麻绎文：新质生产力火了！哪些赛道值得关注？

每经编辑：彭水萍

直播高朋：麻绎文 国泰量化投资部基金司理

出色观点抢先看：

新质生产力从政策层面来讲，紧张指向的是两个赛道。此中之一是新兴产业，这内里包罗新一代信息技能、新能源、新质料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空以及船舶与海洋工程装备。另一方面，是所谓的未来产业，这内里包罗的是元宇宙、脑机接口、量子信息、人形呆板人、天生式人工智能、生物制造、未来表现、未来网络和新型储能九个未来产业。

新兴产业是已往几年刚刚发展起来，还处在一个相对来说比力高速发展的阶段，具备肯定的新能源属性和高科技发展属性的赛道。而未来产业，相对来说是有一些前瞻意义的，我们要去对未来做一个前瞻性结构的产业。

从二级市场投资时机来看，新质生产力在一级行业上可以对应比如说电子、盘算机、通讯以及电力装备、新能源、生物医药等等，相对来说比力偏高科技属性的赛道。

我国是举世最大的工业母机的消耗国和生产国。现在在低端的工业母机方面具备很强的国产更换本领，乃至可以大概形成肯定的出口。但是高端的工业母机还黑白常于依赖于入口。

2024年来看，不管是短期的制造业复苏，照旧中恒久工业母机换新，都会支持相干需求。再叠加政策层面的支持，比如近期的大规模装备更新换代等等，工业母机也会显着受益。可以重点关注工业母机ETF（159667）这种方向卑鄙制造业而且有更新更换需求的方向。

当前整个芯片的需求来讲，差不多60%在PC和手机为代表的消耗品，10%左右是在汽车电子，尚有不到10%在当前比力新兴的人工智能范畴。以是芯片卑鄙的需求更多照旧会受到偏消耗品的PC和手机需求的影响。

从举世来看，半导体芯片产业链照旧一个有周期属性的赛道，差不多每两到三年就是它的一轮上行大概说是它的一轮下行周期。从景气周期的环境来讲，整个半导体芯片产业链现在已经进入到了触底回升的阶段。但是当前股价还没有完全反映整个半导体产业链景气修复的趋势。可以关注芯片ETF（512760）。

整个半导体芯片的产业链大概是可以分成上游的装备和质料，中游的筹划和制造以及卑鄙的封测的环节。“卡脖子”最严峻的照旧在装备和质料范畴。

晶圆代工厂它的整个的资源开支，差不多80%是要投向半导体的装备。以是半导体装备的景心胸就和它卑鄙的整个晶圆厂资源开支有比力大的相干性。固然半导体芯片产业链是有周期颠簸的特性，包罗举世的晶圆厂资源开支也是出现比力显着的周期颠簸。由于国产更换大概说自主可控的需求，已往几年国内晶圆厂扩产的周期是有肯定的连续性的，也带来了上游装备厂商的订单连续往上增长。后续，我们以为照旧处在一个订单交付、业绩兑现的阶段，有渴望迎来戴维斯双击的增长。可以关注半导体装备ETF（159516）。

从举世来看，人工智能产业整个供需格局比力紧缺的大概照旧方向于上游的算力环节。对应的核心标的紧张会集在比如说像GPU芯片，以及光通讯。从国内来讲，当前算力环节可以重点关注光通讯，特别是光模块范畴。从举世光模块格局来看，2022年举世前十大的光模块厂商国内就可以大概占到7家。国内的头部光模块厂商未来切入到外洋先辈算力产业链中简直定性也是比力高的。可以关注通讯ETF（515880）。

直播全文：

一、什么是新质生产力？

主持人：各人好，本期我们非常荣幸地约请到了国泰基金量化投资部的基金司理麻绎文，和我们一起聊聊当下各人关注的热门。本期直播聚焦的第一个热门关键词就是新质生产力。迩来各人听到新质生产力这个词的频率照旧很高的。相干的一些工作陈诉也都提到了要偏重突出发展新质生产力。以是新质生产力它的界说到底是什么，以及它会跟哪些板块有较强的相干性，大概各人也还不是太清晰。请麻总帮我们做一下解答。

麻绎文：假如我们简单地去明确新质生产力，我们以为照旧偏重于它概念上的两点：一个是新，另一个是质。我们以为“新”总结来讲就是新动能。相比传统的一些老动能来讲，比如说以往国内的经济发展紧张依赖房地产大概基建等等。而我们以为新质生产力它具备一个新的特点，指向的是一些比如说高科技、高发展的，具备未来属性的赛道。

别的，“质”我们以为对它的简单明确就是高质量。颠末已往二三十年国内传统产业的发展，团体上来讲，投资的回报大概说收益率是有所降落的。从未来来讲，我们须要去探求一些相对来说发展质量比力高的方向，比如说对于未来经济的支持作用会更加显着的赛道，这是高质量的特点。

