黄金可否一牛到底？｜2024投资市场推测

2024年新年伊始，黄金投资者充满疑问和等待。一连了23年的黄金超等牛市会在2024年一连带来回报吗？换言之，金价会再创汗青新高吗？

究竟上，2023年，创下汗青新高的金价引发了政府和民间的买金高潮。中国也不破例。

国家外汇管理局2024年1月7日公布的最新数据表现，2023年末，在中国官方持有的储备资产中，黄金到达7187万盎司（2037.5吨），较2022年末增长723万盎司（205吨）。黄金在中国官方储备中的规模已经一连14个月进步，占比从2022年末的3.55%进步至4.30%，是2023年官方储备增长的紧张贡献泉源之一。

天下黄金协会2024年推测陈诉更乐观预判，各国央行增持黄金的趋势在2024年将一连，黄金代价在2024年依然偶然机继承打击汗青新高。

天下黄金协会的预判会成真吗？已走至第24个年初的黄金牛市可否“一牛到底”？更为紧张的是，代价已然高位的黄金在2024年还值得继承购买吗？

因国内金价长期紧张跟随国际金价颠簸，中短期也受人民币汇率等因素影响，南方周末新金融研究中央为此以国际金价汗青走势及相干配景作为紧张研究对象，并对16家中外着名投资机构2024年推测陈诉举行纵横比力研究。研究发现，绝大多数机构看好或审慎看好2024年国际金价表现，但也不乏机构对黄金走势作出更为审慎乃至相反的预判。面临黄金市场，16家机构的唯一共识是：2024年国际金价走势，取决于美联储钱币政策、美国经济和地缘政治局面三者的共同影响。2024年的黄金市场究竟怎样演绎？

乐观者众

进入2024年，在小幅回调之后，伦敦和纽约金价于1月12日创下近1个月来最大单日涨幅。金价小幅回调源于美联储在2023年12月14日举行的年度末了一次议息集会上对2024年的降息预期举行了适度“降温”。

究竟上，南方周末新金融研究中央研究员自2023年以来一连关注伦敦、纽约和上海黄金买卖业务所金价变革。以伦敦黄金现货市场代价变更观察，自2020年以来，国际金价4次打击2000美元/盎司大关。迩来一次始于2023年10月27日，一连至今已凌驾50个买卖业务日，是一连时间最长的一次。其间，国际金价更于2023年12月4日一度创下2146.8美元/盎司的汗青新高。由此可见，乐观感情依然主导黄金市场。

2024年金价将怎样演变？南方周末新金融研究中央研究员对中国社科院金融研究所、国内10家证券期货机构和5家外洋投行机构2024年金价走势推测陈诉比力研究也印证了这一点。经统计发现，87.5%的机构看好黄金代价在2024年维持牛市乃至创出新高。其紧张逻辑根本同等，包罗美联储2024年将进入降息周期、美国经济远景黯淡而通胀下行、美国大选和地缘政治不确定性较大等，将对黄金一连牛市行情况成助推。但各家机构对于黄金牛市的节奏和涨幅的推测不尽雷同。

乐观看多的典范代表是中金公司。该机构以为，在美国通胀大概一连回落的远景下，美债利率在未来1-3个季度有望大幅下行，利好黄金表现。该机构预判，若美债实际利率随美联储降息显着回落，不扫除黄金上涨至2200-2400美元/盎司汗青新高的大概。

德邦证券则以为，作为黄金饰品两大斲丧国的中国和印度，由于黄金斲丧旺季均会合在岁末年初，黄金代价颠簸也表现出肯定的季候性规律，在1-2月涨幅表现最好。

东证期货则更加看好二季度之后的黄金表现，下半年更佳。该机构预计，黄金代价2024整年上涨幅度预计20%左右，国际金价高点看至 2400美元/盎司。

看空者多为外洋投行

在一片唱多声中也有“逆行者”。在南方周末新金融研究中央研究员调研的16家机构中，约12.5%的机构对2024年的黄金代价推测为持平或走空，此中多数为外洋投行。

高盛将2024年底的黄金代价推测在2050美元/盎司左右，这与当前的国际金价几无差别；摩根士丹利在2024年推测陈诉中的表述较为蕴藉，以为当前黄金代价是“好像被高估了”；汇丰银行固然将2024年和2025年的黄金推测代价从原来的1850美元/盎司和1725美元/盎司分别上调至1947美元/盎司和1835美元/盎司，但其对黄金中长期代价的推测仍维持在1600美元/盎司，与多数机构推测以及现阶段的国际金价相比，仍然明显看空黄金。

