市场缴械！美联储初次降息时点或推迟至7月，QT历程更需关注

3月19~20日，美联储将召开3月议息集会。这也是美联储年内的第二次议息集会。

在客岁一轮激进的市场押注后，鉴于年初以来通胀数据粘性加强，市场已“缴械降服佩服”，推迟了对年内初次降息时点的推测。对于本次联邦公开市场委员会（FOMC）集会，市场更为关注的是，美联储对通胀和缩表（QT）的表态。

继承第一财经记者采访的分析师现在广泛预计，初次降息将推迟至7月。在他们看来，通胀还是拦阻美联储降息的最大因素。同时，客岁财政刺激的效应削弱，美国经济大概出现“不着陆”的情况，并影响美联储降息历程。

预计将延长至7月初次降息

惠誉评级的首席经济学家库尔顿（Brian Coulton）对第一财经记者体现，具有粘性的服务业通胀、仍旧很高的名义工资增长以及环球运输资本飙升带来的焦点商品通胀上行风险，会使美联储对初次降息相称审慎。“迩来的数据体现，焦点通胀和工资通胀势头均有所上升。为此，在降息方面，我们已将初次降息的时点从6月推迟到7月，并预计9月和12月将进一步降息。”库尔顿说道，“对于年内降息幅度，我们仍维持统共降息75个基点的推测。在通胀远景方面，我们也已将2024年底的斲丧者物价指数（CPI）推测从2.6%上调至2.9%。”

同时，他预计，2024年美国整年国内生产总值（GDP）增长将从客岁底的1.2%大幅上调至2.1%。但同时，他以为随着美国财政赤字的灵敏扩大，财政失衡的急剧恶化值得担心。“随着现实利率的上升，本年晚些时间经济增长将放缓至显着低于恒久趋势的水平，这反映出财政刺激削弱、家庭收入增长降落、净商业贡献削弱以及客岁货币紧缩的滞后效应。”他称，“2023年的减税进步了美国家庭的可支配收入增长，但这一效应已经根本完全开释。接下来，收入将重新重要由工资收入驱动。而现在，全职工作收入情况已经恶化，重要体现在每周均匀工作时长的降落。基于此趋势，本年稍后的工资增长将放缓。储备缓冲大概会克制工资增长放缓对斲丧的影响，但这种缓冲效应也在降落。“

基于此，库尔顿告诉记者，美国经济“不着陆”（no landing）的风险增长，即美国本年的GDP增长将继承保持在趋势之上，但劳动力市场却再次陷入紧缩。在此情况下，工资和服务通胀大概会再次面对上升压力，也大概会进一步拦阻美联储降息历程。

Global X ETF投资战略主管戴乐邓恩（Morgane Delledonne）也对第一财经记者体现，美国近期的通胀数据超市场预期，物价继承以高出目标水平的速率上涨，并以焦点折务部门的上涨最为显着，“美元对其他货币面对升值压力，反映了美国经济增长超出其他经济体，或有助于维持低入口通胀水平。但同时，美国通胀与国内因素的相干性比以往更加密切，此中住房和交通通胀为最大因素。岂论怎样，通胀还是美联储立刻降息的停滞。这意味着，当前投资者面对的风险方向初次降息的时间将晚于此前预期的6月。”他同时体现，市场也大概会重新调解本年降息次数的预期，预计最多到达三次。

骏利亨德森（Janus Henderson）的美国固定收益主管维兰斯基（Greg Wilensky）也对第一财经分析称，最新的通胀数据优劣参半。“坏消息是，焦点通胀率略高于预期水平。好消息是，住房通胀体现略好于此前，也没有重演上个月的食品通胀飙升。同时，焦点折务通胀（不包罗住房）在降落的趋势中继承保持粘性。而美联储首选的通胀指标——焦点PCE通胀，将继承略好于2月CPI体现。”他说道。

“我仍旧以为6月是最有大概初次降息的时点，但假如下个月通胀数据没有改善，很大概会进一步推迟至7月。”对于加息幅度，他预计，“点阵图中值仍将继承暗示，年内降息75个基点。”

纵然是此前华尔街最激进的投行野村，近期也大幅调解了降息预期，预计美联储本年将初次于7月降息，随后仅在12月再降息一次，每次降息25个基点。而该行此前的预期是，分别在6月、9月和12月降息，统共降息75个基点。

