香港高等法院对中国恒大的整理令已在1月29日上午下达，接着在下战书又指定了安迈企业咨询公司董事总司理米德尔顿和黄密斯为中国恒大停业案的连合整理人。按照香港的整理法律，中国恒大很快就将被整理人接受。

不外，香港法院指定任何人担当中国恒大的整理人，都大概面对以下五个棘手的过程和标题。

一、恒大可以提起上诉。

固然恒大在周一被香港高等法院下达清盘令，并为其指定了连合整理人，但这并不意味着恒大停业案迎来“全剧终”。

由于按照香港的法律，理论上恒大还可以提起上诉。只不外提起上诉，并不能导致恒大停业清盘的步伐被停息。除非恒大做出上诉。

纵然是香港高等法院做出的整理裁决，也是可以上诉的。由于香港高等法院由上诉法庭及原讼法庭构成，具上诉及原讼司法管辖权，可以审理上诉及初审案件。

二、在整理过程中如果能与债权人告竣重组方案，也大概停息或取消整理令。

按照香港的企业停业整理法律，在法官颁布了整理令后，会提名整理人，并由整理人接受停业公司全部业务。

但如果在这个过程中，恒大还可以大概提出一些新的重组方案，该方案又可以大概得到债权人和整理人的支持，再提交到法院和债权集会，照旧有大概取消或停息清盘令的。由于整理是一种民事法律活动，整理法律制度中，整理不是终极的目标，终极目标照旧掩护债权人和债务人双方的合法权益。以是在法律层面，照旧鼓励债务人可以大概提出得到债权人承认的重组方案。

现实上中国恒大债权人早在2022年6月就向香港高等法院递交了提请恒大清盘的申请，只不外一年半之间，恒大始终未能拿出令债权人满意的债务重组方案，反而袒暴露更多的财政造假和潜伏债务。

三、香港对中国恒大下达的停业整理令，在本地能否得到充足的承认照旧个未知数。

中国恒大背负着2.39万亿元人民币（3330亿美元）的负债，根据《恒大地产团体有限公司公司债券2023半年度陈诉》，2023年6月末，恒大地产团体总资产合计1.38万亿元（较爆雷前的2020年末镌汰4731亿元），由此盘算，其净资产为负1.01亿。

但标题是，纵然只能覆盖57.7%的债务的净资产，大多数资产项目都是由本地单元运营的，离岸整理人大概很难捉住。许家印也于2023年9月因涉嫌犯罪而被警方控制，这大概会使整理过程复杂化。

因此，香港法律界人士表现：市场将密切关注清盘人在被任命后能做什么，特殊是他们是否可以大概根据2021年《关于本地与香港跨境停业案件相助的安排》得到中华人民共和国三个指定法院中的任何一个的承认。如果整理人无法得到这种承认，他们对中国境内资产的实行权利将非常有限。据香港富而德状师事故所合资人、重组专家丹·安德森（Dan.Anderson）先容，但迄今为止，香港法院向本地法院提出的五项此类哀求中，只有一项得到答应。

毕竟上自2021年地产债务危急发作以来，香港法院已经为其他本地开辟商发出了至少三份清盘令，但在复杂性、资产规模和长处相干者数量方面，没有一个能与恒大相提并论。纵然是佳源国际团体和阳戈团体旗下的阳戈公理国际有限公司如许小规模地产商的整理，现在也很少有迹象表明他们的整理渴望很大。

这就留下了一个悬而未决的标题，即中国恒大整理人如作甚恒大的债权人整理恒大的本地资产，以满意债权人的索赔。

四、在香港上市的中国恒大与本地恒大地产团体的资产有无关系？

许多人不停有误解，以为中国恒大就是恒大地产团体为了在香港市场掏钱而注册的空壳公司，中国恒大纵然被香港高等法院裁决停业清盘，对本地这边的恒大地产团体也没什么影响。

1月29日21世纪经济报道在一文披露，恒大团体实行总裁肖恩在继承该媒体记者独家采访时说：“我想夸大的是，这次法院颁布的境外清盘令所涉主体是在香港上市的中国恒大（03333.HK）。现在恒大团体及其他作为独立法人主体的境表里子公司管理运营体系保持稳定，团体仍将积极尽统统大概保障境内业务和筹谋稳固，稳步推进保交楼等重点工作，维持物业服务品格不受影响，仍将尽力保障安稳推进风险化解和资产处置处罚，仍将积极依法公平推进各项工作”。

