起底蔡嵩松投资卓胜微：无视周期规律越跌越买，实控人套现时大手笔加仓

昔日诺安基金旗下明星基金司理蔡嵩松等非国家工作职员受贿罪、对非国家工作职员行贿罪一案，震动了市场。如今案件庭审已竣事，正在等候讯断效果。

蔡嵩松2018年接办诺安发展肴杂后，重仓押注半导体芯片行业，随着无数基民申购，该产物净值由2018年底3.8亿规模增长至2020年底约330亿规模，成为蔡嵩松在职诺安基金的代表作。

在中国科学院盘算技能研究所硕博连读芯片筹划的蔡嵩松，应该比任何偕行基金司理都相识半导体周期的威力。但蔡嵩松投资部门半导体公司的过程中，完全无视行业周期规律，越跌越买乃至买到举牌线，曾经的20倍“牛股”卓胜微（300782.SZ）就是此中之一。

诺安发展肴杂的2023年年报体现，卓胜微仍为第三大重仓股，蔡嵩松的继任者刘慧影客岁四序度减持卓胜微，占基金资产净值比例6.5%，持股数量环比锐减逾32%。

疯狂押注卓胜微

卓胜微主业务务从事射频芯片的筹划开辟，客户紧张为安卓手机厂商。2019年6月，卓胜微以每股发行价36.29元在创业板上市，因上市后连拉14个涨停板成为市场核心，当时蔡嵩松管理诺安发展肴杂还不到一年。

卓胜微上市时正逢本轮半导体周期上行阶段，也是A股半导体财产投资势头正盛时期。由周期景心胸带来的业绩增长与市场炒作热度下，A股半导体板块进入主升浪104.77行情，中华半导体芯片指数2019年、2020年分别上涨104.77%、50.91%。

在这轮半导体行情中，蔡嵩松不停加仓半导体财产链各环节细分龙头的股票，净值与规模水涨船高。

详细来看，2019年三季度，蔡嵩松初次建仓卓胜微，将该股买入为诺安发展肴杂的第四大重仓股，克制2019年三季度末，卓胜微占基金净值比6.66%；当年四序度，蔡嵩松加仓90万股，占基金净值比提拔至8.44%。其间卓胜微股价一起上涨，当年第三、四序度分别上涨244.24%、9.45%，第三季度涨幅为上市至今最高单季度涨幅。

克制2019年末，诺安发展肴杂的前十大重仓股分别为兆易创新、韦尔股份、圣邦股份、北京君正、卓胜微、中国软件、中国长城、闻泰科技、东山精密和北方华创，有7家是半导体财产链公司。

这一轮半导体板块炒作不绝一连到2021年下半年，蔡嵩松初次建仓卓胜微后，不绝加仓，在2020年年末，卓胜微是诺安发展肴杂的第六大重仓股，持股数量为574.74万股，占净值比9.53%；到2021年年末，诺安发展持有卓胜微767.19万股，占净值比为9.15%。

必要指出的是，2020年下半年，卓胜微的原股东天津浔渡创业投资合资企业(有限合资)（下称“天津浔渡”）持有股份刚迎来解禁就举行了减持，天津浔渡在2020年7月22日-2020年12月29日合计减持卓胜微179.97万股，减持均价518.23元，合计套现约9.33亿元。2020年下半年，蔡嵩松净增持卓胜微约188.94万股。

行业景心胸上行时，蔡嵩松的加仓本无可厚非，而让投资者不解的是他在2022年对卓胜微的交易。2022年第一季度，中华半导体芯片指数进入单边下行，单季度重挫23.18%，系市场对周期景心胸下滑的预期。

在当时，智能手机、平板电脑等消耗电子需求已经显着下滑，半导体行业周期进入下行阶段，但蔡嵩松却是越跌越买，其加仓卓胜微的幅度升至汗青最高水位。

2022年一季度，蔡嵩松小幅卖出卓胜微后，在第二、第三季度合计大肆加仓约1700万股，成为诺安发展肴杂的第一大重仓股。此中在2022年9月中旬，诺安发展肴杂“举牌”卓胜微，当时的持股数量占总股本比例到达5.0065%，总计持有2672.21万股。克制2022年末，诺安发展肴杂为卓胜微的第二大流畅股股东，持有公司6.36%流畅股。

