徐高：降息并非必须 货币宽松重点在扩光荣｜首席对策

记者：梁相宜

摄像：赵力 侯天一

美国10月通胀数据出炉，CPI、核心CPI均大幅低于市场预期。受此影响，包罗美国三大股指、欧洲、东南亚股市接连出现大涨。市场对美国10月CPI数据反应云云之大的重要缘故原由是美国连续“爆表”的通胀率好像出现了降温迹象。市场据此预期，美联储的加息风暴或将停歇，美联储12月加息50个基点的概率远远超出75个基点。在数据公布后，离岸人民币兑美元短线拉升400点，在岸人民币兑美元短线拉升300点。不外，市场狂欢过后，是否可以以一次数据判定美国国内货币政策的精准走向？并由此推断金融市场未来的走势？恐怕还为时尚早。

汇市频仍震荡，反映环球经济怎样的格局？10月美国通胀数据下行，是否意味着通胀已经被有用控制？美联储货币政策接下来走向怎样？美元指数已经见顶？人民币对美元汇率走势怎样？中美通胀周期截然差异，带来的最大不确定性是什么？国内货币政策关注的重要抵牾是什么？第一财经《首席对策》专访中银国际证券首席经济学家徐高。

徐高的重要观点：

美联储加息是环球汇市震荡源头

人民币汇率指数处于30年最高的强货币程度

美联储连续向市场通报控制通胀信号

人民币暖和贬值 对国内金融市场打击不大

汇率大概是当前央行是否降息的紧束缚

降息并非必须 货币宽松重点应放在传导环节

民间外汇资产负债状态显着改善 人民币韧性加强

汇率稳固根本上有赖于经济根本面稳固

美各类金融资产代价已显着偏离根本面

现在炒汇风险较大 应更关注国内低估值股票投资机会

美联储加息是环球汇市震荡源头

第一财经：我们看到现在环球的汇市都是出现了一个频仍的震荡，人民币兑美元急速贬值，英镑、日元等货币贬值就更多了，怎么来看这个征象，反映了现在环球经济什么样的格局？

徐高：我想现在环球汇市震荡的源头，应该照旧在美元。美联储大幅度的加息，然后再缩表，货币收紧的这种力度，应该说是几十年来没有看到过的。这么强的这种货币的紧缩导致美国国内从包罗国债在内，各类资产收益率上得非常快，利率上得非常高。那么如许的话固然资金就要从环球向美国去活动，就导致环球各种货币相对美元都是有比力显着的贬值。

固然人民币对美元也有贬值，但实在我们要看到就是人民币虽雀咝死元贬值，但实在人民币对美元贬值的幅度照旧有限的，以是人民币实在对其他货币照旧挺强的。以是在美元走强的过程，人民币实在也不算弱，但是确实环球各个货币包罗人民币兑美元都照旧在贬值。我想以后看，由于美国它货币紧缩的目的也很明白，要控制它国内通胀，而美国国内通胀应该说到现在为止也没有办法说已经得到控制，以是说货币的紧缩还会连续一段时间。

人民币汇率指数处于30年最高的强货币程度

第一财经：您的最新研报以为，固然美元指数很高，是强美元，但是同时人民币也是一个强货币的态。

徐高：假如看人民币对一篮子货币的加权均匀汇率、有用汇率的话，那么现在人民币的汇率指数应该处在30年来的最高的程度。固然美元现在大概也处在15年的最高程度，以是实在单看人民币和单看美元这两个货币都很强，但确实美元走得比人民币更强，以是近期我们看到人民币兑美元是贬值的，但贬值的幅度照旧有限的。

美联储连续向市场通报控制通胀信号

第一财经：环球汇率出现震荡，最直观的一个缘故原由就是美联储的大幅度加息。上周鲍威尔表现加息终端利率大概比9月份的预期还要高，接下来这几天我们看到美联储其他官员也表现终端利率大概会上到5%，而且迩来许多机构都以为2023年大概美国照旧不会出现降息，您怎么看本年第四序度，包罗来岁团体的一个美联储的货币政策的走向？

徐高：我想起首美联储货币紧缩的目的照旧要控制通胀，以是通胀应该是货币政策，美国货币政策会怎么走，会不会调解的一个最告急的看点。那么从现在的数据来看的话，应该说美国通胀我以为还远远不能说已经被控制住了，通胀压力仍然比力显着。以是从这个角度来说，我想美联储货币的紧缩还会连续。

另一方面我想前期，就是大概大概在半个月、一个月前市场上又有一些声音在探究，说美元美联储何时重回宽松。由于各人思量到现在加息这么猛，美国经济肯定是要走向阑珊的。我想这种预期固然有它的原理，但是恐怕不是美联储想看到的，美联储照旧渴望向市场通报一个信号，就是现在仍然是通胀是重要抵牾，以是继承会采取比力紧缩的政策来控制通胀，我以为他近期这种麋集亮相，实在也是在向市场转达信息，来调解市场的预期。

我以为肯定是叫数据依存的，要看尤其看通胀数据的走势。那么至少从现在的数据来看，我以为恐怕现在这次加息，就是迩来75基点肯定不是末了一次。我想本年年底到来岁大概还会有两三次加息，然后到来岁上半年我以为再来看通胀的走势，再来研判说货币紧缩态势是不是会连续2023年整年。

人民币暖和贬值 对国内金融市场打击不大

第一财经：人民币长时间的承压，大概会造成一些什么样的影响？

徐高：我以为实在对我们国家来讲，人民币汇率带来的这种影响，对经济带来影响实在相对没有那么大。人民币的这种暖和贬值，应该说对国内经济来讲有利有弊，我以为大概假如从正面来讲的话，汇率的降落实际上有利于中国出口的这种稳固，由于现在出口实在也面对下行压力。以是我以为从现在来看，人民币汇率对国内经济，对国内金融市场的打击不算太大。

