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中概股追踪：将来出路与大概演变

泉源：中金点睛作者：刘刚寇玥张巍瀚等在外部情况变革和羁系互助不确定性犹存的大配景下，中概股将来将何去何从始终是市场关注的核心话题。那么，将来将怎样演变？是否还存在变数？中概股远景怎样？本文中，连合最

泉源：中金点睛

作者：刘刚寇玥张巍瀚等

在外部情况变革和羁系互助不确定性犹存的大配景下，中概股将来将何去何从始终是市场关注的核心话题。那么，将来将怎样演变？是否还存在变数？中概股远景怎样？本文中，连合最新动向，我们在此前一系列陈诉底子上，进一步跟进分析。

当前情况：中概股标题标来龙去脉与近况

中概股标题标来龙去脉。2002年在美国安然财务造假丑闻的催化下，美国国会通过了《萨班斯-奥克斯利法案》（Sarbanes-Oxley Act），旨在增强政府对上市公司财务申报及管帐变乱所的羁系。基于该法案，美国政府创建公众公司管帐监视委员会（PCAOB），增强监视对上市公司和其他发行人的审计，以掩护投资者优点。

2020年12月18日，美国时任总统特朗普正式签署当年由参议院与众议院通过的《外国公司问责法》；2021年底，美国证监会（SEC）进一步出台了依据该法案的实验细则。本年3月初年报披露期，美国SEC依据《外国公司问责法》将首批5家中概股企业列入其“开端辨认名单”中，标记取对于中概股羁系从制度建立正式步入法律实行阶段，随即引发市场担心。随后越来越多的中概股公司被纳入名单，停止2022年8月25日已经有总计150只中概股上榜“确定辨认名单”，尚有4只列入“开端辨认名单”。8月12日，中国石化、中国石油、中国人寿、中国铝业和上海石化等5家中国企业相继发布公告，申请志愿将其美国存托股份从纽约买卖业务所退市。

中美羁系互助推进照旧大方向。中美双方针对这一标题标协商不停在举行，尤其是本年3月正式实验以来。如在3月10日SEC将首批中概股企业列入“开端辨认名单”后，证监会3月11日破晓发布公告表现“愿通过羁系互助办理干系标题”。3月16日，国务院副总理刘鹤主持金融委集会表现，中美双方羁系机构保持了良好沟通，已取得积极盼望，正在致力于形成详细互助方案，中方继续支持各类企业到境外上市。

不光云云，一些配套的政策也在推学习改优化以顺应新的表里部情况。2021年12月和2022年4月，国务院和证监会先后对草拟《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定（征求意见稿）》与修订《关于增强境内企业境外发行证券和上市干系保密和档案管理工作的规定（征求意见稿）》（下称《保密新规》）征求意见，增长对赴中国香港和美国上市的境内企业的覆盖，为跨境羁系互助提供制度保障，这也为中美羁系双方互助流出了肯定空间。团体来看，只管期间不清除大概出现一些妨害和反复，但在肯定水平上告竣互助仍大概是大方向。

后续演变：后续中概股标题发展的关键节点

终极时点：2024年3~5月财报季。根据《外国公司问责法》，首批“被辨认公司”假如一连三年不能满足法案要求，将谋面对退市风险，从2021年财报算起，2023年财报也就是2024年3~5月财报季（对于多数公司而言）将成为终极时点。此前，美国国会发起的《加速法案》操持将这一时间提前一年，但如今看这一法案通过概率并不大。

实际时点：2023年11月。不外，由于检察流程须要时间，因此实际时间大概要更为提前，干系公司须要在2023年11月以致更加提前便做好预备。美国SEC国际变乱主管YJ Fischer也在一次发言中提到[1]，只管当前中美双方正在就中概股标题积极商量，纵然将来可以大概告竣肯定协议，但这掖掖仪第一步。PCAOB对中概股公司举行重新考核也须要肯定时间，而这一考核每每须要在名单发布前一年的11月初就完成。

值得注意的是，由于各个公司的财务年停止日差别，因此“被辨认公司”名单是整年滚动披露，并非固定划一。首批“被辨认公司”是财年停止日为 12月31日（对应年报披露时间为第二年4月；财年停止非12月公司将依次顺延）。

