LP江湖20年：氪金者、撒币者、转身者

在俄罗斯空降兵冲向基辅安东诺夫机场的谁人周，一位VC投资人终于意识到自己正活在汗青中。

顿悟来自一场募资集会。在香港中环花圃道3号的一间集会室里，这位顶着疫情赴港的投资人拜访一位英国老牌家办负责人，后者打断了他的自我先容，问起了对俄乌地缘的看法。在没有听到“满足”的答案后，英国人发迹拜别。

一级市场投资人不风俗“活在汗青中”，但当下却必须继承。中概股的逆境、境外上市的堵塞、创业潮的降温、地缘关系的动荡，让全行业的气压敏捷低沉。清科的数据表现，2022年上半年国内美元基金的募资金额降落了60%[1]。

风投行业流年倒霉，但马太效应却比从前更显着。

头部机构险些在“横扫”桌上所剩不多的粮草。就在本年上半年，红杉中国完成了90亿美金的募资，启明创投则募到了32亿美金，凯辉在上海解封后的两个月里连续公布5只基金召募乐成，而曹毅也在上半年把70亿人民币收到了源码囊中。

头部仍然有火，腰部以下则满是冰。客岁硬着头皮拿钱的管理人，焦急的同时又感到万分光荣；没赶上末了一班车的机构，须要祭出2‰～1%的提成发动全员找钱。

而许多刚提VP的才俊们，则是前年投斲丧，客岁投芯片，本年投简历。

对金主的器重自然亘古未有。在VC/PE这门买卖里，基金的管理人和出资人被缩写成GP和LP四个简朴字母，General Partner（平凡合资人）和Limited Partners（有限合资人）的关系古老而久长。在资笔器义的迷雾里，他们之间的甜蜜、博弈、辩论和分道扬镳一直是个永恒的话题。

情况日益干燥，LP群体如同吐鲁番戈壁上的坎儿井，每个人都想抱紧它们。

GP一直是聚光灯下的主角，他们在媒体前侃侃而谈，拥有麋集的飞行操持和论斤称重的BP，他们去纽约或香港敲钟，喜好议论Midas List和40u40，朋侪圈里则塞满了被投企业的融资消息和PR文案，以及略显塑料感的各类恭喜。

相比GP，LP是一个秘密的群体。好比人们认识红杉和软银，但未必听过Adames Street和磐石基金；人们知道晨兴投小米赚了866倍，但对其最大的LP香港陈氏家属却甚少相识，后者更广为人所知的，是南京西路上的恒隆广场。

一位80后投资人追念起第一次继承顶级LP尽调时的场景，“手心都是汗，全程都在被chanllage，比高考还告急。”他终极收到这家常春藤大学捐赠基金简直认函，“这是一张上牌桌的门票，每年新拿到的中国人不会凌驾20个。”

人们通常以为台前的GP推动了创业和创新，但追溯钱的流向，藏身幕后的LP们才是真正的「氪金者」。已往二十年中国创业高潮一轮接一轮，诞生了无数商业好汉和投资明星，氪金的LP们固然隐身不见，但他们确是蛋糕最大的分食者之一。

这些人既大概是中东某一个产油国的主权基金，也大概是珠三角一个刚卖掉工厂的广东老板。数目并不大的「氪金者」们操控着几万亿美金的VC/PE，VC/PE再去决定无数创业公司的运气，而创业公司们则去重塑数十亿人的生存。

这是一个什么样的江湖？

01

风投是个啥

在1998年，除了位于西城区三里河的财务部，中国险些找不到乐意「氪金」创新的钱。

那一年金融风暴席卷亚洲，长江洪流肆虐南方，朱老板带着“地雷阵”的金句走立即任，而楼部长和周行长还只是副部级，日后影响深远的“朱楼周”体系尚未成型，中国经济连自身何去何从都没想好，风投更是玄幻概念。

