“买爆”国产AI芯片，谁是寒武纪背后的大买家

文|《财经》特约撰稿人 康国亮

被业内期待有朝一日可“平替英伟达”的寒武纪（688256.SH）终于实现红利。

4月18日，“国产AI（人工智能）芯片第一股”寒武纪发布2024年报及2025年一季报。财报体现，2024年寒武纪实现营业收入11.74亿元，同比增长65.56%，实现归母净利润-4.52亿元。此中，2024年四序度来看，实现营业收入9.89亿元，同比增长75.51%，实现归母净利润2.72亿元，汗青上单季度初次实现红利。

2025年一季度，寒武纪业绩继承保持爆发式增长。营业收入从2024年一季度的2567万元，同比大增42倍至11.11亿元，接近2024年全年营收，同时连续第二个季度实现单季度红利，净利润为3.56亿元。

关于扭亏为盈的缘故原由，寒武纪在财报中体现，陈诉期内公司连续拓展市场，积极助力人工智能应用落地，使得公司收入较上年同期大幅增长，由于营收出现大幅增长，从而使得归属于上市公司股东的净利润由负转正。

财报公布后的第一个生意业务日，4月21日，寒武纪股价高开3%，一度冲高逾8%至726.43元/股，终极收涨3.8%至695元/股，总市值迫近3000亿元大关，到达2901亿元。同期英伟达（NVDA.US）市值约为2.48万亿美元，约合人民币18.07万亿元。

毕竟上，在寒武纪业绩爆发之前，股价便已经出现反应。2024年，寒武纪股价上涨387%，摘得A股涨幅榜桂冠。

值得留意的是，由于客户集中度较高，寒武纪的收入大幅增长重要来自第一大客户采购的增长。2024年，公司第一大客户销售额为9.29亿元，约占总营收的八成，同比则增长了近一倍。不外，寒武纪在财报中并未披露第一大客户详细是哪家公司。

颠末多年研发投入和业绩亏损，寒武纪的AI芯片业务迎来放量期。

2024年和2025年一季度，公司营收大幅增长。2024年实现营业收入11.74亿元，同比增长65.56%，而2021年至2024年，寒武纪营收均在7亿元左右的水平。2025年一季度，寒武纪营业收入更是爆发式增长，到达11.11亿元，较2024年一季度的2567万元，同比大增42倍。

在业务收入团体放量的情况下，寒武纪也终于实现全面红利。2024年四序度汗青初次实现单季度红利，达2.72亿元，2025年一季度继承实现红利3.56亿元。

值得留意的是，由于客户集中度较高，寒武纪的收入大幅增长重要来自第一大客户采购的增长。财报体现，2022年至2024年，寒武纪前五大客户的销售金额合计占营业收入的比例分别为84.94%、92.36%以及94.63%。2024年，第一大客户销售额为9.29亿元，占比高达79.15%，比2023年4.67亿元的销售额增长了98.9%，但寒武纪在财报中并未披露第一大客户详细是哪家公司。

本年3月10日，有市场消息称字节跳动向寒武纪下单4万颗单价2.5万元的580芯片，总价值达10亿元。但今后字节跳动称消息不实。

国盛证券近期发布研报称，国产算力性价比提升，更换空间广阔。其进一步分析以为，如今国产算力不但仅是在单芯片端逐步缩小与海外厂商的差距，还在多卡集群本事上加快追赶，国产算力逐步做出性价比，国产算力的发展逐步从政策层面过渡到政策与市场客观需求的双重驱动，2025年或将为国产算力扛下大旗的元年。

此前，寒武纪由于收入体量较小，高额的研发投入使得其自2016年建立起便不停处于亏损状态。财报体现，2017年至2024年八年间，寒武纪共计亏损54.17亿元，其间，研发费用达65.74亿元，而营业收入总额为43.6亿元，研发费用常年是营收的1倍-2倍。

不外，值得留意的是，进入2025年一季度，随着寒武纪业务收入的放量，实在现营业收入11.11亿元，研发费用为2.73亿元，研发费用占总营收的比重不到25%。

寒武纪的卑鄙为互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业，并在大模型范畴以及搜刮、广告推荐等范畴取得肯定渴望。

从收入布局来看，公司重要产品线包罗云端产品线、边沿产品线、IP授权及软件。

财报体现，寒武纪2025年一季度末，存货账面余额为27.55亿元，较2024年底的17.74亿元，大幅增长了9.81亿元，增幅达55%。同时，预付款子和采购现金付出也大量增长。停止2025年一季度末，公司预付账款9.7亿元，较2024年底增长2.0亿元，购买商品、继承劳务付出的现金为18.7亿元，较2024年底增长6.7亿元。

业内人士分析以为，存货及预付款大幅增长，意味着寒武纪卑鄙客户需求增长强劲，公司积极备货，同时取消了市场此前担心的供应链风险标题，存货肯定水平上保障了后续连续的高增长，预计二季度仍能维持较快增长。

从如今AI芯片市场格局来看，仍以英伟达为主。国内方面，华为、寒武纪等国产AI芯片在快速追赶，同时寒武纪AI芯片相对于华为同范例芯片具有代价上风。光大证券分析以为，在云端智能芯片性能方面，寒武纪、英伟达、华为海思研制的云端芯片产品都已采用7nm（纳米）等先进工艺，在性能功耗比上较为接近。

值得留意的是，本年4月15日，英伟达披露美国政府关照，其专为中国市场设计的AI芯片H20被纳入出口管制清单，需“无限期”申请允许方可对华出口。此举导致英伟达计提55亿美元丧失（约合人民币400亿元），涉及库存、采购答应及储备费用。

H20芯片是英伟达为符合美国2023年出口限定而推出的中国“特供版”产品，性能仅为旗舰芯片H100的15%，但还是中国市场可获取的英伟达的最强AI推理芯片。据媒体报道，2025年一季度，中国科技企业对H20的突击采购了至少160亿美元，字节跳动、腾讯、阿里巴巴等科技巨头为重要客户。

对此，华泰证券以为，英伟达H20出口受限，短期国内互联网公司已经采购了充足的H20芯片，恒久随着DeepSeek相关推理需求继承增长，国内AI算力需求缺口大，有望动员国产算力需求增长。

近期美国总统特朗普发起的关税战对半导体财产链形成肯定扰动。对此，寒武纪回应称，本次加征关税，对公司的谋划管理不会造成实质性影响，公司收入重要来自境内客户，境外收入占比力低，2023年及2024年公司境外客户收入占比均未凌驾1%。

由于寒武纪此前不停亏损，无法通过市盈率举行估值，而随着其全面实现红利，最新的市盈率（TTM，停止最近的连续12个月的滚动市盈率）达2251倍，不外根据万得的2025年同等红利猜测来看，预期寒武纪2025年将实现红利4.88亿元，2026年实现红利11.9亿元，2027年实现红利31.5亿元，对应市盈率分别为594倍、243倍及92倍。显然，当前市场对寒武纪未来的业绩开释抱有较高期待，不外，纵然红利按照万得同等预期实现，寒武纪2027年的市盈率也到达92倍。

值得留意的是，随着寒武纪扭亏为盈，股价大涨，知名“牛散”章建平在2024年四序度成为寒武纪第八大股东，持股占比1.28%。本年一季度末，其进一步增持至1.46%，持仓市值超37亿元。

“在颠末2024年大幅上涨后，寒武纪股价进一步上涨的动力须要业绩连续超预期兑现，寒武纪国产更换的想象力充足，但也须要观察其与华为昇腾财产链的竞争情况。”业内人士对《财经》体现。