大幅加仓中国股市后外资场边观望，“重启内需”成关键

美国大选和中国人大常委会这两大11月最关键变乱都已靴子落地。当下，以强美元为主的“特朗普交易业务”仍在一连，而中国的“政策刺激交易业务”似乎暂缓，此前大幅涌入港股、A股的外洋资金出现赢利告终的迹象，但华尔街投行仍维持对中国股市超配的见解。毕竟未来市场何去何从？国内外资金怎样结构？

对此，第一财经采访了英国资管巨头施罗德基金管理（中国）有限公司副总司理、首席投资官安昀。在他看来，此前国家加力支持大规模设备更新和消耗品以旧换新，对家电和汽车等消耗的动员超出了预期，10月社会消耗品零售总额同比增长4.8%，明显高于9月的3.2%。同时，整车行业的竞争压力不绝、行业出清加速且北美市场敞口很小，因而国际机构广泛看好中国整车企业的远景。

下一阶段，“重启内需”将是中国最关键的主题，这也取决于消耗和房地产。同时，当前“刺激政策交易业务”暂歇，此次化债政策的规模超出预期，但未来中心当局会否扩表则成为环球投资者关注的重点。施罗德方面以为，做多窗口可能会一连到年底，明年的环境密切关注12月的中心经济工作集会对于明年经济的定调。

重启内需还是市场上涨的关键

对于国际投资者而言，未来市场要出现可一连的增长，最为关键的就是内需可否重启。

安昀对记者表现，回顾汗青，1998年时中国通过加入WTO融入环球市场，促进内需增长；2008年时，中国通过“四万亿”经济刺激筹划提振内需；2015年，供给侧改革带来了经济的结构性调解，使上游财产的利润渐渐传导到中卑鄙，终极在2017年推动经济团体改善。

相对而言，1998年加杠杆的是住民部分，通过大规模发展住房市场拉动内需；2008年和2015年，部分杠杆由企业或住民负担；因而当前的挑衅在于，由于团体杠杆率较高（住民、企业等），须要通过更直接的财政刺激推动内需。

值得一提的是，9月以来市场感情明显改善，在一系列政策动员下，10月房地产贩卖及消耗有所改善，瑞银、大摩等机构也预计政策支持继续加码。

早在7月25日，《关于加力支持大规模设备更新和消耗品以旧换新的多少步调》对外发布，统筹安排3000亿元左右超恒久特殊国债资金，加力支持大规模设备更新和消耗品以旧换新。停止10月30日，商务部汽车以旧换新信息平台已收到汽车以旧换新补贴申请168万份。10月25日至10月30日期间的日均申请量为1.77万份。

这也直接表现到了社零数据中。野村提及，根据高频数据，11月1日至10日期间，乘用车零售销量同比增长进一步进步至29%，预计汽车贩卖在11月会继续改善。别的，家电、办公用品及家具零售在10月增速分别为39.5%、18%和7.4%，明显高于9月的20.5%、10%和0.4%，告急归功于消耗品以旧换新筹划。

别的，房地产市场也出现肯定稳固迹象。10月新居贩卖面积和贩卖额增速分别从9月的-11.1%和-16.3%回升至-1.8%和-1.3%。但房地产开工和投资增速分别从9月的-19.9%和-9.4%降至10月的-26.7%和-12.3%。新居竣工增速仍深陷负增长，10月为-20.1%，虽较9月的-31.4%有所回升。

安昀以为，房地产的好转可能要一连至少3~6个月，开辟商才可能去增长拿地、增长开工，否则仍将处于去库存阶段。因此，政策支持的一连至关告急。

市场回调后仍存交易业务机会

只管近期市场重回震荡模式，但机构以为年底前仍存在交易业务机会。

安昀以为，跟踪后续财政和财产方面的政策也很告急。停止现在发布的财政政策告急是在前期1万亿特殊国债撬动的家电、汽车等以旧换新方面。8月下旬以来，一些积极信号已经显现，家电和汽车的销量都有所复苏。假如后续再有政策加码，也可能是围绕这两个方向，这是结构性机会之一。

