二季度不及预期，“志在天下”的金徽酒，濒临失速悬崖｜看财报

日前金徽酒（603919.SH）披露半年报，财报表现，公司上半年实现业务收入12.26亿元，同比增长26.13%；归母净利润2.12亿元，同比增长13.06%。同日公司公告称：“拟出资1600万元(占出资总额的80%)与运营团队在内蒙古设立合资公司，负责在内蒙古、河北、天津、北京及东北地区的品牌运营及市场贩卖工作。”加码天下化。

抛开一季度的业绩支持，金徽酒二季度实现营收约5.2亿元，较客岁同期4.64亿元增长约12%；实现净利润约4700万元，较客岁同期7200万元下滑近34%。

天下化与高端化阵痛：Q2毛利率跌超7%，贩卖费用比年上涨25%

复星系入主还板凳未热，金徽酒的10年稳增就彻底失速，个中缘由还需先关注公司自身。

这类话术显然没有触及实质，同样深耕西北的天佑德酒（002646.SZ）客岁实现业务收入约10.5亿元，同比增长约38.0%；实现归母净利润约6322.5万元，同比增长约154.9%。一季度，天佑德酒实现营收4.23亿元，同比增长11.49%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长53.43%。别的的白酒上市企业，屡创新高者不在少数。

纵然是疫情最严厉的2020年，金徽酒也实现净利大增22.44%。以是，“失速”着实离不开公司自身缘故原由，尤其是天下化与高端化历程中面对的阵痛与逆境。

财政数据来看，上半年金徽酒毛利率63.13%，同比降落2.55%，期间费用率26.60%，同比下滑0.73%，重要为贩卖费用率同比降落0.22%；管理费用率降落1.42%；研发费用率增长0.98%，总体而言，归母净利率为17.28%，同比降落2%，在二季度，公司毛利率为58.77%，同比大跌7.11%。

券商对此的分析是毛利率较低产物销量增长，原质料本钱上涨，增强大客户运营的品鉴会和赠饮，导致金徽酒毛利率下滑。

这一征象背后，是金徽酒在天下化与高端化上面对的瓶颈：尚不具备天下化基因，存货与贩卖费用逐年走高，利润增长被蚕食，陷入泥潭。

产物上看，现在金徽酒重点打造的金徽28年贩卖价在1200元/瓶左右，高于五粮液普五，且远远高于自家余下的高端酒品如金徽十八年(480元/瓶左右)、世纪金徽五星(200元/瓶左右)、柔和金徽H3(150元/瓶左右)，这个代价要让市场和消耗者“买账”，离不开大规模、高质量的品牌推广。

公开信息表现，从本年6月起，金徽酒继承在西北6个省份、30座都会发起广告宣传攻势，聚焦高铁站、机场两大交通枢纽。

通常环境下，酒企的高端产物占比越高，利润越丰厚，但金徽酒在高端“告捷”后却利润不及预期，这种“破局”的回报可谓收效甚微。而且，公司存货余额还比年创下新高，分别为7.34亿元、8.48亿元、11.37亿元、13.42亿元（本年上半年）。这种蹊径能否长远？是个题目。

酒类行业分析师肖竹青向钛媒体APP表现，金辉酒缺乏天下化的品牌基因，以是在天下化的过程中营销风险很大，现在并没有成为消耗者交际属性和商务消耗的标配。

大本营下滑，中低端失守

鏖战天下化与高端化，给金徽酒带来的另有严厉的“顾此失彼”题目：大本营甘肃市场不绝下滑、高端破局后，失守中低端市场。

2021年，金徽酒加大了金徽28、金徽18等百元以上高档产物的贩卖，该业务板块实现营收10.95亿元，同比增长26.24%，收入占比提升至62.11%，同比提升11.25%。

产物结构上，金徽酒产物可分为低、中、高三档。此中，低档产物指对外售价30元/瓶以下的产物，重要有世纪金徽二星、金徽陈酿等；中档产物指对外售价30元至100元/瓶的产物，重要有世纪金徽三星、世纪金徽四星等；高档产物指对外售价在100元/瓶以上的产物，重要有金徽28年（1200元/瓶左右）、金徽十八年(480元/瓶左右)、世纪金徽五星(200元/瓶左右)、柔和金徽H3(150元/瓶左右)等。

上述数据已经提到：2018年-2021年，金徽酒中档产物营收8.78亿元、9.04亿元、8.09亿元、6.5亿元；低档白酒营收0.53亿元、0.42亿元、0.29亿元、0.16亿元；本年上半年，低、中档白酒产物实现条约收入分别为0.16亿元、4.4亿元。

仅从年报数据来看，2018年-2021年，金徽酒低档白酒营收每年以20.7%、30.1%、44.8%的幅度降落，中档白酒营收增速分别为2.9%、-10.5%、-19.65%。

高端初破局，中低端就已然失守，张皓然指出：“金徽酒的产物结构并未实时跟进和调解，其高端产物业绩增长显着，但中低端产物业绩却显着下滑，这对其短期的业绩均造成肯定压力。”

2021年，在根据地甘肃省内市场，金徽酒实现营收13.96亿元，同比下滑3.2%，兰州周边、甘肃东南部两大地区贡献营收均现下跌。

其背后是暴虐的市场竞争，金徽酒的根据地市场上风已现松懈。

现在，甘肃市局面对川皖苏酒“三军混战”，据创业网调研，甘肃省内高档宴请用酒仍以“茅五剑”为主；一样平常宴请以30至100元的康庆坊、骄子系列、五粮春、全兴等为主；家庭用酒分两个档次，10至30元的有河套老窖（三星）、肖尔不拉克、康庆坊（佳构）、红川特曲、尖庄，另一个则是10元以下的河套老窖（二星）、小白杨。

“茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒等一线品牌的渠道下沉，对地区名酒造成不绝挤压。”肖竹青指出，这是金徽酒面对的巨大压力之一。

“现在天下的白酒市场份额格局已经固化，很难有白酒品牌成为天下化的品牌，金辉酒能守住甘肃和陕西市场就已经非常不容易了，应该聚焦根据地（甘肃）市场。”肖竹青向钛媒体APP表现。

客岁对赌失败，董事长被降薪37万

2019年，金徽酒与董事长周志刚等9名管理团队焦点成员签署《业绩目的及处罚方案协议》，协议约定，2019年至2023年，公司营收目的分别为16.2亿元、18.3亿元、21亿元、25亿元、30亿元，扣非后净利分别为2.8亿元、3.2亿元、3.8亿元、4.7亿元、6亿元。

根据处罚方案，金徽酒营收目的需100%告竣，扣非后净利目的告竣85%，高管团队可获相应夸奖薪酬，反之将受薪酬处罚。

年报表现，2021年，根据《公司与焦点管理团队关于业绩目的及处罚方案之协议》扣罚焦点管理团队 631.77 万元，扣罚金额已从已计提未发放的夸奖资金中冲抵。钛媒体APP注意到，当年包罗董事长周志刚、财政总监谢小强、副总司理廖结兵、唐云、张斌、黄小东在内的9名金徽酒焦点管理层人均扣罚金额约70万元，以副总司理廖结兵为例，其2020年薪酬为121.75万元，这个数字2021年降落至 76.02，被罚近50万元。

预测本年的业绩表现，上半年实现营收12.26亿元，完成整年目的的49.04%；扣非净利润2.08亿元，完成整年目的的44,25%，难度仍存。（本文首发钛媒体App，作者|黄田）