半导体产业掀起并购潮后：估值分歧与整合寻衅

作者：马赫环

2025年，半导体行业引发了一轮并购潮。

3月中旬以来，华大九天、北方华创、扬杰科技、至正股份、新相微、华海诚科等A股上市公司纷纷发布并购公告或并购希望公告，涉及泰半个半导体产业链。

毕竟上，2025年初至今，A股市场已有高出50家上市公司披露了半导体业务并购的相干公告，从EDA工具到模拟芯片，从半导体材推测封装装备，关键范畴的大手笔买卖业务此起彼伏。

并购潮重塑着举世半导体产业格局，影响着中国半导体产业的崛起进程，但在此起彼伏的并购潮中，也体现出部门隐忧。

半导体跨界并购整合难

近几年，在科创板动员下，大部门具备焦点技术大概竞争力的半导体企业都上市了，具有焦点竞争力、还将来得及上市的“遗珠”非常希罕。

在此轮并购潮中，多数买卖业务两边均属于半导体行业内部的“老炮”。要么是基于提升自身焦点业务本领的纵向并购，大概是为了补强产业链而来的横向并购。

如3月17日发布停牌公告的国产EDA（电子计划主动化）企业华大九天，拟通过发行股份及支付现金的方式收购芯和半导体科技。芯和半导体拥有从芯片到体系的仿真产品，若并购终极完成，新公司业务将覆盖从芯片到体系级的EDA办理方案，实现EDA产业自主可控。这是纵向并购。

3月27日，另一家国产EDA上市企业概伦电子发布停牌公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买成都锐成芯微控股权。概伦电子是国内首家EDA上市公司，而锐成芯微则专注于集成电路IP产品的计划、授权及服务。并购有助于合并后的公司在EDA与半导体IP范畴实现协同布局。这属于横向并购。

隐忧出如今跨界并购。

根据公开报道，此轮半导体并购潮中，出现了多个跨界并购的案例。如今慈星股份、双成药业、奥康国际、世茂能源等多家公司跨界半导体的买卖业务以失败告终。

世茂能源去年11月发布公告，操持拟发行股份及支付现金购买南通詹鼎材料科技有限公司控股权事项，仅3天后就公布短命。公告体现“买卖业务各方对买卖业务方案进行多轮协商和会商后，对本次买卖业务的终极买卖业务条件未能达成划一”。

慈星股份也于今年2月公布终止跨界收购国产BAW滤波器新星武汉敏声，理由与世茂能源所发布公告上的说话近乎划一。

在履历多次停牌后，双成药业也在3月公布定增收购奥拉股份100%股权的买卖业务事项终止。公告称，由于各买卖业务对方取得标的公司股权的时间和资源差别较大，买卖业务各方对本次买卖业务的预期不一，只管该公司与买卖业务对方进行了多轮商量会商，但该公司与部门买卖业务对方仍未能就买卖业务对价等贸易条款达成划一意见。

说到底，终止跨界并购的缘故起因根本都属于价格没敲定。而价格没敲定的难点，在于买卖业务两边的分歧较大，尤其是估值和整合方面。

估值分歧与整合寻衅

履历行业周期颠簸后，半导体标的估值趋于理性。2024年，半导体行业平均市盈率（TTM）约为50倍，较2021年高点降落40%。估值回归公道区间，低落了并购资源，提升了买卖业务可行性。

如果是半导体行业之间的并购，在估值回到公道区间的根本上，买卖业务两边可以或许较为理性地评估出并购之后的业务互补性，同时对估值预期也较轻易达成划一。

但在跨界并购半导体企业的案例中，并购方主业务务与半导体关联度不高，对于并购资产的预期估值不可制止地存在分歧。

买方出于业务转型，大概支持估值的目标，每每会将大部门留意力放在并购乐成后的估值溢价上。但被并购方由于无法与买方主业务务形成协同，只能孤立看待自身的资产代价，在如今市场上对于半导体企业战略代价看重的氛围下，无法给出相对公道的估值。

说白了，买方并购半导体资产，要么是为了把股价撑起来，进而改善企业自身现金流状态，要么就是为了进行自身的业务转型和升级。

如果目标是后者，倒也说得已往。尤其是在AI技术应用风起云涌的趋势下，很多非AI应用范畴企业也盼望搭上期间快车，除了自行探索AI+自身业务的发展路径外，并购与AI相干的焦点资产也不失为捷径。

但如果目标是前者，那么这种并购将会黑白常疯狂的赌博。

别的不说，并购后产生的巨额商誉，以及之后的整合运营难点，会对并购后的公司产生极大影响。

之前提及的慈星股份并购武汉敏声，估值30亿元却连续3年亏损，若并购乐成后商誉减值风险将凸显。而一样平常来说，为了低落估值泡沫，设置带有对赌性子的业绩指标是常见之举，这更加大了日后的运营风险。

整合互不统属的业务更是难上加难。如果可以或许找到两个业务的共通点，并形成协同发展效应还好，如果无法找到精确蹊径，只能继承保持独立运营的状态，对于并购发起方来说，真是一件福祸难料的事。

尤其是当前半导体行业会合度不绝提升，业内的高代价资产都通过纵向并购和横向并购，不绝强化自身优势范畴，以期在之后的市场竞争中能生存并发展。但跨界并购后只能独立运营，势必会让并购标的在之后相称一段时间内无法产生任何溢价，以致在市场渐渐稳固后估值大幅缩水。

这种风险并非不存在。比如，当前并购潮与政策推动密切相干。若政策窗口收紧，并购热度大概降温，已经跨界并购、但依然独立运营的半导体资产估值缩水大概性较大。

在政策推动、技术迭代、市场竞争的多重驱动下，并购已成为企业构建新优势的关键路径。然而，并购并非万能解药，整合本领、估值博弈、政策依靠等风险仍需鉴戒。尤其是跨界并购，如同冰与火的共舞，一边是估值博弈的砭骨寒意，一边是产业整合的炽热寻衅。

将来，半导体产业将走向更深条理的整合与创新，并购潮大概只是这场产业进化战役的序章。