市场关注美联储对QT和通胀表态

在广泛预计本次集会将按兵不动的情况下，对于此次议息，市场更为关注的是美联储关于通胀和QT的表态。克制现在，美联储已将其证券持有量从2022年4月的8.5万亿美元淘汰到约7万亿美元。其国债组合以每月600亿美元的速率淘汰，抵押贷款支持证券（MBS）缩减得更慢，每月不到200亿美元。

摩根士丹利以为，通胀希望和资产负债表将在此次集会后占据主导职位。该行预计，美联储将在5月公布放缓量化紧缩（QT），并在6月正式开始放缓。这将导致美联储缩表历程一连更久，到2025年2月左右竣事。详细而言，摩根士丹利预计美联储将把国债的QT速率减半，降至每月300亿美元，但将让MBS随预付款而淘汰。别的，体系公开市场账户（SOMA）组合预计将从当前水平降落约6000亿美元，到2025年初到达约6.5万亿美元。预计逆回购协议（RRP）办法将降至约莫0，而且当储备约为3.2万亿美元时，QT将在2025年2月竣事。别的，摩根士丹利还夸大，投资者需重点关注隔夜逆回购利率 - 隔夜指数掉期利率（SOFR—IOBR）利差的变革。

纽约联储前主席杜德利（Bill Dudley）也在克日撰文体现，由于降息暂时不在思量范围内，对于美联储此次集会，须要关注的题目重要是，美联储何时以及怎样放缓QT。

“美联储的证券持有量会影响经济中可用的现金量，即美联储的购入活动会将资金注入银行，然后银行以预备金的情势持有这些资金。当预备金富足时，货币市场利率稳固，由美联储付出的预备金利率支持。当预备金变得过分匮乏时，银活动了争取现金而陷入紊乱，货币市场利率攀升并变得不稳固。”但他称，题目在于，没人能确切知道预备金匮乏详细到何种水平。当下预备金约为3.6万亿美元，远多于2019年9月的不到1.5万亿美元。但自2022年末以来，这些预备金从美联储逆回购项目得到了近2万亿美元的支持，而由于逆回购项目中仅剩4450亿美元，这种支持很快就会竣事，因而美联储缩表历程将更直接影响预备金。

他预计，放缓QT的终极筹划应在本年年中落定，美联储将把对美国国债的每月缩减规模降至300亿美元，终极回归全部持有国债的组合，同时增持短期单子。不外，他同时指出，缩表对美国恒久利率的影响是微不敷道的，与美联储短期利率目标的减少时点和幅度也无关。只有在短期利率再次靠近0%或出现告急的美债市场失效时，两者才会有关。

降息会怎样影响美债市场

固然降息预期一推再推，但鉴于美债环球资产定价之锚的职位，投资者仍一连关注降息对美债市场的影响。上周，随着市场调降对美联储降息预期，10年期美债、5年期美债和2年期美债均遭到抛售，收益率攀升幅度分别创下客岁10月和客岁5月以来的最高水平，10年期美债年初至今跌幅也扩大至1.84%。

环球债券巨头品浩（PICMO）的董事总司理兼多资产投资组合司理布朗尼（Erin Browne）此前继承第一财经记者专访时称，一旦美联储开始降息，“动物精神”将会回归，债市也将向好。因此，从汗青上来看，对于固收类投资者，本年的投资情况非常有吸引力。

详细而言，她称，当美联储开始降息时，投资者须要展期，开始购买相对更恒久限的债券。“只管客岁短期债券出现了显着的反弹，但我们以为，降息情况大概对债券收益曲线的腹部/中段，即5年期债券、7年期债券非常有利，由于这些债券将从降息中受益最多。别的，降息也将导致收益率曲线陡峭化。”她分析道。

库尔顿对记者体现，美联储自2022年以来的这轮紧缩是二战后最灵敏的周期之一，比市场预期的更快、幅度更大，导致美国国债市场出现很大颠簸。在这种情况下，“美联储降息应该会是美债市场的一个可喜的缓解因素。话虽云云，但美联储初次降息时点将推迟至7月，且降息速率不会很快。因此，即便美联储开启本轮降息周期，美债收益率也不会从迩来的均匀水平降落太多。我们现在的预期是，10年期美债收益率本年底将录得4.3%”。