瑞银对2025年的医药行业做出了三大推测

界面新闻记者 | 黄华

界面新闻编辑 | 谢欣

在国内医药产业持续隆冬之际，产业新一年怎样发展成为关注点。

2024年之中，创新药企频仍的对外授权、医药外包（CXO）行业在《生物安全法》推行过程中的调整，以及互联网医疗产业持续探索医疗可能性成为了行业三件最为值得关注的事。

本年1月，瑞银证券中国医药行业研究主管陈晨在瑞银证券第二十五届大中华研讨会（GCC）上提出，其最看好的两个行业为BioTech和互联网医疗，但认为东西和疫苗范畴将继续承压。别的，CRO（医药研发外包）行业的走向需持续关注。

创新药企迎来红利大年？

创新药企业的生存境况是产业发展的风向标之一。从近期麋集发布的2024年业绩预报来看，已有不少的创新药企宣告扭亏为盈，包罗百利天恒、和誉医药、神州细胞等。

此中，百利天恒、和誉医药的扭亏要归功于贸易授权的首付款。并且，百利天恒的首付款金额相当高——企业核心产物 BL-B01D1（EGFR×HER3 双抗ADC）外洋互助搭档百时美施贵宝（BMS）给出了 8 亿美元不可取消、不可抵扣首付款。由此，公司2024年的营收预计可达58亿元，同比增长932.27%，预计归母净利润可达36亿元，大幅扭亏为盈。

别的，和誉医药的业绩改善也得益于贸易授权——匹米替尼（pimicotinib/ABSK021）得到了德国默克公司的7000万美元，合约4.97亿元人民币的首付款。由此，和誉医药预期2024年期内红利不低于1000万元。

究竟上，在2023年，创新药企业就出现了不少扭亏案例。此中，复宏汉霖还在当年成为了第一家红利的18A，当年净利润为5.46亿元。别的，康方生物、和铂医药在2023年也实现了红利，净利润分别为19.42亿元、2276万美元，均为首次年度红利，依靠的也都是对外授权。

不难发现，这两年来，对外授权已成为创新药企紧张的生存策略。与2023年相比，2024年对外授权的数量和金额在继续提拔。

据瑞银统计，国内企业2024年对外授权数量一共到达138起，同比增长24%；对外授权累计金额到达573亿美元，同步增长27%。值得注意的是，对外授权金额中的首付款金额到达了50亿美元，同比增长54%。

基于前述情况，陈晨提出，预计2025年会有更多的创新药企实现红利，因此创新药板块也是其最看好的板块。不外，这种依靠对外授权实现扭亏的红利是否可持续还未可知。

别的，需要阐明的是，国内创新药行业也在持续分化。在部门企业开展对外授权之际，也存在不少生存境况堪忧的公司。同时，团体而言，创新药企的现金流状况比力糟糕，这实在也促使了对外授权的发生。

据瑞银证券测算，若不继续融资，现在创新药企手上的现金还能均匀支持其生存2.7年，而业内也存在在手现金只能支持其生存几个月的公司。

据统计，制止2023年末，“18A”之中，北海康成、迈博药业、永泰生物、友芝友生物、博安生物、中国抗体、圣诺医药、百奥赛图、开辟药业的现金储备在5亿元之下；此中，北海康成、迈博药业、永泰生物、友芝友生物4家企业现金储备金额已经低于2亿元。

在创新药企出现现金流题目标背后，一方面是产业融资题目，另一方面，创新药的入院也是一个题目，它体现了企业可否依靠自身产物“补血”而得到更久远的发展。

创新药入院是近些年创新药企的一项“心病”。据医疗数据服务商艾昆玮此前做的创新药入院统计，制止2024年9月尾，近七年样本国谈药品进院均匀数为781家、中位数为402家，相比全国3855家三级医院的总体数量，体现了创新药入院的情况并不抱负。

而在行业持续分化的阶段里，一些头部公司已经做出了要在2025年红利的表态。在第43届摩根大通年度医疗康健大会期间，百济神州首席实验官欧雷强提出，根据美国通用管帐准则，公司预计将实现2025年整年谋划利润为正。

同一场大会上，再鼎医药首创人、董事长兼首席实验官杜莹提出，再鼎医药已经站在业绩新拐点，即将在2025年底前实现红利。

CRO行业持续分化

在2024年中，除了数量增长较快的对外授权，持续推进但最终失败的《生物安全法》是另一件备受关注的事。现在来看，该变乱给CXO（指医药服务外包）行业公司带来的影响具有较大的不确定性。

从业绩面的影响来看，随着2024年12月美国《生物安全法》推进的落空，地缘政治因素对CXO以及“华大系”相关公司在2025年内的业绩影响将明显降低。基于美国立法的通例时长来推测，即使重启立法，相关企业在2025年内受影响的可能性不高。这实在对于板块来讲，是一个短期利好。

