2024年中国经济怎样以进促稳？

稳经济的关键是稳房地产，稳房地产的关键起首是做好保交房，重修市场信心，突破降落螺旋。房地产之外，怎样在化解地方政府债务的同时加大财政刺激力度将会是2024年经济能否企稳复苏的关键

文|陆挺

编辑|陆玲

2023年底的中心经济工作集会提出要对峙稳中求进、以进促稳、先立后破。此中，“以进促稳”作为此次集会的新提法，引发了资源市场和社会各界的广泛关注。

我们预计近期经济增速维稳的压力大概会上升，房地产和资源市场将碰面临诸多寻衅。面临较为严肃的形势，“以进促稳”理念的落地必要起首明白“不稳”的根源，并从多个角度去办理。培养新兴产业以补充房地产下行所带来的空缺是局势所趋，但这必将是一个漫长的过程，房地产在可预见的将来照旧支柱产业，提拔市场在设置资源中的焦点作用仍旧是经济可一连发展的关键。

宏观政策方面，传统货币政策具有范围性，通过特殊货币政策来助力房地产市场出清大概会是2024年经济触底反弹的真正拐点。陪同着寓意活力与生气的龙年邻近，政府在2024年有望推出更多切实有用的办法来推进经济的一连复苏。

大概得益于“一揽子”宽松刺激步调的提振，2023年秋季经济曾一度出现企稳的迹象，重新点燃了市场对中国经济的渴望。但我们以为导致经济增速出现不稳的因素还较多，眼下还不宜太过乐观，2024上半年经济下行的压力会尤其显着。

起首，近期高频数据表现房地产行业面临的压力或再度加大，还没有真正触底。2022年之前，房地产业贡献中国GDP的25%，财政收入的38%，住房占住民产业的70%，房地产业也是政府在过往20年中每次必要刺激经济时的重要抓手。如今新居贩卖和开工相对汗青高点已跌掉60%，地方政府卖地收入跌掉80%。

当前房地产业的逆境已造成三个降落螺旋，靠自身积极难于反弹。一是交房逾期以致烂尾楼导致住民购房信心不敷，而买房数量降落造成开发商现金流紧缺从而无法建房交房。二是开发商镌汰购地打击地方财政，引发多地大面积降薪，这又影响住民的购房本领。尤其要指出的是，中小都会的财政对房地产依靠水平较高，而当地中产的收入又和地方政府财政高度相连，因此不可低估这类负反馈效应。三是房价下跌低沉住民购房意愿，这又进一步压低房价。这三个下行螺旋互为作用，整个房地产行业很难摆脱一连萎缩的逆境。以致优质的国有房企也面临着活动性的风险。

其次，在斲丧方面，疫后观光和集会积蓄需求的开释大概会显着消退，特殊是在2月中旬的春节假期事后，也就是经济重启险些刚好满一年之后。这意味着在 2024年，这个对于 2023 年中国经济而言最为告急的增长驱动力或将显着削弱。

又由于已往一年房价和股价下跌，住民产业广泛缩水，地方财政困难导致广泛降薪，住民斲丧意愿和本领都受挫。住民在疫情期间会倾向于将收入降落归结为短期打击，但疫后一年不达预期的个人收入会在很大水平上影响其对将来收入的预期，从而对斲丧和家庭投资产生较大的打击。

第三，在履历了2023年4.6%的紧缩之后，国内出口端将会在2024年面临着新的寻衅。一是发达国家的GDP增速大概会下滑，市场预期美国和日本2024年的实际GDP增速将分别从2023年的2.5%和2.0%放缓至1.3%和0.8%，欧洲将维持0.5%的低增长，对中国外需造成肯定的压力。

由于外商仍占中国出口总额的27%左右，而客岁前三季度中国外商直接投资(FDI)同比降落92%，思量到肯定的滞后效应，已往两年的FDI巨幅下滑对2024年中国出口会造成肯定的影响。别的，2023年中国对俄罗斯的出口增速高达47%，2024年不大概复制。在新能源范畴，发达国家正在制造贸易壁垒，也大概会低沉中国在这方面的出口增速。