假如我们去对新质生产力做一个总结，我们以为从政策层面来讲，紧张指向的是两个赛道。此中之一是所谓的新兴产业，这内里包罗新一代信息技能、新能源、新质料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空以及船舶与海洋工程装备。另一方面，是所谓的未来产业，这内里包罗的是元宇宙、脑机接口、量子信息、人形呆板人、天生式人工智能、生物制造、未来表现、未来网络和新型储能九个未来产业。

以是我们总结来看，所谓的新兴产业是已往几年刚刚发展起来，还处在一个相对来说比力高速发展的阶段的，具备肯定的新能源属性和高科技发展属性的赛道。而未来产业，相对来说是就有一些前瞻意义的，我们要去对未来做一个前瞻性结构的产业。

假如我们聚焦到A股大概说整个上市公司层面的一些行业主题来讲，我们以为新质生产力从一级行业来讲可以对应比如说电子、盘算机、通讯以及电力装备、新能源等等，相对来说比力偏高科技属性的赛道，尚有包罗生物药等等。

以是说总结来看，我们以为政策层面，它的指引作用照旧比力显着的，不管是在从本年来看也好，大概说从未来一段时间来看也好，我们以为像如许一些具备新质生产力属性的发展型的赛道，照旧可以去重点关注。从客岁的下半年提出新质生产力概念以来，政策层面已经是连续发布了一系列的支持步调，比如说像货币政策内里，支持相干的一些产业去举行贷款，包罗对它的融资举行肯定的支持。别的财政政策方面，像一些税收减免型的政策，比如说客岁团体出台了一系列政策，集成电路和工业母机企业可以用它的研发费用去扣除企业所得税，这些是财政税收上的支持。别的尚有一些产业政策上的支持，比如说一些顶层筹划，包罗去引导地方的一些当局对它的产业发展举行支持。

以是我们从整个政策层面来讲，从上到下都是相对来说已经拧成一股绳，往复发展新质生产力相干的产业。从未来来讲，我们以为这些板块照旧值得去重点关注的。不管是政策催化也好，照旧产业发展的速率也好，都有望带来行情上的支持。

二、工业母机近况及发展空间

主持人：谢谢麻总的解答。刚才麻总给各人做了一个比力丰富的解答。我们也大概相识到了新质生产力的内涵、外延，包罗刚才提到的一些科技的方向，包罗像脑机接口、数字经济，包罗像工业母机这种制造业。以是我想现在确着实制造业内里，刚才麻总也提到，像工业母机、机床这块的热度黑白常高的。应该来说也是代表了未来这种先辈的生产力。有句鄙谚是，“工欲善其事，必先利其器”。工业母机这种关键的装备，我想它的紧张性和芯片装备等等实在等同的，大概说大概中分秋色的。

但是大概尚有一些投资人还不太明确具体什么是工业母机，以是我先给各人简单的科普一下。工业母机是用来生产呆板的装备大概说是生产呆板的呆板。各人都知道，比如说你要造新能源汽车，你要造大飞机，那你须要有很多的加工机器的装备。以是工业母机很多时间我们会用机床来代表。那这内里刚才提到包罗像大飞机产业、新能源汽车等等都须要质量很高的一些机床，特别是一些数控机床。

刚才麻总也提到近期的很多政策，一方面在财税方面给予相干企业很多支持，然后地方当局也在积极的相应。别的迩来的频频紧张的集会上也在夸大要实验大规模的装备更新，以及消耗品的以旧换新。我想这对于工业母机的更新换代也有很好的推动。既然现在工业母机的热度也这么高，想请麻总接下来也聊一聊我们国内现在工业母机也就是机床行业的格局，以及市场的更新换代的空间会有多大。

麻绎文：假如我们从国内的整个工业母机市场的环境来看，我国是举世最大的工业母机的消耗国，包罗生产国。我们整个产值大概能占到举世的百分之二十多，整个工业母机的消耗是可以大概占到举世的30%。这内里的差值反映的是我们当前整个低端的工业母机照旧具备了很强的国产更换本领，乃至可以大概形成肯定的出口。但是对于高端的工业母机，比如说像一些五轴数控机床等等相对来说比力偏高端的，卑鄙应用面向于比如说像航空航天，包罗一些相对来说偏高端的军工制造等等范畴，这种高端的工业母机还黑白常于依赖于入口。

