一场“存亡对决”拉开帷幕：市场正在与美联储对赌

伯南克曾在2003年告诉格林斯潘：“钱币政策是一种互助性博弈。其焦点是让金融市场站在我们一边，让它们替我们负担一些工作。”

大概没有哪句话比这句话，更能解释厥后的历任美联储主席所根本依照的一种钱币政策方法论。

在本年5月份的美联储FOMC会后的消息发布会上，记者Mike McKee向美联储主席鲍威尔提问说：“您以为美联储存在公信力题目吗？”

鲍威尔回复说：

“不，我不以为……钱币政策正在很洪流平上影响金融市场的预期。我们仅仅举行了两次加息。但假如你看看金融状态，2年期（美国国债利率）现在在2.8%，客岁9月还在0.2%。在实际经济中，人们已经在感受更高的利率，这阐明市场以为我们的前瞻指引是可信的。我以为我们必要保持下去。”

鲍威尔的意思是，美联储只加息了75个基点，但看看金融状态收紧了多少——这都是由于市场听了前瞻指引的话。

然而鲍威尔大概没想到，短短三个月时间已往，市场就从之前的一种“不要和美联储尴尬刁难”的审慎态度，变化成不再信赖美联储的“我行我素”。

市场开始与美联储对赌，一场伤害的“胆小者游戏”正在拉开帷幕。

市场不再畏惧美联储

在停止8月16号的前一两个月，美股大幅反弹，标普500指数较6月中旬的低点上涨了17%，用于资助设定抵押贷款和门生贷款等债务利率的10年期美国国债收益率较6月份的峰值降落了50个基点以上。就连遭受重创的加密钱币也出现了上涨。

对许多投资者来说，这一反弹反映出他们信赖通胀已经见顶，并预期美联储将在来岁某个时间从加息转向降息。

固然美联储肯定不渴望市场暴跌，但是就当下而言，美国通胀仍居高不下，美联储显然仍寄渴望于“让市场替他们负担一些工作”，即通过金融市场收紧经济中的活动性，从而减缓付出并遏制通胀，然而股债大涨放松了金融状态，美联储的抗通胀工作被打扣头。

随后市场越涨，美联储越狠，派出一位又一位高官开启车轮战，让他们直接对着市场疯狂“泼冷水”，高声“放鹰”，此中既包罗圣路易斯联储主席布拉德、克利夫兰联储主席梅斯特如许的鹰派官员，也包罗明尼阿波利斯联储主席卡什卡利、旧金山联储主席戴利、芝加哥联储主席埃文斯等鸽派高官。

他们旨在告诫市场，不要低估他们抗击通胀的刻意，不要再“唱反调”。

比方卡什卡利此前表现：“我和市场之间存在摆脱。”他说，预期美联储将在未来六到九个月内开始降息是不实际的。

士满联储主席巴尔金上周五则表现，纵然通胀导致经济陷入阑珊，美联储也必须继续对抗通胀。

那么，市场畏惧了吗？简直，近几天美股美债有所服软，特殊是在鹰派发声叠加美国经济数据疲软的情况下。标普500已从8月16日的高点降落了近4%。

只管云云，被称为本光阴尔街最准分析师、美银首席投资战略师Michael Hartnett在最新研报中表现，市场不再畏惧美联储，全部人都很灰心但就是不抛股票。不少投资者好像忘了美联储在加息路上另有很长的路要走。

纵然美联储夸大会继续进步利率，但华尔街却以为这是装腔作势。

这内里部分缘故原由是鲍威尔在7月政策集会时表现，未来的加息将取决于数据，因此任何有关通胀正在缓解的信号都刺激了市场的上涨，更告急的是，美国经济数据已经快速走弱，随着阑珊担心加剧，市场开始重拾“美联储看跌期权”信奉，即当阑珊到临市场大跌时，美联储肯定会开启降息购债，对活动性予以照拂。

