股票资讯

海通战略：当前市场两个热议点

当前市场两个热议点当前市场有两大关注点：一是债市大跌并引发赎回负反馈，这对股市影响多少？二是近期稳地产政策反复出台，地产链涨幅显着，是否意味着将迎来风格逆转？本篇周报从鉴戒汗青角度出发，分析并回应这两

当前市场两个热议点

当前市场有两大关注点：一是债市大跌并引发赎回负反馈，这对股市影响多少？二是近期稳地产政策反复出台，地产链涨幅显着，是否意味着将迎来风格逆转？本篇周报从鉴戒汗青角度出发，分析并回应这两大关注。

1.热议点一：债市大跌对股市的扰动

11月以来债市大跌并发生赎回负反馈。11月以来债市在资金面略紧、防疫政策优化、地产政策加码等因素影响下大幅下跌，11月至今（制止22/11/18）10年期国债利率已累计上行17BP至2.83%，引发了负债端机构赎回，11月7日-11月16日货基和基金在二级市场上一连净卖出债券、累计净卖出3417亿元。这是由于银行理财净值化转型叠加本年机构债券投资收益尚可、为稳收益需赎回债基，终极导致了赎回负循环：债市下跌——净值回撤——机构赎回——抛售债券加大下跌幅度。市场担心债基赎回大概会对股市造成影响，接下来我们回顾2013年以来的三次债市下跌，分析其对股市的影响。

债市下跌对股市有短期扰动，中恒久股市走势取决于根本面。回顾汗青，13年以来债市有三次大跌，均陪伴着债基大规模赎回，分别是：①13年4-11月经济向好，货币紧缩导致资金面偏紧，出现“钱荒”征象导致债市大跌，6-11月债基份额累计降落近1200亿份。②16年8月-17年11月经济增速回升、货币政策偏紧、名誉风险变乱导致金融羁系增强等多因素导致债市大跌，17年有六个月债基份额淘汰（合计淘汰3100亿份）。③20年4-11月，债市转熊源于武汉解封+货币政策常态化+经济重启，20年5-11月债基份额累计降落约8000亿份。

债基中固收+基金会设置权益资产，债市大跌且债基大幅赎回时会对股市资金面形成短期扰动，但股市恒久走势取决于根本面。以上3次债市大跌且债基大幅赎回时，对股市的影响可分为两种情况：一是根本面没有明显的变革，但是突发变乱性因素同时影响了股债市场，而当变乱已往，股市行情也会规复正常。13年“钱荒”导致的股债齐跌，上证综指在16个买卖业务日内下跌15%，盘中曾创下1849的低点，但股市很快收复失地。二是根本面向好的过程中政策大概政策预期出现了转向，如16-17年经济企稳后金融羁系增强、20年4月后经济随着复工复产迎来疫后复苏。经济复苏自己利好股市，因此履历过扰动后（如股市在16年底、17年4月等阶段性有所回撤），股市重回向上的趋势。

当前经济根本面一连弱修复，短期来看债市或已偏离MLF的锚，叠加核心通胀水平也比力低，团体并不构成货币政策的转向。我们以为，10Y国债利率到达2.85-2.90%左右的高位后，随着债市恐慌感情缓解、央行活动性投放加大，债市或在新的利率中枢趋于震荡，利率一连大幅单边上行大概暂告一段落。

短期要关注赎回对股市的资金面扰动，恒久看A股向上趋势稳固。我们测算22Q3固收+公募基金的总规模为2.7万亿（一级债基8300亿，二级债基1.1万亿、偏债混淆基7300亿），此中股票持股规模为2750亿（一级债基50亿、二级债基1450亿、偏债混淆基1250亿），对股债同时影响较大的重要是二级债基和混淆基。除此之外，银行理财的规模约莫在30万亿，万得跟踪的3万只理财产物中有370只产物近期有净值数据，制止2022/11/15，在这370只有数据的产物中约280只产物近一周净值增长率为负。后续必要密切关注干系基金和理财是否会有较大的赎回，这大概会对股市形成扰动。从估值和根本面领先指标来看，当前A股处在3-4年的汗青大底中，稳增长政策落地推动经济渐渐修复，扰动过后A股远景仍旧值得等待。

2.热议点二：风格逆转难现

11月以来地产链干系行业表现较好，申万地产指数从11月初至今（制止2022/11/18，下同）已上涨15%，而同期上证综指涨幅仅7%。市场对金融地产是否会再现12、14年底的行情非常关注。

大金融板块当前与12、14年底都处低估低配。回顾汗青，12年底时以银活动代表的金融股大涨，2012/12/4-2013/2/4期间银行最大涨幅达54.3%，而上证综指仅25.2%。从估值和持仓看，12年底上涨前银行板块估值PB（LF，下同）最低仅0.99倍，创05年来新低，12Q3公募基金重仓股中银行板块的持股占比仅为5.4%，创07 年来新低。14年底时银行和地产同样出现大涨的行情，2014/11/20-2015/1/6银行指数最大涨幅62.5%、房地产43.2%，上证综指为39.3%。对应估值和持仓看，14年底上涨前地产、银行PB分别最低为1.85倍和0.87倍，处05年以来30.4%和1.4%分位，14Q2公募基金重仓股中地产、银行板块的持股占比分别为3.4%、2.6%，相较于沪深300低配2.2、17.8个百分点。

