经济冷暖看代价，工业弱服务强，当下股市存在下行风险——2月物价数据的定价启示

焦点观点：

2月PPI环比涨幅低于季候性程度，工业需求相对不敷。市场低估生产资料代价降幅造成误判，采掘业涨价，油气开采、有色采选、煤炭开采业务收入利润率超20%，具有投资代价。

服务动员焦点CPI环比大涨。思量到春节错位的影响，焦点CPI环比涨幅依然位于高位。食品高频数据猜测毛病较小，因而市场对CPI的误判重要源自低估了服务涨幅。

市场大概高估了2024年的PPI。由于2024年现实GDP增速低于埋伏产出增速，除非供给侧去产能推高本钱大概大幅超发钱币，否则PPI要到四序度才偶尔机转正。

根据名义GDP走势，一季度名义GDP增速较低大概打击市场信心，当下股市存在下行风险。随着PPI降幅收窄，名义GDP增速上行，预计5月人工智能、存储器、人形呆板人、低空经济等发展板块存在投资机遇，四序度机器、家电、汽车等稳增长板块存在投资机遇，4月和9月旅游存在投资机遇。假如2025年房地产市场能企稳，最早也要到2024年底A股才气迎来抄底时候。没有结构性机遇时，可以重仓油气开采、有色采选、煤炭开采、公用古迹等板块防守，部门仓位有业绩的人工智能、华为产业链打击。

一、2月PPI环比涨幅低于季候性程度，工业需求相对不敷

2013年以来，前一年1月春节、当年2月春节的年份有2013、2016、2018、2021和2024年。2024年2月，PPI环比降落0.2%，市场预期为均匀值0。环比涨幅固然好于2016年，但低于其他春节错位年份和季候性程度，表明工业需求相对不敷。固然工业生产者购进代价环比降落0.2%，但劳动力本钱刚性会使得工业企业红利本领环比降落。

表1：2月PPI环比涨幅低于季候性

图1：PPI环比涨幅与同比涨幅

市场低估生产资料代价降幅造成误判。分大项来看，2月生产资料PPI环比降落0.3%，生存资料代价降落0.1%，均低于季候性程度。市场一样平常接纳生产资料PPI高频数据法+生存资料PPI环比情形分析法的二分法举行猜测。回归分析表明，生产资料权重为75.8%、生存资料24.2%。市场对PPI的误判重要源自低估了生产资料环比降幅。

涨价凸显采掘工业投资代价。工业生产者出厂代价中，采掘工业代价上涨0.2%，原质料工业代价降落0.4%，加工工业代价降落0.3%。食品、耐用斲丧品代价均持平，衣着代价降落0.1%，一样平常日用品代价降落0.2%。

表2：2月生产资料PPI环比涨幅低于季候性

表3：2月生存资料PPI环比涨幅低于季候性

表4：2月PPIRM环比涨幅低于季候性

油气、有色代价环比上涨。国际原油代价上行，动员国内石油干系行业代价上涨，此中石油和天然气开采业代价上涨2.5%，石油煤炭及其他燃料加工业代价上涨0.2%。市场需求改善动员有色金属冶炼和压延加工业代价上涨0.2%。北方气温偏高，采暖用煤需求淘汰，加之非电用煤需求季候性偏弱，煤炭开采和洗选业代价降落0.7%。受春节沐日房地产、基建项目歇工等因素影响，钢材、水泥等行业需求淘汰，玄色金属冶炼和压延加工业、水泥制造代价分别降落0.4%、1.4%。别的，锂离子电池制造、新能源车整车制造、盘算机通讯和其他电子装备制造业代价分别降落0.5%、0.4%、0.1%。固然到了淡季，煤炭代价走弱。但是，2022年动力煤长协议均匀价722元/吨，2023年动力煤长协议均匀价713.83元/吨，隔断当下市场价有近200元基差。2024年动力煤长协价有望维持相对稳固。

团结2023年1-2月工业企业利润数据和2024年1-2月PPI数据，预计2024年1-2月油气开采、有色采选、煤炭开采业务收入利润率分别为35.5%、24.2%和20.7%，具有投资代价。

二、服务动员焦点CPI环比大涨、CPI超预期

2月份，天下住民斲丧代价环比上涨1.0%，市场预期为均匀值0.7%。此中，食品代价上涨3.3%，非食品代价上涨0.5%；食品中，春节期间斲丧需求增长，加之部门地域雨雪天气影响供给，鲜菜、猪肉、水产物和鲜果代价分别上涨12.7%、7.2%、6.2%和4.3%。食品合计影响CPI上涨约0.58个百分点。非食品代价上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约0.44个百分点。非食品中，春节期间出行和文娱斲丧需求大幅增长，飞机票、交通工具租赁费、旅游、影戏及演出票代价涨幅在12.5%—23.0%之间，合计影响CPI上涨约0.30个百分点。受国际油价上行影响，国内汽油代价由上月降落1.0%转为上涨2.0%，影响CPI上涨约0.07个百分点。非食品影响减去汽油代价影响，可以得出焦点CPI影响CPI上涨约0.37个百分点。

表5：2月CPI环比涨幅超出汗青均值

图2：CPI环比涨幅与同比涨幅

服务动员焦点CPI环比大涨。不包罗食品和能源的CPI环比上涨0.5%，为2013年以来最高环比涨幅；服务代价上涨1.0%，意味着不包罗食品和能源的斲丧品代价涨幅低于0.5%。思量到春节错位的影响，焦点CPI环比涨幅依然位于高位，大概是由于房地产对斲丧的挤出效应低落，服务斲丧付出上升。

表6：2月焦点CPI环比涨幅位居高位

图3：焦点CPI环比涨幅与同比涨幅

鉴于食品和能源是影响CPI厘革的重要因素，且二者颠簸性均较大，我们一样平常接纳食品高频指标法+能源高频指标法+焦点CPI环比情形分析法的三分法对CPI举行猜测。能源权重为4%，因而焦点CPI权重为76%。食品高频数据猜测毛病较小，因而市场对CPI的误判重要源自低估了服务涨幅。

三、预计一季度名义GDP增速下滑，防守等候5月代价反弹

预计3月CPI同比上涨0.5%，焦点CPI上涨0.9%，四序度CPI与焦点CPI同比增速上升；整年CPI上涨0.6%，焦点CPI上涨1%。3月PPI同比降落2.7%，5月PPI降幅收窄，整年PPI降落1%。我们以为，市场大概高估了2024年的PPI。由于2024年现实GDP增速低于埋伏产出增速，除非供给侧去产能推高本钱大概大幅超发钱币，否则PPI要到四序度才偶尔机转正。

预计2024年GDP各季度环比增速分别为1.5%、1.3%、1.1%和1%，现实GDP增长率分别为4.7%、5.4%、5%、5%。一季度GDP平减指数为0.99，名义GDP增长率为3.6%。整年GDP平减指数为1.006，名义GDP增速为5.5%。

根据名义GDP走势，一季度名义GDP增速较低大概打击市场信心，当下股市存在下行风险。随着PPI降幅收窄，名义GDP增速上行，预计5月人工智能、存储器、人形呆板人、低空经济等发展板块存在投资机遇，四序度机器、家电、汽车等稳增长板块存在投资机遇，4月和9月旅游存在投资机遇。假如2025年房地产市场能企稳，最早也要到2024年底A股才气迎来抄底时候。没有结构性机遇时，可以重仓油气开采、有色采选、煤炭开采、公用古迹等板块防守，部门仓位有业绩的人工智能、华为产业链打击。