1998年马化腾跟四个朋侪开办腾讯，马云则带着沮丧的团队去爬长城；刘强东在中关村卖光盘，王兴在清华念大一，而他的龙岩老乡张一鸣才刚上高中。未来的科技新贵还没有对资源感到“饥渴”，GP和LP更是踪迹寥落。

成思危在这一年提出的《关于尽快发展我国风险投资古迹的提案》的“1号提案”，被视作中国风投行业的出发点。但做风投的第一要务不是发文件，“募投管退”四部曲里，“募”首当其冲。找不到乐意出资的LP，统统都白搭。

那会儿连四大行都靠近“技能性停业”，谁又敢把钱往没听说过的「风投」里砸水花呢？

美元基金倒是很早就来了。1993年，风投教父熊晓鸽带着IDG首创人Patrick McGovern给的1000万美金，返国创建“清静洋风险技能基金”，但长达7年都没有项目退出，以至于被IDG内部讽刺“中国风投? 听来就像往墙上扔大粪。”

湖南大学外语系时期的青年熊晓鸽（左一）。图片泉源：《遇见大咖》

不外麦戈文不停力挺熊晓鸽，而他自己也算是“中国人民的老朋侪”。早在1980年3月，麦戈文就在中国创建了第一家中美合资企业——盘算机天下传媒团体，《福布斯》以致尬吹麦戈文“在中国的读者比《人民日报》还多”[2]。

熊晓鸽给行业上的第一课就是搞定LP有多告急。要是搁如今7年没有项目上市，LP沟通群恐怕早就变成维权群了。

美元基金要搞定老外，人民币基金则要依靠市长。1999年7月，前申银万国总裁、上海滩“证券猛人”阚治东，在深圳副市长庄心一保举下主持筹建深创投。募资方式靠近红头文件：操持总金额10亿，深圳政府出5亿，本地国企出5亿。

但就连其时博古通今的国企老总们都对风投闻所未闻，有的对刚刚倒闭的中创和广国投心有余悸，以为政府又在挖坑。末了，日后出任证监会副主席的庄心一以政府名义把他们请到办公室，才好说歹说凑齐5亿中的2亿。

不外阚治东也不负所望，他通过一系列骚使用不但稳住了LP，也在一级市场开创了许多开先河的玩法。好比在A股行情好时积极打新，3个月内狂赚2000万，给国企LP分了红，第二年大盘又涨50%，深创投又赚1个亿[3]。

论使用A股赢利，阚治东简直老手，但论风险投资，他却备受争议。其时阚治东奉行“差一步”模式——只投差一步（就上市）的企业。这种只搞pre-IPO项目、妥当不轻易翻车的模式显然是深谙国资LP属性的人才气想出来的战略。

深创投开业仪式，1999年

固然，也有的国企老板自动拨款办风投，好比湖南电广的董事长龙秋云和日背景甫鼎鼎的达晨创投。

达晨首创人刘昼本来在湖南广电中央做财务科长，参加过“中国传媒第一股”电广传媒的上市。2000年，电广传媒董事长龙秋云找到他，“给你一个亿，去开个风投公司”，于是湖南电广成为了达晨的第一个，也是其时唯一的LP。听说刘昼在办达晨前找了个风水老师算了一卦，把达晨的总部定在了深圳[4]。

风水老师肯定没算到龙秋云的运气。2019年，龙秋云因涉嫌腐败被判刑十四年。早在失事之前，他违规持有达晨股权的事变便闹得沸沸扬扬。而不足为奇，阚治东在脱离深创投后也曾短暂入狱。两人的履历，是中国资源市场霸道年代的一个注脚。

无论怎样，中国最早期的LP阵容徐徐有了自己的边幅。但他们刚一入场，便遭遇了隆冬。

2001年美国互联网泡沫破裂，同时国有股减持工作启动，A股进入4年熊市。同年创业板操持搁置，国内创投退出渠道被阻断。到2004年，深圳本土的创谋利构倒闭了90%，深创投自己也濒临倒闭，直到2005年股权分置改革后才重焕生气。