卓胜微股价在2021年上半年创下股价最高的790.3元（不复权）后，进入回调阶段。2021年下半年至2022年底，卓胜微一连阴跌，累计下跌78.73%，其间最大回撤凌驾85%，险些回吐了上市以后的全部涨幅，此中2021年第三季度和2022年第一季度，该股跌幅均约35%。

因何违反周期规律，痴迷卓胜微

2022年蔡嵩松对卓胜微果断加仓的过程中，卓胜微实控人完成了部门套现。2022年12月16日，卓胜微发布了关于实控人及同等举措人等减持股份完成的公告，此中许志翰、FENGCHENHUI（冯晨晖）、汇智投资3名股东在2022年9月5日至12月15日累计减持949.99万股，占总股本比例1.78%，套现约9.7亿元。蔡嵩松在2022年三季度增持了卓胜微约740万股，在当季度末，诺安发展肴杂对卓胜微的持仓是蔡嵩松管理期间最高值。

如果蔡嵩松增持了前十大重仓股的大部门股票，“举牌”卓胜微大概还可以明白。但整个2022年，蔡嵩松对中芯国际、三安光电、沪硅财产、韦尔股份、兆易创新等重仓股均是净卖出，增持幅度最大的卓胜微，其根本面有何过人之处吗？

实际上，2022年上半年，卓胜微的业绩增长颓势就已显现，业务收入与归母净利润同比下滑5.27%、25.86%，当年前三季度的归母净利润同比镌汰35.5%，第四序度的营收与净利润同比下滑30.48%、86.13%，红利本领出现断崖式下滑，整年营收净利润分别同比镌汰20.63%、49.92%。这意味着，在可见的周期下行和业绩下滑中，蔡嵩松2022年孤注一掷“举牌”卓胜微。

全仓半导体的投资方式，使得诺安发展肴杂的盈亏规模随着半导体周期颠簸而颠簸。2021年本轮半导体周期见顶，半导体板块估值涨至汗青最高点，诺安肴杂的净值同步见顶，2022年在全板块深度回调中，诺安发展肴杂亏损129.3亿元，年收益率-40.04%。

“每轮半导体周期的上行与下行阶段，终端需求厘革都非常显着，以智能手机、平板电脑、笔电为代表的消耗电子产物需求占半导体市场份额的主导职位，只有少少数举世巨头可以大概相对安稳度过周期下行阶段，芯片筹划商在周期下行时间通常处于被动阶段，即被动去库存、贬价，静待终端需求复苏。”某国内半导体大厂相干人士对记者说。

2023年以来，受半导体行业景心胸回暖影响，卓胜微的业绩亦有复苏迹象，根据业绩快报，公司整年营收为43.78亿元，归母净利润为11.65亿元，同比增速分别为19.06%、8.92%。4月17日晚，卓胜微公布了一季度业绩预告，预计归母净利润为1.92亿元~1.98亿元，同比增长64.82%~69.97%。对于业绩变动缘故原由，卓胜微体现，紧张缘故原由系客岁同期终端客户处于去库存的主旋律中，一季度公司依托自建产线不停加大射频滤波器模组产物的市场开辟力度，滤波器突破带来的模组产物规模效应一连提拔，使得业绩较客岁同期上升。

公开资料体现，2023年9月29日，蔡嵩松离任诺安基金，今后再没有更新履职信息。2023年前三季度，是蔡嵩松掌管诺安发展肴杂的末了三个完备季度，一季度净卖出卓胜微500万股，二季度卖出约200万股，三季度继承卖出约660万股。在刘慧影接办诺安发展后，这名基金司理2023年第四序度卖出约400万股。克制2023年末，卓胜微为诺安发展肴杂的第三大重仓股，持股数量905.04万股，占基金净值比为6.5%。

(本文来自第一财经)