起首从整个大的工业母机行业的环境来讲，它属于通用装备范畴，通用装备除了机床还包罗像叉车，还包罗工业呆板人等等赛道。它的卑鄙照旧方向于制造业，大概说传统的一些周期性的行业。从汗青上来讲，它就有肯定的周期性属性。已往几年整个国内受到宏观经济承压，包罗外洋加息影响之后，制造业在2023年的下半年，也是渐渐进入到了一个企稳复苏的阶段。预测2024年，不管是像中国的制造业的规复，照旧像美国的制造业补库，这都是会带来工业母机需求的回升。特别是工业母机作为这种上游型的赛道，它的需求修复的弹性我们以为照旧比力大的。

再从整个工业母机它自身的换机周期来讲，现在隔断上一轮整个工业母机大规模放量的时间节点也差不多有10年的时间。从自然条件上来讲，也差不多进入到了一个工业母机大规模更新换代的周期。以是从这个角度上来讲，我们以为不管是短期的制造业复苏，照旧从中恒久的团体的大规模工业母机换新，我们以为照旧有肯定的更新的需求。再叠加整个政策层面的支持，像本年的大规模装备更新换代的政策，政策层面也是提到了有5万亿的空间。以是这块我们以为后续照旧可以去重点关注像工业母机ETF（159667）如许的产物，属于方向于卑鄙制造业而且有更新更换需求的方向。

主持人：刚才我们也提到整个工业母机的体量确实是比力大，而且您刚才也提到，第一是原来的产业周期下大概一些工业母机更新换代的时间也到了。别的一方面随着我们军工、新能源车、航空航天、呆板人这些产业的发展，对工业母机也会不停有新的需求。现在看我们的国内的需求量大概比我们的自产本领还要更高，现在中低端相对来说国产更换率是比力高的，但是高端机床的国产化尚有很大的空间。那您以为现在我们国产更换的环境大概是怎么样的？

麻绎文：从2018年的数据来讲，低端工业母机的国产化率差不多是在82%，已经相对来说比力美满的去实现了国产更换。不管是工业母机零部件也好，照旧整机也好，包罗数控体系也好，都有肯定的更换本领。到了中端的数控机床，整个国产化率差不多是在65%左右。再到了高端的数控机床来讲，像2018年整个国产化率只有6%，不到10%的水平。以是从恒久来讲我们以为工业母机照旧有比力大的国产更换空间。

已往几年我们看到，工业母机，包罗集成电路、软件等等相对来说比力紧张的产业都是会集受到政策层面的支持。不管是财政税收也好，照旧说产业政策层面也好，都是在支持整个的工业母机国产更换。特别是在高端的比如说五轴的数控机床范畴，照旧有很大的国产更换的空间。

从海关总署统计的环境来讲，我们的商业逆差环境也是出现了一个不停扩大的趋势。也是阐明从2016年到2018年，当时整个工业母机照旧相对来说比力依赖于入口。2018年之后，从2019年开始，我们看到像工业母机的商业逆差已经出现了降落。这内里也是反映了我们对外的依赖水平在渐渐低落。别的，乃至像一些低端的工业母机已经可以大概实现肯定的出口本领。这块已经反映了我们的国产更换的突破趋势。

假如要未来做一个预测的话，我们以为工业母机行业摆脱了已往偏老旧的生产制造本领之后，近几年随着很多民营企业渐渐的突围出来，渐渐具备了高端范畴的国产更换本领。未来，国内工业母机企业渐渐在往高端化去走的趋势，相对来说也是比力明确的。从恒久来讲，我们以为这个赛道照旧有比力大的发展空间的。

三、半导体产业走出底部了吗？

主持人：感谢麻总刚才对于工业母机/机床相干行业的解答。我们继续回到有关发展新质生产力的主题。那刚才从工业母机行业也可以大概看得出来，我们新质生产力核心的主题应该要实现自主自强，特别是在科技方面我们肯定要有能跟得上先辈水平的技能。同时实现发展的自主性。实际上现在像芯片产业也是我们国家在自主可控方面不停去积极去突破的地方。

在已往一段时间，在库存周期、产业周期的影响下，半导体产业链也是有一个下行的过程。团体在已往这几年半导体行业的投资体验感确实是不太好。前段时间我们也看到，整个半导体产业在Sora大模子等等影响下，出现了肯定的复苏迹象。大概有些投资人是不是以为时机真的来了，开始渐渐有些规复信心。想叨教麻总有关半导体芯片相干的一些投资时机您是怎么来看的，您以为现在已经走出了产业周期的底部了吗？

麻绎文：假如我们从半导体它自身的周期来讲，实在它也是具备多重周期的，起首最简单的是它的自身的景气周期。假如我们从当前整个芯片的需求来讲，差不多60%照旧在PC和手机为代表的偏消耗品，然后差不多10%左右是在汽车电子，尚有不到10%的水平是在当前比力新兴的整个人工智能范畴。

