多家香港券商期权兑付违约，秘密通道商浮现：有的人去楼空

本文来源：期间财经 作者：蓝丽琦

10月初，在A股市场一片沸腾之时，曾从事金融行业的专业投资者王冲，心情却跌入谷底。

本年年初，王冲在3家香港券商购买了看涨期权产物，在行情爆发之下得到数倍账面收益，但券商均以“公司出现资金活动性危急”为由，拒绝兑付。

受伤的不止王冲，10月以来，南方汇发、欧普国际等多家香港中小券商出现期权兑付违约，相干话题也引起投资者广泛关注。

在多轮协商后，王冲本想选择退让、放弃全部收益，只求拿回本金。结果他在10月16日收到一份“仅归还4资本金，但不兑付收益”的方案。两周的漫长等候，让王冲忍不住怒斥对方“匪贼逻辑”，并一口拒绝这样的方案。

不过，王冲也清楚，相比其他得不到丝毫回应的投资者，本身已经属于荣幸儿。在此次变乱的波及下，因券商不予回应，有通道商卖车给投资者垫付本金。

自9月24日以来，史诗级的政策面利好出台后，“牛市”呼之欲出。尽管各方资金猛烈博弈，A股有所回调，但市场的高昂感情仍留有余温，浩繁投资者蓄势待发。

鲜为人知的是，在市场的另一面，是深受稀有行情影响下，各类金融衍生品的高光时间。“赌”对了市场走势的投资者，如果早已加高杠杆，则赚得盆满钵满。只是，结果未必尽如人意，市场剧烈震荡，考验的范畴已远超投资战略本身。

有通道商已人去楼空

据期间财经相识，现在从事场外期权业务的香港券商凌驾30家。10月28日，王冲告诉期间财经，其知道的现在能明白准期兑付的券商，只有华裕证券、亚丁证券等少数几家。

本年年初，家住深圳的王冲赴港开通证券账户，并以专业投资者的身份在3家香港券商下单，购买“看涨期权”合约。9月24日至9月30日，A股市场迅速拉升，在王冲买的两个合约中，对应的两个标的股票均有上涨，其中一只主板股票更是斩获了三连板，触发了两边约定的提前竣事机制。克制9月30日收盘，这一只王冲投入4万元期权费本金的“看涨期权”合约，总收益靠近40万元，翻了10倍。9月30日，对方发来资金结算明细表，王冲确认无误。然而之后两周，对方进入了寂静。

同样惆怅的，另有毗连投资者和香港券商的一些内地机构，也就是业内俗称的“通道商”。这一类机构均是已满足“532资质”（迩来一年末净资产不低于5000万元、金融资产不低于2000万元、具有3年以上投资经验）的专业机构投资者，在承接个人投资者的个股期权投资需求后，以该机构的名义作为生意业务对手方，去券商下单。这也是王冲曾经的工作。

此次多家香港券商不予兑付，内地规模比较大的通道商丧失惨重。此次采访中，多名业内人士均向期间财经提到了一家通道商——广东圆梦腾飞投资控股有限公司（以下简称“圆梦腾飞”）。

10月28日下战书，期间财经来到圆梦腾飞公司注册地点地，其办公室大门紧闭，无人办公。该写字楼的物业职员向期间财经表现，9月尾至10月初，有数批自称“购买了他们产业品”的投资者前来，但圆梦腾飞的办公室在第一批投资者出现后的次日，就再也没有人来办公。

期间财经在现场看到，圆梦腾飞办公室大门门锁与竖长条的门把手均被粉碎。对此，物业职员称，这些是投资者过来发现公司无人办公后，试图进入办公室导致的。

其还透露，该公司已经拿走大部分办公资料，家具还未搬走，至今也未退租，但物业现在也接洽不上这家公司。

期间财经也致电天眼查等平台显示圆梦腾飞的多个电话号码，有的无人接听，有的关机。

10月28日，圆梦腾飞位于广州珠江新城的办公室大门紧闭。图片来源：期间财经拍摄

只卖看涨期权，券商压低资金资本

王冲曾任职的投资机构，既做场外期权投资，也有部分通道业务。所以对于这场香港券商的兑付危急，王冲早有隐隐的预感。本年年初，香港数十家从事场外期权业务的券商喷涌而出，而且给出大幅度低于内地券商的期权费率时，王冲就已经只管克制，减少下单。

王冲向期间财经提供的一则在某香港券商下单的生意业务确认书显示，一款平值看涨期权产物的期权费率低至4.1%。而某内资券贩子士提供给期间财经的报价表显示，划一布局的期权产物费率绝大多数都在6%至8%，没有低于4.5%的产物。

以投资者终极想要达到500万元名义金额为例，如果是4.1%的期权费率，则仅需20.5万元的期权费本金；如果是6.1%的期权费率，则须要30.5万元的期权费本金。只要投资者付出了期权费，就得到了未来以特订代价，买入或卖出价值500万元股票的权利。

一家涉事香港券商的场外衍生品生意业务确认书截图。图片来源：受访投资者提供

期权费率越低，投资者可以用更低的期权费本金，去行使划一的权利。但在其背后，则是券商为了压缩资本，选择不举行相应的对冲战略。

深圳某从事场外期权相干业务的机构人士李玲告诉期间财经，“因为偶尔间对方（香港券商）给的代价（期权费率）已经远远低于资金资本，我们其时判断对方就是‘裸背’。”

在行业术语中，“裸背”即没有“背靠背”的资产，也就是券商作为看涨期权的卖方，没有持有相应标的的资产与投资者举行对冲，比方对应标的的股票，以应对合约中标的股大涨而带来的亏损，而是直接与投资者“对赌”，如若标的股没有上涨，则投资者不可权，券商就赚取期权费本金。