第四，“新三样”投资增速或会显着下行。“新三样”产业（即太阳能电池、锂电池和电动载人汽车）在2023 年大放异彩并成为强劲的增长引擎，但对过分投资和欧盟反补贴观察的担心大概会在 2024 年的投资、产出和出口带来肯定的阻力。据中国汽车工业协会数据，2023 年新能源汽车销量同比增长 37.9%，增速虽较 2022 年的 95.6%有所放缓，但思量到新能源汽车新车贩卖的市场份额已高出 30%，其增长势头仍相当可观。根据海关总署数据，2023 年电动载人汽车和锂电池出口额分别同比增长 73.4%和 27.5%。同期，按美元计太阳能电池出口额虽同比降落 5.7%，但重要因代价大跌所致。2023年整年，太阳能电池出口量累计同比增长 38.5%。

按增长值盘算，我们估计“新三样”产业对 2023 年中国 GDP 的贡献可达 1.1%，如果将投资纳入考量，则其对 GDP 的贡献或将到达 2.9%。不外，在我们看来，这种投资高增的趋势大概难以一连。由于比年来对“新三样”的投资力度空前，当前这些产业或面临产能过剩和过分投资的标题。从2022年的高点到2023年底，碳酸锂代价和光伏行业多晶硅代价分别下跌了82.9%和55.6%。

给定这些压力，并思量到2023年的疫后经济复苏所造成的较高基数，本年GDP增速的目的应当在2023年“5%左右”的底子上适度低沉，或可思量设置在“4.5%左右”。给定如今复杂严肃的形势，我们必要对一些关键标题有着清醒的熟悉，尤其是涉及“破”和“立”的方面。我们以为在判定2024年的宏观政策方面，有两点值得器重。

一是传统行业和新兴行业之间的关系。从久远战略上来讲，中国应该积极推进转型升级，培养新兴高科技产业，包罗芯片和“新三样”，从而替换房地产和基建等传统行业，补充房地产下行所带来的需求空缺。但我们也必要对发展新兴产业保持一分审慎。新兴产业的培养大概会是一个漫长的过程，不大大概一挥而就。“破”房地产等传统行业轻易， 但“立”芯片制造等新兴行业非常之难。

相对于其他中小经济体，中国作为天下第二大经济体，在发展高科技行业时还面临着非常大的地缘政治风险。实际上，美国政府的“小院高墙”政策在已往一年已经直接削弱了中国在芯片等高科技方面的投资。美政府已往几年颁布的投资限定政策，迫使许多国际投资基金镌汰他们在中国的股权投资，对其投资中国金融资产也产生了肯定的影响。只管近期地缘政治告急敬竞裥所和缓，但较为有限且鲜有突破。鉴于美国总统大选定于 2024年11月举行，局面好像更有大概趋于告急。

二是房地产行业本身也存在“破”和“立”的标题，房地产行业不应被过分“污名化”。中国的都会化历程尚未真正完成，房地产行业依然可以成为国家经济稳固和可一连发展的有益因素。

在已往多少年中，中国房地产行业确实有显着的结构性标题，尤其是在中小都会发展过快，由此产生了大量“保交楼”等标题。同时，大量的生齿流入大都会，从而推高了房价，房地产行业的政策限定太多，既影响了整个国家的资源设置，也影响了国家的经济运行服从，以致对国家的底子办法投资也产生很大影响。比如一些地方的底子办法投资过多，显着超出了当地的实际需求，特殊在一些经济比力落伍的中小都会，由于生齿流出，导致底子办法过剩，而在别的一些中心都会，底子办法建立则存在着相当大的缺口。

我们以为当前房地产行业处于超调阶段，正履历着大幅度下行，必要采取有力步调让房地产行业企稳，从而动员都会化建立和底子办法的优化。

已往一周政府已经麋集出台了一系列稳固资源市场和宏观经济的步调，将来宽松刺激的力度大概还会加大。在我看来，基于前面我们对下行压力的熟悉和对一些关键标题的明白，我们以为市场可在以下几个方面等候在2024年几个真正有用政策的出台，并以此为标准来判定宏观经济何时大概会真正企稳反弹。