以是各人做一个总体判定，整个芯片卑鄙的需求更多照旧受到偏消耗品的PC和手机需求的影响。各人去看自己买的一些半导体芯片相干的股票大概ETF，就会发现这些标的它的卑鄙需求大概很洪流平上照旧来自一些偏传统的消耗品。有一些比如说像新兴的算力芯片标的，大概短期相对来说，一方面标的数量比力少，另一方面它还处在一个快速发展的路径当中，整个的营收大概市场规模还没有占到芯片卑鄙需求比力大的权重。

以是团体上来讲，我们看已往比力长的十几年的时间点，假如从举世来看，半导体芯片产业链它照旧一个有周期属性的赛道，差不多每两到三年就是它的一轮上行大概说是它的一轮下行周期。

各人回首一下上一轮大的上行周期，是从2019年下半年开始。当时，是随着5G手机的更新换代，再叠加2020年出现了一些疫情变乱，各人居家的一些需求变多之后，游戏包罗在线办公等等需求催生了半导体芯片的需求。再叠加上一轮整个新能源赛道的大发作。这内里的一些工控类的，包罗车载芯片的需求，也出现了比力显着的景气上行。

以是上一轮整个半导体芯片产业的大周期是从2019年下半年开始，渐渐到2021年。进入到2022年之后，由于受到了供给端的影响（此前各大厂商扩产的产能渐渐开释）。再叠加2022年出现了比如说像外洋加息的影响，国内方面受到疫情的打击之后，各人的消耗本领也有肯定影响，整个芯片的需求随动手机和PC出货量的镌汰，同比增速渐渐下滑。已往的两年多时间，确实半导体芯片产业链处在一个下行周期的过程当中。

假如我们从时间维度上来判定，当前是已经进入到了一个景气周期渐渐筑底回升的状态和阶段。美国半导体协会统计了举世，包罗中国的半导体贩卖额的同比增速环境，在客岁的下半年11月份，已经进入到了一个增速由负转正的阶段。从景气周期的环境来讲，整个半导体芯片产业链已经进入到了一个触底回升的阶段。包罗我们去看外洋，比如各人大概关注度比力高的美国的费城半导体指数，从客岁下半年以来已经进入到了一轮上涨当中。纵然剔撤除比如说像涨幅比力迅猛的一些GPU和人工智能团结比力精密的算力芯片，其他的一些标的也是出现了一些反弹性的行情。

从国内来讲，客岁以来，特别是像本年一、二月份，整个半导体芯片产业链随着大盘的感情低迷包罗运动性的打击，在一、二月份下跌确实比力的惨烈。但是从整个半导体它自身的景气周期来讲，我们以为从客岁下半年开始已经进入到了一个景气上行的周期，以是我们以为当前股价还没有完全反映整个半导体产业链景气修复的趋势。

除此之外，我们看到客岁四序度开始一些大宗的比如说存储芯片，像DRAM包罗NAND Flash等等，已经出现了一些涨价的行情。外洋的几家存储芯片的巨头，客岁上半年连续都推出了自己的减产筹划，由于这几家厂商它的举世把持职位照旧比力强的，一旦出现一个比力显着的减产，到客岁下半年之后，整个产业链的供需格局就发生了比力显着的变革。再叠加三季度，各人知道像苹果的新手机，包罗像华为的Mate 60发布之后，很多人他原来是没有换机的需求，但各人发现像华为的Mate 60确实是一个性能比力强劲、有先辈制程本领的高端的智能机，然后很多人就产生了换机需求。间接也是导致了像四序度手机的DRAM芯片出现了供不应求的状态，导致了涨价型的行情。

比如说从举世龙头像三星的亮相来看，2024年的一二季度也是会逐季调涨它的存储芯片的代价。包罗我们看Trend Force统计和猜测，2024年整个的存储芯片的代价环境，根本上也是出现每个季度都会上涨的行情。

以是我们不管看外洋的几个存储芯片的龙头，照旧像国内上市公司层面一些存储芯片的模组，包罗一些分销商等等标的近一段时间弹性黑白常强的。整个股价层面有些标的大概上涨的幅度也是比力大的。这块我们以为也是反映了一些相对来说比力先行的迹象，由于从上一轮来讲，2019年也是以偏大宗的存储芯片率先辈入到复苏周期，像本年也是反映了如许的趋势。

后续我们假如是对2024年做一个预测，像上一轮的5G手机的换机周期在2024年，我们以为各人可以关注的是AI的手机包罗AI的PC，我们以为大概是本年相对来说比力紧张的带来整个消耗品更新换代的逻辑。比如说像近期2月份三星它就发布了自己的AI手机，也是革新了它的S系列最快销量破百万的记录。反映了各人在AI的新消耗品出来之后就有尝鲜的需求。而且我们知道现在隔断上一轮手机的换机潮已颠末去了差不多有三到四年的时间，各人也会自然进入到一个换机需求的时间节点。再叠加新品的发布之后，各人对于AI手机包罗AIPC也非常关注。