看空黄金的逻辑是什么？汇丰银行陈诉以为，已往两年，市场对金价的太过拉升、美国的实际利率走强和美元汇率升值，将对2024年金价上涨构成阻力。

更有投资者以为，同样是美国大选之年，2024年的黄金或复制2012年的走势，即短线再创新高后迎来调解，乃至不扫除闭幕大牛市的大概。

80年间，“三起两落”

作为典范的长周期资产，黄金代价周期性颠簸，市场牛熊转换已是常态。黄金投资者关键在于厘清汗青牛熊转换之间的背后逻辑。

南方周末新金融研究中央研究员为此梳理并重点研究二战后近80年来金价每一次牛熊转换的配景、动因及结果，并与当下黄金市局面临的情况举行比力。

南方周末新金融研究中央研究员专项统计结果表现，黄金长周期代价迄今已历经“三起两落”，如今黄金市场正处于汗青上第三次大牛市中。

金价第一次牛熊转换发生在1980年第四序度。其时，黄金第一轮大牛市已运行了50个季度（12.5年），累计涨幅凌驾18倍。进入上世纪80年代，随着两次石油危急竣事和西方国家经济“滞胀”缓解，黄金市场第一次牛熊转换寂静到临。从1980年四序度开始，国际金价见顶回落。投资者一连从黄金转向收益更好的股票和债券市场，国际金价震荡中逐年走低，这一趋势不绝一连凌驾20年。直到2001年一季度金价才真正见底，国际金价累计跌幅凌驾60%。

第二次牛熊转换发生在2011年第三季度。因欧债危急延绵复杂、紧张经济体增长乏力，加之美国评级初次下调引起环球性的恐慌，当年三季度国际金价一度突破1920美元/盎司，比第二轮牛市启动时累计涨幅凌驾6倍（656%），而牛市一连的时间也长达42个季度（10.5年）。当美联储公布将第三轮量化宽松变革为“扭转政策”，黄金市场一片乐观感情时，利好出尽的国际金价忽然拐头向下一起急跌。到2015年底，国际金价已回落到1046美元/盎司左右，17个季度（4.25年）累计跌幅凌驾45%。

2016年以来，随着英国正式脱欧、逆环球化和去美元化渐渐鼓起，贸易掩护、新冠疫情、脱钩断链等因素令市场避险感情显着升温，黄金避险功能凸显，金价迎来史上第三轮大牛市。2023年，国际金价初次站上2000美元/盎司大关，且创下2146.8美元/盎司的汗青新高，8年累计涨幅达94.4%。

停止2024年1月中旬，国际金价保持在第三轮牛市的上升通道中。与2016年牛市启动时相比，国际金价固然突破2000美元/盎司，但牛市一连的时间仅有8年，而累计涨幅尚不到1倍。

南方周末新金融研究中央研究员还发现，固然黄金每一次牛熊转换的配景和动因皆差别，影响黄金代价变更的因素复杂且多元，但大级别的牛熊市转换均需履历较长的一连时间和较大的累计涨跌幅。同时，黄金代价与美国经济、美联储钱币政策、美国国债收益率、美元汇率及美国股市等均有关联。由此可见，只管“布雷顿丛林”体系已瓦解53年，但黄金仍未走出这片“丛林”的余烬。

四因素左右金价

在长达80年的汗青长河中，金价三起两落。什么力气左右国际黄金代价的升降？投资者怎样据此判定金价的走向？

天下黄金协会2024年推测陈诉表现，时机资源、经济远景、风险和不确定性和动因四个关键因素的相互作用驱动国际金价不停变革。2024年，在三种差别情况的经济前置条件假设下，上述四个关键因素有各自差别的表现和组合。

具体而言，时机资源是指黄金作为一种长周期投资品，相对于美国10年期国债及美元汇率（美元指数）的投资代价。经济远景紧张指美国经济处于扩张还是阑珊。风险和不确定性则包罗了美国通胀率、市场的风险偏好度和地缘政治风险等子指标。动因大概叫契机，紧张是指环球央行对黄金的设置动作、环球大宗商品代价的变更和挂钩黄金代价的各种投资净头寸（指买卖业务商在某个市场上所持的多头与空头头寸的差额）变革情况。

天下黄金协会2024年推测陈诉以为，履历2022-2023年美联储创记录加息后，2024年美国和环球经济或将出现三种大概的情况：软着陆、硬着陆和不着陆。2024年美国经济软着陆概率高达45%-65%。在此情况下，预计美联储基金利率将从如今的5.25%-5.5%高位显着降落，到年底前到达4.5%。在此假设下，10年期美债利率和美元汇率将持平或略有降落，美国国内通胀率明显下行靠近目标水平，但美国经济增速将放缓，市场风险偏好提升。