起首，我们以为稳经济的关键是稳房地产，已往两年房地产市场下跌过快过猛，已经超调，当前没有任何其他行业可以补充其空缺。稳房地产的关键起首是做好保交房，重修市场信心，突破降落螺旋。

中国住房市场以新居为主，新居贩卖以期房为主。根据官方数据推算，中国2015年以后售出的期房中，定时交房的比例大概不到60%，严肃打击了住民的购房信心。当前正在推进的城中村改造、保障房宁静急两用这三项工程会取到肯定效果，但当务之急是保交付，重修住民对房地产市场根本规则的信心。中心政府可敏捷对保交楼举行摸底调研，对标题项目举行分类，盘算资金缺口。我们开端估计资金缺口在3万亿人民币以上。依靠贸易银行、地方政府和开发商的自身气力已经没有渴望，真正的出路是由中心政府出头，以致央行注资，建立专门的保交楼小组和保交楼基金。

中心政府直接到场保交楼，事后大概会被诟病，但客观来讲，作为预售制度的羁系方和实行方，政府在保交楼标题上是有责任的。保交楼的焦点不是保开发商，而是掩护千千万万购房者的切身优点。当市场本身出现严肃扭曲时，适时重修对市场和政府的信誉是极为关键的。而且通过“保交楼”，政府还能拉动钢铁、水泥、家具和家电等多种产物的需求。

值得一提的是，货币政策包罗传统货币政策和相对非传统的货币政策。在传统货币政策上，一方面，降息有肯定的空间，只管降落空间简直不是很大；另一方面，存量按揭贷款的利率调解频率可以进步，如今是一年一调，如果2024年1月再降息，中长期的贷款包罗按揭贷款利率在一年后才会往下调，所带来的效果是比力有限的。

在2024年环球利率水平下行，加上人民币贬值压力镌汰的情况下，适度降息并加大中长期贷款的利率调解频率，将有助于房地产市场和其他市场的出清。但我们也必须熟悉到传统货币政策的空间确实已经非常有限。而2024年的环球趋于宽松的货币利率情况，也有利于中国央行通过扮演末了贷款人的脚色来加速推进房地产行业的出清和掩护广大购房者的优点。

房地产方面，除了一线都会的某些焦点地区，进一步放松各种对住房购买和贩卖方面的限定，并以此为契机，改革都会用地政策，让地皮供应和都会生齿流入挂钩，为生齿向中心都会和都会聚集聚提供便利，满意大众在就业所在地尤其是大都会的住房需求，并推动更有用的都会底子办法投资。

房地产之外，怎样在化解地方政府债务的同时加大财政刺激力度将会是2024年经济能否企稳复苏的关键。加速摸底各地隐形负债的情况，重修地方财政规律，再次管理软预算束缚标题，将来各地新增负债的额度与GDP和生齿流入等指标挂钩。与此同时，在中心层面，实行更加宽松的财政政策，加速建立已开工的庞大基建工程，尤其是跨地区的重点工程，加速生齿净流入的重点都会的底子办法建立。如许我们能缓解资源市场对地方隐形负债的担心和对中国底子办法投资回报率方面的担心。

除此之外，加大开放力度，稳固外资，也将是以后几年经济能否一连复苏的一个告急因素。由于种种缘故因由，无论是在直接投资照旧金融投资方面，境外投资人都显着紧缩了他们在中国境内的投资，跨境航班在2023年还没有规复到疫情前60%的水平，2023年外国人收支境相对于2019年低沉了六成以上。让外国人可以或许更加便利的到中国来旅游、观光、调研和开会，让境外投资者更放心的投资中国，也大概会是政策的重心之一。

（作者为野村证券中国首席经济学家，编辑：陆玲）

责编| 张雨菲

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