美国国债持有额镌汰的真正缘故原由是什么？

发起推动中国对外投资布局多元化，徐徐低落中国外汇储备规模并进步私人部门的外洋投资规模。

文｜刘瑶 张明

编辑｜王延春

近期，美国国债在举世范围内面临“抛售潮”。自俄乌辩说发作后，先是俄罗斯央行敏捷清仓美国国债，并大规模买入黄金。随后，比利时、瑞士、巴西等国家也在本年上半年到场了减持队伍。

美国财务部的国际资源统计（TIC）数据库表现，停止本年6月尾，中国投资者的美国国债持有额为9677亿美元，此中包罗9655亿美元的长期国债及22亿美元的短期国债。与客岁12月尾的1.06万亿美元相比，仅仅6个月内，中国投资者的美国国债持有额就镌汰了1000亿美元左右，以至于市场上开始盛行“中国当局大规模减持美国国债”的观点。

近期中国投资者是否真正在大规模抛售美国国债？美国国债持有额短期内锐减的真正缘故原由是什么？

在美国财务部的TIC数据库中，中国投资者持有美国国债金额系存量数据。然而，该数据库也提供重要投资国当月买入长期国债金额与卖出长期国债金额的流量数据。依据简单的管帐逻辑，某国美国国债当月持有额与上月持有额之差应该与当月净买入美国国债额相称。然而，存量数据变动还反映了由于资产代价变动和汇率变动引起的估值效应，以及统计上的偏差与遗漏。因此，实际中当期存量和上期存量之差与当期流量之间每每存在明显差别。

TIC数据表现，客岁12月尾至本年6月尾，中国投资者美国长期国债净卖出金额为209亿美元。但在账面上，同期内中国投资者美国长期国债持有额却镌汰了1000亿美元，这就意味着，800亿美元左右的存流量缺口即为估值效应及偏差与遗漏所致。

估值效应可分别为由汇率变动导致的估值效应以及由资产代价颠簸导致的估值效应，且前者通常明显大于后者。由于美国国债始终以美元计价，不涉及差别币种之间汇率转化，因此不消思量汇率引发的估值效应。这意味着800亿美元的负缺口重要是由资产代价损益及统计偏差与遗漏所致。

自本年年初俄乌辩说发作以来，美国国债市场履历了汗青上少有的剧烈震荡。为遏制居高不下的通胀，美联储不停加大加息幅度。一方面，美联储加息导致美债收益率连续走高而美债市场代价连续降落。另一方面，国债市场的剧烈颠簸导致美国长期国债与短期国债的收益率敏捷收窄。

假定中国投资者持有的美国长期国债以10年期为主，那么我们可以直接盘算这笔美债从本年1月初到6月尾的资产代价损益。美国10年期国债代价月度数据从本年1月的128.5下跌至本年6月的116，下跌幅度为约9.7%。这就意味着，假如在中国投资者美债持有量稳固的环境下，本年前6个月仅因资产代价估值效应丧失就发生了账面丧失信1000亿美元，这与800亿美元的负缺口较为靠近。

不外，由于TIC数据库仅披露了美国长期债券的生意业务数据（流量数据），美国短期国债生意业务环境只能通过推算得出。中国投资者在客岁12月末持有美国短期国债42.05亿美元，而在本年6月末持有美国短期国债22.31亿美元，账面上镌汰了19.74亿美元。假如我们将2年期美国国债作为中国投资者持有美国短期国债的重要品种，那么从本年1月初到本年6月尾，美国2年期国债代价由108.6降落至104.3，下跌约4%，约莫为1.68亿美元的负估值效应。这表明本年前6个月中国减持美国短期国债金额约为18.06亿美元。将长期国债与短期国债减持金额加总，中国在本年上半年名义上大概减持美国国债227亿美元左右，减持比例在2%上下，并未像市场传言得那样出现大规模抛售的局面。

从月度数据来看，本年上半年各月份，中国投资者对美国长期国债的净买入量出现正负瓜代的局面。比方，在本年的3月与5月，中国净抛售美国长期国债270亿美元、151亿美元。而在本年的1月与4月，中国净买入美国长期国债194亿美元、85亿美元。

另一个故意思的征象是，中国投资者在明显减持美国长期国债的月份，恰恰在明显增持美国联邦机构债。思量到美国联邦机构债的风险溢价略高于美国长期国债，在美国国债代价显着下跌的月份，收益率稍高而安全系数不低的机构债构成了美国长期国债究竟上的更换品。从这一角度来看，中国实际减持美国总体债券的规模以致不到200亿美元。

别的值得一提的是，思量到中国外汇储备的多币种、多资产布局，以及本年上半年美元兑欧元、日元明显升值，中国外汇储备面临的负向估值效应无疑要大得多。

综上所述，本年上半年中国投资者持有美国国债规模的降落重要是由估值效应所致，而非中国投资者在主动抛售美国国债。

究竟上，笔者团队不停以为，主动大规模抛售美债是极其伤害的举动，大概将中美在商业范畴的摩擦扩大至金融范畴，从而导致美国大面积金融制裁情况的出现。然而，俄乌辩说发作后美国及其友邦冻结俄罗斯外汇储备的实际，也意味着中国当局必须更加积极地实现外汇储备的多元化。

因此，笔者发起中国当局积极推动中国对外投资布局多元化，探求并加快开辟第三方国家市场，在生存得当资源管制的条件下，徐徐放松对国内企业和住民投资外洋金融市场的限定，积极加快推动数字货币实行与人民币国际化，徐徐低落中国的外汇储备规模并进步私人部门的外洋投资规模。

（刘瑶为中国社科院财经战略研究院助理研究员、国家金融与发展实行室研究员；张明为中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实行室副主任）