财报2023｜困于本钱的“纸茅”：营收不增净利锐减

受困于质料本钱压力，已往两年“纸茅”中顺洁柔的日子不太好过。

4月19日，中顺洁柔在发布的2022年报中坦言，在已往一年面临原质料代价上涨、市场竞争日益加剧的局面，“公司面临巨大谋划压力”。

中顺洁柔重要缓解压力的重要方法之一就是提价，客岁一季度起，中顺洁柔就开始对旗下大部分产物采取分阶段调价的办法。

但从结果看，提价并未救济中顺洁柔业绩表现。

陈诉期内中顺洁柔实现营收85.7亿元，同比降落6.34%；实现净利润约3.5亿元，同比降落39.77%。相比2021年同期增收不增利的局面，这次“纸茅”表现得有点卖不动了。

纸茅的贫苦

中顺洁柔为A股首家，也是唯逐一家生存用纸上市公司，超九成营收由生存用纸产物贡献，旗下拥有“洁柔”和“太阳”两大纸巾品牌。

作为刚需斲丧品的一种，生存用纸产物本身没有技能壁垒，重要依赖广告和促销抢占市场份额。因此国内生存用纸行业呈竞争剧烈且格局分散的特点，据欧睿国际数据，2021年行业前五份额仅有30%，中顺洁柔6%的市占率能排在行业第三。

2022年，占中顺洁柔质料本钱40%至60%的纸浆代价不停创出新高，相比2021年末纸浆期货代价一度涨幅近60%。

中顺洁柔只能选择提价。

将原质料代价上涨的本钱转嫁给斲丧者的同时，其不得不面临斲丧者转向其他品牌，乃至是拼多多中小厂家的白牌商品的风险。

现实的业绩走势也是云云，在2021年中顺洁柔的营收增速还在16.95%，客岁却表现出营收负增长的疲态。

此中生存用纸产物的产销量分别下滑13.77%和12.48%；没能卖出去的纸巾成为库存，同比增长12.64%，存货周转天数则从96.06提升至104.31。

“降本增效”大概是中顺洁柔贩卖端紧缩的缘故起因之一。

陈诉期内，贩卖费用同比镌汰了11.97%，重要由于占比近6成的产物促销费用从11.79亿同比镌汰11%至10.49亿元，广告宣传费也从1.65亿元锐减至7116.64万元，日化品“不促不销”的特点尽显。

只管云云，与同业的港股上市公司恒安国际相比，中顺洁柔的贩卖费用率仍处于高位。2020年至2022年，中顺洁柔的贩卖费用率分别为19.74%、21.71%和20.41%；恒安国际则分别为15.49%、15.16%和14.89%。

在纸浆代价上涨、中小纸厂产能出清的配景下，为抢占市场份额，中顺洁柔仍在以每年新增10万吨的速率扩充产能，这同时也意味着其固定资产投资将不停攀升。

据申港证券研报，2011年至2022年，中顺洁柔的固定资产从不敷10亿元增至超30亿元，翻了三倍多。

天风证券研报分析指出，生存用纸企业的运输费用占比力高，单厂服务半径仅有500公里。因此，在天下范围内的差别地域建厂，共同既有的渠道，才气形成覆盖天下的贩卖网络，将产物卖给更多人。现在，中顺洁柔的工厂分别位于湖北、浙江、四川和广东，其重要产能会合在广东地域。

卖卫生纸不如卖卫生巾

为缓解原质料代价上涨转达给红利端的压力，中顺洁柔选择是开辟高端纸巾产物，但现在来看结果并不显着。

财报中，中顺洁柔偏重提到了品类布局优化计谋，意即提升高毛利产物的贩卖占比以挣得更多。被其界说为高端的包罗油画、锦鲤、Face、Lotion等产物线。

在投资者交换中，中顺洁柔相干人士表现，现在中高端产物的营收占比已经到达70%。

但在红利表现上，中顺洁柔的表现并不尽如人意。2020年至2022年，其毛利率分别为41.32%、35.92%和31.96%；净利率则分别为11.58%、6.35%和4.07%，呈逐年降落的态势，并不停革新近5年的新低。

反观同业恒安国际，在毛利率水平与中顺洁柔相近的条件下，净利率水平约为后者的二倍。近三年，恒安国际的净利率表现分别为20.57%、15.81%和8.61%。

两者境遇出现云云差别的缘故起因有二：

起首，恒安国际的产物布局决定了其注定比中顺洁柔赚得更多。除了占比54.2%的纸巾业务，恒安国际业绩的第二增长极由占比27.2%的卫生巾产物驱动，2022年贡献营收61.56亿元，该类产物的毛利率足有近70%，远比生存用纸30%左右的毛利率更高。

而中顺洁柔包罗卫生巾产物的个人照顾护士产物2022年的营收占比仅为0.59%，贡献的营收同比镌汰34.12%至5070万元。

据西南证券调研，斲丧者对卫生巾产物存在“代价敏感度较低”、“器重品格、品牌”等特点。顺应斲丧升级的趋势，行业内中高端卫生巾产物的占比不停进步。行业龙头恒安国际旗下的七度空间市占率到达16.1%，为行业第一，卫生巾新品单价超1元/片。

其次，渠道上差别偏重也造成二者红利本事上的差别。按贩卖模式来分别，中顺洁柔包罗经销商和KA渠道等的传统模式贡献营收占比约为47.59%，而包罗电商渠道的非传统模式占比为50.44%，在2022年高出传统模式。

相比中顺洁柔，恒安国际相对依赖传统渠道。其财报表现，2022年电商贩卖占比约为26.9%，远低于传统渠道。根据申港证券研报，恒安国际拥有行业内数目最多的经销商数目，停止 2019 年底有经销商12277家，相比之下，中顺洁柔的经销商数目仅为3000家。

这一差距意味着，在原质料代价上涨的环境下，恒安国际的业绩更有腾挪空间，可以相对更从容地将库存和本钱压力转嫁给经销商。而在代价更透明的电商渠道，比价方便的斲丧者不买中顺洁柔的涨价产物也在情理之中。

在最新的财报中，恒安国际偏重提到在传统渠道保持领先上风和高端产物占比提升的动员下，其卫生巾品类预计将保持稳固增长。

4月21日，信风（TradeWind01）以个人投资者的身份致电中顺洁柔证券部，扣问个人照顾护士用品开辟以及费用规划等标题，停止发稿，对方以“需上级领导稽核”为由暂未复兴。