在软着陆条件下，各国央行继承增持黄金的趋势将一连，幅度或将扩大，各类挂钩国际金价的投资净头寸有望提升，国际金价预计将表现妥当并葆有上行潜力。

美国经济硬着陆最利好黄金？

只管天下黄金协会2024年推测陈诉以为美国经济软着陆大概性最大，但仍有25%-55%的大概出现硬着陆。在此情况下，陪伴美国国内通胀率快速回到2%以下，美国经济出现严峻阑珊，美联储基金利率将明显低沉，环球大宗商品遭到抛售，市场风险偏好明显低沉。

此时，黄金作为避险资产，代价相对10年期美债代价更低，将引发市场进一步做多黄金的热情。环球挂钩黄金的各类投资品将继承增仓，国际金价有望再创新高。

“不着陆也有大概发生。”天下黄金协会2024年推测陈诉指出，“这种情况的特点是（美国）通货膨胀和经济增长再次加快。美国制造业反弹和实际工资复苏是造成这种情况的两个潜伏驱动因素。”该陈诉以为，美国经济的资源麋集型越来越低，对利率不再那么敏感；别的，家庭单元仍然从低利率期间大规模的再融资中受益。上述究竟大概造成美国经济没有软着陆但也没有出现阑珊。

在此情况下，国际金价或将下行，但这种情况会引发美联储更剧烈的钱币政策调解，并在不久的未来导致更加困难的硬着陆，为未来的黄金战略设置提供了有力来由。陈诉以为，美国经济出现“不着陆”的大概性仅有5%-10%。

另有何变数？

正如天下黄金协会2024年推测陈诉所述，从汗青角度来看，经济软着陆或不着陆的情况下，2024年黄金匀称表现持平或略弱。然而这一次，对于看好黄金者而言，另有地缘政治风险抬升及央行需求两个有利因素。

陈诉指出，2023年天下出现了两个巨大风险事故——美国硅谷银行的休业倒闭及以色列与哈马斯的辩论。“地缘政治为2023年的黄金代价贡献了3%至6%的升幅。”天下黄金协会陈诉指出，2024年，环球将有多个国家和地域举行巨大推选，投资者对投资组合对冲的需求大概会高于正常水平。

其次，已往两年，各国央行购买黄金的举措突破了预期。仅2023年，各国央行对黄金的额外需求为黄金代价升幅贡献了10%乃至更多。该协会预计，2024年各国央行将会继承增持黄金，纵然没有到达与前两年雷同的高点，仍然大概有凌驾450-500吨黄金的增持规模，这将为2024年黄金代价提供额外的提振。

在地缘政治和央行举措之外，挂钩黄金的ETF买卖业务也是变数之一。东证期货推测陈诉指出，环球最大的黄金ETF基金——SPDR黄金ETF持有量已经从2020年峰值的1300吨左右回落至2023年末的880吨附近，此中美国和欧洲是减持的紧张泉源，而中国为代表的亚洲份额仍在增长。该机构预计，2024年外洋黄金ETF持有量有望止跌回升，对金价构成支持。

但是华联期货推测陈诉则以为，黄金ETF的投资一连镌汰，表现环球黄金投资有赢利告终的征象。从汗青上看，美国从利率倒挂到经济阑珊的时间，一样平常在15至39个月之间，均值约23个月。以此判定，美国经济陷入阑珊的时间最早应在2024年5月，最晚要到2025年9月。因此当前市场对美联储降息的预期“打得太满”。

还能买吗？

乐观者的寡众并不愿定代表市场的实然和肯定，前置条件才是焦点。投资者还能买吗？

2024年首周，中金公司以《黄金还能买吗？》为题发布陈诉。陈诉以为，如今黄金与十年期美债实际利率走势显着背离，金价高出美债实际利率对应代价靠近1000美元/盎司，市场对于黄金估值偏高的担心显着加深。但相对于其他资产，黄金在美联储降息预期方面并未“抢跑”。换言之，黄金并没有被显着高估。

中金判定，一旦美联储启动降息，黄金在6个月维度上胜率和收益率显着优于股票、商品等资产。因此，该机构发起2024年战略上超配黄金，同时团结具体点位与经济数据机动调解仓位。

中金同时提示，若美国经济或通胀韧性超预期，美联储再度转向鹰派，金价也存在回落风险。

但也有机构提出，资金会流入弹性更大的白银。东证期货推测陈诉以为，2023年白银表现显着弱于黄金，但随着白银库存和白银 ETF 持有量仓位一连下行，金银比价已处于比年高位。预计在2024年钱币政策情况变革后，白银也会迎来资金流入，推动白银代价上涨。

怎样购买？如今国内投资者可以通过贸易银行买卖业务金条或纸黄金，也是较为方便的渠道。

南方周末新金融研究中央研究员 李鹤鸣

责编 谢艳霞