肖恩表达的意思是在香港上市的中国恒大停业整理与本地恒大团体无关。这个观点肯定是站不住脚的。

缘故起因是法院确定产业权属关系的依据，是企业的财政陈诉。我们起首必要弄清楚，在香港上市的中国恒大的财政陈诉上披露的资产、负债、业务收入，不会是凭空而来。纵然是恒大假造的几千亿业务收入，也是收了客户的购房定金，只不外恒上将定金放大到整套房子的代价，而房子还未动工，就提前计入业务收入了。

而作为公开披露的财报，是由独立的财政公司审计把关具名的，之前应该是普华永道，恒大提交财报给普华永道出具意见时，是必须提供原始资料的。在法律意义上，这些资料，就是在香港上市的中国恒大产业的法定权属证实。

一家团体下边注册几家公司，资产寻常大概扳连不清，为了公司业绩悦目便于乞贷，许多走捷径的公司大概将一份产业放入几家公司财报中同时计入。这就相称于一处产业多家抵押乞贷，谁先发告状讼，谁就具有优先受偿权，是一个原理。

从恒大财报的资产负债表来看，可以确认，在香港上市的中国恒大，与本地的恒大地产团体的资产、负债、收入，具有高度重叠性。因此，在法律意义上，在香港上市的中国恒大的停业清盘，肯定会涉及本地恒大团体的资产。

五、如果本地法院支持中国恒大整理令，恒大的债权人可以大概收回多少资产？

对于恒大的负债，市场划一性的意见为2.39万亿元人民币。但现实上这有待整理人的债务品级确认。

根据《恒大地产团体有限公司公司债券2023半年度陈诉》，2023年6月末，恒大地产团体总资产合计1.38万亿元，由此盘算，其净资产为负1.01万亿。

如果对恒大地产资产科目项下金额举行整理，可得下表：

从上表看，现在恒大地产最重要的资产就是存货，占总资产的72.5%，这1万亿的存货中，地皮使用权约莫占一半约5000亿元。根据恒大披露的信息，恒大团体拥有地皮储备2.1亿平方米，如果地皮使用权值5000亿元的话，匀称每平米地皮代价2500元。毫无疑问，这个地皮代价是因该是三四年前的低价高峰期的评估代价，如果现在处置处罚收回现金，至多能收回4000亿元左右。

另一半是构筑本钱和资源化开支，而这一块是无法收回残值的，拆掉还要别的费钱。别的，存货内里有1705亿元被用于抵押乞贷，可以大概抵押的都是较为优质的项目资产。亦即恒大的第一大资产，号称一万亿，现实上可以大概变现的，最多只有2300亿左右。

第二大的资产科目就是其他应收款1508亿元，重要包罗应收关联方款子、保交楼包管金；由于存在大量的保交楼项目，从维护社会稳固角度看，应该一分钱都收不返来。

第三大资产科目是预付款子737亿元，重要是收购地皮使用权向第三方预付的款子。预付款都是付给各地政府的，这些资产要么收不返来，要么动不了。

第四、第五大资产科目是投资性房地产和长期股权投资，分别是467和261亿元。前两年恒大卖的重要就是这两项资产，包罗恒腾网络、嘉凯城的股权，香港恒大中央等。现实上这两项资产也没能回笼多少资金，剩下的都是不好卖的。

应收单子和应收账款仅为100亿元，估计也过了账期难以收回；别的，90亿元的货币资金中有77亿是受限资金，期末现金及现金等价物余额仅为13亿元。

然后，减去资产评估费、拍卖费、实行费、整理人费用，可以大概付出给债权人的，不会高出2500亿元。偿债率估计在10%左右。

【作者：徐三郎】