美元基金熬的时间稍短一些。到了2003-2004年，IDG投的腾讯、携程、百度纷纷上市，与投了新浪的华登、投了网易的霸菱、投了隆重的软银等最早入华的美元基金盆满钵满，也让一众美元LP初次尝到了“long China”的优点。

2004年，硅谷银行构造了一次6天行程的来华观察，25人团里包罗红杉之父Don Valentine，KPCB的John Doerr等一众风投大佬。观察后，大部门人都做出了入华的决定。多年后，他们会为自己的决定而感到无比光荣。

1998年-2004年对创投来说是抽芽期，对中国来说则是新旧瓜代，迷惘和焦急在此时常态，但在广泛的彷徨下，一些新期间的枝芽也在生长。倒回到2004年，没有一个GP和LP能意识到那股即未来袭的新经济海潮，会有多么剧烈。

02

扶我上青云

与大开大合的1998年相比，2005年显得像是个平平无奇的小期间。但小期间，偶然反倒是好期间。

这一年，青藏铁路全线铺通，神舟六号上天落地，两千年的农业税被废除，国内GDP连续第三年两位数增长。中国出口借着世贸东风席卷天下，举世资源纷纷将眼光投向这块奶与蜜之地，创投江湖的LP数目和种类都在增长。

这一年，股权分置改革落地，国内创投的退出渠道被打开。本来濒临倒闭的深创投在“南帝”靳海涛领导下死去活来。在金融危急后的2010年，有26家被投企业IPO上市，创下了举世偕行业年度IPO退出的天下记载，至今无人逾越。

但靳海涛更大的贡献，是推动政府引导基金从概念落地为实际。

着实，早在2002年，中关村创业引导基金就作为政府引导基金的雏形初现，但由于各种细则不明，存在感微乎其微。

但靳海涛以为，中国各级政府不但有财务根本，而且对经济因素的掌控力冠绝举世，拉政府入伙，依托政府布点，显然比自己一城一地地啃性价比更高，也能形成与国际偕行的差别化打法。

于是从05年开始，他频仍往返各地，终极在2007年1月牵头深创投与苏州政府及民营资源共同出资3个亿，创建了中国第一个真正意义上的政府引导基金，并成为软银中国的LP。翌年，发改委团结财务部和商务部共同出台《引导意见》，政府引导基金在制度层面日渐成熟，徐徐成为人民币LP江湖中一位影响深远的重磅玩家。

而在外洋风投大佬们来华观察后，2005年，美元基金也开始批量进入中国。

这一年，红杉找到沈南鹏和张帆，同一时期DCM找到在新浪上班的林欣禾，SIG（海纳团体）找到UT斯达康的王琼和龚挺，纪源资源（GGV）找到集富亚洲的李宏玮和德丰杰的符绩勋…… 一批美元GP，找到了各自的驻京办主任。

不外，其时沈南鹏们并不须要直面外洋家办、捐赠基金、养老金、FOF母基金等美元LP，而是借路其母公司成熟的LP网络和募资体系，间接完成募资。固然，代价就是分钱分的少——这也为日后VC2.0大裂变埋下了伏笔。

但当年同一时间创建的一批新VC，则已经开始走向独立积攒LP的蹊径。

2005年，由于对股权安排不满足，软银亚洲的阎焱与孙公理分道扬镳，软银亚洲也改名软银赛富；霸菱资源的徐新在同年去职，开办本日资源；33岁的张磊也在这一年带着耶鲁基金会的2000万美元，返国开办高瓴。

修业期间的徐新

这些人的配景都难以复制。要么在美元GP工作时业绩突出，成为进入美元LP视野中的第一批中国人；要么干脆就在顶级LP里工作过，张磊就属于此列。

凯辉基金（Cathay Capital）蔡明泼的履历更戏剧化，蔡明泼出生于福建，20岁时留法，30岁开办石材企业Stonest，把故乡福建的石材卖到法国，为此蔡明泼跑遍了法国巨细上千个村镇，也因此与法国前10各人族中至少一半创建了精密接洽。