图表：2020年以来，中概股面对的外部羁系情况不确定性一连增长

资料泉源：中国证监会，美国证监会，港交所，中金公司研究部

核心标题：多洪流平和范围内可以大概提供审计稿本是关键

除了国企涉及到的政府控制标题外，审计稿本是在美上市中概股标题标核心。在这一标题上，美方岂论是PCAOB照旧SEC官员都表现，须要全面稿本权限而不担当部分删节的版本。因此，除了国企肯定退市但影响更多是象征大于实质外（《中概股追踪：国企在美退市的寄义与影响》），在多洪流平和多大范围可以大概提供审计稿本就成为关键其他中概民营企业能否继续在美上市的关键。

这此中，美方怎样认定何种水平是全面的检察权限、以及我方依据《保密新规》哪些稿本可以提供都是须要思量的细节标题。比方，大概也存在中美双方告竣羁系互助协议，但并非全部公司都能提供稿本的情况。这种情况下，多数公司大概都可以符合继续在美上市的条件，进而取消尾部风险；但部分不符合条件的公司大概须要终极从美退市，雷同于近期退市的国企。

将来出路：国企退市，中资民营股仍有选择空间；回归港股和紧张上市是局面所趋；短期或影响运动性

假设中美可以大概在肯定水平上告竣羁系互助，我们以为将来中概股的远景与选择可大抵分为以下几种情况：

国企退市是基准情况：根据《外国公司问责法》要求，外国公司需披露其与外国政府之间的关系并证明其没有被外国政府全部或控制，因此国企根本都将选择退市。实际上，中国石化、中国石油等5家国企于8月12日公布启动美国退市，也正是出于此项思量，根本符合市场预期（《中概股追踪：国企在美退市的寄义与影响》）。

中资民营股仍有选择空间：若告竣肯定羁系互助，多数企业可在符合《保密新规》的条件下向PCAOB开放审计稿本访问权限，因此可以维持在美上市。但是，不清除部分企业会由于涉及敏感信息而无法满足一些羁系要求，继而选择退市，进而带来感情和运动性打击，因以后续羁系盼望和细节值得关注。

无论终极在美退市与否，选择赴港上市都将是中概股对冲外部风险的择优之选。在外部情况日益复杂的配景下，已有26家公司通过二次上市或双重紧张上市回归港股（此中17家为二次上市，9家为紧张上市），以寻求美国不测退市风险下的“安全垫”，更不消说回归港股可以提拔公司多维度融资本领、引入中资及长线投资者以优化其股东结构等多方面积极意义。往前看，在外部情况依然面对较大变数情况下，我们预计更多符合条件的中概股公司回归港股、且采取大概转为紧张上市方式将成为主流。

回归方式上，采取或转为紧张上市将成为主流。相比作为外洋上市主体“投影”的二次上市，选择双重紧张上市方式回港可以使在港上市职位不受外洋上市状态影响，同时还可纳入港股通范围。实际上，我们注意到越来越多的公司（小鹏汽车、贝壳）选择双重紧张上市回归港股，且再鼎医药、哔哩哔哩和阿里巴巴等公司也已经申请或完成了二次上市向紧张上市职位的转换。我们测算，上述公司假如转为紧张上市并纳入沪港通后，有望带来450亿港元的资金流入。

中概股回港和退市或对港股短期有运动性扰动，但恒久有助于优化港股结构并强化吸引力。我们预计大量中概股回归和股份转到港股买卖业务，简直将会对港股本就不非常充裕的运动性造成肯定影响，如今已经回归的紧张中概股公司在港买卖业务的比例匀称已达20%左右（如阿里巴巴20%）。我们测算，27家埋伏回归公司新增融资和股份转换买卖业务大概带来每年277亿港元的运动性吸取（相称于2021年整年港股主板IPO募资金额的9.1%）。固然，采取先容上市方式（不新增融资，比方蔚来和贝壳）可以减轻上述压力。从中恒久看，我们以为更多中概股公司的回归有助于进一步优化港股市场结构，吸引资金沉淀，进而形成优质公司和资金的正反馈。别的，我们预计港股或将部分替换美股为中国创新企业（尤其是美元基金所投资的企业）的首选融资地之一，这都将进一步巩固港股市场作为地域金融中央以及中国“新经济桥头堡”的职位。

图表：2018年上市制度改革以来，已有26支美国中概股通过二次上市和双重紧张上市回归港股