气上市？

4月25日，港交所官网表现，万达商管招股书状态已更新为“失效”，这已经是王健林第三次失手上市节点。2021年10月、2022年4月及10月，万达商管曾三次递交招股书，终极均告失效。

和过往一样，万达官方的回应也并无新意——上市申请质料失效并不影响上市历程，根据香港上市规则，原申请或再次递交六个月到期后三个月内重新递交的，均属于原申请的连续。因此，公司会尽快按香港联交所要求更新提交申报质料，“如今上市希望有序推进中”。

此前在美元债路演中，有万达商管人士曾一度言之凿凿，2023年2月尾前会得到证监会关于赴港上市的答应，本年二季度完成香港IPO上市。

究竟证实，王健林还是过于乐观了些。

他更大的压力来自于其与浩繁投资者的对赌协议：若万达商管2023年底前未能乐成上市，后者可要求万达按照8%的收益率回购总额380亿的股权。根据评级咨询机构“YY Rating”的测算，不思量预提所得税和股息，万达一方的潜伏回购付出规模高达440亿元。

六年前，靠着资产大甩卖，万达得以提前归还了4000亿元的巨额债务，并借此荣幸躲过了高杠杆的反噬，克制重蹈恒大们的暴雷，得以安全安稳落地。如今，年近70岁的王健林似乎又站在了危墙之下，这次又该怎样自救？

创民企外洋上市最慢纪录

对于本年二季度上市敲锣，王健林本来信心十足，因此他在与外洋银行乞贷条约中，曾约定5月8日前将完成上市IPO。

但令人不测的是，万达商管上市进度不及预期，触发了提前还款的约定，并直接引爆了这波舆情。这是在380亿股权回购款之外的三笔美元银团贷款，如今，万达尚有乞贷存量合计13亿美元。

一位投资圈机构人士向作者确认，根据银团条约7.2条的约定，若珠海万达未能在2023年5月8日前完成港股上市，作为乞贷人，万达需尽快关照各参贷行，如份额凌驾2/3的贷款行要求还款，万达则需归还本金及对应利钱。

该人士透露，2023年4月19日，万达正式向全部参贷行发出宽免同意申请，将条约约定的上市日期调解为2023年11月30日。停止如今，三笔银团均已有凌驾1/3的参贷行同意该宽免申请。这意味着，提前归还贷款的条款，已无触发风险。

扫除提前偿债风险两天后，有消息称，4月21日，王健林在当天的内部管理层集会上认可，由于商管上市延长，万达碰到了一些困难，但公司可以降服寻衅，降服困难。

一位万达地区高管向作者确认，关于董事长的发言精神和要点，地区总在本周一（4月24日）的晨会上向员工举行了转达。不外他并未透露更多信息，“现阶段比力敏感”。

与此同时，市场传言，万达地产板块将被央企华润收购。4月25日，华润一方公开对此否认，称为“谎话”。

万达近期风波不停，除了境外银行贷款提前归还风险、地产甩卖传言外，困扰他们的，还包罗美元债券代价连续下跌、地产信托被传违约，以及内部员工爆料业绩造假等。在商管上市进度遇挫的节点下，这些负面感情更轻易被放大并发酵。

如许的逆境，与王健林已往多次驰援偕行的首富气质大相径庭。

作者不完全统计，2022年至今，万达团体已与河南建业、河南鑫苑、山西田森、奥克斯地产等多家公司互助，接受商业项目运营权，别的，万达还接连拿下北京蓝色港湾项目、五棵松卓展购物中央项目。本年以来，王健林还带队奔走河南、贵州、吉林等地，为万达麋集签约文旅项目，似乎故意重整文旅板块。

就在王健林斗志昂扬之时，如今，万达商管上市路却卡在了“大路条”上。

早在2021年10月，中国证监会就受理了万达商管赴港上市的申请，后者向香港联交所上市申请递交A1表格，业内俗称“小路条”。按照上市流程，如证监会以为书面反馈意见满意H股发行要求且整改步调到位后，即会出具H股发行批复，俗称“大路条”。之后便是联交所聆讯、路演等上市工作。

不外，一年半时间已往，“大路条”却迟迟未有希望。

“万达商管已经创造了民营企业外洋上市的最慢纪录。”IPG中国区首席经济学家柏文喜撰文指出，通常环境下，H股上市公司从取得“小路条”到取得“大路条”只需3-6个月，已往从未出现因批复缘故起因上市周期凌驾半年的企业。

他拿偕行举例对比称，万科旗下万物云，与万达商管同属管理服务企业，在取得“小路条”后约3个月即取得“大路条”，同期的融创服务，从交表到完成上市只用了105天。

380亿回购款，老王掏得起？

作为商战场上的末了一搏，万达商管承载了王健林的上市旧梦。他此前曾公开表现，“万达商管是万达的核心企业，我什么企业都能丢，这个不能丢。”

此前，王健林将全部重资产项目都从万达商业中剥离干净，包罗万达广场、配套住宅、旅店、写字楼等，仅生存纯粹的商业轻资产运业务务，这就是而今要上市的万达商管。一方面，其为母公司万达团体开辟的全部万达广场提供运营服务，另一方面，则向独立第三方商业项目举行外拓，输出万达广场店品牌和管理履历。

眼下，留待万达商管上市末了的时间，大概仅剩8个月。

就在3月21日，就万达商管申请境内发债60亿元一事，证监会下发问询函，此中就包罗一旦2023年底前未能乐成上市，300亿元的股权回购款一事对其短期偿债本事的影响。停止如今，万达尚未复兴该问询。

万达商管负债多少，一旦未能如约上市，王健林掏得起这笔巨额股权回购款吗？

从万达商管最新的财报来看，停止2022年9月尾，只管比上年末少了115亿元，但其现金余额仍为325.39亿元，短期乞贷39.68亿元，加上一年内到期的非活动负债244.91亿元，合计284.59亿元，至少足以覆盖短期债务。

与此同时，上市招股书表现，王健林与Pre-IPO投资者签署的对赌协议中，后者总投资额高达380亿元，持股21.17%。这些真金白银力挺老王名单中，包罗珠海国资委、郑裕彤家属、碧桂园、中信资源、蚂蚁、腾讯、招商局、PAG太盟投资团体等20多家机构投资者。

若上市折戟，按照YY评级的测算，假设不思量预提所得税和股息，万达一方的潜伏回购付出约440亿元。显然，上述325亿元的账面现金难以覆盖。

不外，王健林依然拥有富足的资产腾挪空间。停止2022年9月末，万达商管总资产为5982.54亿元，总负债为3024.48亿元，净资产为2958.06亿元，资产负债率为50.56%。

YY评级则测算称，在不思量外部融资的环境下，停止2022年11月末，大连万达商管的策划运动和资产在2023年底前可提供约1087~1213亿元资金，对2022年12月-2023 年整年境表里行权到期债券、以及上市失败下的潜伏回购付出，可以实现覆盖比例约 163%~182%，“万达商管仍具备肯定安全边际”。

实际上，从本年开始，除了发行合计7亿美元债、60亿元境内公募外，王健林已经反复脱手举行融资。

在1月份将万达旅店股权质押融资约8.5亿港币后，4月份，趁着股价反弹，王健林又两次减持万达影戏5%的股份，合计套现约15.3亿元。

王健林的后手尚有什么，外界不得而知。