之后碍于行业增速和天花板，蔡明泼转型做风投，这些富家大族也顺势成为凯辉的第一批LP，第一期基金就席卷了赛博、欧尚等家属企业。厥后法国排名前100位的家属中，凌驾三分之一的家属是凯辉的恒久投资人。

跟履历独特的大佬们相比，大多数本土VC在“募”的方面困难重重，尤其是当年资源市场还尚未成熟，乐成退出项目很少，IRR（内部收益率）都不靠谱，更别说DPI（投入资天职红率）了，本土GP很难用数据向LP兜售自己的份额。

一些帮GP募资的第三方机构服务也在此时应运而生。

2008年，创业板开市在即，嗅觉敏锐的红杉中国和IDG开始结构人民币。在2007年，红杉中国对一家叫诺亚财产的公司举行了投资，而之后，诺亚财产便帮忙红杉中国完成了第一期人民币基金的募资，今后两边不停保持精密相助。

同年，达晨投完了最初的1亿人民币，也在为募资感到焦急。在深圳一场投资论坛上，达晨合资人邵红霞得知诺亚正在帮红杉募资，于是也找到诺亚资助，相助打造了“达晨创富”，开始第一次市场化募资。邵红霞在2个月里跑了近40场路演，终极募了4.63亿人民币，告急LP都是民营企业家和高净值个人。

被三方机构带到LP圈子里的高净值个人，他们的体验并不总是甜蜜。一位累计向头部VC基金投了5000万的个人客户向新枝吐槽道：“募资的时间被贩卖拉去跟VC合资人吃了顿饭，厥后就很难直接接洽上了，发微信从来都不回。”

民营企业家大概看的更开一点。一位佛山老板在KTV里跟笔者历数他的LP履历：7年时间投了8家，收回的钱大概只占本金的30%。不外他投的最多的一家VC任命了他的海归女儿做训练分析师，“生理层面挽回了一点儿丧失吧。”

财务投资人之外，财产资源LP也开始崛起。

2011年，刚履历了“3Q大战”的腾讯创建了“腾讯财产共赢基金”，从自建业务，转向通过投资、收购搭建生态圈。互联网大厂战投部等财产资源LP由此进入大众视野，也拉开了巨头之间署理人战役的序幕。

2005-2013年是中国创投行业的开端发展期，主权基金、家属企业、捐赠基金、财产资源、政府引导基金、市场母基金、高净值个人等LP圈的玩家都已经连续登场。只管在GP的眼中，差别LP的“分量”，显然是千差万别。

不外在一部马力强劲的电梯里，站着的人、躺着的人、坐着的人、蹲着的人，各人都能赚到钱。

03

朋侪圈募资

从2013年到2018年，一级市场合有人都在数钱。

阿里、美团、微博、小米、快手、头条、滴滴、B站、拼多多、陌陌、虎牙、斗鱼、YY、饿了么、知乎、小红书、猎聘、映客……等一大批公司的上市或崛起，让中国创投行业从2004年的用手数钱，变成了2018年的用运钞车拉钱。

这是移动互联网的黄金期间，也是美元基金的黄金期间。2017年10月趣店上市，当天市值摸上了100亿美元，周亚辉的投资条记刷遍朋侪圈，罗敏也豪言趣店目的是500亿美元。如今追念起其时的浮华和疯狂，总有一种不真实的感觉。

忙着盘算Carry的GP们猛然发现：GP赢利了，LP赢利了，FA赢利了，但要论房间里的有钱人，怎么能忘了首创人呢？

因此，LP圈子迎来了一个新群体——乐成上市的首创人们。他们扎堆在科技和互联网行业里，财产干净，广泛年轻，人脉广阔，热衷参加感，喜好用投资来增殖财产，但更盼望能借此保持对行业的敏感性——这简直就是美满的LP。

而恰在此时，大量美元基金1.0期间的明星投资人准备单飞。2014年，原IDG合资人张震、高翔去职创建高榕资源；原红杉中国副总裁曹毅开办源码资源；前阿里战投部和鼎晖创投的屈田创建蝙蝠资源……美元基金的2.0期间冉冉升起。

