瑞·达利欧：中国正履历的厘革被严肃误读

大部门抛售已颠末去，现在可以在中国市场上找到一些极具代价的资产。

1975年，瑞·达利欧(Ray Dalio)在他曼哈顿的公寓里建立了桥水基金(Bridgewater Associates)，通过对宏观经济趋势的敏锐分析，达利欧把桥水打造成为一家资管规模约1500亿美元的对冲基金巨头。在这个过程中，达利欧订定了一套原则，他厥后在各种发言节目、推文和册本中叙述了这些资助塑造桥水“非常透明”（radical transparency）和“创意择优”(idea meritocracy)公司文化的原则。

近来，达利欧把总部设在美国康涅狄格州韦斯特波特的桥水的管理权移交给了下一代，但他仍将继承公司运营董事会成员、投资人和高管导师。

现年73岁的达利欧卸任时值桥水旗舰基金Pure Alpha一起攀升之际，停止2022年10月31日，该基金本年上涨了22%以上，但天下其他地方却是另一番情形。

在履历了多年由宽松货币和财务政策以及债务推动的经济增长后，很多国家正在和高通胀作斗争，举世告急央行都在通过加息为物价上涨降温，利率上升反过来给股票和债券市场带来打击，并有大概导致告急经济体来岁陷入阑珊。

与此同时，美国国内南北极化已经变得非常严肃，而且超等大国之间的外部辩说有大概闭幕几十年的相对平静。

达利欧在他的新书《原则：应对厘革中的天下秩序》(Principles for Dealing With a Changing World Order)中探究了这些趋势，并在近来继承《巴伦周刊》采访时叙述了这些趋势的寄义。达利欧指出，他的观点只是个人观点，不肯定代表桥水的观点。以下是颠末编辑的访谈内容。

《巴伦周刊》：你通过研究汗青上的模式来相识当下和为将来做预备，关于当下，汗青告诉了你什么？将来大概会发生什么？

瑞·达利欧：现在正在发生的事是由五股力气，并以我们今生未见过的方式所推动的，但在汗青上发生过很多次。

第一股力气是各国央行印钞和当局举债造成的债务水平高企和债务不停增多；

第二股力气是一些国家内部出现了1930年至1945年以来规模最大的内部辩说，这是由于出现了自谁人时期以来最大的财产差距和代价观差异。

对美国体制威胁最大的辩说是左右两派民粹主义者之间的辩说，这种辩说将对税收、财产怎样分配以及美国体制可否有用运行产生庞大影响；

第三股力气是在天下秩序从单极向南北极变化之际国家间发生的辩说。纵观汗青，当最强盛的国家拥有大抵相当的力气时，通常会在财产、权利和意识形态等标题上发生国际辩说。

我们现在在俄罗斯和北约、中国和美国以及其他国家之间的关系上看到了这一点。这正以自1930年至1945年以来我们从未见过的告急方式改变着天下秩序，各国当局将自给自足和军费付出置于生产服从之上，从而引发了推高通胀的供应链标题，也增长了军事战役的风险；

当这三股力气都处于困难阶段时，即当金融和经济标题、一国内部出现庞大辩说和国家之间出现庞大辩说同时发生时，如许的困难阶段常会导致天下秩序发生庞大厘革。

《巴伦周刊》：你提到了五股力气，别的两个是什么？

瑞·达利欧：别的两股力气分别是干旱、洪流等庞大自然灾难和盛行病，好的一面是，我们有创新和技能。之前我在研究汗青后才发现，被干旱、洪流和盛行病摧毁的文明的数目以及因此殒命的人数，比前三股力气加起来还要多。

另一方面，人类顺应和发明新技能的本领是最强盛的力气，而且现在这股力气比以往任何时间都更强，由于盘算机正在资助我们更高效地思索，风险资源市场的发展为善于创新的创业者提供了实验他们创意的资源，如果通过了检验，他们就可以扩大规模。

《巴伦周刊》：根据你对汗青和周期的研究，从投资的角度来看，天下上哪些地区比力有吸引力？

瑞·达利欧：投资者有须要投资拥有储备货币职位和大市值上市公司的国家和地区，好比美国、欧洲和日本，但一些财务力气强、国内秩序稳固并有大概在大国辩说中保持中立的新兴国家也拥有令人高兴的投资时机，新加坡是此中之一，该国是投资东盟、印度尼西亚和越南等国家和地区的中央。

别的，将来10年印度经济的增长率将是全部国家中最高的，中东和北非部门地区也有时机，只管这些地区的资源市场仍处于发展初期。

把部门资金设置到中国也很告急，由于中国的资产代价非常有吸引力。吸引我的另有墨西哥北部的出口企业，由于它们的劳动力资本现在比中国低，而且受益于美国扩大从墨西哥的入口。