值得一提的是，自美国大选效果公布以来，中国股市的回报模式表现，市场对国内财政刺激交易业务的定价凌驾了特朗普关税交易业务。特朗普胜选起首意味着商业壁垒加剧。摩根大通证券提及，国内刺激交易业务可能短停息滞，但预计将在12月中旬中心经济工作集会之前的11月底重新回归。

安昀对记者称：“我们预期中国应该是准备了针对内需的大力大举度刺激方案，可以从前期的刺激方向看到一些端倪，即偏消耗而非投资。干系的家电汽车和地产干系的早周期行业，以及房地产财产链等顺周期行业可能会继续反映这种预期。在大力大举度刺激内需以及确保完本钱年全年经济增长目的的提法来看，我们以为短期由于特朗普上台造成的震荡或是一个值得关注的机会。”

看好整车和高股息、鉴戒出口链

在特朗普关税交易业务叠加中国政策刺激交易业务的配景下，机构对于行业也更具选择性。

摩根大通以为，在关税交易业务主题下，更看涨低贝塔高收益资产、看涨高贝塔中小市值股（汽车、半导体和IT），同时看空高贝塔出口型企业。汗青回报分析表明，在中国股市中，IT当地化干系板块（软件、半导体和硬件）、券商（因当地股市发展）、低贝塔高收益资产（石油、防务等）在“特朗普交易业务”下表现优秀。同时，高贝塔出口型企业及拥有离岸收入的业务表现不佳（如互联网、消耗电子、太阳能、家电和光模块）。

安昀则对记者表现，当前仍需鉴戒对待出口链，转而关注内需干系投资机会。大众消耗团体表现仍待进一步提升，比方数据表现，餐饮行业增长仍在放缓，白酒则受制于消耗升级逆转的影响；而可选消耗则得益于现在较强的补贴支持，尤其是体育活动与休闲类具有投资潜力。消耗类总体表现仍高度依赖通胀的适度增长，以维持毛利率。

同时，整车行业也备受国际投资人关注。随着老牌燃油车厂渐渐势微，比亚迪和一众造车新权势正不绝抢占市场份额，新能源车的国内渗透率已超50%，外洋市场成为车厂争抢的关键。

高盛以为，整车厂受到的潜在关税影响非常有限，由于中国在2024年前九个月向美国/加拿大出口的汽车仅为10万辆（告急是极星和沃尔沃），占汽车出口总量的2.4%。现在，东盟和南美是中国新能源汽车的告急出口目的地，分别占17%和16%。相比之下，汽车零部件供应商现在的美国收入敞口为11%~26%，此中2%~12%为直接自中国出口，预计干系企业或面临肯定逆风。

安昀则以为，履历了几轮市场出清和代价战，未来整车的竞争格局实则有所好转，头部车企都有中恒久的机会。相比之下，某头部车企通过产物优化，尤其在20万元以上车型上实现突破，显现了高性价比的优势，外加拥有自有电池技能，生产本钱优势显着，因此电动车业务能够红利，这是其告急竞争力；其他几家造车新权势则科技属性较强，更注意中高端市场以及未来技能（如自动驾驶），融资渠道也更加多元。

别的，随着中小市值发展股的回调，红利类主题近期也重回投资者视野。安昀表现，相对看好金融类的股票，前期由于市场风格缘故起因短暂地跑输，但是其股息率并未受到影响，仍旧具备吸引力。而支持并购和消灭破净等政策也比力利好券商等非银机构。

研究也表现，市场中ETF持股的占比已经凌驾自动管理基金，成为一个告急现象。由于ETF的资金分配多基于市值权重，其抗跌性依然较强，这对大市值股票的市场表现产生了深远影响。这些股票成为市场中较为稳固的资产种别。