刚刚开办源码的曹毅，2014年。图片泉源：品玩

从一开始，VC2.0们就对准了那些刚刚上市大概套现的科技新贵。

2013年，曹毅在红杉内部会上给“嗓子都说哑了也没人投他”的张一鸣站台，力推本日头条，固然未果，但与张一鸣创建了恒久接洽，而他更是在2006年王兴的校内网时期就与其成为好友。2014年春节后想单飞时，曹毅第一个找到王兴，在他家楼下的上岛咖啡馆从晚上10点聊到破晓2点半[5]。

源码创建时，王兴张一鸣各给500万美元，成为源码第一批LP。

实际上，曹毅还在清华读书时，就极其善于资源毗连。2004年，还在读大四的曹毅问已经在搜狐做工程师的王小川：“你什么时间创业？我帮你找人”。现网易高级副总裁周枫当年从伯克利返国，在五道口建实行室时，早期团队几个人也是曹毅资助张罗[5]。

靠这种八面玲珑手，曹毅厥后干脆办了个“码荟”，使用源码的平台，把LP和被投攒到一起，互通有无，王兴、张一鸣、姚劲波、李想都是码荟成员。募人民币时，有的父母官员提出以见张一鸣为附加条件，码荟也能发挥作用。

源码办“码荟”，高榕则定位成中国的Founders' Fund ，以致取名高榕也由于“榕树最大的特点是由主干和许多气生根构成，无穷延展，构造成一个独特的生态网络。”

“朋侪圈募资”是VC2.0期间美元基金的光显特点。这并非真的在朋侪圈发条状态募资，而是通过策划LP与被投企业的圈子，形成资源的“内循环”，以致以这个圈子自己作为杠杆撬动外部资源，减小募资本钱。

“圈子”之以是创建，一方面是由于彼时的互联网发展催生了大批科技新贵，让创投圈里的玩家数目足以形成“圈子”；另一方面也是由于技能的发展，圈内沟通更简朴易行。“圈子”不但可以稳住LP，利于募资，还能发掘到好的被投。

2014年年底，刚创建不到一年的高榕喊了20多个被投和几个LP一起来吃暖锅开年会，此中LP也包罗MFund的胡泽民及其其时的管理合资人黄峥。席间聊起黄峥在做的拼好货，张震当场拍出6000万美金估值，吓得胡泽民和黄峥同时闹肚子去茅厕，15分钟后出来就允许了，那会拼多多以致还没上线[6]。

除了把钱直接交给这些2.0版的VC，靠地产和互联网致富的新贵们有的干脆自己创建了家办。龙湖吴亚军有双湖资源，他的前夫蔡奎有佳辰资源，马云和蔡崇信的有蓝池资源，张旭豪把饿了么卖给阿里后也创建了鲨鱼资源。

同一时期，移动互联网战场上烽火连天，自带流量和资源的大厂战投部门为了财务回报和保持战略嗅觉，既想做GP，也想做LP，腾讯就连续成为红杉、高瓴、钟鼎、高榕、真格背后的LP，以致还投了跟阿里关系密切的云峰基金。

“双创”之后，人民币市场也是猛火烹油。

2014-2016年，各地新设的政府引导基金目的规模井喷，从3271亿元飙升到3.73万亿元，翻了10倍。井喷的引导基金给GP的人民币募资带来了更多选择，2017年源码的第三期人民币基金中，除了母基金和大型央企，也初次出现了国家级引导基金的身影。

但是，一些引导基金由于吸引不到充足社会资源，开始向银行以明股实债的方式募资，增长了地方政府的隐性债务；而为了吸纳高净值个人作LP，VC/PE与银行、信托、券商、保险、第三方理财等机构相助开展通道业务，积累着金融体系性风险——这都为之后的强羁系埋下了祸根。

