2024年的A股怎么走？从量变到质变偶然间过程

2023年A股表现差能人意，重要指数都出现了下跌，仅有代表“小而无机”的万得微盘股指数大幅上涨，而且是连续第五年上涨，而代表市场主流的沪深300指数，则出现了连续三年下跌，从高点跌下来靠近腰斩。

岁末年初，猜测2024年的A股市场，行情大概会在不经意间启动，而且会迎来一轮牛市。很多人大概会以为不可思议，但细致看一下理性分析。

股票代价涨跌重要由两个因素决定，一个因素是企业根本面，更详细点是企业业绩厘革；另一个因素是股票的估值厘革。

企业业绩在宏观上受经济周期颠簸影响，表现为企业红利（用每股红利EPS表现）厘革，实际利用中也要参考业务收入、现金流、资产负债率等指标。

企业估值可以用市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA（企业代价倍数）、DCF（现金流折现）估值法以及别的一些新型估值方法来衡量。

估值方法固然多种多样，但在宏观上都受到市场团体活动性的影响，即当团体活动性充裕时，不管用哪种方法，上市公司估值都会上升，股价都会上涨，对应的股指上升；反之当活动性不敷时，股票估值降落，股价下跌，对应的股指下行。

汗青上的牛市逻辑回首

回首中国A股30多年的汗青，可以发现牛市对应的宏观经济相对较弱，这一点好像与知识不太划一。比如1999年5月-2001年5月之间长达两年牛市，即所谓的“519行情”，上证综指从不到1000点最高上涨到2245点，期间十倍股很多。

但是当时的宏观经济也很弱，外部需求受东南亚金融危急影响而大幅降落，国内需求受经济转型影响也在显着紧缩。当时涨的很好的股票根本上都没有业绩，比如银广夏等，股市上涨重要依靠估值驱动。

2014年底到2015年上半年短暂的人造牛市行情阶段，当时经济根本面也很弱，总需求疲软，工业品代价大幅下跌，螺纹钢最低跌到1600元/吨，铁矿石、动力煤都跌到了汗青低位。

但是股市脱离根本面上涨，在场外配资、场内融资的杠杆资金推动下，上证综指从2000点上涨到5178点，一些讲故事、并购重组题材的小市值股票暴涨。

2019～2020年的结构性牛市行情或说白马股行情，对应的宏观经济也比力弱。受疫情影响，2020年经济增速仅为2.3%，为改革开放以来最低，企业红利同样很差，但是股市出现了较大上涨。

固然股指涨幅不及前几轮牛市那么大，但是食品饮料、医药、新能源等所谓的白马股（另一说法是焦点资产）涨幅巨大，引发公募基金的贩卖狂热，不绝出现数百亿的爆款基金，新增资金大幅推升基金重仓股上涨。这些白马股固然有业绩，但是股价上涨幅度宏大于业绩上涨幅度，股价上涨重要依靠估值提拔。

已往A股的历次牛市中，只有2006～2007年的超等牛市是由经济根本面和估值提拔双轮驱动，即所谓的“戴维斯双击”。当时经济周期快速上升，名义GDP增速凌驾14%，团体企业红利两位数增长，股权分置改革开释了股市活力，环球股市估值共振提拔，人民币快速升值引发中国资产代价重估。

天时、地利、人和共同促成了一轮超等行情，上证综指创下的6124点至今难以逾越。

怎样判断市场团体活动性状态？

当经济团体运行不强的环境下，股市上涨只能通过估值驱动，本质上是资金驱动。而资金驱动重要依靠团体活动性状态和进入股市的结构性的资金状态，前者是洪流漫灌，大量的钱币会进入到任何范畴，包罗实体经济、房地产、债券、非标、贵金属等，一样平常可以观察到利率下行，钱币供给量大幅增长等宏观钱币政策指标；

后者是固然团体活动性一样平常，没有洪流漫灌，但是别的范畴的资金（比如实体经济、房地产、债市）进入到股市，也会造成股市增量资金大幅增长。

当实体经济一样平常但通货膨胀较高时，实体经济运行所必要的钱币量就会上升，在总的钱币供给确定后，那么流向谋利性范畴比如股市的钱币就会镌汰，股市一样平常表现为熊市，这就是股民通常所说的“通胀无牛市”。

反过来，当经济较弱且通胀率较低时（比如宏观经济处于通货紧缩期），实体经济不必要过多的钱币，如许就会有一部门钱币流向谋利市场，股市的资金也就会比力充裕，股市会出现牛市，这就是中国股市已往牛市大多数是出如今经济较弱、通胀较低时的紧张缘故起因。

实际利用中可以通过监测住民储备活动状态来判断市场的资金流向。当住民存款大幅增长，表明投资者资金会撤出股市回流到银行存款，股市会出现下跌；反过来，当住民存款大幅降落，表明投资者看好将来股市，存款搬家，进入到股市，股市会出现连续性上涨。固然在观测住民存款这个指标时要注意，住民存款会有显着的季候性颠簸，即有些月份会大幅镌汰，有些月份则会大幅增长，如许必要颠末季候性调解大概采取同比的方式来消除季候性扰动，从而正确地判断住民存款的活动环境。

2024年资源市场活动性判断

从投资、斲丧、净出口这三大需求看，2024年仍然较弱，因此2024年的团体经济增长不强。同时由于需求不旺，2024年的CPI和PPI仍然会在低位倘佯，不会出现通胀大幅上升的局面。

以是，实体经济运行中所必要的钱币就比力少，此中一部门钱币就会进入到资源市场，给资源市场提供增量资金。

别的，由于实体经济较弱，且通货膨胀较低，那么钱币政策不会太紧，钱币供给会扩大，广义钱币M2增速会远高于名义GDP增速。如许超发的钱币也会有很大部门进入资源市场，给股市提供活动性资金。

