裁人，也救不了小米的重重逆境

小米团体（1810.HK）于北京时间 2022 年 8 月 19 日晚的长桥港股盘后发布了 2022 年第二季度财报（制止 2022 年 6 月），要点如下：

1、团体业绩：手机，是业绩下滑的主谋。$ 小米团体-W.HK本季度总营收 702 亿元，同比下滑 20.1%，符合市场预期（699 亿元）。公司收入在本季度出现下滑，重要是受低迷的手机业务拖累。小米团体本季度毛利率 16.8%，同比降落 0.5pct，符合市场预期（17%），公司在本季度通过促销继承清算库存对毛利率产生影响。

2、手机业务：两年来初次量价齐跌。经济放缓克制市场要求，叠加疫情、地域政策等因素影响，手机出货量和客岁同期相比下滑近 1300 万台，手机出货量同比下滑到达 26.1%。手机均价前几季度的连续上涨，在本季戛然而止。在高企的库存下公司开始贬价销货，手机均价回落至 1081 元（同比-3.2%）。海豚君测算本季中国市场下滑约 300 万台，印度市场下滑约 270 万台。

3、IoT 业务：疲软之中，“白电” 成唯一亮点。在万物互联时间，市场曾预期双位数增长的 IoT 业务，在本季度也出现了负增长。在条记本电脑的拖累下，本季重要 IoT 产物出现两位数的下滑。IoT 业务本季仅有空调等 “白电” 实现了 30% 以上的增长，别的 IoT 产物的体现都暗含需求不振。

4、互联网服务：初次下滑，宏观影响广告主预算。互联网业务，在本季度出现了初次下滑。从用户量看，公司本季度的用户数岂论国内还是外洋都净增长的。但是国内单用户的 ARPU 值着实 “辣眼”，海豚君测算本季度国内单用户 ARPU 值仅有 37.6 元，同比下滑 21.2%。在经济放缓的大配景下，国内广告主开始紧缩广告预算，直接影响了互联网业务中最大部门广告业务。固然小米作为硬件入口有肯定的抗风险本领，但也挡不住大情况。

5、费用及业绩情况：裁人，也挡不住汽车投入的增长。粗粗的看，小米的费用端在本季度又创新高。但着实小米已经在暗暗裁人了，而不绝走高的费用重要是来自于对汽车等创新业务的投入。本季度小米员工总人数降落 924 人，到场了互联网裁人雄师。费用端不降反升，重要是汽车业务本季度带来了 6 亿多费用。而在汽车形成贩卖前，该部门都将直接构成公司的费用项的增长。

团体来看：固然小米本季度根本 “完成了” 市场预期，但是从财报中每一处透露着 “惨”。本季度小米各项重要均出现了下滑，IoT 业务和互联网业务出现了初次下滑，而手机业务更是直接下滑近 30%。诚然市场已经预期了公司本季度的 “惨状”，业绩至少没出现明显 miss。

但是对于投资，重要是买入未来。从这份财报，能有什么指向作用呢？由于小米是 “软硬一体” 的公司，我们从硬件和软件分别来看。

1）硬件端（手机和 IoT）：这季度确实已经很差了，但如今却还没看到好转的迹象。本季度手机出货量不到 4000 万台，IoT 产物又出现下滑，可以说是小米近期最难的季度了。但是，从市场和财报中并没看到好转的迹象。本次财报中的存货在本季度继承上升，二季度的促销并没把库存水位低沉；手机市场需求仍旧疲软，从前些天舜宇的公司指引测算得下半年安卓手机仍将有两位数得下滑；印度、德国等国家开始对小米等中国公司的政策施压，小米本季在印度市场份额掉了 8.8%，风险仍在。如今硬件端的三大风险，仍在。

2）软件端 (互联网服务)：互联网服务在本季度出现初次下滑，重要受宏观经济面的影响。假如经济增速连续放缓或低位，对广告主的预算有进一步紧缩的风险。在团体广告行业预算紧缩的大配景下，小米纵然依靠硬件入口，也难独善其身。如今软件端的风险，也在。