2014年-2018年，一批功成名就的互联网新贵开始反哺其曾经的投资人，LP圈子的告急性凸显；政府引导基金的发作，也给人民币市场送去了大量弹药。这是中国创投圈的高光时间，也是各处黄金的盛夏时节。

转眼时间到了2018年，盛夏的狂欢戛然而止。

04

鏖战人民币

对于一级市场而言，2018年的关键词不是中美商业摩擦，而是一个叫做《资管新规》的东西。

这部强羁系的法规于2018年4月出台，堵截了银行理财通过资金池进入了一级市场的通道。同时，大幅度提拔了及格投资者参加VC/PE的门槛，并举行穿透视羁系，各类金融机构和母基金的募资受阻，人民币LP江湖猛然转冷。

相较而言，美元基金仍然沉醉于夏末的欢愉。2018年，美团、拼多多、B站、虎牙纷纷上市，一帮美元基金乐成退出；2019年，新氧、云集、斗鱼、房多多紧随厥后，美元基金募资额比2018上涨874%。

一些人民币基金看着都眼红，洪泰基金的首创人盛希泰就在当年年底的年会上对员工和LP们喊话[7]，“不做美元基金没有饭吃。”

新冠发作后，美联储开动印钞机给市场投放无穷弹药，以至于在2020年-2021年上半年，国内美元基金的募资更上一层楼，10亿美元的单期规模都家常便饭。在投中2021年的闭门会上，有LP直言：这一年的业绩顶已往三年。

但美元基金从盛夏到凛冬的变化，也险些只在一瞬间。

2021年7月，“双减”出台，滴滴变乱发酵，5个月后美国《外国公司问责法案》落地，中概股退出远景昏暗，靠赴美上市退出的美元基金也受影响。2022年一季度，投资中国的美元基金募资额约14亿美元，只有客岁四序度的1/3[8]。

这种配景下，大量美元GP开始焦急怎样募人民币。同样是募资，募美元和募人民币险些是两种差别的玩法，前者须要在陆家嘴或中环的集会室里展示IRR和DPI，后者则大概须要对着一名处级干部引用十四五规划和政府工作陈诉。

头部基金多数能同时驾御美元和人民币，好比红杉、启明、源码等。在创投隆冬中，无论是美金还是人民币，份额都在迅向头部会集。

红杉你学不会，凯辉则成为拆解对象。在上海解封的两个月里，过往颇为低调的凯辉连续公布五只基金召募乐成，此中包罗首关16亿的人民币二期基金。但跟蔡老板的石材买卖一样，凯辉对LP的恒久策划也很难被复制。

好比凯辉有一个专门的ER（Ecosystem Relationship）部门，给LP提供咨询、对接等一系列服务。以某个恒久LP为例，凯辉单数月为其先容欧洲项目，双数月为其先容美国和东南亚项目，还给其家办看食品饮料和外洋SaaS方面的时机。享受这种服务LP自然乐意掏钱，哪怕在逆势的情况里。

固然，美元募资难的缘故因由除了情况因素外，最告急的是国内一级市场的大情况履历了“移动互联网 - 硬科技”的范式变化。与移动互联网相比，硬科技赛道的退出周期更长，回报却更低。美元LP面对云云落差，自然意兴阑珊。

以是，某种意义上讲，美元基金在募资上的逆境，终极只能靠增募人民币来办理。但资管新规后，人民币市场趋紧，现在市场上的人民币LP告急分三类：政府引导基金、财产资源和高净值人群（家办）。每一类的特点和诉求各有差别。

相较财务回报，政府引导基金更器重地方招商引资和财产升级，因此通常带有返投要求。以某直辖市的政府引导基金为例，其明确要求返投的金额上不低于出资额的2倍。这对风俗了投资不受束缚的美元GP来说，无疑是一种负担。

除了政府引导基金，这两年在硬科技的海潮下，来自实业界的人民币LP，也在快速崛起。

以宁德期间为例，其不但自己了局做投资，在呆板人、新质料、新能源等范畴脱手阔绰，还成为高瓴、博裕、晨道、上汽恒旭等投资机构的LP，而高瓴还是宁德期间定增的最大参加者。这种“内循环”，把宁德试图通过投资来保持财产嗅觉的想法，展露的一清二楚。