不管是从我们行业内里来讲，大概说从消耗者来讲，都非常关心AI手机包罗AIPC什么时间能发售。国内像华为包罗魅族等等国产手机厂商都是在落地自己的AI功能，照旧值得去等待的。本年我们以为手机消耗需求动员整个半导体芯片消产业链往上走，这个确定性照旧比力强的。后续我们照旧发起各人可以密切关注半导体芯片贩卖和同比增速的环境，包罗像存储芯片代价的变动的环境，都是有一些高频数据可以去跟踪的，这些照旧可以去反映整个半导体芯片产业链团体景气修复的趋势。可以关注芯片ETF（512760）。

主持人：刚才麻总确实是各人做了一个非常全面的解读。现在半导体产业既然有了这种复苏的预期，那么我们半导体产业团体的水平，比如说一些关键装备像光刻机到底它突破到了一个什么样的状态，能不能请麻总再给我们先容一下？

麻绎文：各人大概一样寻常听到比力多的半导体相干的一些概念，比如说像光刻机大概像EDA大概像一些封测等等概念，我们团体来讲去做一个梳理，来看一下半导体芯片的产业的环境。

整个半导体制造的流程大概可以分成两种范例，一种是所谓的Fabless范例，由芯片筹划的厂商去用一些比如说EDA软件，然后再采购一些外洋包罗国内的一些IP内核，然后再去做整个的芯片的筹划，终极把芯片筹划的图纸交给中心的晶圆代工的厂商。晶圆代工厂，它的整个的代工的厂房，前期做资源开支的时间就须要去投入去买一些装备和质料，然后再通已往承接筹划厂商的计图纸去做晶圆代工。代工好之后天生的芯片，终极再交给卑鄙的封装测试厂商，终极再形成面向终端消耗的芯片的产物。

以是总结来讲，各人可以看到整个半导体芯片的产业链大概是可以分成上游的装备和质料，中游的筹划和制造以及卑鄙的封测的环节。

从当前的国产化环境来讲，我们以为相对来说比力“卡脖子”的照旧在装备和质料范畴。由于除了装备和质料之外，像筹划范畴不管各人比力关注的一些手机的SoC，包罗像存储的芯片和GPU等芯片，国内已经是具备肯定的国产更换本领。乃至是一些相对来说比力偏先辈制程的筹划本领，相对来说比力突出了。别的从卑鄙封测的厂商来讲，国内的封测厂商照旧具备比力强的自主更换本领，乃至有肯定的先辈封装的本领的厂商可以大概接到外洋科技大厂的订单。这一块国产更换也不是我们特别担心的题目。

具体来看装备和质料环节，起首是装备的范畴。我们知道整个的半导体装备厂商面向了卑鄙的晶圆代工厂。晶圆代工厂它的整个的资源开支，差不多80%是要投向半导体的装备。以是各人看行业的景心胸就和它卑鄙的整个晶圆厂资源开支有比力大的相干性。由于国产更换大概说自主可控的需求，已往几年国内晶圆厂的扩产的周期是有肯定的连续性的，也是带来了上游装备厂商它的订单连续往上增长，处在一个产能连续扩充的状态，非常紧张的缘故因由就来自于晶圆厂的扩产。

具体看半导体制造的装备，最紧张的三块。紧张是光刻、刻蚀和薄膜沉积，差不多分别可以大概占到整个的半导体装备内里的20%的市场空间。以是各人一样寻常比力关注的，比如说以光刻机为例，国内全部的晶圆厂，根本上照旧要严峻依赖于像外洋的比如说阿斯麦尔的光刻机去做它的晶圆代工。别的，像刻蚀，包罗薄膜沉积的装备，国内已经有一些厂商可以大概实现比力强的国产更换。以是这块也带来相干的龙头公司它的业绩和订单的发作式增长。

以2024年为例，1月份上市公司也是连续发布了它的年报预告的环境。像两家头部的国产装备厂商披露的2023年新接订单的环境也是相称的亮眼。团体上来看，头部的一些装备厂商它的2023年新增的订单增速根本上都是在30%到40%以上。这块也是反映整个国产更换举行的相对来说照旧比力顺遂的，特别是在刻蚀和薄膜沉积装备环节。

后续，我们以为照旧处在一个订单交付、业绩兑现的阶段，我们以为相对来说照旧有渴望迎来戴维斯双击的增长。假如我们对2024年包罗更久远去做一个预测，我们看到像国内的一系列晶圆厂，不管是存储的厂商照旧专门做晶圆代工的厂商也好，包罗头部科技公司它自身的一些晶圆厂也好，未来几年它的扩产筹划还黑白常饱满的，不管是先辈制程照旧成熟制程都处在一个扩产的阶段。