综合来看，在浩繁风险克制下的小米，股价确实也已经回落到 12 元以下。但从本次财报看，海豚君并没有看到风险开释的迹象。单纯看小米的股价已经跌了许多，似乎不算贵。

在各业务下滑和多重风险的克制，小米业绩存在下修的风险。小米已经不再是像客岁那样年赚 200 亿的公司，小米本年的整年经调解后的净利润大概不到 100 亿，如今市值对应估值到达 25 倍（估值靠近于$ 苹果.US），现实上的估值也并不低。

重重风险之下，小米也开始了裁人降本的操纵，积极把如今最困难的时间熬已往。小米的 “逆境重生”，须要看到这一层层风险徐徐开释，大概是汽车业务带来的新发展。

以下是长桥海豚君对小米财报的详细分析：

一、团体业绩：手机，是业绩下滑的主谋

1.1 收入端

小米团体 2022 年第二季度总营收 702 亿元，同比下滑 20.1%，符合市场预期（699 亿元）。公司本季度收入同比下滑约有 150 亿元，这些根本都来自于手机业务的低迷。在经济放和缓疫情等不稳固因素下，团体手机市场需求疲软，小米手机业务也因此出现较大的下滑。

在本季度小米团体的各重要业务中，智能手机、IoT 和互联网服务的收入占比分别为 60.2%、28.2% 和 9.9%。手机业务仍旧是小米团体的最大收入泉源，但由于手机业务的下滑体现，在公司总收入中的占比继承下滑。

1.2 毛利率

小米团体 2022 年第二季度毛利率 16.8%，同比降落 0.5pct，略低于市场预期（17%）。

由于小米硬件端收入占比到达 9 成，以是小米公司的毛利率重要受硬件端产物的影响。硬件端的毛利率均有下滑，重要是由于市场需求疲软，公司加大了促销以清算库存；软件端（互联网服务）的毛利率同样回落，这重要是公司手机出货量干系的预装业务收入镌汰导致广告业务毛利率降落所致。

二、手机业务：两年来初次量价齐跌

2022 年第二季度小米智能手机业务实现营收 423 亿元，同比下滑 28.5%。公司手机业务在本季度的下滑重要来自于出货量上的较大下滑，出货量的下滑来自于国内和国外两市场的双双影响。

海豚君将小米的智能手机业务举行量价分拆，来看本季度智能手机业务重要推动力：

量：2022 年第二季度小米智能手机出货量 3910 万台，同比下滑 26.1%，仍旧没回到 4000 万台的季度出货。本季度小米手机出货量的大幅降落，重要是团体手机市场的低迷，本季度环球手机出货量下滑 8.7%，而以小米、OV 为首的国内厂商的下滑幅度更是全都在 20% 以上。此中重要的因素有经济增速放缓，导致团体市场需求疲软；国内疫情，直接影响线下市场的贩卖；部门外洋市场加剧了对中国手机品牌的管制。

小米本季度同比下滑的 1300 万台手机中，此中国内约莫下滑 300 万台，外洋约莫下滑 1000 万台。除经济放缓以外，国内市场另有疫情和光彩的因素；外洋市场另有各国政策的因素。

价：2022 年第二季度小米智能手机出货均价 1081 元，同比降落 3.2%。本季度手机代价再次出现降落的重要缘故原由境外市场低价智能手机出货量占比力高，带来布局性影响；在库存高企的情况下，公司加大了产物的促销力度。

小米的高端化战略，对公司手机 ASP 的提升还是有肯定效果。公司手机出货均价从已往的 1000 元左右，已经提升到 1100 元一带，过往几季公司手机 ASP 也出现上升的态势。但由于近期市场需求疲软，公司接纳促销的方式来消化手机库存，使得公司手机均价出现回落。

2022 年第二季度小米智能手机业务毛利 36.6 亿元，同比下滑 47.6%。在公司毛利中的占比 31.1%。本季度小米手机业务毛利的大幅降落，有收入降落的因素，也有毛利率显着下滑的影响。

本季度智能手机业务的毛利率 8.7%，同比下滑 3.1pct。由于二季度传统促销因素影响，毛利率本身有季候性降落的情况。但和客岁同期相比，手机毛利率出现大幅下滑，重要是由于本年手机市场的需求疲软，公司手机库存高企。而公司在本季度增长促销力度影响了毛利率，同时美元升值也增长了公司贩卖资本。