这种信奉可以追溯到1980年代。在1987年的“玄色星期一”股灾、1998年的俄罗斯金融危急和随后美国对冲基金恒久资源管理公司倒闭，以及21世纪初的互联网泡沫幻灭等动荡时期，时任美联储主席艾伦·格林斯潘都敏捷降息。到2006年格林斯潘脱离美联储时，投资者已经开始预期，美联储会不停在那里提供掩护。

只管本年大部分时间里，“美联储看跌期权”都存在疑问，但在鲍威尔上月消息发布会夸大75个基点的加息“不会是常态”后，投资者开始信赖美联储会再次脱手相救。

美联储会用更剧烈的紧缩让市场畏惧？

但在美联储这边，市场的反抗活动会进一步推高通胀，让通胀变得根深蒂固。

以是假如市场继续拒绝为美联储转达钱币政策，那么美联储大概不得不在紧缩蹊径上飞速进步，通过继续加息来打击市场，直到市场屈服。

现在，市场广泛预期鲍威尔将在本周五的杰克逊霍尔环球央行年会上，发表连续加息的鹰派发言，由于此前其他美联储高官纷纷发表鹰派言论，好像是在为鲍威尔的发言“定调”。

不外，有分析称，周三公布的美国一系列经济数据快速走弱，为鲍威尔开释更弱的鹰派信号打开了大门。

数据表现，美国7月新屋贩卖环比降落12.6%，为本年第六次下滑，创2016年1月来新低。美国8月Markit制造业PMI初值委曲站上50荣枯线，创25个月新低，服务业和综合PMI均陷入萎缩至27个月低位，代表美国商业活动的指标连续两个月萎缩并创2020年5月疫情高峰以来最差。8月里士满联储制造业指数-8，也弱于预期的-4和前值0。

最新情况是，市场对9月美联储加息50个基点的押注抬升至55.5%，对更大规模的加息押留意新降至不敷50%。

别的，华尔街见闻此条件及，这次年会上，真正的焦点信息是鲍威尔会否表达低沉通胀的坚强刻意。

市场知道的信息，美联储一定都知道。即短期增长远景比他们等候的要弱，以及这大概酝酿着硬着陆的巨大风险。

以是年会上，鲍威尔的发言比集会纪要更能转达的关键信息是，假如必要面对疲软的经济和劳动力市场，美联储服从抗通胀的刻意有多少，是超前的照旧滞后的，以致代价稳固的目标究竟是多少？

至于9月加息幅度到底是50BP照旧75BP，美联储议息集会之前还会有另一轮新的月度数据。这不应是鲍威尔发言的重点。

固然，鲍威尔任何有关经济放缓以致平衡经济的表述，都大概减弱市场对美联储继续大幅加息的信托。

必要提到的一个关键题目是，美联储好像已经对其猜测通胀的本领失去了信心。鲍威尔在6月欧洲央行主理的一个论坛上说：

“我们现在更清晰地认识到，我们对通胀的相识是多么的少。”

这种情况下，假如市场变得和美联储一样依赖数据，但双方对数据的猜测大概关注的点差别等时，即便鲍威尔放鹰，市场也未必会听。

比方，美联储大概会继续夸大通胀高得无法忍受，而市场更关注有关阑珊的数据，同时以为通胀正在放缓。

以致假如9月美联储再度大幅加息（75基点），市场只会以为经济会更快阑珊，从而更加猜测美联储不久后会降息，然后坏消息再一次酿成了好消息，又一次上演7月美股美债大涨的脚本。

市场和美联储，谁会先败下阵来？

不停以来，金融市场都流传着如许一句话：永久不要和美联储尴尬刁难，哪怕美联储是错的。

已往几十年，美联储每一轮加息周期中，10年期美国国债收益率都在联邦基金利率之前见顶。假如这次也一样，意味着美联储钱币政策将在不久后转向。

不外，投资者对这次是否会一样存在分歧，焦点在于对通胀的看法。

一种观点是，纵然通胀在未来12个月降落，也大概稳固在4%或更高的程度，大多数美联储官员以为这个程度过高，是不可继续的。这将使美联储难以将利率降至比年来推动市场上涨的程度。