包罗像客岁，2023年有存储厂商它的扩产筹划也是受到了外洋制裁变乱的影响。进入到2024年之后，由于国产装备厂商的导入，其扩产筹划也会规复到一个正常的状态。2024年它的新厂房的建立，包罗装备的导入大概也会举行的相对来说比力顺遂。以是这块，我们以为对于国产装备厂商，它的业绩增长我们还黑白常有信心的。

别的从质料环节来讲，由于质料是属于一个相对来说偏耗材的属性，和晶圆厂的稼动率照旧有比力大的相干性。像2022年到2023年，固然说它有国产更换的属性，但是由于国内晶圆厂它的稼动率也好，大概说它的整个产能使用率在2023年相对来说是有一个下滑的，也导致了像质料型的厂商2023年业绩相对来说也是受到了肯定的打击。

但进到客岁四序度之后，我们已经看到举世龙头晶圆厂团体的稼动率是有肯定的回升的。进入到2024年之后，像头部的晶圆代工厂它也是猜测本年整个晶圆代工举世的营收的增速是可以大概到达百分之十几。以是这块也是反映整个半导体芯片产业在2024年会进入到一个景气修复的趋势和周期，相应的也会动员向上游的装备和质料的景气的修复。特别是质料属于一个耗材的属性，本年整个它的使用量大概也会有增长。

从国产更换的角度上来讲，像一些核心的比如说掩膜板，包罗抛光液、抛光垫等等质料，包罗像光刻胶等等，各人大概以往关注度比力高。当前，一些偏先辈制程的质料照旧须要去严峻依赖像外洋的，特别是像日本的厂商，整个的国产化照旧有比力大的发展空间。

包罗从外洋的一些智库的研究来讲，也是提到以光刻胶产业为例，它的产能环境大概说它的订单导入的环境，大概还须要肯定的时间。以是后续我们以为国产更换照旧一个偏中恒久的逻辑，假如我们从国产更换的角度上来讲，针对整个半导体产业链，我们以为更加值得关注的照旧装备和质料环节。对于未来整个半导体产业链，这是国产更换发展性比力显着的细分方向。可以关注半导体装备ETF（159516）。

四、人工智能投资时机有哪些？

主持人：接下来想再聊一聊人工智能。由于本年开年以来，最热的话题就应该黑白人工智能莫属。在春节期间，文生视频的大模子就已经出现了。以是在它的催化下，人工智能的相干的上卑鄙的行业都是各处着花。我们国内的产业政策上也在支持人工智能的发展。当前的人工智能产业链包罗哪些，以及对应的咱们在证券市场有哪些时机？

麻绎文：整个人工智能产业链，我们以为也可以分成上中卑鄙。上游紧张算力环节，对应的核心的一些标的紧张会集在比如说像GPU芯片。整个GPU芯片，举世根本上照旧外洋两家头部厂商把持为主。举世不管是外洋的科技巨头照旧国内的互联网厂商，包罗像运营商也好，包罗像央国企也好，各人去做整个大模子的开辟，当前阶段照旧绕不开龙头公司的算力芯片，这块后续也是有肯定的有很大的国产更换空间。不管是像华为的产业链照旧说像上市公司层面，也是有一些标的它有自身的算力芯片的开辟。包罗这两天我们看到也有上市公司公告自己的AI芯片研发乐成的消息，也动员了相干的产业在上涨，我以为这内里也是反映了国产更换突破的趋势。

别的，我们可以看到像算力层面尚有一个值得关注的光通讯的产业，特别是像光通讯核心的光模块。人工智能的数据中心，像差别的服务器之间照旧有很强的互联互通的需求。这内里要使用到很多的光通讯的一些产物，比如说像光纤、光缆，大概说像光模块、互换机等等产物的应用。在光电信号转换这一端，须要使用到光模块。由于整个举世的光模块竞争格局相对来说照旧比力清晰的，国内企业上风显着，以是这块也是受到了很多的市场关注。

从中游的层面来讲，紧张对应的是模子开辟，包罗像人工智能训练数据集等等偏盘算机，包罗软件型的公司。这块我们各人也可以看到，特别是卑鄙的偏垂直应用的一些应用软件型的公司，包罗像办公软件也好，包罗像其他的一些各人大概关注到的应用软件型公司都在连续结构自己的大模子。外洋已经开始连续实现它的付费功能，从国内来讲我们以为后续也会举行相应的映射。比如说后续国内的一些办公软件给你提供一些AI相干的功能，再通过每月付费的一种情势，就摆脱了以往的一次性贩卖的软件的商业化模式，后续带来比如说每个月付费订阅的付费模式。大概会带来相干上市公司的红利，包罗团体的毛利率的增长，这块我们以为可以值得去等待。