第一财经：中美两国通胀周期差异所带来的这种打击，您以为最大的一个不确定性是什么？

徐高：我想通胀的差距实在反映的就是供需抵牾，中国和美国是截然差异的。美国由于通胀高须要通过货币紧缩来克制通胀，国内是通缩压力比力显着，以是货币政策要保持宽松。

已往长时间美国的利率是低于中国利率的，但是在迩来这半年，美国利率是显着高于中国利率的，那么这种利差的厘革实际上导致的就是资源的活动以及随之而来的人民币的汇率。

以是从这个角度来说，我想大概通胀的这种差距终极最重要的压力应该体现在人民币汇率上。只管现在人民币汇率应该说是团体受控的，但是在这种配景下，中外利差那么大的配景下，我想人民币面对这种贬值的风险，我想肯定也是央行它必须要关注的。

汇率大概是当前央行是否降息的紧束缚

第一财经：国内的货币政策，您刚才提到了利差的缘故原由，这大概是对于我们未来实行货币政策有肯定的掣肘，但同时我们国内的CPI确实是现在增长比力痴钝，是开释了肯定的货币政策可以去实行的空间的，以是这一内一外两方面，货币政策的实行有一个什么样的平衡方法？

徐高：确实中美的这种周期的差异太大。以是这个时间实在我以为相比国内来讲，表面的汇率的因素大概是央行在思量是不是现在降息的时间，大概更加紧的一个束缚。而且从国本相况来讲，我以为实在现在国内也不宜通过降息的方式来稳增长。

由于我们实在看到就是说现在国内货币政策其着实货币市场，在金融市场活动性非常充裕了，以致可以讲说活动性是泛滥的。但是从货币市场，从金融市场向实体经济的广义货币的这种传导、派生黑白常壅闭的，社融不停到九月份增长黑白常痴钝的。以是现在国内实在我以为须要的不是降息，国内须要的是要刺激社融、刺激信贷、刺激债券的发行，通过如许的方式把金融市场的活动性导入实体经济。

以是我以为实在降息从国内角度来讲，也不是必须的，大概是须要的。就是现在货币宽松的这个重点，我以为应该放在从金融市场向实体经济的传导这个环节，核心是要刺激社融，就是扩光荣，我以为这个是现在的关键。

民间外汇资产负债状态显着改善 人民币韧性加强

第一财经：我们再来看团体国内的关于稳汇率的政策，从政策和根本面来看，我们还须要做些什么？

徐高：实在我以为已往这一泰半年，应该说我们国内稳汇率工作照旧做得相当不错的。就在美元大幅升值，环球货币都相对美元大幅贬值的时间，我们人民币汇率还算是妥当的。我想这个背后很告急的缘故原由是由于我们国内民间的外汇的资产负债状态相比前些年是有显着改善的。

一方面2015年811汇改之后，在2015年之前，实在我们国内住民和企业的外汇的负债是比力多的。由于当时人民币单边升值，各人有动力去增长外汇负债，但是厥后2015年汇改之后，人民币进入这种双向颠簸局面，以是我们外债，就是民间的外债的累积显着就受到了控制。

然后新冠疫情发作之后，由于我们出口不错，以是由出口带来这种外汇流入，又使得民间的外汇资产负债状态变得更加良好。以是我想这个是我们人民币有韧性的很告急的缘故原由。以是我们看到央行近期在人民币现货市场上通过中心价，实际上也在开释出要稳人民币汇率的信号。以是我们想以后看，人民币大概贬值压力仍然是会存在，但是照旧一个比力暖和的贬值，暖和受控的贬值。

汇率稳固根本上有赖于经济根本面稳固

第一财经：我们能从现在这一轮外洋经济体他们对于稳汇率的政策能有什么样的履历或教导？

徐高：汇率的稳固照旧有赖于国内经济的稳固。我想汇市更多反映，比如人民币会反映出各人对中国经济的这种信心。那么实在要稳住汇率最根本的办法照旧要把中国经济给它稳住。只要把经济稳住了，我以为实在汇率也不会有太大的标题。

美各类金融资产代价已显着偏离根本面

第一财经：我们看到汇率的颠簸大概接下来还会维持一段时间，在这种底子上，国内的投资者我们的资产设置会须要有些什么样的调解吗？

徐高：我以为起首人民币汇率在我前面讲的，实在它对国内金融市场的打击是不大的，而且美元现在确实处在一个比力高的程度，但是很显着的是现在美国这种货币紧缩，它导致美国的各类资金融资产代价已经显着偏离了它的根本面。你假如比如看一年、两年，我以为现在局面是不可维持的。也就意味着现在美元它的汇率应该大概已经凌驾已经高于它恒久的这种平衡的程度了，以是未来我想美元大概还会走弱的，但是在走弱的这之前大概尚有进一步上升的空间。

以是这个时间我以为假如我们要去国外投资，就比如美国这边美元涨了许多，然后就要去换汇，我以为恐怕风险照旧比力大的，由于汇率市场颠簸比力大。以是我以为在这个时间实在国内相对来说，由于前期经济下行压力比力大，以是股票市场的这种估值也被压得比力低，那么接下来我想许多经济工作大概会有更多积极的信号出来，我以为这个时间不妨关注一下比力低估值的这种股票带来这种投资机会。

第一财经：以是你以为美元接下来尚有肯定的上升空间？由于现在许多机构以为它根本上已经到了一个最高估的位置了。

徐高：我以为这种大概性是存在的。以是短期我以为不好讲说什么时点美元就已经见顶了，但是从更恒久来看，比如看未来的一年、两年、三年，我以为现在美元应该肯定是凌驾它恒久的这种平衡程度。