三、IoT 业务： 疲软之中，“白电” 成唯一亮点

2022 年第二季度小米 IoT 业务实现营收 198 亿元，同比下跌 4.4%，重要受环球宏观经济影响，境外市场多少 IoT 产物需求削弱。

二季度原来是传统促销旺季，而在本季度并没看到显着的季候性增长，还是宏观经济增速下滑，克制了电子产物的这类可选消耗的需求。

小米重要 IoT 产物重要涵盖电视和条记本，2022 年第二季度重要 IoT 产物实现营收 53 亿元，同比下滑 11.7%，重要泉源于条记本电脑出货量降落所致。在疫情后，PC 市场需求出现萎缩。根据 IDC 的数据，二季度环球 PC 出货量同比下滑 14.7%。

小米智能电视实现同比逆势增长，在 2022 年第二季度环球出货量到达 260 万台。小米电视在中国大陆地域连续 14 个季度出货量排名第一，环球稳居前五。

2022 年第二季度小米其他 IoT 产物实现营收 145 亿元，同比下滑 1.5%。同比下滑的重要缘故原由在于境外市场多少 IoT 产物的需求削弱，智能各人电业务增补了团体业务的下滑。

本季度中少有的亮点是，智能各人电类（空调、冰箱、洗衣机）本季度仍得到 25% 以上的同比增长，重要由于智能空调出货量增长所致。公司空调产物二季度出货量凌驾 120 万台，同比增长 35%，制止 7 月累计出货量已经凌驾 2021 年整年的 200 万台。

相比而言，在整个其他 IoT 产物业务下滑的情况下，可以看出本季度除白电以外的其他产物体现很低迷。

2022 年第二季度小米 IoT 业务毛利 28.3 亿元，同比增长 3.1%。收入下滑，毛利增长的重要缘故原由是本季度 IoT 业务的毛利率同比有所提升。

第二季度 IoT 业务的毛利率 14.3%，同比上升 1.1pct。IoT 毛利率从 11.6% 的低点开始，连续三季的同比上升，印证了海豚君在 3 月财报点评《中规中矩的小米：食之无味，弃之惋惜》中的观点，“面板代价的下跌，从资本端推动业务毛利率的回升”。

但如今面板代价已经跌破现金资本价，中恒久看面板代价肯定会触底回升，届时小米 IoT 业务的资本端承压对毛利率有克制影响。

四、互联网服务：初次下滑，宏观影响广告主预算

2022 年第二季度小米互联网服务业务实现营收 70 亿元，同比下滑 0.9%，在公司总营收占比 9.9%。互联网服务营收初次出现下滑，重要是宏观情况影响，对中国大陆广告主预算投放有较大影响。

看互联网服务各分项情况：

广告服务：是公司互联网服务的最大构成部门。第二季度小米广告服务实现营收 45 亿元，同比增长 0.6%，增长放缓重要受中国大陆地域影响。

本季度中国大陆地域预装广告收入受广告主预算镌汰，手机出货量颠簸影响较大。境外广告收入仍同比增长超 50%，重要得益于境外地域用户规模和生态服务的深化。

游戏收入：保持稳固。第二季度小米游戏收入 10 亿元，同比增长 4.7%，实现逆势增长。重要得益于公司游戏活泼用户增长和黏性增强。公司产物作为硬件入口，团体抗风险本领较强，。

其他增值业务：第二季度小米其他增值业务收入 15 亿元，金融科技业务继承紧缩。

从小米和苹果公司的增值业务体现来看，占据硬件入口的公司相对抗风险本领较强，但广告业仍抵不住团体经济情况的打击。在团体广告行业中，中国大陆地域的影响大于外洋市场。

海豚君将小米的互联网服务业务举行量价分拆：

MIUI 用户数：制止到 2022 年 6 月，MIUI 月活泼用户数到达 5.47 亿，同比增长 20.5%。从 2018 年一季度至今，小米 MIUI 用户数已经连续 18 个季度实现 20% 以上的增长。固然本季互联网出现同比下滑，但用户数仍出现增长的态势。