与财务投资人相比，人民币财产LP对硬科技更感爱好，也更在意财产链的融合。但无论是实业履历，还是与地方政府的关系，都恰好是美元GP们的短板。头部机构家底丰富，尚可以补课上车；腰部以下机构，则困难无比。

换句话说，美元的断供和人民币的不顺应，标记着一级市场最大的“供给侧改革”已经拉开了帷幕。

05

前路夜未央

曾多少时，LP圈子里存在着一条隐隐可见的藐视链。

主权基金、捐赠基金、顶级家属等站在这条链的顶端，他们的脱手通常意味着最高品级的背书；500强公司和科技新贵紧随厥后，他们带来的除了钱另有财产链资源；市场化母基金紧随厥后，其是VC/PE最喜好的LP群体之一。

政府配景的各类基金——财产基金、引导基金、扶持基金——等通常排外靠后，由于其通常跟随着一些硬性条件；反面跟着的是纯财务投资的民营企业，其也不是GP们的首选；而只能投几百上万万的个人LP，通常位于链条的最底端。

在剧烈厘革的这两年，统统老旧的链条都不再靠谱。一位从前没募过人民币的美元GP问自己的投资者关系专员：“陪领导时要喝白酒吗？”

但无论是谁藐视谁，LP们的利润泉源却都是划一的：公司的发展，财产的崛起，国运的郁勃。在已往二十年里，LP们的丰重利润一定是来自于互联网、斲丧、科技、新能源、先辈制造、当代服务等快速崛起的行业。

氪金二十年，厘革时间也已经到临。移动互联网创业潮的降温、平台巨头战略紧缩、风口赛道日趋镌汰……这些厘革都指向一个结论：在资产设置告急构成部门的一级市场，LP们想要得到跟已往一样的靓丽回报，简直不轻易了。

预期回报降落，并非意味逃离就是聪明的选择。中国固然送走了史无前例的互联网创业海潮，但在科技、制造、以致斲丧范畴的结构性上风仍然存在。正如一位美元母基金负责人评价的那样：“全天下都在摆烂，翻来覆去也只有中美能投。”

而从更高的层面上看，中国向创新的深水区进发也离不开这些「氪金者」。中国的使用外资史就是半部改革开放史，在非敏感行业过于执着地去区分外资、民资、还是国资，跟听黑胶唱片时考究是火电还是水电一样怪诞。

别让「氪金者」跑了，是任何一款游戏计划手册必须置顶的规则。在中国转型升级的“吃劲”时间，另有许多财产嗷嗷待哺，另有许多公司急需粮草，而整个社会层面的创业心气儿仍然强劲，这种时间窗口并非会永世都开着。

生动的GP、LP和创业者，是一个国家经济活力的象征，只有少少国家可以或许集齐这三大群体。好比举世最大的主权财产基金LP是沙特，其国内创业情况险些是零，只能投给外洋的GP——好比日本软银，而软银最大的投资目的地是中国，而非日本。

因此，无论是GP还是LP，在中国另有着宏大的前程。但只有那些可以或许继承新范式的GP/LP们，才气熬过面前的未央之夜。

参考资料

[1] 清科倪正东：大局中的2022中国股权投资，投资界

[2] Patrick J. McGovern, 76; founded International Data Group，Bostonglobal

[3] 大江大河：深创投二十年，母基金周刊

[4] 达晨创投：本土VC的创业之路，经济观察报

[5] 学霸投资人曹毅的独角兽牌局，财经天下

[6] 拼多多黄峥的朋侪圈 ，林军

[7] 洪泰基金盛希泰：不做美元基金将没有出路，投中网

[8] 观察丨美元募资正回暖，头部GP仍受青睐，证券时报网

编辑：戴老板

视觉计划：疏睿

研究支持：戴老板