据瑞银证券中国医药行业研究主管陈晨，就其所覆盖的CRO公司而言，这些企业2024年新签订单、在手订单数据乐观，2025年内发展预期较好。别的，她也指出，CRO板块受加息政策影响，降息有利于CRO积聚更多新订单，继而转化为业绩。

不外，对于CXO行业而言，危急可能远不止于《生物安全法》。在已往几年，CRO公司的“代价战”已非常广泛，而在未来，代价战仍有可能持续。

陈晨认为，从国内新药申报（IND）数据来看，国内新药注册申报状态稳固，推测CRO公司能得到稳固的订单量，但由于CRO行业竞争猛烈，可能会造成订单代价大幅下滑，由此影响相关公司业绩。

现在一些CXO公司披露的业绩报也暴露了相关题目。比方，博腾股份的2024年业绩预报表现，企业预计期内实现营收29亿元至30.6亿元，同比降落17%至21%，预计净利润亏损2.3亿元至2.9亿元，但上年同期红利2.67亿元。美迪西的业绩预报表现，预计公司2024年的亏损会在2.32亿元至3.47亿元，连续了上一年的亏损态势。

不外，好消息是，据瑞银统计，2024年全球的投融资较2023年上升40%，这实在能帮助CRO公司积聚一批订单；另就国内状况而言，中国CRO行业在2024年第四序度环比增长93%，它体现了国内涵2024年9月之后陆续出台的刺激政策发挥了作用，由此动员了板块增长。

别的，需要关注的是，虽然《生物安全法》后续会怎样推进尚不可推测，但CXO行业公司的调整应对实在体现了产业的后续走向。

此中，标志性变乱是，药明康德开始频仍出售资产。先是在2014年12月24日，宣布出售在美国、英国的两个细胞基因治疗公司；随后又出售了其持有的药明合联的部门股票，收益高出20亿元；本年1月18日，药明康德再次宣布将美国医疗东西测试平台出售给美国医疗东西测试公司NAMSA。

在1月15日的摩根大通医疗康健年会上，药明康德对外解答了该公司做出近期一系枚举动的缘故原由——公司需要在不绝增长的现金流支持下，加速在全球开展产能建设；企业预计，2025年在D端和M端的资笔僻出将翻倍，全球范围内，企业同时有6个基地正在建设中。

简而言之便是，这家公司在疾速变革的全球情况中，筹划开启新一轮的投入，盼望会合资源投入未来有增长可能性的板块。不外，现在来看，成败仍然有待验证。

医疗东西和疫苗范畴持续承压

别的，互联网医疗也被认为是2025年有盼望的板块，在2024年，头部的互联网医疗企业保持了红利增长。

据企业财政信息，2024年上半年，京东康健创收283亿元，非国际财政报告准则指标下（Non-IFRS）净利润达26.4亿元，同比增长8.5%，净利润率达9.3%，创半年度业绩新高。

在制止2024年9月30日止的6个月内，阿里康健的营收为142.7亿元，同比增长10.2%；净利润达7.69亿元，同比增长72.8%。从两家的发展战略来看，京东康健正在打造“新特药全网首发第一站”也在进一步突破即时零售业务；阿里康健的发展则依托天猫康健和阿里康健大药房。

行业之中，除了京东和阿里，美团买药的市场占据率也在不绝提拔。2023年，美团核心当地贸易分部的营收2069亿元，实现谋划利润387亿元。

不外，对于互联网医疗产业，据瑞银观点，这一板块在2023年处在高基数阶段，因此2024年的表观增速有所下滑，但由于国内线上医疗的渗出率不绝提拔，因此行业发展潜力较好；同时，头部互联网医疗企业的药品商品交易总额（GMV）正在增长，且利润率也在提拔。

同时，一系列互联网医疗公司还在发掘新的业务。据动脉网统计，方舟健客的批发业务同比增长842.1%，康健之路的RWS支持服务（真实天下研究支持服务）同比增长56.9%，安全康健的养老服务同比增204.8%，微医的康健管分析员服务同比增长671.3%，熙康云医院的照顾护士服务同比增长123.2%，智云康健的P2M办理方案同比增长67%。

别的，在第二十五届大中华研讨会（GCC）上，瑞银还提出， 医疗东西行业而言，该范畴在2024年发展承压，主要受反腐、集采、DRG/DIP政策（指疾病诊断相关分组和按病种分值付费）影响，同期国内的刺激政策也低于预期；不外，基于2024年的低基数，东西板块在2025年的规复可期。如果进一步分解东西板块，大装备范畴较为乐观，但IVD（指体外诊断产物）、高值耗材会相对灰心，除了DRG/DIP政策，检测结果互认这一政策也会进一步影响IVD市场。

别的，瑞银对仍在去库存周期之内的疫苗产业持灰心态度，来由来自于国内生养率降落、消耗降级、包罗HPV疫苗在内的产物渗出率上升有限等状况。