ARPU 值：综合 MIUI 用户数，测算单季度的 ARPU 值情况。二季度小米互联网服务 ARPU 值为 12.7 元，同比下滑 18%。本季度小米公司 ARPU 值降落的缘故原由在于，国内用户的 ARPU 值下滑（国内广告业务下滑）以及 ARPU 值较低的外洋用户占比提升显着。

2022 年第二季度小米互联网服务业务毛利 50.9 亿元，同比下滑 2.4%。本季度互联网毛利率同比下滑 1.1pct，重要由于智能手机出货量干系的预装业务收入镌汰导致广告业务毛利率降落。

本身互联网服务这一波毛利率的上升重要由于，有较高毛利率的广告业务占比提升带来的布局性拉动。然而在本季度浩繁不稳固因素的影响下，广告行业团体的开支有所收紧，影响公司广告业务的收入增长，进而影响了业务毛利率。

五、外洋市场：不稳固情况下，“出海” 的政策风险

2022 年第二季度小米外洋收入 340 亿元，同比降落 22%，收入占比回落至 48.5%。受外洋手机市场出货量大幅降落的打击，公司本季度外洋收入出现大幅下滑。

小米本季度外洋互联网收入仍实现了 52.1% 的增长，而公司本季度外洋收入的大幅下滑，重要来自于硬件业务。在地域辩说、疫情因素、外洋物流以及各国政策等不稳固因素的影响下，直接影响了小米的手机和 IoT 产物的出口。根据海豚君的测算，小米手机二季度在外洋市场（除中国以外）出货量同比下滑 27%。

小米的乐成一部门来自于环球化，如今小米将近一半的收入来自于外洋市场。固然 “环球化战略” 肯定水平能分散小米的风险，但是多个地域的不稳固直接影响了小米的业务发展。中国大陆市场：小米手机二季度同比镌汰约 300 万台出货量，重要是由于疫情管控等因素直接影响了消耗者的需求；印度市场：小米手机二季度同比镌汰约 270 万台出货量，重要是由于本地当局政策等因素影响消耗者购买的选择；其他市场：小米手机二季度同比镌汰约 700 万台出货量。市场需求团体疲软，而小米二季度仍受俄乌辩说、欧洲部门国家的不友好政策等影响。

由于小米团体围绕 “硬件 + 软件” 模式的谋划理念，固然外洋手机出货量同比出现降落，而软件端的外洋用户数仍保持增长的态势（新增的购买量大于更换的量）。从 MIUI 用户的分布来看，小米至本季度末已经拥有 5.47 亿的 MIUI 用户，此中有 4 亿多来自于外洋市场。换句话说，固然小米公司来自于中国大陆，但是如今外洋用户靠近占到公司 3/4。

由于国表里存在较大的用户差异，而外洋用户的人均 ARPU 值远低于国内用户，那么占比更高的外洋用户布局性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互联网服务 ARPU 值为 12.7 元，同比下滑 18%。其缘故原由重要外洋用户的增长，国内 ARPU 值的下滑。

长桥海豚君测算，小米二季度国内用户的 ARPU 值 37.6 元，同比下滑 21.2%，重要是由于国内广告主调低预算；而二季度外洋用户的 ARPU 值 4.18 元，同比增长 23.3%，仍出现提升的趋势。

经济增长放缓的情况，团体广告等互联网服务开始收紧预算。相比来看，国内广告业影响更大，而外洋广告行业相对较小。别的外洋互联网服务业务仍受益于用户增长和 ARPU 值双重拉动，但同时也需注意外洋多个地域的政策风险。

六、费用及业绩情况： 裁人，也挡不住汽车投入的增长

2022 年第二季度小米三项费用合计 104.1 亿元，同比增长 5.2%。业务费用率提升 3.5pct，重要由于研发费用和管理费用的增长。小米公司本季度员工总人数环比的镌汰（900 多人），着实小米本身也在做控费用的事，然而无奈汽车等项目的研发投入使得本季度公司费用继承增长。

研发费用：本季度 37.6 亿元，同比增长 22.8%，占营收的 5.4%。研发费用不绝走高，重要来自于智能汽车等创新业务干系的研发开支增长所致。本季度小米公司研发职员数量是镌汰的，季度净镌汰 302 人。而研发投入的增长重要是对智能汽车等项目的投入，而手机业务的研发是有紧缩。