当前大金融板块团体估值和基金持仓也处在汗青底部，地产板块PB为0.87倍（处13年来2.1%分位），银行股PB为0.47倍（处0.6%分位），22Q3基金重仓股中地产、银行板块的持股占比分别为2.7%、2.8%，相较于沪深300分别超配0.6、-8.7个百分点。近期地产行情回暖源于稳地产政策一连出台的催化。11月8日买卖业务商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），11月14日银保监会、住建部、央行三部门团结发布关照，提出引导商业银行向优质房地产企业出具保函置换预售羁系资金，11月15日龙湖团体完成200亿元中期单子注册。11月18日证监会提出支持民营房地产企业公道的债券融资需求，多重政策支持下地产链干系行业有所表现，但这或只是低估低配后地产板块的短期修复。

当前根本面、资金面不支持出现12、14年底风格切换。只管现在市场具备与12、14年市场风格切换的相似点，但不敷以催化代价风格的逆转，重要由于当前大金融板块在根本面、资金面均不具备支持条件，因此地产占优更多只是阶段性的轮涨。

当前地产根本面空间不大、政策弹性较小。从财产周期看，中国房地产行业的高光期间已颠末去。从我国商品房贩卖面积的汗青变革来看，12年整年地产贩卖面积为11亿平方米，14年整年为12亿平方米，15-17年地产贩卖面积敏捷上升至17亿平方米，而18-21年稳固在17-18亿平方米。当前地产贩卖快速增长的期间已不再，本年前10个月贩卖面积仅有11亿平方米，20年我国生齿的匀称年龄已经到了38.8岁，购房刚需生齿正在逐年降落，行业增长空间已经不大。从短期催化看，二十大陈诉中再次夸大了“房住不炒”的大基调；央行三季度货币政策实行陈诉也提出对峙不搞“洪流漫灌”，不超发货币。近期固然地产政策边际上有所加码，但政策弹性已经今是昨非。

资金面上，股市主题型基金占比上升，风格大漂移更难发生。12和14年底时，公募基金机构通常顺应在差别行业间轮动设置，主题型基金很少，其规模占全部混淆型公募基金的比重仅为2%左右。因此当时风格漂移出现的概率较大，在12年底、14年底金融地产开始出现超额收益时，公募基金均阶段性大幅增长了大金融的设置比例。而比年来机构投资理念渐渐向深耕赛道变革，较少在大的行业间举行大规模切换，行业主题型基金渐渐强大，22Q3时其团体规模已经靠近8000亿元、占全部混淆型公募比重为11%。这种市场力气和投资理念的变革大概也意味着当下风格大规模漂移的概率较低，好比本年年初固然大金融板块取得了超额收益，但是公募基金的行业设置并未发生大的切换。

3.稳增长落地催化第二波行情睁开

从股市的年度表现看，纵然在08、11、18年这三次市场最弱的单边熊市中，依然存在两波行情，而本年至今仅有4月尾至7月初这一轮行情，从汗青规律看我们以为年内还会有一次投资机遇。现在，地产、疫情政策已在改善。一是稳增长政策一连落地，11月8日，中国银行间市场买卖业务商协会发布《“第二支箭”延期并扩容支持民营企业债券融资再加力》，有助于民营房企规复融资功能，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容；11月18日证监会也表现支持房地产企业公道债券融资需求。二是疫情防控步伐正在优化，11月11日优化防控工作的二十条步伐公布，提升防控的科学性、精准性，最大限度淘汰疫情对经济的影响。我们以为，随着稳增长政策落地收效，有望推动国内宏微观根本面回暖，或将催化年内第二波行情的睁开。

行业层面，优先关注高景气发展，如数字经济+新能源。22/10/17以来，高景气发展中数字经济各行业渐渐受到市场关注，盘算机涨幅为15%、传媒为12%、电子为8%，同期沪深300下跌1%，这源自政策支持下数字经济正落地应用，如智慧都会等范畴。

数字经济方面，智慧都会落地应用推动行情睁开。从估值和设置的视角看，当前数字经济干系行业估值处在较低水平：当前电子PE为30.8倍、处13年以来14%分位；盘算机PE为52.3倍、处39%分位；通讯PE为25.8倍、处0.7%分位。从基金设置的视角看，公募基金对电子行业相对于自由流通市值的超配比例为1.4个百分点、处13年以来29%分位；对盘算机的超配比例为-1.3个百分点、处3%分位；对电子的超配比例为-0.4个百分点、处47%分位。数字经济中，智慧都会支持政策正反复出台。近期互联网巨头与运行商正加深相助，大力大肆推动智慧都会应用，如腾讯与联通新设合营企业，增强智慧社会建立；京东与移动告竣战略相助聚焦平台型智慧都会、数字政府发展。10月28日，发改委主任何立峰在《国务院关于数字经济发展情况的陈诉》中提出适度超前摆设数字基建，提升数字公共服务水平，统筹推进智慧都会和数字墟落融合发展。随着我国交通根本办法和车辆的数字化、智能化水平进步，应用试点多地放开，智慧交通将成为智慧都会的重要落地方向，根据36氪研究院，预计到2030年我国智慧交通市场规模或超10万亿。

新能源方面，关注高景气的新能源车和光伏。除了数字化之外，低碳化也是我国将来财产发展的核心。当前新能源财产链履历调解，估值已经不高，但景心胸仍在。估值方面，当前新能源车PE（TTM）为22倍，低于19年至今均值的35倍；光伏风电板块PE为26倍，低于19年至今均值的35倍。而当前新能源景心胸仍在，乘联会数据表现10月新能源乘用车零售销量达55.6万辆，同比增长75.2%。根据国家能源局，当前第二批风光大基地项目已一连开工，第三批项目正在抓紧查察，我们以为这将推动光伏风电装机一连放量，9月光伏装机量当月同比增速达131%，较8月的63%大幅提升。随着光伏风电装机量的增长，储能也将配套发展，中关村储能财产技能同盟预计21-25年中国电化学储能累计装机量CAGR将达64%。