别的，要达到低资本的底子，券商也只会售卖看涨期权产物。多名投资者和通道人士向期间财经表现，本年香港券商根本上不接“看跌期权”的单子。

李玲对此分析道，售卖“看跌期权”须要券商手上持有标的资产，也就是须要有股有券，这种环境下运营资本会变高许多，但是香港券商的期权费率又很低。

即便提前预知了风险，但券商给出的“4资本金”方案，照旧超出王冲预料。令他无法担当的是，在本身乐意放弃全部收益的环境下，对方竟然不操持全额退还本金。

尚有一名华南券贩子士告诉期间财经，涉事香港券商规模都比较小，抗风险本事较差，对比之下内地券商资金雄厚，在出现划一的行情波动下，也没有出现类似的环境。

通道商的双重风险

在发现多数香港券商没有对冲战略后，李玲就举行了风控，除非客户猛烈要求，否则不会往香港券商下单。

克制现在，李玲手上只有4笔香港券商的单子，都属于同一名客户，虽然有3单现在无法兑付，但有1单可以准期兑付，乃至本金翻了3、4倍。“再加上都是熟人，（团体来看）也相当于回本了，现在协商的敞口就比较大。”李玲泰然自若地说道。

现实上，个人投资者通过通道商去到场个股期权投资，并不符合合规要求。在此底子上，把合约下到香港券商，则是再叠加一层未知的风险。

2020年9月25日，中国证券业协会发布《证券公司场外期权业务管理办法》指出，股票股指类等别的场外期权生意业务对手方，应当是符合《证券期货投资者得当性管理办法》的专业机构投资者。如果是其中的法人机构，则须要满足前述“532资质”。

《证券公司场外期权业务管理办法》截图。截图来源：证券期货法规数据库体系

因为提前把控了风险，李玲现在还能相对悠闲地继续运营公司。而其他不少的通道商一边焦头烂额地接洽香港券商，一边安抚客户。为了维护与客户的关系，李玲熟识的一名偕行朋友选择卖掉车子，向客户垫付了凌驾70万元本金。

一名与通道商有互助的内资券贩子士向期间财经透露，如果团体单量不大，金额在一百万元以内的，大概就10单左右，通道商通常另有本事垫付；但如果涉及金额太大，上万万元乃至是过亿元，通道商大概一单都不会垫付。

据期间财经相识，部分符合“532资质”的投资机构是在举行场外期权投资时，顺带设立“通道”业务，仅对机构内部职员开放；但专门以“通道”业务为生的公司，由于手续费收入并不高，须要跑量才气赢利。

香港券商压低资本的意图云云显着，毛病肉眼可见。为什么通道商会甘愿冒双重风险？

“要知道，客户都是不理性的。当有另一家通道商的报价更低，期权费低这么多，如果你是客户，你会选谁？”李玲发出灵魂拷问。尽管风险增大，但广泛比内地券商少2个点的期权费率照旧极具勾引力，内地通道商照旧会为了劫掠用户做出选择。

追赔或陷“罗生门”

作为专业投资者，王冲把全部精神都放在向香港券商追赔上；而李玲的偕行朋友，则不停奔波在找券商老板协商、找资方搭线的路上。

针对此次香港多数券商违约的环境，盈科律所商事状师团队高级合资人瞿琨向期间财经指出，香港法规与内地存在差异，要准确分析香港券商是否违规，则须要咨询香港状师的意见。

在此次变乱中涉及的投资者重要分为两种，一种是本身去香港开户下单，一种是走通道商下单，王冲属于前者。

在个人追赔券商的案例中，瞿琨表现，由于这类投资者的投资举动发生在香港，投资者是通过什么方式把资金转到境外去举行投资，是比较核心的题目。

但如果是个人想要向内地通道商举行索赔，无论是前期的法律责任分别，再到后期的实验，都有大概陷入“罗生门”田地。

瞿琨分析，如果通道商的举动构成非法罗致公共存款罪，公检法将会到场；如果不构成，投资者也可以提起民事诉讼，如果通道商违背金融监管法规召募资金，大概导致投资者、通道商两边签署的协议“无效”，投资人可依据法律规定，主张通道商返还投资款。

但瞿琨夸大，部分投资者为了寻求大概的高收益，在明知跨境投资举动大概不合规的环境下，选择通过通道公司入港投资，“投资者自身大概也存在肯定不对。因此，即便法院认定协议‘无效’，也会基于两边的不对程度，来判断是否支持返还全部投资款的要求。”

其次，就算法院支持，“如果通道商没有办法从香港券商中拿回投资款，本身的资金力气又不足以补偿全部投资人，就会陷入无力补偿的局面，也就是我们通常明白的‘实验不到款项’。”瞿琨表明。

10月25日，南方汇发敦促投资者同意归还4成期权费本金的方案。对接职员跟王冲坦言，越到后期，有本事兑付的资金大概会越少，发起王冲同意方案，并包管马上就可以让财政职员排款。

10月25日，南方汇发工作职员敦促投资者同意“4资本金”方案。截图来源：受访投资者提供

在此前两天，欧普国际公布分60期归还全部期权费本金的方案，为期5年，收益金额则还在核算中。期间财经接触到的相干投资者对此大为震怒，长达五年之久，其质疑券商是否至心想退款。

不过，在现在的情境下，王冲已经在探求更多渠道，给券商施压，让对方退还他的全额本金。

至于以后还会不会再往香港券商下单，王冲和李玲的态度都比较暗昧，但他们有一个共识是，只要有市场、有需求，就会有承接需求的人。

（应采访对象要求，王冲、李玲均为化名。）

（期间财经 金子莘对此文亦有贡献。）