本季度研发费用中，包罗智能电动汽车研发费用到达 6.11 亿元，对研发费用率的影响提升了 0.87pct 左右。在小米汽车还未实现收入前，研发付出的增长提升了公司费用水平。从研发费用率看，小米原来 3% 左右的研发费用率已经提升至 5.4% 以上，未来仍将保持在高位。

贩卖费用：本季度 53.3 亿元，同比镌汰 6.1%，占营收的 7.6%。本季度贩卖费用率的镌汰重要是宣传于广告开支镌汰，贩卖费用项目与产物贩卖的厘革情况关联度较高。

管理费用：本季度 13.2 亿元，同比增长 14.4%，占营收的 1.9%。团体占比略有提升，增长重要来自于新办公楼开支增长，此中包罗折旧和摊销开支。

2022 年二季度小米团体毛利率 16.8%，同比下滑 0.5pct，公司毛利率下滑重要来自于手机业务和互联网服务两项业务毛利率的同比下滑。

手机业务的毛利下滑重要是在手机市场需求疲软，又叠加疫情、各地域政策等不稳固因素影响，公司本季出货量大幅降落，高企的库存促使公司贬价让利。随动手机业务的低迷，互联网服务已经成为公司毛利的最大泉源。而在本季度毛利最大泉源的两项毛利率均出现降落，拉低了公司的毛利率水平。

2022 年第二季度经调解后的净利润 21 亿元，符合市场预期 20 亿元，小米本季财报各项指标，都根本符合市场预期。

长桥海豚小米团体汗青文章回溯：

财报季

2022 年 5 月 19 日电话会《表里交困的小米，管理层怎么说？（小米 22Q1 电话会）》

2022 年 5 月 19 日财报点评《内忧加外祸，小米不是最优选》

2022 年 3 月 22 日电话会《小米团体：平平无奇的财报后，管理层怎么说？（电话会纪要）》

2022 年 3 月 22 日财报点评《中规中矩的小米：食之无味，弃之惋惜》

2021 年 11 月 30 日电话会《和小米前后脚发布纯电车型，抱负汽车靠什么竞争？（集会会议纪要）》

2021 年 11 月 23 日电话会《缺货引发手机下滑？听听小米管理层怎么讲（小米电话会）》

2021 年 11 月 23 日财报点评《大起大落，小米是要哪来哪去？》

2021 年 8 月 26 日电话会《小米团体：靓丽的效果单后，听听管理层聊了啥》

2021 年 8 月 25 日财报点评《别再猜疑了，小米再登 “神坛”》

2021 年 5 月 26 日财报点评《战绩显赫，小米要来戴维斯双击？》

2021 年 3 月 25 日电话会《缺芯、互联网/IoT 龟速、造车？小米是这么回复的！》

2021 年 3 月 24 日财报点评《预期差大到令人猜疑人生，小米到底怎么回事？》

深度

2022 年 6 月 17 日《消耗电子 “熟透”，苹果硬挺、小米苦熬》

2021 年 12 月 1 日《光彩攻城，小米再遭＂生死劫＂》

2021 年 11 月 24 日《小米深跌背后，到底那里出题目了？》

2021 年 6 月 11 日《2021，小米 “洗手不干” | 海豚投研》

2021 年 3 月 16 日《海豚投研 | 峰回路转，小米终于要摆脱霉运了？》

直播

2022 年 5 月 19 日《小米团体-W(01810.HK) 2022 年第一季度业绩电话会》

2022 年 3 月 22 日《小米团体 (1810.HK) 2021 年第四序度及整年业绩发布》

2021 年 12 月 28 日《雷军 X 苏炳添 · 小米新年直播》

2021 年 11 月 23 日《小米团体 (1810.HK) 2021 年第三季度业绩会》

2021 年 9 月 15 日《让邪术开启—小米新品发布会》

2021 年 8 月 25 日《小米团体-W(01810.HK) 2021 年中期业绩发布集会会议》

2021 年 8 月 10 日《2021 雷军年度演讲》

2021 年 5 月 26 日《小米团体 (1810.HK) 2021 年第一季度业绩电话会》

2021 年 3 月 30 日《小米春季新品发布会 DAY2》