另一种观点告诫称，美联储客岁迟迟没有退出宽松，它为这个错误而感到尴尬，现在它正在犯另一个错误，那就是过分紧缩。这种观点以为，当前通胀飙升是由环球打击引起的，而非美国劳动力市场过热。而只有在劳动力市场过热的时间，才必要通过更深条理的经济阑珊来低沉通胀。

有一种情况，市场大概会败下阵来，那就是当鲍威尔化身沃尔克，纵然经济陷入严肃阑珊，也不绝止加息的步调。

上世纪80年代初，时任美联储主席保罗·沃尔克通过连续激进加息将美国通胀程度从1980年初的两位数降了下来，但代价是美国经济两年内两次陷入阑珊，被称为“沃尔克时候”。

华尔街见闻此条件及

，“过早宽松的亏”，美联储五十年前吃过。美银图表表现，“1967、1973、1980、1998……”，在这些年份的案例中，都是美联储过早宽松导致通胀复燃，之后不得不重新紧缩、导致经济阑珊。在1970年代，美联储不停在进步利率以克制通胀，和低沉利率以支持经济增长之间摇晃不定，终极导致“两头空”。

经济学家以为这是一个代价高昂的政策错误。因此现在面对四十年不遇的连续高通胀，美联储或将重演“沃尔克时候”。

假如美联储依照这条蹊径，市场将碰面对痛楚的整理，他们抗争得越久，了局就会越惨烈，终极等来的会是一地鸡毛。

然而，美联储能否重演汗青？客观而言，非常困难。这也是投资者为何会信奉“美联储看跌期权”的根本缘故原由。

有分析称，在正常时期，经济过热导致通胀上升时，供给端也在快速增长，此时美联储并不必要严厉的紧缩办法，就可以与供给端一起将代价打压下去；但现在的情况大相径庭，供给端并不能显着增长，还会受到能源危急、供应链危急、环球化退潮、地缘辩说等诸多因素的影响而紧缩，此时美联储的紧缩办法对代价的影响就小得多，只有钱币紧缩导致需求出现萎缩时，才气终极影响到代价。

而纽约大学经济学家鲁比尼以为，当前环球债务程度已远高于上世纪70年代，美联储通过激进加息克制通胀会带来比沃尔克期间更严肃的结果，“大概导致大荒芜”。

美国债务规模压倒统统，本年初美国财政部数据称，停止2022年1月31日，美国未归还公共债务总额初次突破30万亿美元大关，创汗青新高，较2020年1月尾增长近7万亿美元。

现在，美联储为遏制通胀激进加息，会进一步加重美国的借贷资源。有学者盘算，2022年，美国共有约6.6万亿美元国债到期续作，国债收益率上行将大幅抬升新发行国债的利钱负担，大略预计本年美国国债利钱付出将比客岁至少增长1500亿美元。

别的，更高的借贷资笔苹会让为归还巨额债务而举行的融资变得更加困难。

另一个题目是，鲍威尔能否蒙受得起经济瓦解的“锅”？华尔街见闻也曾提及，假如赋闲率上升，鲍威尔所做的全部积极都无法安抚立法者，由于正如媒体所批评的，在华盛顿“总有人要为政策失误担责”。

以是美联储也有大概重演的是1970年代走走停停（“go and stop”）的汗青。独立投资研究公司The Leuthold Group的首席投资战略师Jim Paulsen说：

“美联储现在非常鹰派的究竟并不意味着他们不会在几个月内变得鸽派。这种情况一次又一次地发生。”

市场盛行一句话——“敢加息就死给你看”。实在，这句话背后更加道出了央行的逼仄与无奈。