《巴伦周刊》：有观点以为中国“不可投资”，当前中国资产的代价是否已经消化了风险？

瑞·达利欧：中国正在履历一些庞大的厘革，大多数人严肃误读了这些厘革，因此一些资产遭到了抛售，现在你可以在中国市场上找到一些极具代价的资产。

我以为大部门抛售已颠末去了，不管怎样，投资者都应该投资中国，由于中国是举世第二大经济体，在很多方面都是美国的告急竞争对手，在如许的竞争情况中，投资者可以通过投资中国来进步多样化投资的水平。

固然，如果这些竞争演变成更大的“经济战”或“军事战”，这对任何一个国家都没有长处。如果出现这种情况，财务力气强、国内辩说最小的中立国的体现将最好。

《巴伦周刊》：当局的高债务水平和央行印钞带来了哪些影响？

瑞·达利欧：当利率降至零利率且出现通缩性债务危急时，央行不得不印钞并购买或包管债务，央行近来一次如许做是在2020年，之前是在2008年和1933年，这导致了通货再膨胀，通胀不可克制地变得过高，央行不得不收紧货币政策。

央行必须把利率定得富足高以夸奖持有债权资产的债权人，同时又不能把利率定得过高，以至于对债务人造成不可继承的伤害。由于资产和债务负债的规模都非常巨大，把握其平衡就会变得很难，当这种情况发生时，央行要在过高的通胀和过弱的经济（这会导致滞胀）之间选择一条中央门路，现在就在发生这种情况。

《巴伦周刊》：美联储会继续大肆加息还是会在某个时点软化态度并“转向”？

瑞·达利欧：我预计美联储会放慢加息步调，然后停息加息。从现在情况来看，符合的利率水平大概在4.5%到5%左右。

信贷紧缩存在滞后性，现在正开始影响经济、房地产市场和有贷款的企业，很多美国家庭还没有遇到贫苦，将来9个月内大概都不会遇到太大的贫苦。

《巴伦周刊》：信贷紧缩带来的影响会有多严肃？

瑞·达利欧：由于供需失衡，信贷正变得告急，更详细地来说，联邦当局现在的预算赤字约占GDP的5%，这意味着当局必须出售相当于GDP 5%的债券。与此同时，美联储正在通过出售此前量化宽松操持中持有的债券（也约占GDP的5%）或让债券自然到期来缩表。

以现在的代价来看，这些债券没有富足的买家，这必要债券代价下跌、收益率上升。由于被公共部门乞贷挤出市场以及美联储上调短期利率，私营部门信贷将紧缩。综合起来看，这些因素将导致私营部门面临更高的乞贷资本。

付出需求是无止境的。据估计，气候厘革倡媾和调停步调每年将耗资9万亿美元，重修乌克兰将耗资约7000亿至1万亿美元，美国还必须重修根本办法，增长国防开支，改善教导等等。国家不会问自己能花多少钱，由于可以乞贷和印钞，如许做的资本是多少，还是零资本？资本以货币贬值和债权资产贬值的情势体现，预计会有更多如许的情况发生。

《巴伦周刊》：如果出现如许的情况，美联储缩减货币供应量会变成徒劳之举吗？

瑞·达利欧：美联储和美国当局正在实验镌汰其积聚的债务，但向来无法消除富足多的债务。由于之前实行了过于宽松的政策，各大央行现在处于周期中紧缩的阶段——加息并出售自己持有的资产，这会造成很严肃的标题，由于我们所处的天下已经风俗于得到无资本资金，央行撤出宽松政策将带来一场打击。

在美联储出售资产的同时也会有其他卖家，这导致卖家相对于买家过多。为了实现供需平衡，私营部门的信贷不得不紧缩，进而削弱需求并导致经济放缓。接下来就是周期的下一个阶段，当下一次大阑珊发生时，经济阑珊造成的痛楚将大于通胀造成的痛楚，届时我们会看到美联储和其他央行继续印钞使债务货币化，然后实际利率会再次降落，资金将变得更自制、更富足，对冲通胀的资产和新的创新/技能公司的股票将变得最有吸引力。

《巴伦周刊》：投资者应该怎样为你预见的这种情况做预备？

瑞·达利欧：市场上有一种说法，“靠水晶球营生的人，注定要吃碎玻璃”，我的看法也大概是错的。不外，投资者起主要确保自己关注的是剔除通胀的投资回报，由于现金贬值最有大概腐蚀投资回报的一个因素，不要以为现金是安全的投资，如果通胀率是6%而利率是4%，那就是2%的丧失。别的，不要只做多股票和其他在行情好的时间才会上涨的资产。大多数投资者都是做多，通过乞贷来支持这些头寸，当资产代价下跌时，持有这些资产的人一定会被逼仓，当他们被逼仓而不得不卖出、大概当美联储开始印钞并再次将债务货币化时，买入的时间就来了。

《巴伦周刊》：感谢分享。

文 |《巴伦周刊》撰稿人劳伦·R·鲁布林(Lauren R. Rublin)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经答应，不得转载。英文版见2022年11月13日报道“Ray Dalio, Founder of Hedge Fund Giant Bridgewater, Sees More Pain Ahead”。

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