财产，可以从沙子中来（下）

（接上文《财产，可以从沙子中来》）

从第一点来说，由于风险投资试图把资金和技能团结、改变我们的社会，因此它们面对的是巨大的不确定性：这和传统的投资模式恰恰相反。

由于此中精确的投资会带来巨大的回报、同时大量失败的投资又会带规模巨大的丧失，风险投资不能把宝压在几个项目上：如许万一失败就会万劫不复。因此，风险投资每每至少投资几十个项目、有的多达几百乃至上千个项目，从而包管自己可以或许押中乐成的项目。

从第二点来说，由于风险投资一旦乐成，得到的回报率大到难以盘算，而初始的投资金额每每又很小，因此风险投资根本上不会太在乎企业估值。

而且，由于风险投资到场的时间太早，因此实际上企业也每每不会有什么红利、净资产，能拿来做估值的根本，有的风险投资者乃至在公司还没创建的时间就到场此中，建立公司的钱都来自风险投资资金，天然更没有估值可言。

对此，汤姆﹒珀金斯曾经有句名言：“要想在风险投资中得到乐成，就必须选择精确的生意业务，而不是就估值讨价还价。”在闻名的苹果公司早期的融资案例中，我们就可以看到以上所形貌的场景。

在苹果公司早期募资的时间，没多少人信赖史蒂夫﹒乔布斯计划创造的个人电脑，在未来能有什么用。皮奇﹒约翰逊曾经问乔布斯：“家里放台电脑有什么用？你计划把食谱放在上面吗？”想象一下，我本日发起你在家里养一头长颈鹿，你也会问我一样的题目。

个人电脑终极改变了未来，但是在改变还没有到来之时，这种未来的、梦幻般的场景，对于当时的人们却是不可思议的。因此，苹果公司最早的估值报价也就低的离谱。

在早期融资中，乔布斯曾经试图以1万美元的代价卖出苹果公司10%的股权，结果遭到了拒绝。一个纽约贩子、斯坦﹒维特如许形貌乔布斯：“看着这位长发嬉皮士和他的朋侪，我当时心想，你是天下上我最不乐意托付1万美元投资的人。”而在另一次兜售中，乔布斯的开价是5万美元可以收购1/3股权，结果也没卖成。

在我写下这篇文章的2022年底，苹果公司的总市值已经高达2.1万亿美元，比当初乔布斯给的估值上涨了大概两千万倍：这就是风险投资所渴求的财产。

有效的网络

那么，风险投资是怎样完成以上所说的、探求大量投资标的和智慧首创人的工作的呢？一张有效的人脉网络，对此至关紧张。

在传统投资范畴，比如共同基金、对冲基金，人脉网络并没有那么紧张（固然谁都不熟悉也不可）。这是由于这些传统的投资机构，投资的都是公开生意业务的标的。只要自己能看懂报表，和人打交道的紧张性实在没有那么高。

于是，在传统投资范畴，有不少投资司理过着清心寡欲、乃至是半隐居的生存。在影戏《大空头》里，布拉德﹒皮特所扮演的退休投资家、本﹒霍克特，就过着如许的生存：他在爱尔兰的一个连wifi信号都不太稳固的小酒吧里，用一台条记本利用华尔街的几十亿美金。

但是，风险投资机构却完全不一样。它们须要打仗最新的技能，和富有生机的工程师一个个互换，在初创企业最困难的早期还要深度到场此中的运营管理工作：这齐备都离不开一个富足发达的人脉网络。

我自己的本职工作，是比力传统的公开市场投资，而如许的从业配景也让我很早就留意到了传统投资者和风险投资者的差别：只要吃一顿饭就能看出来。

当传统的公募基金、私募基金的朋侪们在一起用饭时，很少有人的手机遇响个不绝。偶然响起的手机铃声一样平常也会歉仄的挂静音，以免粉碎用饭的氛围。但是，当你对面坐了一位风险投资者时，事故会变得完全不一样：一顿饭他如果只接了5个电话，那么应该还算是比力少的。

风险投资界的巨大人脉网络，也确保了智慧的创业想法，绝不会由于一个风险投资家的误判就石沉大海。一个有潜力的项目会被几十个、乃至几百个风险投资家逐一审视，就像马克沁机枪刚发明的时间那样。末了，总会有人乐意为这个项目签出支票试试看。

并不总是鲜花与掌声

以上所说的，就是风险投资创造财产的过程。依赖巨大的网络，风险投资在无数的投资中，捉住了少数改变未来天下的机遇，从而得到了指数级的财产增长。

但是，风险投资创造财产的蹊径上，并不总是陪同鲜花和掌声。和全部的金融投资举动一样，风险投资也谋面对真正的风险。这种风险至少来自4个方面，它们分别是：误判项目远景、强盛的竞争、道德风险、股票市场泡沫。

起首，风险投资面对误判项目远景的风险。固然，之前所说的、大量分散的投资，可以部门抵消这种风险，但是误判项目远景仍然是风险投资绕不已往的最大风险泉源。

偶然候，风险投资乃至不是误判项目远景、而只是轻微早了几年，就会在黑夜内里对撑不到天亮的逆境。比如，早在1990年代早期，不少风险投资项目就曾试图制造便携的条记本电脑，但是它们都失败了。不停到1990年代末期，条记本电脑真正的贸易化才乐成。

其次，纵然投资了精确的项目，企业之间的竞争也经常会变得非常猛烈。这种竞争在上世纪60、70年代风险投资开始的早期，尚不太显着，但是本日却已经变得非常明显。

以团购和购物网站为例，在2011年，中国出现了几千家雷同的公司，以至于厥后引发了所谓“千团大战”的行业大血拼，末了活下来的胜利者则寥若晨星。

第三种风险，则来自道德方面。直白点说，并不是全部的创业者都有本心，有些公司的首创人压根就是骗子。他们使用风险投资机构试图开创未来、不器重财务报表和估值的特点，画出一个大饼，把钱弄得手再说。至于企业毕竟做成什么样，人家从一开始就根本不在乎。

美国闻名的号称自己要“滴血验癌”的西拉诺斯公司（Theranos），就是这方面的范例。终极，其首创人伊丽莎白﹒霍姆斯，因“敲诈罪”被判有期徒刑11年零3个月。

末了，风险投资还要面对来自股票市场颠簸的巨大风险。当股票市场顺风顺水时，风险投资天然很轻易做：投资项目标退出非常顺当。但是，在股票市场下滑时，齐备都会变得差别。

在让人难忘的、承载了科技股大熊市的2022年，美国的纳斯达克指数下跌了33%，中国的创业板指数则下跌了29%。在熊市氛围下，每一家风险投资机构都谋面对巨大的压力。原有的项目退出不顺，新的募资变得困难，所投资的公司也会由于后续资金不济而步履维艰。怎样在冬天活下去，是对风险投资机构的巨大磨练。

以是，在风险投资的财产传奇中，既有春天的鲜花，也有隆冬的冰雪；既有胜利者的传奇，也有失意者的无奈。但是不管怎样，在创造了无数财产的同时，风险投资极大的改变了我们的天下：这是款子与头脑最好的相助。

（作者为九圜青泉科技首席投资官）