从卑鄙的层面来讲，紧张的是应用层面方向。从国内来讲应用落地比力快的大概相对来说照旧影视，包罗游戏等等应用型的方向。客岁整个的游戏行业，很多的原画创作的雇用岗位已经提出了具备人工智能使用本领的要求，也是反映了在游戏行业的原画创作未来很洪流平上是可以大概通过人工智能大模子去举行一个更换的。人工智能多模态的功能可以大概实现文生图，乃至像本年Sora可以实现文生视频的功能。未来我们以为很洪流平上可以大概节流游戏，包罗影视创作前期开辟的时间上，包罗资金上的资本。这块我们以为是应用层面国内落地比力快的方向。

别的，我们以为像外洋也是在做大模子和智能驾驶，包罗人形呆板人去做一个团结，这两天我们看到一个外洋的人形呆板人厂商发布了最新的一段视频，它和OpenAI去做了一个相助，人形呆板人和OpenAI的大模子团结之后，可以大概很好地去和人类去举行包罗语言上的交互，乃至是实验你给它提供的一些下令，比如说它可以去摒挡你的餐桌，让它去整理垃圾，乃至可以让它递过来一些东西等等，它的整个语言交互逻辑性也是相对来说比力良好的。以是从久远来讲，人形呆板人和大模子团结之后，我们以为它的通用属性会更增强。不管是在一样寻常生存中的一些伴随，照旧在工厂内里，它去做一些相对来说比力宽泛的一些工作，比如说搬运、装卸等等使用，我们以为未来照旧可以去值得等待的。

从智能驾驶范畴来讲，和大模子去做一个团结之后，整个的智能驾驶算法上的一些训练，我们以为也是会极洪流平地提升它的服从。未来整个智能驾驶和大模子团结之后，我们以为它可以大概去有用应对各种差别的非尺度化的场景。我们以为智能驾驶久远来看，高阶智能驾驶的落地也会得到极洪流平的加速。

综合来看，整个人工智能产业链像上游的通讯、半导体芯片算力，中游的盘算机软件模子和训练数据集，以及卑鄙的比如说游戏、影视、呆板人产业，包罗像智能驾驶应用层面，都是我们可以去关注的。像这两天政策层面也提到人工智能是新质生产力紧张的发展引擎。我们以为从久远来讲，它可以赋能各行各业。也是对应了我们刚刚提到的新质生产力对应的一系列相干行业，包罗一些方向。我们以为人工智能和政策层面的新质生产力团结也是相对来说比力精密的，也是我们从久远来讲比力看好的方向。

主持人：刚才麻总通过团体的上卑鄙产业的梳理，我信任已经给了各人一个有关人工智能产业团体的框架的脉络了。那刚才也提到，上游是算力通讯模块，中游是模子和一些应用的软件，卑鄙的具体的人工智能团结一些场景、一些未来的应用场景的开辟。作为A股的投资者来说，在参加当中的时间尚有哪些须要去留意的吗？请麻总再给我们做一些分析和分析。

麻绎文：起首是标的选择上面，我们以为相对来说从举世来看，整个供需格局比力紧缺的大概照旧方向于上游的算力环节。由于假如我们从外洋的一些算力的龙头来讲，已往一段时间涨幅非常巨大。从国内来讲，当前算力环节我们以为相对来说比力重点关注的大概是光通讯，特别是光模块的范畴。团体上来讲，从举世的光模块的格局来讲，2022年举世前十大的光模块厂商国内就可以大概占到7家。别的，像国内的头部的光模块厂商在一系列相对先辈的技能，比如说800G的高速率光模块，包罗一些像硅光、CPO、LPO等新技能新方案上来讲，它的结构相对全面。未来它切入到像外洋先辈算力的产业链，我们以为它简直定性也是比力高的。

从产业的投资趋势上来讲，当前人工智能产业链履历了2022年下半年到2023年上半年如许一轮普涨行情之后，我们以为2024年各人更多大概关注的是业绩简直定性。像通讯产业链，特别是光模块的产业链，在本年放业绩、放订单简直定性我们以为相对来说照旧比力高的。我们重点可以关注通讯产业链的标的比如通讯ETF（515880）。别的，从更长周期的维度上来讲，我们以为业绩确定性比力高的尚有包罗像上游的半导体芯片产业链。刚刚也提到，它也是团体处在一个景气修复的趋势。

别的像卑鄙的游戏行业，也是由于2022年整个自身版号规复发放以来，像客岁整个国内头部厂商也连续拿到自己的版号之后，整个新游戏上线之后也是贡献了一些新的业绩增量。从国内国产游戏的市场来讲，客岁整个游戏市场的增速根本上也是在10%以上，也是出现了一个景气修复的趋势。可以关注游戏ETF（516010）。