与钱币供给增长划一的是市场的资金利率会降落，只管现在的利率程度处于汗青低位，但利率仍有降落空间。而利率的下行即无风险收益率降落会带来风险资产的估值上升，这也会促进股市上涨。

从住民存款厘革看，2022年住民存款大幅上升，重要是理产业物大量赎回后进入银行存款，2023年上半年住民存款大幅降落则是存款回流到理财。由于理财重要是投向债券，那么2022年底到2023年初的存款先增后减，直接导致债券在2022年底大跌，然后在2023年上半年又大涨。同时2022年存款大幅增长也有一部门股市资金回流到存款，但是这部门资金仍没有再回到股市（见图）。

从2023年下半年开始，住民存款没有显着厘革，随着存款利率下行同时股市的分红收益率上升，2024年有大概会有一部门存款进入到股市，成为推动股市上涨的有生气力，因此必要密切跟踪每月发布的住民存款指标，并分析其变更方向和大概的趋势。

从宏观钱币总量指标看，2024年钱币供给较为宽松，尤其是流向资源市场的资金会显着增长，而且全市场的资金利率将稳中有降，这将推动股票市场估值中枢上移，从而形成一轮估值上修的牛市行情。只管经济根本面不强，企业红利没有显着上升，但是由于活动性充裕也会推动股指上行。

从股市的资金流出环境看，2024年资金流出会较已往几年显着降落。2023年下半年以来，围绕资源市场推出了很多利好政策，包罗低沉印花税率、减缓IPO和定增节奏、低沉基金管理费率、延缓大股东减持等等，这些都会大幅镌汰股市资金流出规模。

因此2024年股市流入资金会增长，而流出股市资金会镌汰，流入流出资金的厘革会带来资金驱动的牛市。

固然，2024年的年初以致上半年发动行情的条件大概还不具备，比如市场感情仍然较差、北向资金流出尚未看出显着拐点、公募基金申购仍然很弱、住民储备尚未出现显着搬家，但是牛市的架构正在徐徐形成，多空两边的气力对比越来越朝向多方发展。

从量变到质变偶然间过程，但是牛市行情的曙光渐渐开始显现，当市场出现“跌穿”情况时，必要大胆买入。

2024年的股市行情假想

对将来行情的假想，只能根据一些汗青究竟和逻辑去推演，并在实际利用过程中不绝修正。研究A股历次牛市，会发现一些规律，以此可以推测将来牛市的一些特性。

起首，每一轮牛市都不是上一轮牛市的重复，主流品种都不一样。比如1999年的“519行情”专炒没有业绩的题材股，市场主力是资金雄厚的“庄家”；2006～2007年的牛市主流品种是“煤飞色舞”的周期股，市场主力是公募基金；2015年上半年重要是杠杆资金推动的并购重组股行情；2019～2020年的行情重要是斲丧白马占主导。

可以发现从前牛市主流品种在下一轮牛市中大概率不是主流，上一轮行情中的主力投资者到了下一轮大概率也不是主力。

因此，每一轮新的行情都是传统投资信仰的颠覆，当你学会了某种投资模式或说产生某种投资信仰的时间，市场就开始发生厘革了，大概率也是要亏钱的时间或投资业绩降落的时间。

由此进一步推论，周期股、斲丧股、新能源以及小市值股都曾经是已往的信仰，也都作为已往的主力品种出现过，那么将来主力品种大概不在此中。

假如周期股、斲丧股、新能源以及2023年炒作的“小而无基”（小市值且无基金持仓的股票）不是将来主力，那么根据清除法，“中特估”相干股票则很有大概成为将来市场主力。“中特估”大概是将来牛市的主流品种，另有如下一些来由。

1、在经济相对安稳增长的阶段，“中特估”相干公司的发展性固然不高，但都是在各自范畴拥有话语权的央国企，其市场份额确定、策划稳固、业绩安稳，会受到长期资金青睐。

2、“中特估”公司长期缺乏机构资金关注，其股价从上市后不停表现较弱，一些公司的股价颠末腰斩后再腰斩，股价也跌破净资产，股票代价远低于代价，存在被大幅上修的空间。只要大盘行情启动，其代价就会被投资者发现。

3、很多“中特估”股票的分红收益率凌驾5%，这已经大幅高于十年期国债收益率，也高于同一央企发行债券的收益率，即买“中特估”股票比买“中特估”相干公司的债券收益更高。这是根本的代价投资逻辑，这也会推动越来越多的代价投资者连续买入“中特估”股票。

4、高层推动创建中国特色估值体系。羁系部门多次表现，必要对中国特色当代资源市场的根本内涵、实现路径、重点使命深入体系思索，要把握好差异范例上市公司的估值逻辑，探索创建具有中国特色的估值体系。2023年10月31日召开的中心金融工作集会会议夸大，要加速建立中国特色当代金融体系，落实到中国特色资源市场，此中紧张一环就是要创建中国特色估值体系。

没有只涨不跌的股市，更没有只跌不涨的市场。沪深300指数在2021年下跌5.2%、2022年下跌21.6%之后，2023年继续下跌13.8%（克制到2023年12月22日），创下了汗青最长下跌年限，大盘估值、重要行业龙头股估值都处于汗青底部，A股也成了环球重要资源市场的估值洼地。

在这种环境下，继续卖出显然不敷理性，更何况，从活动性和政策逻辑等方面思量，2024年A股上涨动能很富足，因此不要在底部扬弃筹码。

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No.5560原创首发文章｜作者 吴照银

作者简介：中航信托宏观战略总监。

本文仅做参考，不作为投资发起。股市有风险，投资需审慎。

开白名单duanyu_H｜图片 视觉中国