总体上来讲，从业绩确定性，包罗景心胸的角度上来讲，我们以为可以关注上游的一些算力，包罗像卑鄙应用内里的一些游戏等等环节，业绩层面相对来说比力有上风的方向。

从投资的角度上来讲，给各人的发起照旧要接纳一些比如说逢低分批的使用方式。相对来说，发起各人不要容易地去做一些追高的动作。特别是像人工智能相干的一些TMT板块，从汗青上来讲颠簸就非常大。比如说，像客岁的上半年TMT四个行业一度也是在每个生意业务日可以大概占到全市场差不多40%的成交额，以是当时也是出现了一个非常火热的行情。以后进入到二三季度各人也看到，由于短期业绩没有快速兑现，包罗一些市场感情的影响，整个TMT的板块在客岁二三季度也是迎来了比力显着的调解。以是我们给各人的发起照旧不要容易的去追高，可以逢低分批使用。

从标的选择上来讲，我们给各人的发起也是可以关注相干的一些ETF品种。ETF相对来说是比力分散化的结构，比如说像半导体芯片、通讯以及游戏等等相干的一些ETF品种，自己它投资的一些股票相对来说可以大概到达40到50家的数量，团体的分散性照旧比力显着的。

主持人：刚才在听到麻总讲智能产业链的上游算力的时间，偏重夸大了光模块的时机，让我感觉到好像光模块大概在算力内里是一个必不可缺的环节。以是我也想到从前我们在做投资学习的时间，也听到很多人说叫淘金者和卖铲人的脚色。我们从前在美国淘金热内里，最赢利的不肯定是淘金者，由于淘金者大概也不见得挖得到金子，但是卖铲子的人大概赢利的概率会比力高，由于你要淘金大概就须要去买一把铲子，否则大概连淘金的时机都没有。

以是那在这一轮的人工智能发展当中，算力是人工智能产业链内里的产业，不管企业有没有跑出来，对于算力都是有需求的。然后麻总您是怎样对待这个题目的，在人工智能产业链里具体尚有哪些这种所谓卖铲人的脚色。

麻绎文：您刚刚讲到卖铲的脚色，我也黑白常认同的，在一个大的产业发展趋势当中，相对来说的卖铲的脚色，负担的风险大概相对来说比力低，但是它的业绩确定性大概又会比力高。我可以举一个简单的例子，比如说像在2019年到2020年上一轮医药板块特别是创新药的这轮大行情当中，各人追念一下，涨幅相对来说比力领先，各人关注度比力高的大概是CXO医药外包服务的公司。

在创新药产业链当中，CXO就雷同于卖铲子的脚色，由于我们知道从一个创新药前期的研发投入上来讲，通常须要很长的时间。从资金的资本角度上来讲，一款新药的研发大概要到达一个10亿美元的前期的投入。它的终极研发的效果也存在很大的失败的风险，包罗新药研发完成之后，履历临床实验，终极再到上市的审评审批，这中心都存在很大的研发失败的风险。对于创新药的企业来讲，它自己自身就要负担很大的研发的风险。相应的对于卖铲子的一个脚色，医药外包服务的公司来讲，由于它承接的是创新药公司的订单，同时它也不消负担药物研发终极的乐成与否的风险，团体上来讲它的业绩确定性相对来说就会比力高。

以是在上一轮创新药的公司产业投资当中，像CXO的公司发展属性大概说各人的关注度就会比力高。对于这一轮的整个人工智能产业的发展来讲，卖铲子的脚色上游的算力，包罗半导体芯片，以及通讯内里的比如说像光模块公司，就属于卖铲子一个脚色。由于我们知道当前整个大模子是处在一个百花齐放的状态，不管是外洋的科技巨头照旧国内的互联网厂商，它的大模子开辟出现百花齐放的状态。不管终极谁的应用层面更广泛，谁的技能气力更强，谁的商业化应用本领大概垂直落地本领更强，上游的算力起首是各人必须要使用的产业细分环节。包罗竞争格局相对来说也是比力稳固的，GPU范畴举世两家外洋龙头公司去把持。国内来讲有国产更换需求，由于外洋制裁变乱影响，国内少数几家公司具备国产更换本领，未来发展性也比力强。

从光通讯角度上来讲，举世以头部几家厂商把持为主，国内几家头部光模块厂商已根本能承接外洋龙头公司订单。乃至现在外洋光模块出现供不应求状态，反映了产业链竞争格局相对美满和优化。以是我们以为从卖铲子角度上来讲照旧可以关注上游芯片和通讯产业链相干标的。

风险提示：

投资人应当充实相识基金定期定额投资和零存整取等储备方式的区别。定期定额投资是引导投资人举行恒久投资、匀称投资源钱的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能包管投资人得到收益，也不是更换储备的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混淆型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，碰面对因投资标的、市场制度以及生意业务规则等差异带来的特有风险，提请投资者留意。

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